2026.11.12

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作者 | 第一财经 曹璐  

封图 | AI生成

上半年还在晒“翻倍基”，下半年就要面对“腰斩户”，这或许是许多QDII持有人今年最真实的心情切片。

不到半年，QDII业绩榜单已然换了一副模样。数据显示，截至11月10日，QDII基金年内平均回报从4.46%掉到-4.6%，年内跌幅超过20%的产品从47只扩大到69只；部分上半年涨超90%甚至翻倍的产品，转而落入亏损区间。

但同一个账本里，也有人悄悄翻了身，部分港股高股息与医疗类产品在缝隙中走出独立行情，借一波反弹完成“从亏到赚”的逆袭。波动之中，机构配置思路随之调整，部分受访人士表示或转向防御与分散。

“短期关注美股市场能否完成去杠杆，以及流动性风险是否进一步扩散。”景顺长城基金投研团队对第一财经表示，经历踩踏式调整后，短期无需过于悲观，但持续企稳仍需等待仓位出清或新的基本面催化。

从科技“翻倍”到原油“称王”

Wind数据显示，截至11月10日，在已有数据的339只QDII基金中（仅计算初始基金，下同），139只基金产品的年内收益率收正，占比为41%；年内平均回报为-4.6%，而在上半年末，这一数据为4.46%。

其中，有40只QDII基金年内回报超过10%，业绩梯队前排几乎被原油、油气主题包揽。如同期表现最好的南方原油A，今年以来的累计回报为75.16%；易方达原油A人民币、嘉实原油次之，同期回报均超过70%。

这和上半年的热闹景象判若两样。回溯6月底的数据，彼时年内收益率超过10%的有107只QDII基金，包含五只“翻倍基”。居前者也大多是科技相关的产品，如华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体ETF，半年回报超过130%；易方达全球成长精选A、天弘全球高端制造A同期涨超110%。

短短几个月，领跑者从科技换成了原油，背后的推手不言自明。自7月以来，美股AI板块迎来深度回调，相关重仓基金净值大幅缩水。这一行情反转的冲击，在部分产品身上体现得格外直观。

Wind数据显示，截至11月10日，华夏全球科技先锋A人民币自7月1日以来的跌幅达到55.97%。这只上半年涨超90%的产品，在本轮调整之后，年内收益直接转负至-16.33%。

结合三季报，该产品前十大重仓股全部布局美股信息技术赛道，近一个月平均跌幅超过34%，其中闪迪同期跌幅超过62%，英特尔、迈威尔科技的区间跌幅则在45%以上。

类似的故事在多只科技主题QDII上上演。天弘全球高端制造A下半年来的跌幅近53%，不仅此前的翻倍收益尽数回吐，年内收益清零并跌至-0.87%；中欧港股数字经济A、华夏大中华企业精选等产品同样遭遇重创，下半年跌幅均超过50%，导致年内累计回报均由盈转亏。

市场的另一面，结构性机会正在悄然浮现。原油、医药等板块走出独立行情，不少主题基金逆势上行。如南方原油A下半年区间涨近30%，易方达标普医疗保健A人民币同期上涨21.12%。ETF方面，广发中证香港创新药ETF、汇添富恒生生物科技ETF等多只产品实现超16%的同期回报。

更有部分产品借这轮切换，完成从亏损到两位数回报的逆转。例如广发全球医疗保健A人民币上半年的年内跌幅为1.54%，截至11月10日年内回报已大幅回升至11.48%；中欧中证港股通央企红利指数A、长城中证港股通高股息投资指数A等同样实现扭亏为盈。

不过，整体来看亏损面仍在同步扩大，年内跌幅超过20%的QDII基金从上半年的47只增至69只。其中，中欧港股数字经济A、工银香港中小盘人民币今年以来的累计跌幅超过35%。华夏港股前沿经济A等15只产品的年内跌幅超过30%。

“全球配置”回到桌面

短短半年不到，QDII基金年内平均回报由正转负，超九个百分点的收益落差，把“全球配置”四个字重新摆到了基金经理的桌面上，配置思路也在震荡中悄然调整。

招商基金投研人士告诉第一财经，目前仍继续重视防御与分散。“A股前期调整已释放部分风险，但盈利预期转弱，市场企稳信号仍待确认；海外资产受到利率和估值约束，更适合比较结构性机会”。

“整体对海外权益市场保持审慎的态度。”他进一步分析称，相较而言，会对港股维持关注，企业盈利和外部利率仍对市场形成约束，指数可能继续震荡筑底，更适合自下而上寻找高股息、地产等结构性机会。美股盈利仍有支撑，但高利率及AI投入回报的重新评估限制估值扩张。

景顺长城基金投研团队补充称，短期港股的低估值形成了反弹的条件，但是仍然需要等来海外利率和盈利修复带来的催化。中期若基本面筑底、海外扰动缓和，市场有望在结构再平衡后逐步修复。

谈及美股表现，博时基金相关投研人员对第一财经表示，市场过去长期为AI产业链“未来空间”支付高溢价，但随着资本开支规模不断扩大、自由现金流恶化、融资成本维持高位，投资者开始追问“投入是否能在可见时间内转化为回报”。

在他看来，市场从“AI资本开支驱动的高估值成长主导”切换到“强就业+高利率维持更久+选举后政策约束变化”下的结构性重估。市场或将围绕“利率敏感度、自由现金流质量、政策受益方向、AI投资回报可验证性”四条主线做再平衡。

“近期科技股调整，更多反映了市场对AI投资回报、宏观政策和估值水平的重新审视，并不意味着产业长期趋势发生逆转。”在嘉实全球产业升级基金经理陈俊杰看来，当前市场正在从过去关注AI资本开支增长，逐步转向要求资本开支与收入、利润及现金流相匹配。

陈俊杰对第一财经分析称，这一变化会加大科技股内部的分化，但也为优质资产创造了新的配置机会。“希望利用市场调整提前布局，获取更好的中长期持仓成本。”基于此，他表示，后续将利用市场波动，逐步提高美股配置比例，不再一味依赖单一beta获取收益。

“明年上半年将是AI商业化兑现的重要验证期。”在前述景顺长城基金投研团队看来，年初的四季报及4月的一季报能否显示模型能力、实际需求及收入端取得突破，将决定市场对未来资本开支回报的信心。若进展不及预期，市场或可能进一步下修2028年资本开支及投资回报前景，甚至可能逐渐转向衰退交易。

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