有人悄悄卖出了“光”

科技板块持续调整过程中，有人选择撤退，有人则选择了坚守。

11月11日，科技板块大反弹，部分三季度末重仓科技股的基金净值当日涨幅有限，显示这些基金或已经撤离科技股。

站在当前时点，许多基金经理认为，市场的整体估值已经回落到较低位置，不必再过度悲观，后续依然看好科技投资主线。

有人悄然撤离

11月11日，科技板块迎来大反弹，重仓光模块、PCB等概念股的基金净值飙升。当日，中际旭创、新易盛等光模块龙头股涨幅均超15%，70多只基金净值日涨幅超过8%。

梳理发现，部分三季度末重仓科技股的基金，基金净值涨幅却有限。以安信成长精选混合基金为例，截至三季度末，该基金重仓持有多只光模块和PCB龙头股，包括中际旭创、新易盛、长飞光纤光缆、三环集团、东山精密、长川科技、深南电路、芯碁微装、源杰科技、沪电股份。截至三季度末，上述前十大重仓股合计持股市值占基金净值比超过58%。11月11日，安信成长精选混合基金前十大重仓股平均涨幅超10%，而该基金当日净值上涨1.67%。

类似的还有宏利景气领航两年持有混合基金。截至三季度末，该基金前十大重仓股包括新易盛、中际旭创、光迅科技等光模块龙头。11月11日，该基金的多只重仓股涨幅超过15%，但基金净值当日仅上涨1.07%。

此外，类似的“偏离”也出现在京管泰富科技驱动混合基金、广发先进制造股票基金、富荣福银混合基金等基金上。上述基金三季报的重仓标的在11月11日大幅上涨，但基金当日净值涨幅均不足2%，少数甚至净值下跌。

有人笃定坚守

进一步分析发现，在过去几个月来的持续下跌之后，多位科技成长风格基金经理，依然选择了坚守。

以金梓才管理的财通价值动量混合基金为例，截至三季度末，该基金前十大重仓股包括中际旭创、新易盛、仕佳光子、生益电子等。从基金净值表现来看，11月11日，财通价值动量混合基金的净值上涨8.41%，与三季度末重仓股涨幅基本吻合。

华商基金张明昕也做出了相似选择。截至三季度末，华商均衡成长混合基金前十大重仓股包括中际旭创、新易盛、生益科技、长光华芯等。11月11日，该基金净值上涨9.2%，同样与三季度末重仓股涨幅吻合。

对于过去几个月来的调整，张明昕表示，在科技板块强势飙升时，市场交易的是不断增长的斜率——比如AI算力需求每年翻倍、收入指数级增长、市值线性外推等。但是，当这个斜率在现实约束下被重新审视，市场会从一个“高增长预期”回归到一个“虽然不是那么快、但可预期的增长斜率”。这种估值重塑是非常痛苦的过程，但一旦新的定价基准确立，市场会重新评估，开启新一轮高质量的上涨。

在张明昕看来，任何投资标的皆有价格。过去几个月来的市场走势，表明资本市场已经正式定价上述问题，当所有利空被充分定价，筹码完成出清，估值回到能够补偿风险的区间，市场可能就会见底。

机构激辩后市

从前期的涨势如虹，到剧烈的调整，再到当下的震荡，科技股后市将如何演绎？整体来看，基金经理们普遍认为，AI产业趋势发展向好，但在把握机会时要有所侧重。

“科技行业依然有望涌现投资机会，但是节奏和幅度取决于AI叙事的边际变化，且关注重点可能逐步从上游转移到下游应用领域及端侧AI产品。我们将继续重点关注AI上下游产业链的成长性机会。另外，交易拥挤度较低的消费及制造板块中的优质个股也值得关注。”长城基金基金经理余欢表示。

鹏华基金权益投资三部基金经理赵花荣认为，今年上半年在AI基建热潮下，非AI的方向经历了极致虹吸。三季度以来，在海外流动性收紧与产业预期修正的双重压力下，前期热门板块又经历了快速的风险偏好下降。当前，市场整体估值已经回落到较低位置，不必再过度悲观。结构上，外部综合环境的大变化之下有必要进行产业发展态势的再评估和配置的再平衡。

在赵花荣看来，在海外算力基建放缓的预期下，长期高质量盈利的持续性将有望得到更高的关注权重。每一代核心资产背后都有时代背景带来的基本面支撑。下一批“新核心资产”可能会从AI时代的变与不变两条线涌现。“变”体现在拥抱变化，用好AI带来的价值创造和业绩环比加速。从技术革命周期演进的规律看，当下可能正处在AI技术从破坏性创新期的基建热潮向建设性创新期的价值创造、普惠繁荣演进的阶段。随着AI渗透率的提升，通过将AI能力与物理世界和场景结合，提升社会价值创造的效率，体现为中下游端侧应用新的发展机遇和增长点。

建信基金基金经理李博涵表示，以人工智能、半导体、算力基础设施为代表的科技产业，受益于全球AI产业革命，部分细分领域经历了较大幅度的上涨，不仅反映了企业当前的盈利增长，也提前计入了未来数年的成长预期。当市场预期较为乐观、资金持仓较为集中时，即使产业基本面没有发生明显恶化，也容易因为估值压力、海外利率变化或者短期资金获利了结而出现调整。

“过去市场更加关注算力需求增长多少、资本开支增长多少，现在则更加关注这些投资最终能否形成持续的收入和利润。这实际上意味着科技产业正在从预期驱动逐步走向业绩验证阶段。对于资本市场而言，这种转变往往伴随着估值体系的重新调整。”李博涵说。

作者：赵明超