国泰海通｜宏观：能源降温，核心通胀压力扩散——2026年10月美国通胀数据点评

报告导读：10月美国CPI环比为0.4%，核心CPI环比连续第三个月录得0.3%，均高于市场预期。结构上，能源、二手车和居住同步降温，但关税相关商品与交通运输等成本敏感型服务明显升温，剔除二手车和住房的核心通胀环比升至0.4%，涨价范围有所扩大。我们认为，这或意味着油价的二轮传导正在展开；叠加10月非农超预期，12月加息基本确定，加息幅度成为焦点。

CPI与核心CPI环比双双超出预期。10月美国CPI环比由0.6%回落至0.4%，高于市场预期的0.3%；核心CPI环比维持在0.3%，高于市场预期的0.2%，核心CPI季调环比折年率由4.1%小幅降至3.6%。能源环比由5.2%降至0.7%，其中汽油由9.1%降至1.0%；11月以来油价进一步回落，11月能源分项环比或将转负。核心服务拉动CPI环比约0.2个百分点，成为主要拉动项。

二手车与租金降温，核心压力向更广分项扩散。核心商品方面，二手车环比由0.7%转为-1.2%，带动核心商品回落，但Manheim指数10月已经回升，12月起二手车价格的下行压力有望减弱；家具、家电、玩具等关税相关商品涨价明显加快，电脑及外围设备涨幅则持续收窄。核心服务方面，业主等价租金与主要居住租金环比分别回落至0.32%和0.20%，但房屋租金指数持续回升，租金回落或难以持续；剔除住房的核心服务中，机动车保险、保养维修、公共交通等成本敏感型分项明显升温。剔除二手车和住房的核心通胀环比由0.3%升至0.4%。我们认为，这或意味着油价二轮传导正在展开，ISM服务业价格指数仍处高位，企业成本尚未完全转嫁，后续核心服务或仍有上行压力。

12月加息基本确定，加息幅度成为焦点。CPI公布后，CME FedWatch显示市场计入的12月加息概率由84%升至100%，其中加息50个基点的概率升至约9%；2年期美债收益率最多上行约15个基点，10年期一度突破5%，美元走强，黄金与美股期货下跌。理事沃勒表示，若10月核心CPI环比在0.3%左右，12月应考虑加息50个基点。我们认为，12月加息25个基点仍是基准情形，加息50个基点的可能性正在上升，会前公布的10月PCE和11月非农将是关键。

风险提示：伊朗局势维持僵局使得油价二次反弹，美联储鹰派倾向超预期。

报告来源

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。

报告名称：能源降温，核心通胀压力扩散；报告日期：2026.11.11 报告作者：

于博（分析师），登记编号：S0880526070017

苏思羽（研究助理），登记编号：S0880126080020

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