国泰海通｜非银：去通道、降嵌套、稳风险，强化主动管理——《资产管理信托管理办法》点评

报告导读：《办法》围绕去通道、降嵌套及期限匹配、风险分散细化监管要求，推动信托资管业务向主动资管转型，主动管理能力较强的信托公司有望受益。

事件：10月30日，国家金融监督管理总局发布《资产管理信托管理办法》（简称《办法》），自2027年1月1日起施行，进一步规范资产管理信托产品设立、投资运作及风险管理。

《办法》进一步夯实资产管理信托规范发展的制度基础，有利于防范业务风险、推动信托公司提升主动管理能力。此前规范相关业务的基础性规章已实施19年，需要结合行业改革化险实践予以调整。本次政策衔接资管新规、信托业务“三分类”及《信托公司管理办法》，细化投资运作和风险管理要求，压实信托公司受托管理责任。

《办法》围绕“去通道、降嵌套、稳风险”明确业务边界，推动信托向自主管理和组合投资转型。1）去通道，压实自主管理责任并限制出资方集中度。办法要求信托公司自主管理，不得让渡管理职责；聘请投顾须审查建议、自主决策，不得由投顾代为决策、执行指令或划拨财产。单个投资者持有同一产品的份额不得超过50%，单个机构投资者及其关联企业合计不得超过80%；涉及非标债权的，同一资管管理人旗下全部产品合计持有比例不得超过50%，从管理职责与资金来源两端约束通道业务。2）降嵌套，缩短资金链条。信托产品可以再投资一层资管产品，但下层产品不得再投资公募证券投资基金以外的资管产品；接受其他资管产品投资的信托产品，也不得再投资公募证券投资基金以外的其他资管产品。同时，要求穿透识别实际投资者和最终资金来源，穿透披露下层产品投资策略及风险收益特征，减少通过复杂结构隐藏资金投向和放大风险的空间。3）强化期限匹配，防范流动性风险。直接或间接投资非标资产的产品须封闭运作，非标资产终止日或退出日不得晚于信托产品终止日；间接投资非标的，下层资管产品也须封闭运作且不得晚于信托产品终止，避免非标变现能力较弱、回款周期较长与赎回需求错配。同时，封闭式产品期限原则上不低于90天，开放式产品开放周期原则上不低于7天，约束短期资金承接长期资产。4）强化风险分散，推动组合投资。单个产品投资同一资产或同一资管产品的金额不得超过产品净资产的25%，持有单一上市公司股票不得超过其可流通股票市值的30%；含自然人投资者非标债权产品不得超过公司管理的信托净资产的50%，从产品与公司两个层面约束风险集中。同时，要求识别资产、行业和区域等重点领域的集中风险，推动业务从单一项目融资向组合化资产管理转型。

投资建议：我们认为，《办法》将提高主动管理和组合投资能力的竞争价值，具备标品投研、资产配置及风险管理优势的信托公司有望受益。去通道、降嵌套将行业竞争聚焦到投资能力与风控能力的比拼。

风险提示：信托业务转型不及预期，信托项目违约风险。

报告来源

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。

报告名称：去通道、降嵌套、稳风险，强化主动管理；报告日期：2026.11.11 报告作者：

刘欣琦（分析师），登记编号：S0880515050001

孙坤（分析师），登记编号：S0880523030001

俞炳坤（研究助理），登记编号：S0880126080024

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