财政增收下一站：三条线索看2027（国联民生宏观钟渝梅）

今年财政的亮点，不只是收入跑赢预算。前三季度，财政收入增速明显快于支出，税收收入占GDP的比重也低位回升，表明财政修复正在从总量改善走向税基完善。但支出端压力仍在，地方财力修复尚不牢固，收入改善还不能简单等同于财政空间全面打开。

2027年财政增收的线索，也藏在今年财政收入的细节里。历史经验看，当一般公共预算收入完成得好于预算目标时，次年财政基调通常更容易保持稳健；收入不及预期时，逆周期政策加码的必要性则会上升。由此看，今年收入端的改善不仅关系全年预算完成，也将影响明年财政力度的基准判断。随着价格贡献回落，税基修复与改革增量能否顺利接棒，将决定财政收入修复的持续性，也将为判断后续政策空间提供关键参照。

2026年财政收入正呈现出三大结构性特征，这不仅解释了总量增速的韧性，也提前勾勒出2027年财政逆周期调节的空间与约束：

第一，收支增速差走阔的核心，是收入端对PPI上行展现出更强的价格弹性。今年以来，在实体经济处于新旧动能转换的背景下，财政账面收入依然展现出较强韧性，其核心原因在于部分重要税种对大宗商品价格较为敏感，呈现出“以价代量”的名义扩张特征。

第二，央地收入“撇叉”，打破了近年地方强于中央的常态。中央收入因消费税、进口环节税等顺周期税种占比高，波动相对更大，且过去一段时间里增速略逊色于地方；今年反转为中央显著领先（前三季度中央一般公共预算收入+8.3%，地方本级收入仅+2.7%），收入端的结构性分化由此清晰显现。

第三，核心财政收入走强表明地方收入质量正在实质改善，财政修复开始由非税与地产驱动转向税基驱动。在非税收入规范化、地产相关税种多数负增长的背景下，剔除二者后的核心收入开始逐步走强，意味着部分省份正逐步降低对地产与非税的传统依赖，核心财政收入开始成为支撑地方财力的“压舱石”。

这三处“不寻常”分别对应价格、结构与质量三条线索，也构成前瞻2027年财政收入走势的核心框架。对明年财政空间的判断，不宜单从今年的收入高增简单线性外推，而应分别检验价格红利能否延续、央地分化如何收敛，以及地方核心税基能否持续扩张。

价格线索：PPI如何“抬升”了财政收入？

PPI的周期性脉冲正成为主导当前财政弹性修复的核心变量，但这种依赖名义价格的收入扩张，将在明年面临均值回归的考验。

今年财政收入超预期的主要增量来自PPI敏感型税种，价格上行通过名义税基与企业利润两条链条转化为税收弹性。增值税、企业所得税、资源税等税种的强劲表现尤为关键：PPI上行首先抬高工业企业销售收入和名义增加值，增值税税基随之扩张；若产品价格涨幅快于成本，企业利润与企业所得税也会改善，但汇算清缴使其确认相对滞后；从价计征的资源税也会直接受益于资源品销售额和价格上升。

值得注意的是，2020—2025年PPI与相关税收关联度的弱化，主要是政策、征管与确认时滞暂时遮蔽了价格弹性，而非税种对价格的敏感性失效。2022年大规模留抵退税集中冲减财政收入，即使PPI处于高位，账面税收也未同步走强；2023—2025年低通胀期间，低基数、征管趋严等因素又支撑了税收韧性，使税收表现在PPI偏弱时并未完全同步回落；企业所得税汇算清缴则进一步拉长了价格向利润、再向税收传导的链条。随着这些扰动逐步消退，今年PPI与相关税收的正向关联重新显现。

2027年财政收入面临的首要压力，是PPI敏感型税收将面临高基数与价格拉动减弱的双重约束。随着大宗商品价格逐步见顶回落及基数效应消退，若PPI增速步入放缓通道，价格对收入的边际拉动将明显弱于今年，财政内生收入也会面临更大的增长压力。因此，今年的收入高增不宜直接外推，明年预算安排需要为价格红利回吐预留充足安全边际。

结构线索：央地收入为何“撇叉”？

央地财政收入的分化，是今年经济基本面“K型”分化的直接映射，2027年的收敛斜率则取决于地方新税源培育与财税改革进度。中央收入的相对强势并非全口径经济同步改善的结果，地方收入的持续承压也不意味着所有地区税基同步走弱，理解这一分化需要回到央地税种结构。

央地收入分化的根源，在于中央绑定外贸与消费，而地方更依赖地产与小微税源的税种结构差异。中央财政深度绑定进出口贸易环节（如关税、海关代征增值税和消费税），同时覆盖国内消费税；地方财政则高度依赖房地产相关税种，如契税、土地增值税、房产税等，以及部分小微税种。

因此，今年央地收入“撇叉”，正是经济“K型”分化在财政端的集中体现：出口链高景气抬升中央税基，地产调整则压制地方收入。在外贸高景气与产业链出海的带动下，出口展现出较强韧性，对中央财政收入形成支撑；反观地方财政，则受制于房地产周期调整，收入端持续承压。

2027年央地收入的超额分化有望收敛，中央收入仍具韧性，弹性更大的边际变量转向地方。在出海逻辑和部分区域出口优势尚存的前提下，中央财力的充裕度依然具有较高确定性，但高基数与出口弹性减弱将限制其增速继续大幅领先；地方财政的破局点，不再局限于被动等待地产周期企稳，更取决于能否在新旧动能转换中主动培育新兴产业税源，并承接消费税部分品目后移下划、地方附加税等改革增量。

质量线索：核心财政收入的“50%临界点”

财政收入质量的实质性改善，是带动总量增速企稳回升的最核心引擎。过去，地方财政的高增长往往依赖土地出让与非税收入等扩张；但在当前地产调整与非税规范化的背景下，这种收入模式转型的迫切性有所提高。在这一过程中，已有部分地方释放出降低对传统地产税的依赖、积极培育其他税源的积极信号。

在此逻辑下，“核心财政收入占比”不仅是衡量财力质量的标尺，更是前瞻收入增速拐点的先行指标。若地方依托实体经济运转所产生的内生增长动能、对冲地产税与非税下滑带来的拖累，从而更容易带动地方整体收入增速的企稳。从今年的横截面数据来看，该指标的有效性得到了直观验证：财政收入增速偏高的省份，其核心财政收入占比通常也更高。

核心财政收入占比能否突破50%，是判断地方财政是否进入可持续修复阶段的有效分水岭。50%之所以具有临界意义，在于核心税基超过半数后，对于地产与非税收入的依赖性减少，税收收入“质量”更好、韧性更足，地方收入也更容易保持正增长。部分省份已于2022—2023年集中跨越该线，背景正是土地出让收入快速退坡、倒逼地方加速培育替代税源。这一经验也意味着，核心收入占比可以作为跟踪地方财政转型进度的中期指标。

地方财政收入修复已行至半途，后续能否跨越50%临界点，关键不在非税盘活，而在可持续产业税基的扩张。目前仍有约半数省份的核心财政收入占比不及50%。从先行省份经验看，提升路径大致有两类：一类为“资源与产业驱动型”，如青海依托盐湖、清洁能源做大资源税与相关产业税基；另一类为“产业转换与存量税基挖潜型”，如天津在盘活资产的同时加快产业转换（需要注意的是，资产盘活带来的非税收入并不计入核心财政收入，只能在短期内缓解收支压力；只有产业转换形成持续税收，核心占比的抬升才具有趋势意义）。随着更多省份向50%临界点迈进，地方收入有望迎来更具系统性的改善。

2027年展望：价格红利回吐，改革红利接力

总量上，2027年一般公共预算收入增速中枢大概率下移，基准情形预计为2%—4%，预算目标的制定需要更加务实。今年1—10月PPI累计同比已达2.7%，明年上半年PPI敏感型税收将直面高基数。随着PPI见顶回落，明年价格对收入的边际拉动也将弱于今年。

结构上，央地分化仍可能延续但趋于收敛，地方财税改革与自主税源培育将决定修复的上限。出口链韧性对中央税种仍有支撑，但弹性趋于减弱；地方的主要看点在于地产相关税种能否止跌，以及消费税部分品目后移下划、地方附加税等改革能否落地，这是地方拓展自主财力、对冲地产拖累的关键变量。

质量上，核心财政收入占比突破50%的省份数量，比收入总量增速更能刻画地方财政修复的可持续性。随着更多省份跨越临界点，地方收入改善将逐步从资产盘活、非税驱动转向税基驱动，收入增长的稳定性和跨周期能力也有望随之增强。

若结构修复与质量改善形成共振，2027年财政收入增速存在高于2%—4%基准区间的可能。具体而言，若地产相关税种止跌、消费税改革与地方附加税落地快于预期，同时更多省份核心财政收入占比突破50%，地方自主财力的改善将对冲部分价格红利回吐，构成财政收入的上行情形。

风险提示

1）价格回落超预期的风险。若2027年PPI回落幅度超预期，敏感型税收增速将明显回落，收入名义增速承压程度大于预期。

2）外需与出口不及预期的风险。若全球贸易环境恶化、出口明显回落，进口环节税收及企业税基受累，中央收入的高增难以延续。

3）房地产市场调整超预期的风险。若地产销售与投资进一步下行，地产相关税种与土地出让收入的拖累将加深，地方财政收入压力加大，导致核心财政收入占比上升进度滞后。

4）财税改革推进节奏不及预期的风险。消费税后移下划、地方附加税等改革若推进偏慢，地方税源拓展与收入改善的节奏将低于预期。

研究报告信息
证券研究报告：2027年年度展望系列：财政增收的下一站：三条线索看2027
对外发布时间：2026年11月12日
报告撰写：
陶川 SAC编号 S0590525110006；
钟渝梅 SAC编号 S0590525110008
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陶川

国联民生证券首席经济学家

国联民生证券首席经济学家，北京大学光华管理学院经济学博士。历任东吴证券研究所首席宏观分析师、方正证券研究所首席宏观分析师、中信证券研究部高级宏观分析师、国信证券经济研究所高级宏观分析师，在《金融研究》等学术刊物上独立发表论文数十篇，专注于构建宏观经济和资产配置分析框架，著有《全球宏观经济与大类资产研究》。2022、2025年Wind金牌分析师宏观研究第一名。

钟渝梅  宏观分析师

国联民生证券宏观分析师，伦敦政治经济学院政治经济学硕士，曾就职于东吴证券研究所，聚焦于国内宏观政策与经济研究，尤其侧重国内财政与实体经济方向。2025年Wind宏观分析第一名。

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