【银河晨报】11.13丨宏观：利率高低杠，资产再定价——高利率环境下的大类资产配置系列之一

【报告导读】

1. 宏观：利率高低杠，资产再定价——高利率环境下的大类资产配置系列之一

2. 机械：苹果HALO论文，机器人仿真派又一重磅成果

3. 银行：业绩增长动能延续，息差企稳逻辑巩固

4. 化工：成本端宽幅震荡，化工细分领域表现分化

5. 电子：业绩与估值背离，关注AI超跌修复窗口期

6. 每天：业绩整体上涨，弹性标的增速领先——煤炭行业26年三季报业绩总结

银河观点

1、宏观：利率高低杠，资产再定价——高利率环境下的大类资产配置系列之一

张迪丨宏观首席分析师

S0130524060001

詹璐丨宏观资深分析师

S0130522110001

一、核心观点

2022年以来，中外利率形成了“高低杠”的格局。全球主要国家利率水平在油价高涨和AI浪潮的推升下不断上行，而我国无风险收益率稳中有降，中外债券利率就像互不交叉的两条横杠，我们形象地称之为利率“高低杠”。

利率外高内低形成的原因是什么？全球利率中枢是暂时性上移还是系统性上移？利率高低杠的局面会不会发生变化，是高杠往低杠切（美国利率下行），还是低杠往高杠切（中国利率上行）？我们认为，这是未来影响大类资产配置决策的核心变量。

关于利率“高低杠”成因，有一个核心的中介变量——通胀。其一，通胀不同，抵补了中外实际利率差距。经CPI调整之后的中美实际利差在30bp以内，远远没有名义利差那么大。其二，通胀不同，决定了货币政策立场不同。海外央行纷纷加息抗通胀，而促进物价低位回升依然是我国货币政策的重要考量。其三，通胀不同，体现了产业链供应链强弱。中国坚持统筹发展与安全，坚定推动能源转型，产业链供应链的完备性在百年未有之大变局背景下优势尽显。其四，通胀不同，反映了中外经济周期差异。产业周期方面，全球新一轮科技革命和产业变革加速演进，而我国尚处在上一轮康波周期的尾声，新旧动能加速转换，传统动能仍在出清的过程当中。

全球利率中枢上移的背后，短期和中长期因素相互交织。短期看，一是中东冲突导致油价中枢显著上移，二是AI投资浪潮带动经济景气度好于预期。我们认为，这两个拉动利率上行的因素可能在未来一段时间缓解，但中长期利率中枢的抬升不容忽视，未来以美债利率为代表的全球利率或持续位于“高杠”，低利率失去了它过去的温床：

一是储蓄枯竭：全球储蓄率拐点已现，储蓄过剩逐渐转变为储蓄不足

二是地缘变局：百年未有之大变局下，各国政府增加“安全”考量

三是康波曙光：AI科技革命给新一轮康波周期带来希望

四是右翼思潮：“本国优先”原则抬高生产成本

“高低杠”如何切换？我们尝试先从历史上获得答案。2005年3月到2007年10月，中美利差倒挂超过2年半时间，10年期美债收益率也曾一度超过中债200bp以上。通过复盘，我们认为未来“高低杠”切换有两种可能性：一是中国内生动能向上，中债利率回升，走“低切高”模式。二是金融风险导致美联储进入宽松模式，美债利率回落，走“高切低”模式。

利率“高低杠”对于大类资产配置有何影响？走向高利率时代，全球大类资产配置将发生根本变化，通胀将代替经济增长成为资产配置的主导因素，股债相关关系将由负转正，需加入商品到投资组合以分散风险，以获得期望的理想回报。回溯20世纪60年代以来6轮比较典型的高利率环境，不同成因（强劲需求还是供给冲击）、不同阶段（形成期、中国低切高、美国高切低）的高利率环境资产的表现并不相同：

强劲需求情景：工业金属>原油>美股>美债>黄金

供给冲击情景：原油>黄金>工业金属>美债>美股

高杠形成期：商品>股票>债券，商品在此阶段表现最优

中国由低杠到高杠：股票>商品>债券，A股大幅跑赢其他资产

美国由高杠到低杠：商品>债券>股票，股票在此阶段表现最差，如果是衰退引发股票呈现负收益

本轮的高利率环境的形成更为复杂，既有AI投资需求带动，也有地缘冲突引发的供给冲击。展望未来，中期“高低杠”格局可能延续：

对于全球大类资产，我们认为美股的决定变量仍然在AI投资驱动的盈利增速，美债的投资机会则需等待政策利率预期见顶，黄金的趋势性机会需要等待实际利率的下行。

对于中国资产，A股红利低波是首选，或者选择分子端相对独立的方向，如内需、自主可控板块。下一阶段如果“低切高”，则顺周期占优；如果“高切低”，美联储开启降息，则成长、小盘占优。中债牛市格局未变，“合理区间”的下探需要政策利率调降或者资金价格的配合。随着CPI进一步回落，我们认为超长债期限溢价压缩的机会更值得把握。

二、风险提示

AI融资引发的金融风险，地缘政治冲突超预期的风险，海外通胀与货币政策变化超预期的风险，国内经济修复不及预期的风险，价格传导不确定的风险，外需和贸易形势变化超预期的风险，资本市场波动超预期的风险。

2、机械：苹果HALO论文，机器人仿真派又一重磅成果

鲁佩丨机械行业首席分析师

S0130521060001

一、核心观点

事件：11月4日，苹果研究团队发布论文《Perceptive Humanoid Motion from Simulation》（《从仿真中学习具备感知能力的人形机器人运动》），提出 HALO 系统，使用仿真合成数据而非人工参与采集的数据，使得数据集的规模随计算资源（算力）增长，不再受人类劳动时间限制。目标是让人形机器人根据自然语言指令和第一视角视觉，在未经扫描、建图或训练的真实环境中自主完成全身动作，而不只是执行预先编排的运动。在6个未扫描环境经过360次试验得到91%的单任务成功率和70%的多任务成功率。系统采用三层异步架构：第一层VLM编排器（Mac mini，M4 Pro）将自然语言指令拆解为子任务；第二层扩散运动生成器，结合实时画面输出5秒全身动作规划，并以“条件化已执行帧”保证动作连续；第三层50Hz强化学习跟踪器接收深度图与本体感觉，完成地形感知与防摔闭环。

苹果该论文是机器人仿真派的又一重磅成果，触觉为下一阶段重要方向。机器人数据训练领域一直以来分为仿真派和真机数据派，目前技术路线依然尚未收敛，近期真机数据派进展较多，实际上合成数据仍是重要数据来源，苹果这一论文即为最新证明。我们认为边际投资机会如下：（1）仿真路线下更利好仿真平台及算力。全球仿真龙头为NV Isaac Sim，关注国产替代机会。（2）论文中作者提及，任务仍需人工撰写提示词与关键帧，视觉无法感知接触。下一步触觉信息依然重要，与近期真机派观点一致。触觉是两条技术路线下一步的交汇点。（3）无论是仿真派还是真机派的进展，均代表机器人大脑的进步，大脑的成熟方能带来机器人的大规模部署，均利好机器人本体企业。

机器人Scaling Law持续演绎，大模型厂商躬身入局，看好具身智能未来发展。25年4月Physical Intelligence（PI）发布π0.5扩大场景覆盖，机器人真实执行改善，初步证明机器人幂律；26年2月英伟达EgoScale项目证明了用Ego（人类第一人称视频）数据从1K到20K，平均任务完成度由0.3提升至0.71；26年8月 Dyna-2把规模推升至百万小时，真机任务平均得分显著提升，是机器人幂律的强化证据。当前机器人大脑技术路线虽尚未完全收敛，但近期工作证明预训练可大幅摊薄机器人学习新任务的成本。

二、风险提示

具身机器人商业化进展缓慢的风险；核心零部件标的未能进入整机厂供应链的风险。

3、银行：业绩增长动能延续，息差企稳逻辑巩固

张一纬丨银行业分析师

S0130519010001

一、核心观点

营收利润增速双升，动能不弱反强：2026年前三季度上市银行营收同比+7.79%，延续前两个季度高增长，动能不弱反强，表内业务收入成为业绩修复的核心引擎。利润端增速稳中有升。2026年前三季度上市银行归母净利润同比+3.78%，较上半年加速0.8个百分点，但继续低于营收增幅，剪刀差几乎全部来自信用减值，2026年前三季度信用减值损失同比+20.2%。分板块看，国有行营收增速居首，主要受益利息净收入高增驱动，城商行业绩延续高景气度，扩表能力是核心支撑，农商行表现相对平稳，股份行是唯一利润负增长的板块，预计受零售需求疲软和不良风险上升拖累。

净息差企稳改善逻辑延续，对公信贷仍为投放主力：2026年前三季度上市银行累计利息净收入同比+8.34%，较上半年基本持平，相比于2024-2025年实现明显改善。2026年以来资产端重定价压力基本释放后，负债成本红利集中兑现，是利息净收入增速改善的核心驱动因素。可比口径测算，2026Q3净息差均值为1.54%，同比仅收窄2BP；2026H1生息资产收益率同比-34BP，计息负债成本率同比-34BP，基本实现有效对冲。与此同时，资产端贷款降速提质常态化。9月末上市银行贷款总额较年初+5.76%，增速低于2025年同期。对公贷款仍为投放主力，零售贷款负增长。

中收转为负增长，其他非息业务表现改善：2026年前三季度上市银行非息收入同比+6.38%，较上半年（+5.16%）有所修复，主要来自其他非息收入改善的贡献，但中收转为负增长。受资本市场回调和活跃度下降影响，代理类业务预计承压，2026年前三季度上市银行手续费及佣金净收入同比-1.61%，其他非息收入同比+13.58%。其中，投资收益同比-0.10%，公允价值变动损益848.61亿元，较上年同期大幅转正。国有行其他非息收入同比+21.52%，持续保持20%以上高增，韧性源于配置盘占比高，估值波动小，同时配置盘在财政发力、以债替贷环境下保持稳步扩张，持续增厚投资收益。

资产质量层面零售风险仍待出清：9月末上市银行平均不良率1.16%，较年初和6月末微升2BP和1BP；拨备覆盖率271.0%，较年初下降8.02个百分点。不良关注微升与前述信用减值大幅增长并存，指向银行在盈利改善窗口主动夯实拨备、为零售风险出清预留缓冲。6月末，30家上市银行平均零售不良率2.00%，同比大幅上行34BP，连续上行且斜率未减。

二、风险提示

零售资产质量恶化超预期的风险；息差下行的风险；经济复苏与信贷需求不及预的风险。

4、化工：成本端宽幅震荡，化工细分领域表现分化

王鹏丨石油化工行业分析师

S0130525090001

孙思源丨石油化工行业分析师

S0130523070004

一、核心观点

2026年前三季度化工行业细分板块业绩同比改善。2026年前三季度，石油化工和基础化工板块分别实现营业收入30803、23859亿元，同比分别变化3.9%、18.6%；分别实现归母净利润818、1649亿元，同比分别变化123.5%、40.3%。石油化工板块盈利能力同比大幅增长，一方面系上年同期低基数；另一方面系地缘冲突加剧背景下，国际原油价格大幅上行，并带动全链条产品价格上行、盈利抬升所致。2026年前三季度，Brent和WTI原油均价分别为88.9、83.4美元/桶，同比分别增长27.1%和25.1%。基础化工板块业绩同比改善、盈利能力回升，或与部分板块供需格局改善，加之成本端上涨驱动，化工品价格及价差逐步修复相关。

26Q3基础化工板块业绩环比回落。26Q3石油化工和基础化工板块分别实现营业收入10706、8126亿元，同比分别变化7.7%、16.9%，环比分别变化3.1%、-3.8%；分别实现归母净利润262、444亿元，同比分别增长149.46%、10.9%，环比分别变化2.8%、-35.3%；销售毛利率分别为15.4%、17.4%，同比分别变化0.8、-0.2个百分点，环比分别下滑1.8、3.2个百分点。5-6月，地缘冲突阶段性降温，国际原油价格自年内高点显著回落。7月以来，地缘冲突扰动再度升级并反复，国际原油价格重心震荡走高。26Q3Brent和WTI原油均价分别为91.3、85.4美元/桶，同比分别增长33.9%、31.5%，环比分别下滑5.6%、7.4%。得益于原油及产业链相关产品价格中枢维持高位，26Q3石油化工板块业绩维持正增长，板块销售毛利率环比下滑，主要系期间原料成本显著上行，炼化价差收窄等因素所致。26Q3基础化工板块业绩环比下滑，则主要系受成本端压力持续、下游需求逐步转淡、库存红利逐步削弱等因素影响。

26Q3基础化工板块持仓占比环比回落，石油石化板块持仓占比环比增长。从重仓持股市值来看，26Q3资金多从科技等成长板块流出，并部分转为配置防御类板块，医药、银行、煤炭、石油石化、房地产板块重仓持股市值环比增量位列前五，板块重仓持股市值占样本基金重仓股持股总市值比例分别为11.23%、2.39%、0.93%、1.37%、1.12%，环比分别增加4.81、1.14、0.55、0.54、0.47个百分点。基础化工、石油石化板块重仓持股市值分别位列一级板块第7、第14位，占比分别为3.38%、1.37%，环比分别变化-0.67、0.54个百分点。

二、风险提示

1.国际贸易摩擦加剧的风险；2.原料价格大幅上涨的风险；3.下游需求不及预期的风险；4.项目达产不及预期的风险等。

5、电子：业绩与估值背离，关注AI超跌修复窗口期

高峰丨电子行业首席分析师

S0130522040001

王子路丨电子行业高级分析师

S0130522050001

一、核心观点

行业行情回顾：业绩景气向上，板块上演典型杀估值行情。10月电子板块出现基本面与股价显著背离。SW电子指数单月下跌25.70%，SW一级行业排名第30位。板块分化十分清晰，AI硬件敞口越高，回调幅度越大。元件板块（PCB、覆铜板、MLCC）单月回撤?32.86%，半导体、电子化学品同样出现深度调整；消费电子跌幅收窄至?16.81%，更多来自前期涨幅偏低，叠加苹果折叠新机事件催化，并非终端基本面大幅改善。从资金成交看，电子板块成交额占A股比重回落至24.05%，依旧维持较高水平。

AI 通胀链盈利集中兑现，产业链内部分化加剧。2026Q3电子板块营收同比+46.7%，归母净利润同比+80.5%，利润增速大幅跑赢收入，本轮行业景气主要来自产品涨价与产品结构升级。细分赛道冷暖差异明显。半导体、元件充分受益AI硬件涨价浪潮，元件单季归母净利润同比+179.2%，半导体单季净利同比+152.1%，上游物料涨价顺利传导，企业毛利率得到明显修复；电子化学品伴随国内晶圆厂扩产，业绩稳步向上。下游终端板块经营承压。消费电子Q3净利润仅同比+18.2%，光学光电子利润同比转负，汽车电子盈利同样出现下滑。存储、覆铜板、MLCC轮番涨价，但下游终端议价能力偏弱，成本压力难以向下传导，大部分涨价红利留在上游，中下游利润空间被持续挤压。

部分AI相关领域价格仍在上行，长协锁价已成共识。（1）存储芯片：超级周期延续，长协锁定远期产能，存储原厂通过长期供货协议锁定未来数年大量产能，大厂判断供不应求格局将延续较长周期，四季度DRAM、NAND合约价继续上涨，企业级SSD涨幅更为突出。同时市场已经开始提前博弈2027下半年资本开支扩张之后，新增产能释放带来的周期拐点风险。（2）面板：价格止跌，涨价处于博弈阶段。面板厂主动下调稼动率调节供给，主流电视面板价格10月停止下跌，头部厂商发出涨价函。但终端电视采购需求并未明显回暖，报价上调和实际成交存在差距，实质性涨价落地仍需要观察。(3)消费电子：传统手机疲软，折叠屏成为结构性亮点。全球智能手机整体需求偏弱，存储成本抬升压制消费者换机意愿。苹果首款折叠屏iPhoneDuo10月开售，折叠屏成为手机赛道为数不多增量，带动铰链、UTG玻璃、精密结构件相关机会。终端整体呈现“云端算力火热，传统端侧偏弱”的格局。

11月展望与配置思路：行业具备超跌反弹的基本面基础，关注AI超跌修复窗口期。进入 11 月，市场重心将从题材预期转向真实业绩兑现，优先选择三季报已经验证盈利、四季度景气延续、估值匹配的标的，关注三条主线：（1）存储与先进封装：算力拉动存储紧俏，原厂长协锁定远期产能，先进封装是算力芯片关键瓶颈。重点跟踪存储合约价格、大厂扩产、工艺良率。（2）AI?PCB/CCL/MLCC：三季报盈利兑现充分，业绩和估值回调形成反差，我们建议，跟踪上游原材料紧缺程度、产品交期、海外云厂商资本开支等。（3）国产设备、材料与算力芯片：政策持续加持，晶圆厂扩产带动国产化落地，前期回调消化估值，关注招标落地进度，留意外部出口管制不确定性。

二、风险提示

云厂商资本开支不及预期的风险；海外存储巨头扩产不及预期的风险；AI发展不及预期的风险；技术迭代不及预期的风险；国际贸易风险；市场竞争加剧的风险。

6、煤炭：业绩整体上涨，弹性标的增速领先——煤炭行业26年三季报业绩总结

陶贻功丨公用环保行业首席分析师

S0130522030001

梁悠南丨公用环保行业分析师

S0130523070002

马敏丨公用环保行业分析师

S0130526080004

一、核心观点

煤炭行业：Q3煤价上涨，行业利润高增长。第三季度安监趋严导致煤炭供给收缩，全国原煤生产10.90亿吨，同比下降7.8%。供应偏紧背景下，第三季度煤价中枢较上年同期出现系统性上移，动力煤和焦煤方面，秦皇岛港5500大卡动力煤现货均价、京唐港山西产主焦煤均价分别为883元/吨、2398元/吨，同比分别上涨31.2%、53.3%，环比二季度分别上涨7.5%、29.6%。煤价上涨带动行业盈利高增长，第三季度全国规模以上煤炭开采和洗选业企业利润总额为1423亿元，同比增长88.5%。

煤炭上市公司：前三季度和Q3业绩整体上涨，弹性标的业绩增速领先。2026年前三季度、第三季度，SW煤炭行业实现归母净利润分别为1052亿元、363亿元，同比分别增长25.9%、21.1%。整体来看，一至三季度煤价中枢持续上行，煤炭行业整体业绩实现高增长。个股来看，龙头煤企中，陕西煤业、兖矿能源、潞安环能、淮北矿业等业绩增速领先，前三季度归母净利润分别增长34.2%、56.1%、86.6%、73.6%，业绩高增长主要受益于其高现货占比带来的高售价弹性；电投能源前三季度归母净利润增长86.6%，主要是由于其绿电铝量价齐升；中国神华、中煤能源业绩增速较低，前三季度归母净利润分别增长13.7%、2.1%，其中中国神华增速落后主要是由于其高比例长协，在市场煤价上涨周期售价弹性偏弱，中煤能源增速落后主要是由于其产量和单位生产成本受安监影响大。

基金持仓：Q3基金加仓，持股集中度提升。截至2026Q3，煤炭板块基金重仓持股市值352.5亿元，占比1.33%，较2026Q2增加0.28pct，较2025Q3增加0.60pct。2026Q3煤炭行业市值占A股全部市值的比例为1.52%，基金对于公用事业板块的超配比为-0.19%，板块仍处低配状态。持仓个股方面，2026Q3重仓市值排名靠前的个股包括兖矿能源（62.1亿元）、陕西煤业（53.5亿元）、中国神华（47.9亿元）、潞安环能（35.8亿元）、新集能源（31.2亿元），前5名个股合计重仓市值230.4亿元，占重仓煤炭股总市值65.36%，环比提升9.77pct。

二、风险提示

煤价大幅下跌的风险，行业政策调控风险，安全监察力度升级的风险，其他能源替代加快的风险等。

如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！

【银河晨报】11.12丨宏观：12月有必要加息50bp么？——10月美国CPI数据

【银河晨报】11.11丨宏观：年内出口增速高点已过——10月进出口数据解读

【银河晨报】11.10丨宏观：PPI和CPI分化，价格传导受阻制约涨势延续——2026年10月CPI和PPI分析

【银河晨报】11.9丨宏观：政策高度关注资本市场——宏观周报（11月2日-11月8日）

【银河晨报】11.6丨靴子落地？ —— 美国中期选举结果分析

本文摘自：

1.中国银河证券2026年11月11日发布的研究报告《利率高低杠，资产再定价——高利率环境下的大类资产配置系列之一》

分析师: 张迪 S0130524060001；詹璐 S0130522110001

2.中国银河证券2026年11月12日发布的研究报告《【银河机械】物理AI&机器人行业跟踪点评：苹果发布HALO，机器人仿真派又一重磅成果》

分析师：鲁佩 S0130521060001

3.中国银河证券2026年11月12日发布的研究报告《【银河银行】行业深度-2026年三季度上市银行业绩解读：业绩增长动能延续，息差企稳逻辑巩固》

分析师：张一纬 S0130519010001

4.中国银河证券2026年11月12日发布的研究报告《【银河化工】行业深度_26Q3季度综述_成本端宽幅震荡，化工细分领域表现分化20261110》

分析师：王鹏 S0130525090001；孙思源 S0130523070004

5.中国银河证券2026年11月12日发布的研究报告《【银河电子】10月月报-业绩与估值背离，关注AI超跌修复窗口期》

分析师：高峰 S0130522040001；王子路 S0130522050001

6.中国银河证券2026年11月12日发布的研究报告《【银河公用环保】业绩整体上涨，弹性标的增速领先_煤炭行业2026Q3业绩总结》

分析师：陶贻功 S0130522030001；梁悠南 S0130523070002；马敏 S0130526080004

评级体系：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

法律申明：

本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的研究官方订阅号（“中国银河证券研究”“中国银河宏观”“中国银河策略”“中国银河固收”“中国银河科技”“中国银河先进制造”“中国银河消费”“中国银河能源周期”“中国银河证券新发展研究院”）。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。

本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。

本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。

本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。

本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。

本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

投资有风险，入市请谨慎。