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石油石化| 证券研究报告—调整盈利预测
2026 年 11 月 13 日
601233.SH
买入
原评级：买入
市场价格:人民币 22.71
板块评级:强于大市
股价表现
| (%) | 今年至今 | 1个月 | 3个月 | 12个月 |
| 绝对 | 34.7 | (1.0) | (4.9) | 44.2 |
| 相对上证综指 | 43.2 | 2.4 | 1.5 | 52.2 |
| 发行股数(百万) | 2,381.81 |
| 流通股(百万) | 2,374.67 |
| 总市值(人民币 百万) | 54,090.96 |
| 3个月日均交易额(人民币 百万) | 856.00 |
| 主要股东 | |
| 桐昆控股集团有限公司 | 19.54% |
资料来源：公司公告，Wind，中银证券2026年11 月 11 日收市价为标准
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
石油石化：炼化及贸易
证券分析师：余嫄嫄
(8621)20328550
yuanyuan.yu@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002
桐昆股份
长丝盈利提升，投资浙石化增厚收益
公司发布 2026年三季报，前三季度实现营业总收入 854.36亿元，同比增长 26.76%；归母净利润 69.02 亿元，同比增长 345.66%；扣非归母净利润 66.57 亿元，同比增长410.76%。其中，第三季度营收 327.27 亿元，同比增长 40.83%，环比增长 11.52%；归母净利润 26.80亿元，同比增长 492.71%，环比增长 15.30%。公司作为全产业链布局的涤纶长丝生产龙头，有望充分受益产品获利能力及投资浙石化收益，维持买入评级。
支撑评级的要点
公司财务指标优化，期间费用率下降。2026 年前三季度公司毛利率为 10.01%，同比提升 4.20pct；净利率为 8.14%，同比提升 5.82pct。26Q3 公司毛利率为 9.95%，同比提升5.94pct；净利率为 8.26%，同比提升 6.29pct。2026 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.13%/1.42%/1.82%/0.74%，分别同比-0.03pct/-0.18pct/-0.21pct/-0.41pct。
公司前三季度归母净利润同比大幅增长，产品获利能力提升，投资浙石化收益显著。年前三季度实现营业总收入 亿元，同比增长 ；归母净利润 亿元，同比增长 ； 归母净利润 亿元，同比增长 ，环比增长15.30%，主要是公司产品获利能力增加、对外投资浙石化确认损益同比增加所致。分业务看，1）涤纶长丝：2026 年前三季度实现营收 690.87 亿元，同比+19.52%，销量933.58万吨同比+2.07%。其中PQY、DTY、FDY营收分别为 494.61 亿元、67.80亿元、128.46 亿元，同比分别+19.62%、+5.44%、+28.14%；销售均价（不含税）分别为 7169.61 元/吨、8521.06 元/吨、7825.71 元/吨，分别同比+16.87%、+12.43%、+21.62%。第三季度，公司涤纶长丝营收同比+32.43%至 264.74 亿元，环比，销量同比 至 万吨，环比 。 ） ： 年前三季度实现收入 亿元，去年同期为 亿元，同比 ；销量 万吨，去年同期为 120.56万吨，同比+59.87%；销售均价（不含税）为 5387.70元/吨，同比去年 4243.21 元/吨上涨 26.97%。
多个项目顺利推进。截至 2026 年三季度末公司在建工程为 30.86 亿元，占总资产比重，同比下降 ；固定资产为 亿元，占总资产比重 ，同比上涨7.66%。主要是桐昆（沭阳）年产 240 万吨长丝（短纤）项目，新疆中昆新材料 2×60 万吨/年天然气制乙二醇项目，安徽佑顺年产 120万吨轻量舒感功能性差别化纤维项目，福建恒海年产 万吨新型智能化功能性纤维及 万吨 差别化纤维项目等重大的非股权投资项目已达产或投产，在建工程转入固定资产所致，仅新疆鄯善县七克台矿区长草东露天煤矿项目正陆续办理审批手续并同步进行施工前准备和恒涌年产 120 万吨绿色差别化纤维建设项目正稳步推进施工。
估值
公司产品获利能力提升，投资浙石化收益显著，调整 2026-2027 年盈利预测，并给予年盈利预测，预计 年公司 分别为 元、 元、 元，对应 分别为 倍、 倍、 倍。看好公司规模优势及产业链一体化优势，维持评级。
评级面临的主要风险
下游需求恢复不及预期，上游原材料价格剧烈波动，行业竞争加剧等。
投资摘要
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 主营收入(人民币 百万) | 101,307 | 93,891 | 111,753 | 115,925 | 119,093 |
| 增长率(%) | 22.6 | (7.3) | 19.0 | 3.7 | 2.7 |
| EBITDA(人民币 百万) | 5,719 | 6,637 | 11,454 | 13,431 | 15,241 |
| 归母净利润(人民币 百万) | 1,202 | 2,033 | 8,123 | 8,807 | 9,886 |
| 增长率(%) | 50.8 | 69.1 | 299.6 | 8.4 | 12.2 |
| 最新股本摊薄每股收益(人民币) | 0.50 | 0.85 | 3.41 | 3.70 | 4.15 |
| 原预测归母净利润(人民币 百万) | 3170.43 | 3828.02 | |||
| 调整幅度(%) | 156.21 | 130.08 | |||
| 市盈率(倍) | 45.0 | 26.6 | 6.7 | 6.1 | 5.5 |
| 市净率(倍) | 1.5 | 1.4 | 1.2 | 1.0 | 0.9 |
| EV/EBITDA(倍) | 12.1 | 13.0 | 7.9 | 6.2 | 4.8 |
| 每股股息(人民币) | 0.1 | 0.1 | 0.5 | 0.5 | 0.6 |
| 股息率(%) | 0.8 | 0.7 | 2.1 | 2.3 | 2.6 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
图表 1. 公司 2026年前三季度财务报告摘要
| (百万元) | 2026前三季度 | 2025前三季度 | 同比增长(%) |
| 一、营业总收入 | 85,436.04 | 67,397.28 | 26.76 |
| 二、营业总成本 | 80,675.10 | 67,030.99 | 20.35 |
| 其中:营业成本 | 76,886.17 | 63,480.29 | 21.12 |
| 营业税金及附加 | 280.28 | 219.68 | 27.59 |
| 销售费用 | 110.73 | 108.37 | 2.18 |
| 管理费用 | 1,214.28 | 1,079.90 | 12.44 |
| 研发费用 | 1,551.22 | 1,368.39 | 13.36 |
| 财务费用 | 632.43 | 774.37 | (18.33) |
| 三、其他经营收益 | |||
| 公允价值变动收益 | (2.04) | 0.99 | (306.13) |
| 投资收益 | 2,839.53 | 763.57 | 271.88 |
| 资产处置收益 | 81.22 | 277.29 | (70.71) |
| 资产减值损失 | (41.22) | (79.09) | 47.88 |
| 信用减值损失 | (1.01) | (0.95) | (5.99) |
| 其他收益 | 230.56 | 266.31 | (13.43) |
| 四、营业利润 | 7,867.98 | 1,594.42 | 393.47 |
| 加:营业外收入 | 54.61 | 30.83 | 77.12 |
| 减:营业外支出 | 2.91 | 2.45 | 19.07 |
| 五、利润总额 | 7,919.68 | 1,622.80 | 388.02 |
| 减:所得税 | 966.81 | 61.17 | 1,480.63 |
| 六、净利润 | 6,952.87 | 1,561.64 | 345.23 |
| 减:少数股东损益 | 51.18 | 13.01 | 293.47 |
| 七、归属母公司净利润 | 6,901.68 | 1,548.63 | 345.66 |
资料来源：公司公告，同花顺iFinD，中银证券
图表 2. 公司 2026年第三季度财务报告摘要
| (百万元) | 2026年第三季度 | 2025年第三季度 | 同比增长(%) |
| 一、营业总收入 | 32,727.17 | 23,239.35 | 40.83 |
| 二、营业总成本 | 30,860.69 | 23,501.33 | 31.31 |
| 其中:营业成本 | 29,469.65 | 22,307.51 | 32.11 |
| 营业税金及附加 | 107.60 | 73.88 | 45.65 |
| 销售费用 | 37.23 | 35.22 | 5.70 |
| 管理费用 | 418.99 | 365.20 | 14.73 |
| 研发费用 | 627.60 | 471.95 | 32.98 |
| 财务费用 | 199.62 | 247.56 | (19.36) |
| 三、其他经营收益 | |||
| 公允价值变动收益 | (15.08) | 0.22 | (6,837.17) |
| 投资收益 | 1,153.90 | 336.12 | 243.30 |
| 资产处置收益 | (43.72) | 279.35 | (115.65) |
| 资产减值损失 | (4.31) | 0.00 | |
| 信用减值损失 | 0.67 | 3.35 | (79.88) |
| 其他收益 | 85.87 | 88.09 | (2.52) |
| 四、营业利润 | 3,043.81 | 445.15 | 583.77 |
| 加:营业外收入 | 20.35 | 11.98 | 69.87 |
| 减:营业外支出 | 1.30 | 0.66 | 98.63 |
| 五、利润总额 | 3,062.86 | 456.48 | 570.98 |
| 减:所得税 | 361.09 | (0.87) | 41,634.08 |
| 六、净利润 | 2,701.77 | 457.35 | 490.75 |
| 减:少数股东损益 | 21.97 | 5.22 | 320.78 |
| 七、归属母公司净利润 | 2,679.80 | 452.12 | 492.71 |
资料来源：公司公告，同花顺iFinD，中银证券
利润表(人民币百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 101,307 | 93,891 | 111,753 | 115,925 | 119,093 |
| 营业收入 | 101,307 | 93,891 | 111,753 | 115,925 | 119,093 |
| 营业成本 | 96,604 | 88,715 | 101,918 | 104,397 | 106,002 |
| 营业税金及附加 | 294 | 317 | 366 | 369 | 391 |
| 销售费用 | 134 | 148 | 168 | 174 | 179 |
| 管理费用 | 1,471 | 1,457 | 1,565 | 1,623 | 1,667 |
| 研发费用 | 1,953 | 1,823 | 2,012 | 2,087 | 2,144 |
| 财务费用 | 1,209 | 971 | 1,170 | 1,029 | 837 |
| 其他收益 | 603 | 364 | 350 | 350 | 350 |
| 资产减值损失 | (62) | (73) | (100) | (60) | (30) |
| 信用减值损失 | (8) | (1) | (10) | (10) | (10) |
| 资产处置收益 | 0 | 272 | 80 | 80 | 80 |
| 公允价值变动收益 | 16 | 7 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 708 | 1,026 | 4,000 | 3,000 | 2,500 |
| 汇兑收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 899 | 2,056 | 8,876 | 9,606 | 10,763 |
| 营业外收入 | 87 | 44 | 30 | 30 | 30 |
| 营业外支出 | 30 | 3 | 5 | 5 | 5 |
| 利润总额 | 956 | 2,097 | 8,901 | 9,631 | 10,788 |
| 所得税 | (262) | 45 | 712 | 770 | 863 |
| 净利润 | 1,218 | 2,052 | 8,189 | 8,861 | 9,925 |
| 少数股东损益 | 16 | 19 | 66 | 53 | 40 |
| 归母净利润 | 1,202 | 2,033 | 8,123 | 8,807 | 9,886 |
| EBITDA | 5,719 | 6,637 | 11,454 | 13,431 | 15,241 |
| EPS(最新股本摊薄,元) | 0.50 | 0.85 | 3.41 | 3.70 | 4.15 |
现金流量表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 1,218 | 2,052 | 8,189 | 8,861 | 9,925 |
| 折旧摊销 | 4,938 | 5,280 | 5,839 | 6,226 | 6,570 |
| 营运资金变动 | (653) | (1,550) | (3,113) | (217) | 62 |
| 其他 | 3,277 | 641 | (3,611) | (1,701) | (1,918) |
| 经营活动现金流 | 8,780 | 6,423 | 7,304 | 13,169 | 14,639 |
| 资本支出 | (8,990) | (10,820) | (6,031) | (6,031) | (5,031) |
| 投资变动 | (191) | (1,381) | (500) | (500) | (500) |
| 其他 | (723) | 1,030 | 4,080 | 3,080 | 2,580 |
| 投资活动现金流 | (9,904) | (11,171) | (2,451) | (3,451) | (2,951) |
| 银行借款 | 3,334 | 7,203 | (4,985) | (3,000) | 0 |
| 股权融资 | 2,409 | (4,941) | (1,199) | (1,250) | (1,403) |
| 其他 | (1,984) | (1,684) | (791) | (1,218) | (743) |
| 筹资活动现金流 | 3,759 | 578 | (6,976) | (5,468) | (2,146) |
| 净现金流 | 2,635 | (4,171) | (2,123) | 4,250 | 9,542 |
资料来源<sub>：</sub> 公司公告 中银证券预测 资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 26,648 | 30,091 | 31,519 | 32,821 | 45,372 |
| 货币资金 | 13,839 | 15,141 | 13,018 | 17,268 | 26,810 |
| 应收账款 | 1,005 | 1,045 | 1,257 | 1,288 | 1,323 |
| 应收票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 存货 | 9,162 | 10,822 | 13,525 | 11,124 | 13,610 |
| 预付账款 | 1,044 | 988 | 1,560 | 992 | 1,540 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 1,597 | 2,094 | 2,158 | 2,148 | 2,089 |
| 非流动资产 | 77,739 | 83,432 | 84,582 | 84,658 | 83,733 |
| 长期投资 | 19,159 | 20,249 | 20,749 | 21,249 | 21,749 |
| 固定资产 | 48,470 | 48,788 | 50,432 | 49,457 | 47,405 |
| 无形资产 | 3,078 | 6,739 | 6,631 | 6,522 | 6,414 |
| 其他长期资产 | 7,032 | 7,656 | 6,770 | 7,429 | 8,165 |
| 资产合计 | 104,386 | 113,523 | 116,101 | 117,478 | 129,105 |
| 流动负债 | 48,677 | 55,372 | 56,107 | 49,726 | 52,905 |
| 短期借款 | 25,861 | 33,135 | 33,000 | 30,000 | 30,000 |
| 应付账款 | 7,003 | 6,638 | 8,084 | 4,676 | 8,280 |
| 其他流动负债 | 15,812 | 15,600 | 15,023 | 15,051 | 14,625 |
| 非流动负债 | 18,727 | 19,290 | 14,145 | 14,292 | 14,218 |
| 长期借款 | 16,921 | 16,850 | 12,000 | 12,000 | 12,000 |
| 其他长期负债 | 1,805 | 2,440 | 2,145 | 2,292 | 2,218 |
| 负债合计 | 67,404 | 74,663 | 70,252 | 64,019 | 67,123 |
| 股本 | 2,411 | 2,405 | 2,382 | 2,382 | 2,382 |
| 少数股东权益 | 442 | 535 | 601 | 654 | 694 |
| 归属母公司股东权益 | 36,541 | 38,325 | 45,249 | 52,806 | 61,288 |
| 负债和股东权益合计 | 104,386 | 113,523 | 116,101 | 117,478 | 129,105 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
财务指标
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入增长率(%) | 22.6 | (7.3) | 19.0 | 3.7 | 2.7 |
| 营业利润增长率(%) | 55.4 | 128.5 | 331.8 | 8.2 | 12.0 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | 50.8 | 69.1 | 299.6 | 8.4 | 12.2 |
| 息税前利润增长率(%) | 24.7 | 73.7 | 313.8 | 28.3 | 20.3 |
| 息税折旧前利润增长率(%) | 33.5 | 16.0 | 72.6 | 17.3 | 13.5 |
| EPS(最新股本摊薄)增长率(%) | 50.8 | 69.1 | 299.6 | 8.4 | 12.2 |
| 获利能力 | |||||
| 息税前利润率(%) | 0.8 | 1.4 | 5.0 | 6.2 | 7.3 |
| 营业利润率(%) | 0.9 | 2.2 | 7.9 | 8.3 | 9.0 |
| 毛利率(%) | 4.6 | 5.5 | 8.8 | 9.9 | 11.0 |
| 归母净利润率(%) | 1.2 | 2.2 | 7.3 | 7.6 | 8.3 |
| ROE(%) | 3.3 | 5.3 | 18.0 | 16.7 | 16.1 |
| ROIC(%) | 1.3 | 1.6 | 6.3 | 8.1 | 9.9 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率 | 0.6 | 0.7 | 0.6 | 0.5 | 0.5 |
| 净负债权益比 | 1.0 | 1.1 | 0.8 | 0.6 | 0.3 |
| 流动比率 | 0.5 | 0.5 | 0.6 | 0.7 | 0.9 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 1.0 | 0.9 | 1.0 | 1.0 | 1.0 |
| 应收账款周转率 | 119.4 | 91.6 | 97.1 | 91.1 | 91.2 |
| 应付账款周转率 | 11.6 | 13.8 | 15.2 | 18.2 | 18.4 |
| 费用率 | |||||
| 销售费用率(%) | 0.1 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.2 |
| 管理费用率(%) | 1.5 | 1.6 | 1.4 | 1.4 | 1.4 |
| 研发费用率(%) | 1.9 | 1.9 | 1.8 | 1.8 | 1.8 |
| 财务费用率(%) | 1.2 | 1.0 | 1.0 | 0.9 | 0.7 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.5 | 0.9 | 3.4 | 3.7 | 4.2 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 3.7 | 2.7 | 3.1 | 5.5 | 6.1 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 15.3 | 16.1 | 19.0 | 22.2 | 25.7 |
| 每股股息 | 0.1 | 0.1 | 0.5 | 0.5 | 0.6 |
| 估值比率 | |||||
| P/E(最新摊薄) | 45.0 | 26.6 | 6.7 | 6.1 | 5.5 |
| P/B(最新摊薄) | 1.5 | 1.4 | 1.2 | 1.0 | 0.9 |
| EV/EBITDA | 12.1 | 13.0 | 7.9 | 6.2 | 4.8 |
| 价格/现金流(倍) | 6.2 | 8.4 | 7.4 | 4.1 | 3.7 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
披露声明
本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买 入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20%以上；
增 持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10%-20%；
中 性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减 持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；
中 性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500指数。
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