股票 
板块 
用户 
资讯 文： 华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号：S0360518090001
联系人： 陆银波（15210860866）
报告摘要
本篇报告聚焦库存问题。今年以来，从生产法角度核算的名义经济增速相比需求端的名义运行指标更强一些，其中的差异，部分原因可能来自库存变化。考虑到季度层面未披露支出法下的库存数据，我们寻找工具变量，构建库存观察指标。此外，一般而言库存分布于生产者、批发者、零售者三个地方，我们进一步构建生产商、批发商、零售商的库存观察指标。
报告摘要
主要的数据层面的特征是，整体而言，今年补库力度可能偏强。对于生产商，在补库，尤其是中游装备制造业补库力度较大，结合中游需求层面较好，这一补库或更多是主动行为。对于零售商，或同样也在补库，但上市公司的零售企业库存回落，表明补库可能在中小企业。此外，结合今年下游消费偏弱，这一补库可能来自被动行为。对于批发商，数据层面的补库特征并不明显。
一、经济整体：补库力度或偏强
构建经济整体补库的观察指标：资本形成不变价增速-固定资产投资不变价增速，以此衡量实物量视角补库的强度。由于资本形成包括固定资本形成和存货增加。以资本形成不变价增速减去固定资产投资不变价增速，三季度为11.45%，处于2015年以来较高水平，因而，三季度补库力度可能偏强。
二、生产商：在补库，中游偏强
生产商的库存观察：工业企业产成品库存增速。尽管工业企业的产成品库存增速为名义值，但其历史走势与我们构建的经济整体实物量库存变化观察指标基本一致。因而，我们简单以此指标来观察生产商的库存变化。
1）工业企业整体而言，9月末，产成品存货同比增长11.6%。大幅高于去年同期的2.8%。与之对应的是，A股制造业上市公司三季报显示库存同样在大幅增加。三季度末，A股制造业库存增速为22.3%，接近上轮补库的峰值（24.2%）。
2）分板块来看，本轮生产商补库，中游偏强。规模以上制造业来看，9月末，中游装备制造业库存同比增速为17.1%，强于上游的10.2%，下游的2.8%。下游偏弱。上市公司来看，三季度末，制造业中游装备库存增速为27.3%，强于上游的19.0%，下游的3.8%。
3）对于中游装备，其需求侧来自机电出口、设备投资、耐用品消费，截至9月，滚动一年的增速为10.7%，属于历史偏强水平，因而中游可能在主动补库。
三、零售商：在补库，或更多在中小企业
零售端的补库观察指标：批发零售业不变价增速-零售业不变价增速，以此衡量零售商的补库力度。原因是，若批发零售业增速强于零售业增速，表明批发业产出增速更高，而批发业的产出对应的是零售业的采购。
1）三季度，批发零售业不变价增速-零售业不变价增速，为5.52%。处于历史偏高水平。结合上市公司的数据来看，零售端的补库可能更多在小企业。上市公司零售业数据显示，三季度末，存货增速为-5.2%，属于历史偏低水平。
2）对于下游消费，截至9月，滚动一年的增速为2.8%，相对偏低，因而零售商的库存可能是在被动增加。
四、批发商：补库特征不明显
批发商的补库观察指标：工业企业不变价收入增速-批发端不变价增加值增速，三季度为-8.54%，处于历史偏低水平。结合上市公司数据，三季度末，批发业库存增速为3.2%，同样处于历史偏低水平。
风险提示：库存的观察指标与真实情况存在偏差。
报告正文
一、补库的强度观察
对于库存，从支出法角度，其是经济需求的一部分。以年度数据来看，2025年为例，存货名义额增加1.5万亿，2024年为1.11万亿，即，2025年库存有所增加，其增量贡献了名义GDP增量的7.8%，从历史来看，这一贡献率属于较高水平。
但由于支出法统计未披露实际值，且未披露季度指标。从量的角度如何观察补库的影响，需要寻找工具变量。构建补库的观察指标：资本形成不变价增速-固定资产投资不变价增速，以此衡量实物量视角补库的强度，我们的结论是2026年以来补库力度可能偏强。
具体而言：
1）资本形成不变价增速，参考其对GDP不变价增长的拉动，以及其上年权重。以今年三季度为例，资本形成拉动了0.58%的GDP增长，其上年权重为38.9%，则资本形成的不变价增速为1.49%。
2）固定资产投资的不变价增速，参考固定资产投资的名义增速与固定资产投资的价格指数。由于固定资产投资价格指数近期不再更新，可以通过建筑业平减指数进行替换。今年三季度，固定资产投资名义增速为-10.2%，建筑业平减平减指数为-0.27%，则固定资产投资不变价增速为-9.96%。
3）补库的观察：由于资本形成包括固定资本形成和存货增加。以资本形成不变价增速减去固定资产投资不变价增速，三季度为11.45%，处于2015年以来较高水平，因而，三季度补库力度可能偏强。
二、哪里在补库？生产商在补，中游偏强
生产商在补库（可能偏主动补库）。尽管工业企业的产成品库存增速为名义值，但其历史走势与我们构建的实物量库存变化观察指标基本一致。因而，我们简单以此指标来观察生产商的库存变化。
1）工业企业整体而言，9月末，产成品存货7.37万亿元，同比增长11.6%。大幅高于去年同期的2.8%。与之对应的是，A股制造业上市公司三季报显示库存同样在大幅增加，三季度末，A股制造业库存增速为22.3%，接近上轮补库的峰值（24.2%）。
2）分板块来看，本轮生产商补库，中游偏强。规模以上制造业来看，9月末，中游装备制造业库存同比增速为17.1%，强于上游的10.2%，下游的2.8%。下游偏弱。上市公司来看，三季度末，制造业中游装备库存增速为27.3%，强于上游的19.0%，下游的3.8%。上市公司层面，中游本轮库存增速以及超过上一轮峰值（26.6%）。
三、哪里在补库？零售商在补，或更多在中小企业
零售商可能也在补库（可能偏被动补库）。我们构建零售端的补库观察指标：批发零售业不变价增速-零售业不变价增速，以此衡量零售商的补库力度。原因是，若批发零售增速强于零售业增速，表明批发业产出增速更高，而批发业的产出对应的是零售业的采购。
具体而言：
1）批发零售业不变价增速：以三季度为例，增速为5.6%。
2）零售业不变价增速：零售业名义增速，三季度为0.8%。名义价格部分，由于RPI指数不再更新，我们以批发零售业平减指数予以替代。则三季度零售业实际增速为0.08%左右。
3）零售端补库的观察；批发零售业不变价增速-零售业不变价增速，为5.52%。处于历史偏高水平。结合上市公司的数据来看，零售端的补库可能更多在小企业。上市公司零售业数据显示，三季度末，存货增速为-5.2%，属于历史偏低水平。
四、哪里在补库？批发商补库特征不明显
批发商补库特征不明显。我们构建批发商的补库观察指标：工业企业不变价收入增速-批发端不变价增加值增速，以此衡量批发商的补库力度。原因是，若工业企业收入增速强于批发业增速，表面工业企业收入增速更高，而工业企业的收入来自批发业的采购。
具体而言：1）工业企业不变价收入增速：三季度为例，收入增速为6.79%，PPI同比为4.1%，则三季度工业企业不变价收入增速为2.58%。
2）批发端不变价增速：此处首先通过批发零售业的名义增速、零售业的名义增速，推算出批发端的名义增速。三季度，批发零售业增加值名义增速为6.35%，零售业名义增速为0.8%，参考2023年投入产出表，按批发零售体量一致估算，批发业增速为11.91%。其次，考虑价格因素，同样，以批发零售业的平减指数作为价格指标，得到不变价增速为11.12%。
3）批发端的补库观察：工业企业不变价收入增速-批发端不变价增加值增速，为-8.54%，处于历史偏低水平。结合上市公司数据，三季度末，批发业库存增速为3.2%，同样处于历史偏低水平（参见图表8）。
具体内容详见华创证券研究所11月8日发布的报告《【华创宏观】补库的强度观察——兼谈库存指标体系构建》。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。
华创宏观重点报告合集
上下滑动查看历史报告↓
【首席大势研判】
20260329-张瑜：透视中国宽基指数的“中游制造”成色——战略看多中游制造系列五
20260327-张瑜：高油价带来“出清”，中国中游份额或“上行”——战略看多中游制造系列四
20260325-张瑜：三大核心议题——张瑜旬度会议纪要No.135
20260320-张瑜：“Be More” or “Not to Be”？
20260318-张瑜：如何具象化和跟踪中游制造的价格？——战略看多中游制造系列三
20260316-张瑜：十大增量信息——“十五五”规划纲要学习心得
20260313-张瑜：资产重“扩圈”，债券再思辩
20260312-张瑜：向前看，顺势而为——四大趋势的必然兼论两会学习心得 & 张瑜旬度会议纪要No.134
20260308-张瑜：中国地产“脱敏”三步曲
20260306-张瑜：向前看，顺势而为——政府工作报告学习
20260303-张瑜：进击的“中游”，来自供给力量的呐喊——战略看多中游制造系列一
20260228-张瑜：关税、美元与中国复苏验证——张瑜旬度会议纪要No.133
20260227-张瑜：汇率出招了，怎么看？——远期售汇风险准备金率下调分析
20260226-张瑜：汇率叙事的思辨——兼论人民币汇率展望
20260211-张瑜：全球“沃什”交易？对中国有何映射？——张瑜旬度会议纪要No.132
20260124-张瑜：全球视野下的夏普比复盘与A股的“新常态”
20260120-张瑜：四大对冲力量在增强——12月经济数据点评
20260114-张瑜：何以负“甜蜜”——海外税制学习系列一
20251229-张瑜：美联储降息≠人民币升值≠出口承压——汇率升值叙事的三重纠偏
20251227-张瑜：美国经济的冷与热：总量向上，民生向下——美国三季度GDP点评
20251222-张瑜：未来什么样？——基于高收入经济体的经济特征比较
20251214-张瑜：国债到底“贵不贵”？——基于三大框架的定量思考
20251212-张瑜：摆脱“超常规”——六句话学习中央经济工作会议
20251208-张瑜：等待进一步信息——政治局会议极简学习
20251206-张瑜：“存款”落谁家，春水向“中游”——华创证券年度策略会演讲实录
20251102-张瑜：先抑后扬——20个领先指标看外需走势
20251028-张瑜：针对潘行长讲话的四个思考——2025年金融街论坛潘行长主题演讲的学习心得
20251016-张瑜：金融数据映射的经济与股市的变化——2025年9月金融数据点评
20250905-张瑜：从物价到投资，从供给到需求——供给侧改革全复盘及对当下映射
20250904-张瑜：地方保护的“衡量”——基于税收尺度的定量研究
20250902-张瑜：一条主线、两个交易因素、罕见的政策推动——对近期人民币汇率走势的思考
20250829-张瑜：从竞技到经济——算算体育赛事的“经济账”
20250827-张瑜：宏观数据的“是与非”——张瑜旬度纪要No120
20250812-张瑜：五个关键判断——张瑜旬度会议纪要No.119
20250731-张瑜：五个关键判断——从投资视角极简解读政治局会议
20250727-张瑜：看股做债→股债反转——居民存款搬家“三支箭”的研究脉络
20250717-张瑜：不只是当下，不急在当下——反内卷理解&旬度纪要No117
20250704-张瑜：“弱美元”or“去美元”？“美元贬值”or“美元反弹”？——张瑜旬度会议纪要No.116
20250626-张瑜：美元还会继续弱吗？——基于两个背离下的美元叙事修正
20250613-张瑜：全球化“退潮”下美股海外业务的隐忧——七问美股海外经营状况
20250607-张瑜：不止是“出口”——中国出口研判进阶手册
20250529-张瑜：黄金隐含“秩序重构”指数：捕捉全球秩序重构的交易信号
20250521-张瑜：当下投资方式的否定与认定——张瑜旬度会议纪要No.113
20250511-张瑜：出口不确定性的“β、α”二分法——4月进出口数据点评
20250510-张瑜：莫听穿林空雷声，持伞干湿看雨情——华创证券中期策略会演讲实录
20250509-张瑜：美国经济的上行or下行风险有哪些？——美国一季度GDP点评
20250507-张瑜：为“确定性”护航——5月7日“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”学习理解
20250426-张瑜：以确定性应对不确定性——从投资视角学习4.25政治局会议精神
20250414-张瑜：暗流涌动——美国金融市场风险全景扫描
20250401-张瑜：黄金“狂想曲”——五种极端情形下的金价推演
20250330-张瑜：消费现象与政策应对——政策请回答系列五
20250327-张瑜：市场三大灵魂问题——张瑜旬度会议纪要No.109
20250324-张瑜：升？落？——穿透叙事&全球资产四象限分析
20250321-张瑜：“特朗普制造美国衰退”叙事靠谱吗？——五个角度的客观数据观察
20250319-张瑜：两大分化与变数推演——1-2月经济数据点评
20250318-张瑜：今年或是“科技股友好型”财政——宏观看科技股系列二
20250317-张瑜：信息业或将再次引领资本开支——宏观看科技股系列一
20250313-张瑜：看股做债，存款搬家定天下；行业景气，AI支出凝共识
20250306-张瑜：久战不输就是赢——十句话极简解读政府工作报告
20250220-张瑜：31省预算观察：目标、预期、力度
20250209-张瑜：M1同比为什么转负？——新的三分法定量归因
20250205-张瑜：久战不输就是赢——张瑜旬度会议纪要No.105
20250120-张瑜：2025年地方两会：七大增量信息——政策请回答系列四
20250118-张瑜：找寻出口商品的“稳定之星”——出口扫描系列·变局篇
20250116-张瑜：十大关注点——张瑜旬度会议纪要No.104
20250112-张瑜：精简政府是DOGE还是“doge”？
20250104-张瑜：汇率弹性释放不是坏事——1月3日汇率波动速评
20250103-张瑜：CFETS调整的五个看法——2025年CFETS新权重简评
20241228-张瑜：追踪2025年外资的一致预期
20241224-张瑜：扩消费十大举措回顾——政策请回答系列一
20241213-张瑜：四个角度筛选增量信息——中央经济工作会议极简解
20241211-张瑜：谁推动了欧股牛&日股熊？——2011&1993去杠杆时期的历史比较
20241209-张瑜：五个超预期——5句话极简解读12月政治局会议
20241203-张瑜：如何构建合理的政策预期？——张瑜旬度会议纪要No.101
20241122-张瑜：特朗普2.0的理解——张瑜旬度会议纪要No.100
20241113-张瑜：如何把握“验证”节奏？——张瑜旬度会议纪要No.99
20241109-张瑜：好饭不怕晚，空间在路上——人大常委会新闻发布会点评
20241107-张瑜：大幅上修四季度增速预期——10月经济数据前瞻
20241106-张瑜：强势特朗普，迎接高波动——美国2024年大选速评
20241103-张瑜：红or蓝，横扫or跛脚，如何交易？——2024美国大选系列四
20241102-张瑜：美国降息的尺度——从货币政策规则看利率路径
20241012-张瑜：诚意满满，增量潺潺——10.12财政部发布会点评
20240927-张瑜：政策底明确——6句话极简解读9月政治局会议
20240919-张瑜：降息了！然后呢？——再谈美国经济“韧”与“险”
20240915-张瑜：更高的财富，更强的现金流——美国居民超额财富的再思考
20240910-张瑜：若美国挑起新一轮贸易战，与2018年有何异同？——出口扫描系列·对比篇
20240909-张瑜：特朗普新关税主张对中国出口影响可能有多大？——出口扫描系列·复盘篇
20240906-张瑜：解其必然，顺其自然——华创证券秋季策略会演讲实录
20240806-张瑜：全球波动、日元套息与中国股汇的关系——基于十个交易事实的思考
20240803-张瑜：十大部委机构如何谈改革？——深化改革学习系列之四
20240731-张瑜：下半年的十个看点——极简解读7月政治局会议
20240726-张瑜：美国经济的四条线索——美国二季度GDP点评
20240713-张瑜：从“超额储蓄”到“超额财富”——美国经济防线的转变
20240708-张瑜：汇率弹性打开的条件分析——基于四个视角的推断
20240705-张瑜：“刚”与“荒”——货币政策框架的艰难平衡
20240702-张瑜：一个有趣指标看地产企业的“预期”——去库全面跟踪系列三
20240619-张瑜：美国就业数据的背离何解？——基于反面论证的视角
20240618-张瑜：重要的是第二拐点——5月经济数据点评
20240604-张瑜：全球风险与中国挑战——出口扫描系列·风险篇
20240603-张瑜：全球制造业PMI回暖视角下的2024出口——出口扫描系列·机会篇
20240519-张瑜：美国财政与货币的“权利游戏”——如何理解TGA余额的提升
20240512-张瑜：金融数据“挤水分”，研判必须“淡总量”——4月金融数据点评
20240512-张瑜：打空转，等降准，看降息——2024年Q1货币政策执行报告解读
20240501-张瑜：三中、地产与汇率——四月政治局会议“5”句话极简解读
20240417-张瑜：供需压力，一升一降——3月经济数据点评
20240416-张瑜：设备更新，哪些领域受益大？—— “更新”&“换新”系列五
20240330-张瑜：新科技革命？——美国劳动生产率的思辨
20240325-张瑜：全球货币政策转向在即，如何赚钱？——美国风险探测仪系列六
20240324-张瑜：近200个能耗标准，哪些在提升？——“更新”&“换新”系列四
20240313-张瑜：详拆“五万亿”设备购置市场——“更新”系列一
20240312-张瑜：利率“无人区”& 银行“不可能三角”
20240204-张瑜：美联储停止缩表的五节点与三阶段——美国风险探测仪系列五
20240203-张瑜：开年财政发力了吗——12月财政数据点评
20240129-张瑜：美元指数影响进一步下降——2024年CFETS新权重简评&海外周报第37期
20240113-张瑜：如何博弈降息预期？——12月金融数据点评
20231228-张瑜：珍贵的好消息，本轮毛利率或已见底——11月工业企业利润点评
20231213-张瑜：寻找“新”定价——极简解读中央经济工作会议
【国内基本面】
20260328-中游制造毛利率之“浴火重生”——1-2月工业企业利润点评
20260317-“供强需弱”问题有所改善——1-2月经济数据点评
202602307-出厂价格继续改善——2月PMI数据点评
20260202-出厂价格出现更多积极信号——1月PMI数据点评
20260128-年度回顾：利润的结构变化——12月工业企业利润点评
20260107-内需暂弱，开年或将回升——12月经济数据前瞻
20251231- 三重因素影响下的超预期——12月PMI数据点评
20251216- 中游供需矛盾进一步改善——11月经济数据点评
20251204- CPI同比或明显上行——11月经济数据前瞻
20251201- 变化在出口与建筑链——11月PMI数据点评
20251129- 收入有异动，聚焦两个积极变化——10月工业企业利润点评
20251103-两个“弱项”的思考——10月PMI数据点评
【金融】
20260315-从金融视角评估价格传导的机制——2026年2月金融数据点评
20260222-如何规避基数影响评估1月金融数据？——1月金融数据点评
20260117-12月M2同比抬升的原因及影响——12月金融数据点评
20251226-货币政策重点在于调结构——2025年四季度货币政策委员会例会学习心得
20251214-国债到底“贵不贵”？——基于三大框架的定量思考
2025113-宏观流动性的现在和将来——11月金融数据点评
20251114-社融和存款的变化预示什么？——10月金融数据点评
20251112-关注央行的两个指引——2025年三季度货币政策执行报告学习心得
20251104-从M1、M2到资产配置——四季度M1同比的拆解预测
20251028-针对潘行长讲话的四个思考——2025年金融街论坛潘行长主题演讲的学习心得
【海外】
20260308-“滞胀”风险≠美联储难降息——2月非农数据点评
20260304-如何从宏观定价因素理解人民币与港股的背离？
20260225-退税“红包”与AI投资：美国经济的增长续航——美国四季度GDP点评
20260214-通胀无虞，就业修复趋势仍待观察——美国1月CPI和非农数据点评
20260129-今年联储降息的焦点在哪？——1月FOMC会议点评
20260127-美国民众能“减负”吗？——特朗普七大政策构想分析
20260106-五问CFETS权重调整——2026年CFETS新权重简评
20251229-美联储降息≠人民币升值≠出口承压——汇率升值叙事的三重纠偏
20251227-美国经济的冷与热：总量向上，民生向下——美国三季度GDP点评
20251222-未来什么样？——基于高收入经济体的经济特征比较
20251211-有克制的“价”“量”双宽——12月FOMC会议点评
20251122-就业数据真空或促使联储12月不降息——9月非农数据点评
20251026-美国通胀或阶段性见顶——美国9月CPI数据点评
【政策跟踪系列】
20260330-国常会专题部署服务业——政策周观察第73期
20260323-金融法草案落地——政策周观察第72期
20260317-多方部署“反内卷”——政策周观察第71期
20260309-两会期间九大增量信息——政策周观察第70期
20260302-正确政绩观有新部署——政策周观察第69期
20260223-今年经济工作的“新”部署——政策周观察第68期
20260126-多项财政金融协同政策落地——政策周观察第65期
20260113-部委年度会议的6大要点——政策周观察第63期
20251220-来年工作有何新部署？——政策周观察第61期
20251222-国务院部署落实经济工作会议精神——政策周观察第60期
20251216-部委如何学习中央经济工作会议？——政策周观察第59期
20251212-张瑜：摆脱“超常规”——六句话学习中央经济工作会议
20251201-“十五五”扩内需，如何部署？——政策周观察第57期
20251208-张瑜：等待进一步信息——政治局会议极简学习
20251125-“保持投资合理增长”——政策周观察第56期
【年报&半年报系列】
20251202-“存款”落谁家，春水向“中游”——2026年宏观展望报告
20250618-“量”比“价”重要——宏观2025年中期展望报告
20240530-以“价”定“价”——2024年中期策略报
20230627-寻找看不见的增长——2023年中期策略报告
20221227-移动靶时代：边开枪，边瞄准——宏观2023年度策略报告
20220516-有形之手突围，中美风景互换——2022年中期策略报告
20211115-赢己赢彼的稳增长——2022年度宏观策略展望
20191111-踏边识界，持盾击矛——2020年度策略报告
【投资导航仪系列】
20220815-当宏观可以落地·2022版——16小时千页PPT邀邀约！
20210909-中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一
20210910-旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二
20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三
20210914-海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六
法律声明
华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。
订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
评论 (0)