能繁存栏首次跌破调控线，旺季窗口临近或有预期先行

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11月3日国家统计局公布，三季度末全国能繁母猪存栏3602万头，同比减少433万头、下降10.7%，相当于3750万头正常保有量的96%，为本轮首次低于调控线；5月14日农业农村部修订方案将保有量由3900万头下调至3750万头，10月30日分析会明确调控常态化、精准化。但去化传导到出栏约需10个月，当期供给仍有惯性。这一点在三季报各环节龙头业绩的分化上也有体现：牧原股份归母-93.19亿元、温氏股份-49.61亿元、海大集团+29.07亿元。与此同时，冬季腌腊与春节备货窗口临近，股价定价的是预期现金流而非当期报表，资金会提前博弈旺季需求、收储托底与远期供给收缩。本轮状态由“产能去化数据兑现、当期业绩仍承压、旺季预期先行”等因素驱动。

背景逻辑

? 产能去化首次跌破调控线，传导仍存在时滞

11月3日国家统计局数据显示，三季度末能繁母猪存栏3602万头，环比-4.7%、同比-10.7%，较3750万头保有量低约4%，为本轮首次跌破调控线。政策链条可核对：2026年中央一号文件提出强化产能综合调控与头部企业年度生产备案；5月14日修订方案将保有量由3900万头下调至3750万头；9月4日《全国畜牧兽医行业发展「十五五」规划》将10万头以上头部企业纳入部级调控；10月30日分析会把绿色区间由92%—105%收紧至92%—103%。不过，需要注意的是：能繁存栏到出栏约10个月传导，当期供给仍受前期高存栏与出栏体重影响，11月4日农民日报提示不宜高估短期供给收缩幅度；第45周500个县集贸市场活猪均价10.11元/公斤仍处低位。也就是说，去化目前是远期供给变量，尚未反映在目前的价格与报表之中。

? 三季报：养殖端亏损收窄与出栏调减

2026年三季报，养殖龙头三季度单季亏损明显收窄：牧原股份归母-32.41亿元、较Q2的-48.63亿元收窄16.22亿元，温氏股份-5.96亿元、较二季度的-32.96亿元收窄27.01亿元。改善主要来自成本下行与业务对冲：牧原9月完全成本略低于11.5元/公斤、前三季度屠宰肉食保持盈利，温氏肉猪养殖综合成本持续下降且肉鸡业务形成对冲。饲料端海大集团三季度单季盈利环比扩大，但因以饲料加工为主，受猪价直接影响相对有限。出栏与产能同步调减：牧原10月商品猪销量591.3万头、同比-16.43%，8月20日交流会说明9月底前将能繁母猪降至300万头以下、较阶段性高点减少约60万头；温氏10月肉猪销量325.72万头、同比-16.33%，并说明按调控要求合理控制产能规模。也就是说，行业级去化已传导为养殖龙头的报表改善与经营收缩，但报表记录的是已经发生的猪价，板块定价看的是尚未发生的供需；且两家仍处亏损，改善不等同于景气反转。

? 旺季窗口临近，股价或领先现货定价

冬季腌腊、春节备货窗口临近，猪肉消费进入传统旺季，猪价存在季节性回升基础。生猪板块股价往往领先现货定价，核心在于股票交易预期现金流，而现货反映当期供需。即便短期供给仍有惯性，资金会提前博弈旺季需求提振、收储托底及前期能繁去化的远期收缩逻辑。本轮季节性行情属于需求脉冲驱动，并非周期反转，反弹持续性依赖屠宰量、冻品出库及二次育肥出栏节奏验证。

催化引擎

• 11月5日牧原股份、温氏股份披露10月销售简报，牧原商品猪销量591.3万头、同比-16.43%，均价9.64元/公斤，温氏肉猪销量325.72万头、同比-16.33%，11月与12月简报及出栏节奏可逐月核对；

• 11月2日中央储备冻猪肉轮换出库1200吨全部成交、成交价7460元/吨（属于储备轮换出库，并非应急保供投放），11月下旬南方腌腊启动后屠宰量、冻品出库、二次育肥出栏节奏与屠企开工率可逐周核对；

• 10月30日农业农村部形势分析会明确调控常态化、精准化，落实5月方案收紧后的绿色区间92%-103%，9月4日“十五五”规划明确头部企业年度生产备案，月度能繁存栏与调控执行是观察点。

风险提示

1.腌腊、春节备货需求不及预期，消费疲软拖累猪价上涨幅度与持续性；

2.能繁产能去化偏慢、二次育肥集中出栏，短期供给压制现货价格；

3.饲料、疫病带来养殖成本抬升，侵蚀企业盈利等

（撰文：国金证券财富产品中心）

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