10月信贷社融双双走低的背后【国盛宏观熊园团队】

国盛证券首席经济学家，熊园 博士

国盛证券宏观分析师，穆仁文

事件：2026年10月新增贷款-1000亿，前值1.08万亿，预期591亿，去年同期2200亿；新增社融1.14万亿，前值3.55万亿，预期1.33万亿，去年同期8178亿；存量社融增速7.2%，前值7.1%；M2同比7.1%，预期7.2%，前值7.2%；M1同比4.4%，预期3.0%，前值3.2%。
核心观点：10月信贷社融规模双双低于预期、也低于季节性，结构上基本延续此前特征：居民部门加杠杆意愿延续偏弱，短贷、中长贷均负增，指向地产、消费未有明显改善；政府债券发行加快，是社融的重要支撑项，但政策性金融工具等财政资金投放仍有提速空间。值得注意的是，企业票据融资同比大幅少增，可能与监管对信贷考核要求放松、银行冲量诉求下降有关；企业中长期贷款转为多增、此前连续2个月同比少增，财政落地加快带动配套融资改善、企业投资意愿有所好转是主要拉动，但改善幅度有限、后续关注改善的持续性。整体看，信贷社融数据反映当前经济内生动能偏弱、需求不足的问题仍突出，财政发力的节奏也有待进一步加快。往后看，继续提示：货币宽松还是大方向，基本面走势是决定政策操作节奏、力度的关键变量，紧盯出口、地产、财政发力效果等。

1、整体看，10月新增信贷社融规模双双低于预期，也低于季节性，结构上基本延续此前特征。

2、往后看，继续提示：政策短期重心应会强化抓落实、“用好用足”存量政策，包括加快政府债券、重大项目和贴息政策落地等，后续更多增量政策也应会“及时谋划”。具体到货币端，货币宽松还是大方向，基本面走势是决定政策操作节奏、力度的关键变量，紧盯出口、地产、财政发力效果等。

3、短期看，有4点关注：1）12月政治局会议&中央经济工作会议；2）美伊局势、油价走势；3）一揽子稳增长政策的落地效果，尤其是地产销售能否回暖；4）财政政策落地效果，资金端关注政府债券发行节奏、政策性金融工具落地情况，项目端关注重大项目、“六网建设”、实物工作量等。

正文如下：

1、新增信贷低于预期，也低于季节性，结构基本延续此前特征，经济内生动能仍偏弱。居民再度转为去杠杆，短贷、中长贷双双负增，指向消费、地产等经济内生动能仍偏弱。短期融资拖累下，企业新增信贷规模也由正转负，可能与监管对信贷规模考核要求下降，冲量需求减弱有关；企业中长期融资边际好转，财政加快落地带动相关配套融资改善应是主要支撑。

>总量看，10月新增信贷再度转负、为-1000亿，同比少增3200亿，低于市场预期（预期591亿），也明显低于季节性（近三年同期均值为4861亿）。其中，居民部门新增贷款-4300亿，同比多减696亿；企业部门新增贷款-1600亿，同比大幅少增5100亿；非银金融机构新增贷款3470亿，同比多增2534亿。

>居民再度转为去杠杆，短贷、中长贷双双负增，指向消费、地产等经济内生动能仍偏弱。居民短期贷款延续负增、为-2700亿，同比少减166亿，指向居民消费延续偏弱。居民中长期贷款减少1563亿，同比多减863亿，同期房地产市场表现分化（10月30大中城商品房销售面积同比-18.1%、降幅进一步走阔，11城二手房销售面积同比7.9%、较上月好转）。

>企业短期融资延续偏弱，中长期融资边际好转，主要应与财政加快落地带动相关配套融资改善有关。短期融资方面，企业短期贷款增加100亿、同比少减2000亿，票据融资减少3117亿、同比少增8123亿，可能与监管对信贷规模考核减弱，冲量需求下降有关。企业中长期贷款增加1600亿、同比多增1300亿，可能与近期财政发力加快后，相关配套融资改善有关，反映实体企业融资意愿的BCI投资前瞻指数有所修复。

2、新增社融规模略低于预期，也弱于季节性，政府债券同比多增是主要支撑，存量社融增速较上月抬升0.1个百分点至7.2%。

>总量看，10月新增社融1.14万亿，同比多增3251亿，略低于市场预期（市场预期1.33万亿），也仍弱于季节性（近三年同期均值为1.36万亿），存量社融增速较上月抬升0.1个百分点至7.2%。

>结构看，10月社融口径人民币贷款减少5846亿，同比少增5692亿，是社融的主要拖累项。政府债券新增1.18万亿，同比多增6983亿，是社融的主要支撑。企业债券新增3446亿，同比多增946亿，继续转向直接融资。表外融资方面，表外三项减少240亿，同比少减846亿，表外票据同比少减1208亿、是主要支撑，可能与同期票据转贴至表内减少有关、同期票据融资偏弱。值得注意的是，委托贷款新增1862亿，同比多增208亿，指向政策性金融工具正加快落地，但仍有较大空间。

3、M1同比抬升，主要与基数走低有关，企业结汇增加可能也有拉动；M2同比回落，主因信用扩张偏弱。

>10月M1同比4.4%、较上月抬升1.2个百分点，基数回落是主要支撑，同期人民币汇率快速升值，指向企业结汇可能增加、拉动M1增长。M2同比7.1%，较上月回落0.1个百分点，信用扩张偏弱是主要拖累。存款方面，10月存款增加1.21万亿，同比多增6000亿，其中居民存款同比多增4200亿、非银金融机构存款同比少增2700亿，指向股市走弱背景下，居民存款搬家进一步放缓；财政存款方面，增加1.4万亿、同比多增6800亿，扣除政府债券后同比少增183亿，指向财政投放略有加快。

风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。

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本文节选自国盛证券研究所已于2026年11月13日发布的报告《10月信贷社融双双走低的背后》，具体内容请详见相关报告。

熊园        S0680518050004        xiongyuan@gszq.com

穆仁文       S0680523060001        murenwen@gszq.com

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