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文 | 赵伟、贾东旭
联系人 | 贾东旭
摘要
事件：11月13日，央行公布2026年10月中国金融数据，信贷余额同比增速下行0.1个百分点至4.7%，社融存量同比上行0.1个百分点至7.2%，M2同比下行0.1个百分点至7.1%。
核心观点：票据退潮，财政补位
10月信贷同比少增幅度扩大至3200亿元，票据融资大幅回落是主要拖累。二季度票据融资同比多增14165亿元，为近六年同期最高，前期集中投放的票据陆续到期或是10月信贷少增的主要因素之一。企业短贷和中长贷合计同比多增3300亿元，表现相对稳定。非银贷款当月新增3470亿元、同比多增2534亿元，为年内最高，或与政策稳定资本市场的举措有关。
10月居民信贷规模与去年同期基本持平，贴息政策的拉动效果或尚未体现。当月居民信贷减少4300亿元，去年同期减少3604亿元，同比少增696亿元。10月30城商品房成交面积同比下降18.1%、降幅较上月扩大7.4个百分点，与居民中长贷的收缩相互印证，或反映地产需求仍在走弱。后续贴息政策效果及地产销售走势仍需观察。
10月社融增量为11429亿元、同比多增3251亿元，增量全部来自政府债。当月政府债同比多增6983亿元，剔除政府债后社融同比少增3732亿元。企业债同比多增946亿元，或反映利率低位环境下债券融资对信贷的替代。但10月30日至11月13日，3年期AA中票信用利差由0.44%升至0.58%、上行14个基点，企业债融资的可持续性仍需观察。
M1同比较上月回升1.2个百分点至4.4%，M2与M1增速差有所收窄。M1回升或主要源于去年同期低基数：去年10月单位活期存款环比增速为0.0%、近十年内仅好于2022年和2023年同期，去年10月居民活期存款环比下降2.6%、近十年内仅好于2021年同期。M2同比回落0.1个百分点至7.1%，M2与M1增速差由4.0个百分点收窄至2.7个百分点。
展望后续，货币财政政策的效能或将在四季度末至明年一季度逐步显现。货币端，10月30日央行宣布政策利率“换锚”；三季度货币政策执行报告提出，推动贷款利率定价基准由单一参考LPR向多元定价基准转型。财政端，9-10月政府债净融资同比转为多增，全年8000亿元新型政策性金融工具已全部投放完毕。随政策效能逐步显现，实体经济的稳定性或有所增强。
常规跟踪：票据融资同比少增
10月信贷减少1000亿元，同比少增3200亿元。居民信贷减少4300亿元，同比少增696亿元。企业贷款减少1600亿元，同比少增5100亿元，其中票据融资同比少增8123亿元，短贷同比多增2000亿元，中长贷同比多增1300亿元，非银贷款同比多增2534亿元。
10月新增社融11429亿元，同比多增3251亿元。社融中投放给实体的人民币贷款同比少增5692亿元，政府同比多增6983亿元，企业债同比多增946亿元，委托贷款同比多增208亿元，信托贷款同比少增570亿元，未贴现承兑汇票同比多增1208亿元。
10月M2同比回落至7.1%，M1同比回升至4.4%。居民存款减少9200亿元，同比多增4200亿元，企业存款减少12500亿元、同比少增1647亿元，财政存款新增14000亿元，同比多增6800亿元，非银存款新增15800亿元，同比少增2700亿元。
风险提示
政策变化超预期，经济变化超预期。
报告正文
事件：11月13日，央行公布2026年10月中国金融数据，信贷余额同比增速下行0.1个百分点至4.7%，社融存量同比上行0.1个百分点至7.2%，M2同比下行0.1个百分点至7.1%。
10月信贷同比少增幅度扩大至3200亿元，票据融资大幅回落是主要拖累。二季度票据融资合计新增19143亿元、同比多增14165亿元，为近六年同期最高，前期集中投放的票据陆续到期或是10月信贷少增的主要因素之一；叠加去年10月票据融资5006亿元的高基数，10月当月票据融资转为净减少3117亿元、同比少增8123亿元。剔除票据后，企业短贷和中长贷合计同比多增3300亿元，其中短贷多增2000亿元、中长贷多增1300亿元，实体信贷表现相对稳定。同期非银贷款当月新增3470亿元、同比多增2534亿元，为年内最高，或与政策稳定资本市场的举措有关。
10月居民信贷规模与去年同期基本持平，贴息政策的拉动效果或尚未体现。当月居民信贷减少4300亿元，去年同期减少3604亿元，同比少增696亿元，少增幅度较上月的3890亿元明显收窄，其中短贷减少2700亿元、同比多增166亿元，中长贷减少1563亿元、同比少增863亿元、已连续13个月同比少增。10月30城商品房成交面积同比下降18.1%、降幅较上月扩大7.4个百分点，与居民中长贷的收缩相互印证，或反映地产需求仍在走弱。后续贴息政策效果及地产销售走势仍需观察。
10月社融增量为11429亿元、同比多增3251亿元，增量全部来自政府债。当月政府债新增11835亿元、同比多增6983亿元，剔除政府债后社融同比少增3732亿元。社融中投放给实体的人民币贷款减少5846亿元、同比少增5692亿元，是社融的最大拖累项；企业债新增3446亿元、同比多增946亿元，由少增转为多增，或反映利率低位环境下债券融资对信贷的替代。但10月30日至11月13日，3年期AA中票信用利差由0.44%升至0.58%、上行14个基点，企业债融资的可持续性仍需观察。未贴现承兑汇票减少1687亿元、同比多增1208亿元，表外融资边际改善。
M1同比较上月回升1.2个百分点至4.4%，M2与M1增速差有所收窄。M1回升或主要源于去年同期低基数：去年10月单位活期存款环比增长0.0%、近十年内仅好于2022年和2023年同期，去年10月居民活期存款环比下降2.62%、近十年内仅好于2021年同期。M2同比回落0.1个百分点至7.1%，M2与M1增速差由4.0个百分点收窄至2.7个百分点。存款端，居民存款同比多增4200亿元、财政存款多增6800亿元，企业存款则少增1647亿元，非银存款少增2700亿元、已连续六个月同比少增。
展望后续，货币财政政策的效能或将在四季度末至明年一季度逐步显现。货币端，10月30日央行宣布政策利率“换锚”，自11月2日起每个工作日开展隔夜逆回购操作、操作利率1.25%，隔夜利率取代7天逆回购利率成为主要政策利率，7天逆回购转为税期、月末等节点的流动性调节工具；三季度货币政策执行报告提出，推动贷款利率定价基准由单一参考LPR向多元定价基准转型。财政端，9-10月政府债净融资同比转为多增，截至10月28日全年8000亿元新型政策性金融工具已全部投放完毕。后续看，流动性环境有望保持充裕，实体经济运行的稳定性或有所增强。
2.常规跟踪：票据融资同比少增
10月信贷减少1000亿元，同比少增3200亿元，余额同比下行0.1个百分点至4.7%。分部门来看，居民信贷减少4300亿元，同比少增696亿元，其中短贷减少2700亿元、同比多增166亿元，中长贷同比少增863亿元。企业贷款减少1600亿元，同比少增5100亿元，其中票据融资减少3117亿元、同比少增8123亿元，短贷同比多增2000亿元，中长贷同比多增1300亿元，非银贷款同比多增2534亿元。
10月新增社融11429亿元，同比多增3251亿元，存量同比回升0.1个百分点至7.2%。社融中投放给实体的人民币贷款减少5846亿元，同比少增5692亿元，政府债新增11835亿元、同比多增6983亿元，企业债同比多增946亿元，委托贷款同比多增208亿元，信托贷款同比少增570亿元，未贴现承兑汇票同比多增1208亿元，外币贷款同比多增295亿元，非金融企业股票融资同比少增348亿元。
10月M2同比回落至7.1%，M1同比回升至4.4%，M0同比回升0.1个百分点至10.7%。10月新增人民币存款12100亿元，同比多增6000亿元。存款结构中，居民存款减少9200亿元，同比多增4200亿元，企业存款减少12500亿元、同比少增1647亿元，财政存款新增14000亿元，同比多增6800亿元，非银存款新增15800亿元，同比少增2700亿元、已连续六个月同比少增。
风险提示
1）政策应对模式不确定性。外部不确定性较大，客观上导致我国政策应对模式也存在不同情况。此外，若房地产市场出现超预期变化，政策节奏与力度也会不同。
2）政策传导机制不确定性。由于经济结构出现不同以往的“大分化”，相应导致相同的政策可能传导效果是不同的，也会影响具体政策的方向与规模。
THE END
+文章信息
内容节选自申万宏源宏观研究报告：
《票据退潮，财政补位——10月金融数据点评》
证券分析师：
赵 伟申万宏源证券首席经济学家
贾东旭 高级宏观分析师
侯倩楠 宏观分析师
联系人：
贾东旭
发布日期：2026.11.14
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