AI周观察：谷歌与Anthropic更新旗舰模型，Coreweave财报表现良好

国金证券研究所

分析师：刘道明（执业 S1130520020004)

分析师：黄晓军（执业S1130525080005)

liudaoming@gjzq.com.cn

huangxiaojun@gjzq.com.cn

谷歌与 Anthropic 更新旗舰模型，Coreweave 财报表现良好

摘要

本周 AI海外方面，谷歌发布编程与推理速度大幅跃升的Gemini 4 Hydrogen，以及成功落地奔驰产线的机器人模型 Gemini Robotics 2.5；Anthropic 推出支持千级子智能体协同的 Claude Fable 5.2 与 Mythos 5.2，并发布 Claude Sheets等办公套件正面挑战传统软件巨头；Runway 则开源了登顶权威榜单的世界动作模型Praxis-1。国内方面，阿里率先在千问 App接入Qwen 4-Max预览版，美团开源 1.6万亿参数原生多模态模型 LongCat-2.5，MiniMax开源支持4K直出的图像模型 H3 Image，国产开源生态持续释放活力。

CoreWeave 2026 年第三季度实现营收 37亿美元，同比增长 168%，环比增加超过10亿美元，高于此前业绩指引上限，主要受到 AI云基础设施需求强劲、GPU租赁价格上涨及新增算力投入运营推动。

风险提示

芯片制程发展与良率不及预期

中美科技领域政策恶化

智能手机销量不及预期

内容目录

海外市场行情回顾.... 3

谷歌与Anthropic更新旗舰模型.... 4

CoreWeave三季度收入增长 168% ，GPU租赁价格持续上涨.... 4

风险提示.... 5

海外市场行情回顾

图表1：截至11月13日海外A1相关个股行情

来源：Reuters、国金证券研究所

谷歌与 Anthropic 更新旗舰模型

谷歌于当地时间周四发布新一代主力大模型 Gemini 4 Hydrogen，默认高推理档位下运行速度较 Gemini 3.8 Flash 提升 2.5 倍，Terminal-Bench 4.1 编程测试得分从 18.2%飙升至 57%且幻觉率显著降低，该模型支持 100 万词元输入与输出，API 定价为每百万词元输入1.50 美元、输出7.50美元，面向免费用户开放自动调用并同步推出多模型动态任务分配功能 Orchestrator。Anthropic 发布 Claude Sheets、视频通话助手及数据仪表板等办公工具挑战微软与谷歌，同时允许 Adobe 等企业将应用嵌入 Claude；随后于当地时间 11月 9 日发布共用底层模型的 Claude Fable 5.2 与 Mythos 5.2，其中 Fable 5.2 可协调1000 多个子智能体连续 8 天构建出可启动的操作系统原型，在 FrontierCode 2.0 的 High档得分达 45.3%，标准 API 定价较上代下调 20%至每百万输入 token 8 美元、输出 40 美元。

具身智能与世界模型领域，谷歌发布基于 Gemini 4 Argon加速的 VLA机器人模型GeminiRobotics 2.5，任务成功率提升30%至 100%，在奔驰生产线实现 96%的零部件拣选打包成功率，配套开源的 ASIMOV-Jailbreak 基准越狱抵御率达 99.5%；Runway 则以 Apache 2.0协议开源 270 亿参数 MoE 世界动作模型 Praxis-1，以 46.2%的成功率登顶 NVIDIA 旗下RoboLab-120 榜单。

国内模型方面，阿里宣布新一代千问大模型 Qwen 4即将全面发布，在知识理解、世界感知、编码与智能体能力上实现全面进阶，千问 App已抢先接入 Qwen 4-Max预览版；美团于 11 月 10 日以 MIT 协议开源原生多模态模型 LongCat-2.5，总参数 1.6 万亿、每 token激活约 480 亿参数并支持百万上下文，强化长程智能体与专业办公端到端交付能力；MiniMax 发布并开源图像生成模型 H3 Image，定位开源图像SOTA并可在10到 20秒内直接生成 4K图像。

CoreWeave 三季度收入增长 168%，GPU租赁价格持续上涨

CoreWeave 2026 年第三季度实现营收 37亿美元，同比增长168%，环比增加超过10亿美元，高于此前业绩指引上限，主要受到 AI 云基础设施需求强劲、GPU 租赁价格上涨及新增算力投入运营推动。公司第三季度 Adjusted EBITDA 达到 23 亿美元，同比增长 169%、环比增长 49%，Adjusted EBITDA 利润率达到 62%，创近五个季度新高。调整后营业利润达到3.79亿美元，高于此前2 亿至 2.6亿美元的指引区间，调整后营业利润率达到 10%，较第二季度的 5%和第一季度的1%持续改善。第三季度经营现金流达到 20 亿美元，但资本支出高达 145亿美元，季度自由现金流仍然大幅为负。

公司表示，公司7月份将各类产品价格整体上调约25%，随后在第三季度晚些时候再次上调约10%，第四季度价格继续上涨，且涨幅超过成本增幅。按单位电力容量计算，新部署基础设施的四至五年长期合同定价已上升至每 MW 每年 2000 万至 2500 万美元，而部分短期合同定价超过每 MW每年 4000万美元。与此同时，公司 Ampere 及Hopper架构GPU的第三季度租赁价格环比上涨 30%至 50%，已经高于原有合同水平。管理层进一步披露，2027年将有超过13万颗GPU到期，2028 年另有约17万颗GPU 到期。按照当前租赁价格测算，2027 年到期设备续约预计能够带来接近 40 亿美元的增量年化收入，加上 2028 年到期设备后，潜在增量年化收入接近 100 亿美元，且无需新增GPU资本支出。我们认为在 GPU完成初始合同并逐步偿还对应债务后，续约租金有望形成资本投入较低的增量现金流。不过，上述 40 亿和 100 亿美元均为按当前价格进行的潜在续约测算，并非已经签订或确认的收入，未来仍取决于设备续租率和市场租赁价格。

我们认为未来几个季度应重点关注三个方面 1）GPU 租赁价格与存量资产续约。重点观察短期合同每 MW年收入能否维持较高水平，以及 2027年 13 万颗到期 GPU 的实际续约价格和签约率。2）订单向收入的转化。重点观察活跃电力容量能否按计划交付。3）2027年经营利润增长情况以及现金流表现。

风险提示

1.芯片制程发展与良率不及预期：半导体工艺的发展面临诸多挑战，主要包括技术瓶颈、良率提升难度、研发成本高企以及供应链不确定性等问题。随着工艺节点微缩变得愈发复杂，先进制程的实现难度和成本不断攀升，可能导致量产延迟，甚至影响产品性能和成本控制。此外，地缘政治风险和出口管制可能扰乱供应链，进一步拖累产能扩张。

2.中美科技领域政策恶化：中美在 AI 领域竞争激烈，美国限制先进芯片和半导体对中国的出口，随着竞争的加剧，未来可能会推出更严格的限制政策，限制国内 AI模型的发展。

3.智能手机销量不及预期：智能手机销量与产品本身质量关系紧密，若产品本身有缺陷则智能手机销量可能受到影响。同时宏观经济变化也有可能导致消费者消费意愿发生变化从而影响智能手机销量。

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