股票 
板块 
用户 
资讯 概要
价格大涨大跌往往未必是短期因素造成的，而是长期格局决定了大方向与大节奏，短期价格存在随机性，导致符合大方向大节奏的前提下，会有很多意外的大涨大跌。
橡胶在经历一波大跌之后，出现了快速的反弹，而且下跌的时候节奏较为缓慢，明显多头抵抗力量非常强，而上涨却来得十分突然，且没有太多的与上涨直接相关的突发因素。所以当前首要的问题并不是后市是涨是跌，而是先搞清楚核心因素到底是什么。
短期易变因素存在问题
橡胶在经历一波大跌之后，出现了快速的反弹，而且下跌的时候节奏较为缓慢，明显多头抵抗力量非常强，而上涨却来得十分突然，且没有太多的与上涨直接相关的突发因素。所以当前首要的问题并不是后市是涨是跌，而是先搞清楚核心因素到底是什么。
市场上很多观点都聚焦于短期的因素与价格之间的相关性，也就是说，如果价格下跌了，就从基本面中找近期发生的利空因素，与基本面做对照。同样的，当价格反弹之后，也会去找短期利多因素，让其与价格做对照。对于基本面分析来说，不论是哪个品种，基本面往往总是存在利多和利空的因素，如果是为了解释而解释，基本面之中一定会找到一些因素能跟价格对得上，也就是说能很好的解释当前的价格。
我们应用基本面，第一步是解释行情，第二步会认为能解释行情的因素就是核心因素，如果该因素继续看多，那么未来也会继续看多。相应的，如果核心因素找错了，那么依照该核心因素去判断未来行情也会是错的。
橡胶在国庆之后冲高开始下跌，当时市场上一些观点就认为是需求不好，导致橡胶无以继续上涨，另一方面，泰国原料价格也逐步出现了走软，市场上也认为天气出现了好转，泰国产量出现了上升。而近期的反弹，一些市场观点认为是由于价格大跌之后，下游采购的积极性大幅上升，低价刺激了需求，需求导致了价格上行。这些分析的问题在于经不住复盘的验证，例如，下游采购积极性增强之后导致了橡胶的大涨，那么在历史上下游采购增强之后，有多少次都出现了期货大涨？如果在历史上并不是一个稳定的关系，只要下游采购积极性一上升，期货价格就上涨，如果没有这样的稳定的关系的话，那么为什么该因素在历史上并不是很好用，在当前就是好用的呢？显然是存在逻辑矛盾。
再换个角度看，所谓的下游采购积极性上升，并不是大部分人可以掌握到的消息，而是产业圈之内的人才可以掌握到，这种高频的私域数据，往往存在一个问题，就是市场广泛认可的程度不高，而市场又的确存在各路资金，不只是纯粹的产业资金，所以该消息即使是有用的，出现之后也只是刺激产业类的资金进场，如果是宏观的以及其他类型的资金不了解或者是不认可该因素的影响力，则可能认为这是个做空的机会，从而使得期货价格难以出现大涨。这也说明了一旦出现大涨，这些短期的因素可能与其大涨是对应不上的。
长期稳定因素更可靠
我们认为，国庆节后的下跌与去年12月至今年国庆节这段时间的牛市其实并不矛盾。在前期的报告中，我们曾经反复提及泰国产能下降，导致全球产能周期转向的证据越来越充分。一方面，泰国产量明显对天气的敏感度在上升，从厄尔尼诺来看，似乎有天气端的重大题材。但是从泰国产区具体情况来看，会发现不同产区的天气存在差异，而并不是泰国整体全域所有产区都面临着较为严重的天气问题。回顾历史可以发现，今年的厄尔尼诺在历史上并不算是绝无仅有的严重，所以泰国全域的产区并没有集体遇到重大问题，但是产量却持续该增不增，这就说明了是产能出现了问题。产能的下降导致胶园后续的生产能力不足，天气稍有问题就会使得脆弱的产能面临考验，产量也将出现下降。
另一方面，从2024年开始，泰国原料价格就不断地出现阶段性的牛市，展现出强势。而今年，泰国原料价格更是持续超长时期的牛市状态，价格也站上了历史级的高位，这也印证了泰国产能的下降。由于没有更多的闲置产能，导致即使出现了高原料价格、胶农环节利润还不错，也无法继续提高产量。
而产能周期转向并没有对产量形成完美的压制，使得泰国产量无法出现上升，而是压低了泰国产量的天花板。也就是说，当天气好转之后，产量是可以上升的，只不过由于产能下降的限制，使得产量上升很容易又遇到天花板，从而出现泰国原料价格企稳反弹，产量也难以继续上行。
也就是说，产能周期转向是极容易导致慢牛行情出现的。而去年12月到今年9月份，橡胶已经上涨了很大幅度、也很长时间。国庆之后价格的下跌只是释放前期不断积聚的担忧，这种担忧主要是指高价对原料利润有很强的改善，进而导致产量有望出现阶段性上升。在这种压力释放之后，又会体现出产能压制产量，让产量难以持续上升。
从产能周期的转向来解释去年12月份至今的行情，有效性是较高的。上述从需求的角度来解释行情虽然也说得通，但问题在于，用这套体系来解释行情，就会出现在不同的阶段要选择不同的短期因素来解释行情。而产能周期转向则是在很长的时间内都可以用同一套体系来解释行情。显然，产能周期转向在时间维度上的适用性更加广泛，也就更有可能是影响价格的核心因素。
另一方面，短期下游的采购易变性是很强的，而产能周期转向是相对稳定、相对确定的因素，所以易变的因素长期来看会呈现有时利多有时利空。而稳定变化的因素则是不管其他因素怎么样对冲抵消，该因素始终释放利多或利空，所以这样的因素影响力也就更加巨大。考虑到我们上文所述泰国的产能周期转向，产能周期转向是橡胶节后下跌以及反弹的主因，而该因素又相对稳定，所以我们认为短期并不是反弹，而可能是趋势反转的开端。
作者简介
李强
中粮期货研究院 资深研究员
交易咨询号：Z0021910
风险揭示
1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权利；针对未经授权的转载行为，本公司不承担任何责任。
2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能存在显著差异；期货交易存在较高风险，交易者应充分认知风险并自主评估风险承受能力，务必独立判断、自主作出交易决策；本公司及分析师不对任何基于本报告内容作出的交易决策及其引致的损失承担责任，也不对交易结果作出任何明示或暗示的保证。
3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。
4. 期货市场价格受宏观经济、政策、供需等多重因素综合影响，波动剧烈且不确定性高，任何交易决策均伴随显著市场风险，敬请您充分认知风险本质并审慎操作。
5. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务，特此向交易者披露。
法律声明
1. 中粮期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格(证监会批文号：证监许可[2011]1453)。
2. 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，中粮期货分析师已尽合理审慎义务确保报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性做出保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日对市场的判断，仅供阅读者参考。阅读者根据本报告做出的任何交易决策及其所引致的任何后果，概与本公司及分析师无关。
3. 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。
4. 本报告版权归本公司所有，为非公开资料，仅供本公司咨询业务的客户使用。未经本公司书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。本公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。
免责声明
本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的交易发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何交易建议（包括但不限于交易操作、品种选择、交易规模等建议）且不为任何交易行为承担责任。
评论 (0)