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燃机及输变电龙头业绩持续增长，订单在高基数下增速有所分化。随着前期订单加快交付，高价项目占比提高推动海外头部电力设备厂商盈利改善，但前期高基数下部分厂商订单增速有所下滑。1）燃机：行业供给稀缺、订单储备充足，部分交付时段已排至2032年。FY26Q3 GEV发电业务营收60.7亿美元，同比+25%，EBITDA同比+99%，在手订单达1308.5亿美元，公司规划FY2030燃机年产能提高至30GW，公司当季燃机新增合约11GW，环比下降45%，正式订单增长较多来自前期产能预留协议转化，新增签约节奏较上半年有所放缓，我们认为主要系燃机订单排到2032年后，抑制了下游客户需求。西门子能源FY26Q4燃机营收41.72亿欧元，可比增长31.2%，Profit before SI同比+166.3%，在手订单740亿欧元，新增订单52.60亿欧元，可比增长7.8%，增速有所下滑，但管理层预计另有39GW产能预留协议预计FY27转单。2）输变电设备：GEV FY26Q3电气化收入38.6亿美元，同比+51%、有机增长16%；西门子能源FY26Q4输变电收入43.62亿欧元，可比增长36.3%，Profit margin before SI达20.1%；日立FY26Q2电网业务收入8937亿日元，同比+27%；LS、现代电气、晓星重工FY26Q3相关业务收入分别为12920、8674、11932亿韩元，同比分别+75%、+14%、+4%。部分公司受项目延期及销售结构影响，单季表现有所分化，但主要厂商接单仍高于交付，扩产尚未明显缩短交期。我们预计，高价订单陆续交付将继续支撑近期盈利增长，燃机及高压变压器供给仍偏紧，国内厂商出口仍具备充分窗口期。
北美AIDC建设拉动配用电需求，扩产与调价推动龙头量利齐升。伴随北美AIDC建设持续推进，供配电及液冷需求快速增长，海外龙头前期扩产开始贡献出货，提价亦逐步消化原材料及关税压力。施耐德能源管理业务FY26Q3收入96.15亿欧元，有机增长18.8%，其中北美收入42.05亿欧元，有机增长20.3%，公司将全年集团收入有机增长目标提高至12%至14%。维谛FY26Q3收入43.13亿美元，同比+61%、有机增长55%，调整后营业利润10.87亿美元，同比+82.5%，其中美洲收入29.89亿美元，有机增长66.2%；除Q2递延项目补交外，扩产及工厂利用率提高亦推动交付增长。伊顿美洲电气FY26Q3收入41.72亿美元，有机增长22%，经营利润12.43亿美元，同比约+20%，利润率环比提升2.3pct至29.8%，滚动12个月订单有机增长39%、期末在手订单同比+33%。随着新增产能释放、调价陆续落地，前期订单有望加快交付，配用电龙头收入与盈利仍有增长空间。
AIDC高功率电源持续放量升级，台达、光宝收入增长延续。高功率AI机柜放量推动电源需求扩张，产品由单个电源模块向Power Shelf、Power Rack升级，单柜配套价值量有望持续提高。台达FY26Q3收入、归母净利润分别为1971、235亿新台币，同比分别+31.1%、+26.3%，其中电源及零组件收入1059亿新台币，同比约+40%。光宝FY26Q3收入、归母净利润分别为574.0、74.3亿新台币，同比分别+27.9%、+59.9%，其中云端及物联网收入337.5亿新台币，同比+57.3%，分部利润71.1亿新台币，同比+113.7%。两家公司毛利率环比分别下降1.5、1.3pct，台达主要受库存跌价及材料涨价拖累，光宝则受Q2集中交付递延高阶产品形成的高基数影响。后续台达库存出货及调价落地、光宝客户拉货改善有望缓解盈利压力；台达±400V产品已开始出货，光宝800V Power Rack预计最快FY27Q1商业出货，高压化及机柜级供电、液冷联合配套将进一步拓展业务空间。
投资建议：SST整机重点推荐【阳光电源】【四方股份】【金盘科技】，高频隔离变压器为核心零部件，建议关注可立克、京泉华、新特电气。AI电源重点推荐【麦格米特】【中恒电气】【科士达】【优优绿能】【盛弘股份】，建议关注欧陆通。变压器出海重点推荐【思源电气】【金盘科技】【神马电力】【伊戈尔】【白云电器】，建议关注大连电瓷、特变电工等；燃机重点推荐【东方电气】，建议关注汽轮科技；AIDC配套设备看好SSCB、超级电容、BBU等配套电气设备的量价齐升，重点推荐【蔚蓝锂芯】【良信股份】，建议关注江海股份、法拉电子、明阳电气。
风险提示：全球电网投资不及预期，终端客户招标不及预期，AIDC建设进度不及预期，关税政策不及预期，竞争加剧等。
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往期报告：
2026-11-12：首次覆盖！【东吴电新】新雷能：从特种电源走向AI供电，多层级布局打开AI成长空间
2026-11-11：深度！【东吴电新】新能源行业26Q3财务报告总结：储能盈利略有波动、风电节奏放缓、光伏亏损收窄
2028-11-09：深度！【东吴电新】电动车26Q3财报总结：锂电需求仍具韧性，产业链盈利分化
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投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
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