转债 | 如何应对转债信用风波？

摘 要

?转债信用事件再袭，观察能否平稳落地

2026年11月13日晚，某转债（下称A转债）发布“可能不能按期足额兑付本息的提示性公告”，显著超出市场预期，引发投资者广泛关注。当然，尽管发行人发布了违约风险的提示性公告，但在最终落地之前，尚不能断言A转债会违约。毕竟公司更多面临的是流动性问题，并非完全的偿付能力问题。同时参考历史案例，龙大转债也曾在最后时刻顺利解决转债兑付问题，我们依然可以观察A转债是否会出现类似的兜底手段。

?本轮转债信用事件可能引发传导扩散

A转债已经停止交易，即使出现兑付风险事件，对A转债自身的价格冲击也很难立刻体现。为何仍要重视A转债的信用事件？其一，机构直接持仓量级不算太低，可能会引发相关机构对于临期标的筛查的压力。其二，当下纯债市场本身便处于信用高度敏感期，且近期债市流动性波动加大，而转债由于参与者多为债市机构，也会受其波及，从而放大产品赎回的可能性。其三，回顾转债市场历史上典型信用冲击，2020年永煤-鸿达广汇的信用链条曾引发低价转债明显调整。其四，2024年岭南转债违约时，引发市场新一轮下探，彼时对弱资质个券以及低价券造成了显著冲击。

综上，转债的点状信用事件袭来时，我们的应对重心并不在于风险个券本身，而是市场会如何看待此类风险事件，以及是否会出现蔓延。而当下债市尚未完全摆脱信用扰动，权益行情预期也有所松动（若股市持续走强，即使出现个别超预期信用风险事件，转债市场更可能定价其本身，而不会扩散），转债市场又临近年末绝对收益机构的兑现窗口，机构投资者很可能认真对待A转债引发的信用冲击，从而加大对其他偏债个券的筛查力度，进而引发价格冲击的自我实现。

?哪些信用特征的个券需要重点关注？

综合2020年和2024年两轮转债市场应对信用风波的经验，我们认为具有如下特征的转债需要重点关注。当然，这不意味着相关标的会出现信用风险，只是意味着机构对于这些个券的筛查力度会明显提升。

其一，同行业或者同商业模式的公司，或引发投资者下意识的风险感知。本轮则需要重点关注环保、建筑、工程等“城市公用服务外包”式的行业，是否会受到波及。

其二，临期转债将面临实质偿还压力，或成为重点筛查对象。此外，警示函等各类监管函、股权质押冻结压力、实控人留置、评级调整、潜在退市/ST风险，以及资产负债表压力等负面要素，均可能受到转债市场的严格筛查。

其三，产品赎回引发的次生风险同样是信用风波蔓延的关键。因此，公募重仓品种，尤其是低价标的，在此过程中或受到一定程度的波及。

风险提示：全球经济下行超预期，若海外通胀长时间难以缓解，美联储可能加速紧缩，抑制全球市场需求；转债信用事件超预期，引发偏债品种估值调整。若权益市场风格加速轮动，偏股型转债估值可能受到大幅影响。

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转债信用事件再袭，观察能否平稳落地

2026年11月13日晚，某环保行业转债（下称A转债）发布“可能不能按期足额兑付本息的提示性公告”，显著超出市场预期，引发投资者广泛关注。

为什么超预期？一方面，虽然转债市场历史上已经出现过不止一次的个券违约案例，但这些个券在违约之前均提前一个月左右便进行了风险提示（最终不一定违约，但提前发布了相关公告），而A转债距离到期已不满一周，让较多投资者猝不及防。比如龙大转债曾于2026年6月5日提示兑付风险，其于7月14日到期，提前了1个多月。较为庆幸的是，龙大转债于7月15日发布“签署《债务代偿及债权确认协议》暨"龙大转债"兑付进展的公告”，最终于7月16日顺利到期兑付。此外，岭南、东时也均提前较长时间发布了兑付风险的提示公告。

另一方面，A转债报表瑕疵程度不算特别严重，投资者大多预期其不会出现兑付风险。综合其货币资金、净现金流、资产负债率、利润量级，按历史经验，发行人通常可以完成本息偿付。当然，尽管发行人发布了违约风险的提示性公告，但在最终落地之前，并不能妄言A转债会违约。毕竟转债余额不算太大（不过，30元的到期补偿，也的确增加了公司负担），且公司更多面临的是流动性问题，并非完完全全的偿付能力问题，账面投资性固定资产基本可以覆盖转债规模。同时，龙大转债当时也在最后时刻顺利解决了转债兑付问题，我们依然可以观察A转债是否会出现类似的兜底手段。

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本轮转债信用事件会出现蔓延吗？

A转债已经停止交易，即使出现兑付风险事件，对A转债自身的价格冲击也很难立刻体现。为何仍需重视A转债的信用事件？

其一，机构直接持仓量级不算太低，可能会引发相关机构对于临期标的筛查的压力。从三季度持仓来看，依然有部分公募产品持有相关标的，且部分投资者会采用YTM策略，博取计税层面的超额收益。

其二，当下纯债市场本身便处于信用高度敏感期，近期债市流动性波动加大，而转债由于参与者多为债市机构，可能会受其波及，从而放大产品赎回的可能性。

其三，回顾转债市场历史上典型信用冲击，2020年永煤-鸿达广汇的信用链条引发低价转债明显调整。彼时永煤事件引发债市机构对于国企信用资质的广泛担忧，转债市场也开始关注信用风险。随后，2020年12月15日，鸿达广汇母公司层面信用风险暴露之后，转债市场才正式定价信用风险，当时冲击的主要对象是处于极端低价区间的个券，破面转债占比显著提升。

其四，2024年岭南转债违约时，引发市场新一轮下探，彼时对弱资质个券以及低价券造成了显著冲击。行业特征层面，受冲击较为明显的主要是生猪、电新、环保、化工等周期板块。

综上，信用事件袭来时，我们的应对重心并不在于风险个券本身，而是市场会如何看待此类风险事件，以及是否会出现蔓延。而当下债市尚未完全摆脱信用扰动，权益行情预期也有所松动（若股市持续走强，即使出现个别超预期信用风险事件，转债市场更可能定价其本身，而不会扩散），转债市场又临近年末绝对收益机构的兑现窗口，机构投资者很可能认真对待A转债引发的信用冲击，从而加大对其他偏债个券的筛查力度，进而引发价格冲击的自我实现。

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哪些信用特征的个券需要重点关注？

综合2020年和2024年两轮转债市场应对信用风波的经验，我们认为具有如下三个特征的转债需要重点关注。当然，这不意味着相关标的会出现信用风险，只是意味着机构对于这些个券的筛查力度会明显提升。

其一，同行业或者同商业模式的公司，或引发投资者下意识的风险感知。比如，2024年某光伏组件转债发行人资金流动性较为紧张，市场开始担忧银行抽贷的可能性，叠加实控人在转债价格破面的情况下还寻求减持，引发市场集中抛售。由于组件公司业务同质性较高，叠加部分机构开始系统性减仓低价转债，其他组件转债也遭遇连带式卖出。本轮则需要重点关注环保、建筑、工程等“城市公用服务外包”式的行业，是否会受到波及。

其二，临期转债将面临实质偿还压力，或成为重点筛查对象。此外，警示函等各类监管函、股权质押冻结压力、实控人留置、评级调整、潜在退市/ST风险，以及资产负债表压力等负面要素，均可能受到转债市场的严格筛查。我们在此列示今年以来收到年报问询函、警示函等各类监管函的转债发行人以供参考。

其三，市场交易信用冲击并不完全是定价个券自身信用资质，产品赎回引发的次生风险同样是信用风波蔓延的关键。因此，公募重仓品种，尤其是低价标的，在此过程中或受到一定程度的波及。

风险提示：

全球经济下行超预期，若海外通胀长时间难以缓解，美联储可能加速紧缩，抑制全球市场需求；海外通胀担忧加剧，美债和欧债大幅上行突破关键点位，引发全球股市恐慌情绪加剧；若权益市场风格加速轮动，偏股型转债估值可能受到大幅影响。

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《如何应对转债信用风波？》

对外发布时间：2026年11月15日

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本报告分析师： 

田乐蒙   SAC执业证书编号：S0190526060002

董   远   SAC执业证书编号：S0190526060003

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