【广发?早间速递】融资需求边际改善

重点推荐

宏观 | 融资需求边际改善

策略 | 如何看待纳指23小时交易？打铁还需自身硬！

固收 | 社融利空有限，关注赎回扰动：10月金融数据点评

银行 | 10月金融数据点评：M2与社融增速剪刀差转负

非银 | 长线资金入市稳步推进，关注后续板块机会

食饮 | 2027年展望：大众品龙头成本测算与敏感性分析

环保 | 聚焦超跌静待估值修复，红利压舱与高弹性并进

煤炭 | 动力煤价继续上涨，供应约束持续，关注煤炭板块预期差

公用 | 辽宁建立可靠容量补偿机制，电改重构发电侧收益逻辑

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宏观：融资需求边际改善

10月社融增加1.1万亿元，同比多增3333亿元，属于年内同比多增幅度最大的一个月；社融存量增速为7.2%，较上月升高0.1pct；其中企业、居民部门融资同比少增，政府、非银部门融资同比明显多增。

从年度累计情况来看，今年1-10月社融增加28.6万亿元，同比少增约2.3万亿元。其中居民部门去杠杆是主要背景，居民部门同比少增了大约2.2万亿元。企业部门小幅多增3646亿元，在PPI中枢抬升的背景下，表现大致中性。政府部门目前仍小幅少增，考虑11-12月的情况，全年大概率持平或小幅多增。往2027年看，库兹涅茨周期尚未触底，居民部门、传统企业部门的融资仍会继续受到影响。康波周期上行是一个对冲力量，先导行业部门投融资需求仍强；但在海外AI资本开支同比大概率有所放缓的背景下，出口贡献下降对企业部门融资也会存在一定约束。隐债置换收官，2027年特殊再融资债发行会减少。上述背景下，社融表现在很大程度上取决于财政扩张力度。后续关注年底政治局会议、经济工作会议对于财政货币政策基调、扩内需抓手等环节的定调。

风险提示：经济增长与通胀表现超预期；对货币政策态度理解有偏；经济分化超预期，利率超预期下行；海外宏观经济环境变化幅度超预期，美联储等海外央行政策变化超预期；地缘政治和大宗商品价格波动超预期；地方财政支出及投资力度修复不及预期；房地产市场以及消费表现超预期。

选自报告：《融资需求边际改善》2026年11月14日；作者：郭磊 S0260516070002；钟林楠 S0260520110001

策略：如何看待纳指23小时交易？打铁还需自身硬！

以史为鉴，延长交易是否会对AH股产生实质性冲击？（1）成交标的不同，并不会对其他市场产生直接冲击。（2）会对其他市场产生冲击的，是低交易成本与成交标的重合，而非交易时间的延长。（3）美股已存在覆盖亚洲时段的成交工具，预计美股延长交易不会对AH形成交易形成实质性的冲击。（4）对AH影响最大的是在于定价时间点，AH对于事件的定价，很大程度取决于美股市场。（5）科技成长板块日内波动率可能会放大，银行、公用事业等红利板块预计影响较小。

最后，如何影响中资股？打铁还需自身硬。今年若干股市运行指标都反映出了市场对于2027年较为悲观的基本面预期。因此在我们与投资者交流过程中明显感受到对于下一阶段的交易展望、包括市场过去几个月的演绎路径，基本上围绕【红利+主题投资】来展开（例如AI应用等）。如果在这样的基准假设和悲观预期之下，考虑到美股交易时长等规则的变化，那么2027年中资股的流动性势必会产生压力。

事实上，“打铁还需自身硬”，如果影响2027年基本面的因素出现重大变数——例如：①国内打破“财政纪律”；②外需延续强势趋势；③AI出现新的需求侧叙事及突破。市场对于基本面的预期会随时出现积极扭转，从而带来更多的增量资金，来抵消27年中资股资金面不利因素的影响。

风险提示：盈利修复不及预期；海外加息超预期；解禁与调仓的时点重叠；地缘冲突反复与政策力度不及预期。

选自报告：《如何看待纳指23小时交易？打铁还需自身硬！》2026年11月15日；作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；余可骋 S0260524030007；杨清源 S0260525080001

固收：社融利空有限，关注赎回扰动：10月金融数据点评

核心观点：政府融资支撑10月社融增速回升，结构上政府融资与信贷的分化仍在延续，数据公布后30Y国债收益率上行约1BP。10月社融存量同比增速小幅回升至7.2%，但主要靠政府债发力，修复持续性仍待观察。对债市而言，短期社融不构成明显利空，赎回扰动是关键，中期维度仍以牛市思维应对。

10月社融增速小幅回升，主要依靠政府融资，实体信贷尚未广泛修复。贷款负增主要由票据收缩贡献，企业一般贷款同比出现局部改善，但持续性存疑。居民信贷仍是需求修复的薄弱环节，中长期贷款进一步收缩更值得关注。M1回升存在基数影响，存款结构仍带有季初和缴税月份的特征。

对债市而言，10月数据尚不足以改变实体融资承接偏弱的判断，基本面支撑仍在，短期赎回扰动是关键。政府融资托底社融、居民净融资收缩，与企业一般贷款局部改善同时存在，私人部门融资需求偏弱，仍有利于银行保留债券配置需求。但短期来看，赎回的影响更为关键，若赎回持续形成负反馈，债市短期仍有调整的空间，但中期维度来看，债市并不悲观，可仍以牛市思维应对。

风险提示：历史数据不代表未来；资金面紧于预期；货币政策超预期。

选自报告：《社融利空有限，关注赎回扰动：10月金融数据点评》2026年11月13日；作者：杜渐 S0260526020003

银行：10月金融数据点评：M2与社融增速剪刀差转负

社融情况：政府债低基数下大幅多增叠加政策性金融工具续力，社融增速如期回升。分项来看：（1）低基数下，政府债净融资同比多增是社融的主要支撑项，预计政府债对社融的支撑将在四季度延续。（2）政策性金融工具续力，委托贷款持续放量。（3）“以债换贷”趋势延续。

信贷情况：总量淡季偏淡，对公需求改善，个贷需求延续弱势。结构上，票据规模大幅压降，"降速提质"新常态进一步巩固，银行普遍主动压降低收益票据资产，10月票据市场到期量显著高于贴现发生额，叠加转贴现控价延续。扣除票据后投向实体的对公需求改善；居民端信贷增长仍处水下。

货币增速：季初财政支出节奏偏慢，叠加跨境回流放缓，M2与社融增速剪刀差由正转负。内部看，10月财政净下发量减少0.21万亿元，政府债发行放量与税收多增形成的资金阶段性淤积在财政账户，对货币扩张形成拖累。一方面，前期规上工业企业利润较快增长，三季度企业所得税在10月预缴入库。另一方面，离岸信托收益集中申报补税推动10月个人所得税大幅增长。外部看，中美利差倒挂下跨境回流放缓。往后看，预计年内社融及M2增速在结汇盘释放与年末财政支出下有望阶段性企稳。展望27年，随着财政扩张接近尾声、直融替代信贷、"降速提质"新常态巩固、跨境回流进入平台期，预计社融增速将进一步下行，M2与社融剪刀差预计继续收窄。

风险提示：（1）经济不及预期;（2）金融风险超预期;（3）财政不及预期;（4）政策调控力度超预期。

选自报告：《10月金融数据点评：M2与社融增速剪刀差转负》2026年11月13日；作者：倪军 S0260518020004；张晓辉 S0260526040001；李文洁 S0260526060006

非银：长线资金入市稳步推进，关注后续板块机会

证券：长线资金入市与产品创新稳步推进，稳市机制持续完善，关注板块修复机会。11月12日，证监会及上交所在2026年上海证券交易所国际投资者大会上强调完善稳市机制、拓宽中长期资金入市渠道及丰富投资产品供给。11月13日公布的金融数据显示，前十个月企业债券及境内股票融资同比多增。同期香港ETF市场规模及交易活跃度持续提升。总体来看，中长期资金持续入市、流动性风险防范机制完善及ETF产品创新，有利于稳定市场预期，为券商经纪、机构交易、财富管理及投行业务创造有利条件，若市场风险偏好进一步修复，券商板块有望受益。

保险：市场延续震荡格局，保险板块估值仍处于历史低位，叠加部分资产的股息属性而具备一定的避险价值，建议关注板块后续的机会。本周部分科技板块或阶段性企稳，从而对板块带来短期压制，但考虑到板块低估低配格局延续，建议关注三季度业绩压力释放后板块配置机会。三季报业绩的悲观预期已在前期持续调整中充分出清，利空兑现进一步夯实了板块估值与股息率的安全边际，为后续修复打开了空间。拉长来看，长端利率低位企稳叠加权益市场修复驱动资产端收益改善，预定利率动态调整与渠道治理深化推动负债成本进入下行通道，险企利费差改善逻辑持续兑现中。

风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。

选自报告：《非银金融行业：长线资金入市稳步推进，关注后续板块机会》2026年11月15日；作者：陈福 S0260517050001；耿张逸 S0260526090002；王京灵 S0260526050002

食饮：2027年展望：大众品龙头成本测算与敏感性分析

成本周期：PPI 与 CPI 缺口扩大，行业或进入提价收促窗口。当前上游价格上行与食品价格偏弱同时存在，叠加超强厄尔尼诺传导时滞，原料压力预计延续至2027H1。成本驱动主要来自包材与核心原料，龙头价格充当行业锚、中小企业3—6个月跟进，调价由全品类直接提价转向收促、渠道隔离与产品升级，格局集中、品牌力强的龙头具备提价收促的必要性与可行性。

餐供：原料价格上行，行业提价动作或有所增加。当前黄豆、PET及鱼糜、肉类价格高位推动综合成本上行。10月以来速冻企业陆续提价缩促，中小企业分批跟进，龙头价格锚规律正在兑现，后续重点观察实际成交价与终端动销。啤酒与饮料：包材敞口最大，面临铝价与PET价格上涨影响。啤酒难以费用率改善冲抵成本上涨压力、直接提价尤为重要，饮料企业受终端价格带约束，全品类提价可行性较低，更可能通过部分产品与渠道的结构性提价、提前锁价及产品升级传导，PET敞口高的企业压力相对更大。乳制品：合同奶价预计温和上行，头部乳企成本压力平缓。当前原奶价格逐步企稳向上，考虑到当前居民消费水平及意愿，预计公司后续将通过收促以及继续提升产品结构来维持盈利水平，可行性较高。

投资建议：原材料成本上行对饮料、速冻、调味品、乳制品等多赛道影响较大，在此背景下2027年龙头市场份额有望提升且对下游议价能力较强，关注后续提价和成本转嫁效果，看好上游掌控力较强的乳制品龙头，以及提价能力较强的大众品细分龙头。

风险提示：模型测算或存误差；成本上涨超预期；行业竞争加剧风险。

选自报告：《食品饮料行业：2027年展望：大众品龙头成本测算与敏感性分析》2026年11月14日；作者：符蓉 S0260523120002；郝宇新 S0260523120010；胡慧 S0260524020002；吴思颖 S0260523120012；谌保罗 S0260525120001

环保：聚焦超跌静待估值修复，红利压舱与高弹性并进

部分标的超跌后运营资产韧性未改，估值修复可期。板块估值持仓双低，固废运营分红提升，红利压舱价值凸显。截至2026Q3末，环保股基金配置占比仅0.11%，接近2013年以来最低位；GFHB样本股PE-TTM仅16.81倍。固废运营资产已进入成熟期，样本公司资本开支持续收缩，FCFF于2024年转正后持续增长，"资本开支下降—自由现金流改善—分红能力提升"正向循环不断强化。

政采国产化与UCO量价齐升共振，高弹性方向值得关注。科研仪器方面，工信部、财政部就五项政府采购本国产品标准征求意见，明确境内组件成本占比门槛（50%-70%）及关键部件境内生产要求，标志政采国产化进入可操作、可核算的落地阶段。UCO方面，26年9月出口均价8194.73元/吨创26年新高，1-9月合计出口282.85万吨（同比+49.2%），最新价格1200美元/吨（较年初+14.83%），SAF-UCO价差维持约1125美元/吨高位。

风险提示：政策变动风险；分红低预期；订单和新业务布局低预期等。

选自报告：《环保行业深度跟踪：聚焦超跌静待估值修复，红利压舱与高弹性并进》2026年11月15日；作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004

煤炭：动力煤价继续上涨，供应约束持续，关注煤炭板块预期差

本周市场动态：动力煤价小幅上涨，炼焦煤延续回落，焦炭第三轮降价落地。动力煤：本周港口煤价小幅反弹，产地煤价涨跌互现，其中山西地区表现突出。后期，随着冷空气范围扩大，需求有望进一步增长，而供应端产地继续推进增产保供，但煤矿实际增量释放仍有待观察，总体来看预计动力煤价格维持高位震荡。炼焦煤：本周炼焦煤价格延续稳中回落，期待冬储需求。后期，整体复产进度有待观察，不过钢厂盈利偏低、铁水继续回落，预计短期炼焦煤以震荡分化为主，后期随着冬储临近，优质主焦煤价格有望逐步企稳。

行业观点：本周煤炭（中信）指数上涨1.5%，跑赢沪深300指数2.4pct。2026年以来，煤炭（中信）指数累计上涨15.3%，跑赢沪深300指数28.5pct。本周动力煤价上涨7元/吨至1025元/吨，炼焦煤价下跌20元/吨至2360元/吨。动力煤方面，近期冷空气活动频繁，电厂日耗稳步回升，刚需采购增加，加上供应端约束持续，虽然终端观望情绪升温但总体仍延续稳中有升；焦煤方面，本周铁水产量继续回落、钢厂低利润与焦炭降价压制原料采购，焦煤价格延续偏弱。

风险提示：下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。

选自报告：《煤炭行业周报（2026年第43期）：动力煤价继续上涨，供应约束持续，关注煤炭板块预期差》2026年11月15日；作者：安鹏 S0260512030008；张云瀚 S0260525030004

公用：辽宁建立可靠容量补偿机制，电改重构发电侧收益逻辑

辽宁省建立发电侧可靠容量补偿机制，推动煤电向调节电源转型。11月9日辽宁省发改委发布《关于建立发电侧可靠容量补偿机制的通知》，针对合规在运的公用煤电机组、电网侧独立新型储能电站、省间外购电，2027年度可靠容量补偿标准按370元/千瓦·年（含税）执行，为全国已出台政策中最高水平，补偿比例达到112%。与政策相配套的，2027年底前取消强制中长期签约比例相关考核要求。政策推动煤电向调节电源转型，通过容量电价获得稳定回报；政策调整中长期交易价格下限并与现货电价联动后，煤电电价不再是其他电源的定价锚，现货市场价格发现功能得到强化，电力供需成为影响电价的关键因素。

2027年电力交易方案陆续出台，电力市场化程度加深。电力市场化改革的核心在于强化价格发现信号、使电力各环节获得合理收益，提高电力系统稳定性。现货市场电价发现和指引作用增强，高频反映边际成本和电力供需；容量电价回收固定成本，反映基荷价值；辅助服务市场体现调节价值。火电容量电价+辅助服务收入占比提升，电量电价高频传导成本波动，盈利稳定性提升。

煤价上涨、供需改善，年度长协电价上行预期强化。在今年夏天气温偏低用电需求低迷的情况下，各省月度电价仍然维持高位，煤价上涨导致成本提升向下游传导。四季度年度长协签约周期即将来临，月度电价对年度长协电价的指引越来越强，煤价上涨压力下，明年年度长协电价有望企稳回升，尤其沿海省份电价上涨概率较大。同时电力装机增速放缓、需求稳定增长，电力供需出现拐点后也有望带动电价上涨。

风险提示：改革不及预期风险，煤价超额上涨风险，电价下行风险。

选自报告：《公用事业行业深度跟踪：辽宁建立可靠容量补偿机制，电改重构发电侧收益逻辑》2026年11月15日；作者：郭鹏 S0260514030003；郝兆升 S0260524070001；谷玥 S0260526070008；刘恒君 S0260526070001

今日会议预告

08:00 食饮 | 广发食品早8点-2027年展望：大众品龙头成本测算与敏感性分析

08:15 环保 | 2026年第46期周观点：聚焦超跌静待估值修复，红利压舱与高弹性并进

15:20 固收 | 梦醒时分&十年之思——2027年利率债与信用债年度策略展望

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2026.11.07-11.13

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