中信建投 | 国星宇航港股成功上市，星舰15飞首次完成塔架收回

文｜黎韬扬 王泽金 

11月13日成都国星宇航登陆港交所，成为港股"太空AI第一股"，募资净额约6.52亿港元，手握114颗待交付AI卫星订单、合约总额34.75亿元，拟建设2800颗智算卫星的"星算计划"；同日SpaceX星舰第15次试飞，首次以发射塔机械臂成功捕获回收从地球轨道返回的飞船，但助推器塔架捕获中止、改道墨西哥湾受控溅落，两级完全复用仍待后续验证，其间成功部署26颗星链V3卫星。两者共同标志商业航天迈入资产证券化与公开市场验证阶段。国内外共振，看好商业航天板块后续表现。同时在珠海航展、2027建军百年以及大飞机发动机国产化相关催化驱动下，看好军工板块整体表现。

点击小程序查看报告原文

1、11月13日成都国星宇航登陆港交所，成为港股"太空AI第一股"，募资净额约6.52亿港元，手握114颗待交付AI卫星订单、合约总额34.75亿元，拟建设2800颗智算卫星的"星算计划"；同日SpaceX星舰第15次试飞，首次以发射塔机械臂成功捕获回收从地球轨道返回的飞船，但助推器塔架捕获中止、改道墨西哥湾受控溅落，两级完全复用仍待后续验证，其间成功部署26颗星链V3卫星。两者共同标志商业航天迈入资产证券化与公开市场验证阶段。国内外共振，看好商业航天板块后续表现。同时在珠海航展、2027建军百年以及大飞机发动机国产化相关催化驱动下，看好军工板块整体表现。

2、我们判断，中国军工产业已从过去依赖国内单一需求的模式，演进为三轮驱动的新发展格局，增长动能更加多元和可持续。 “内需筑基、外贸扩张、民用反哺”的格局正在深刻重塑我国军工产业的面貌和边界。行业从“周期成长”转向“全面成长”。1）国内军工需求围绕建军百年目标：聚焦“备战打仗”和装备现代化，强威慑高精尖+体系化无人化低成本是主要方向。2）军贸出海：凭借性价比优势、体系化作战能力和地缘战略合作，中国军贸份额持续提升，战略影响力与经济效益双赢。3）军用技术民用化：催生商业航天、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等万亿级新产业，拉动新工艺、新材料、新器件发展，形成“军技民用，反哺军工”的良性循环。展望“十五五”，在建军百年目标收官与新一轮装备周期衔接的双重驱动下，我们看好第一增长曲线的稳健复苏，第二、第三增长曲线的加速成长，尤其看好商业航天、大飞机与AI相关方向。

国星宇航港股成功上市，星舰15飞首次完成塔架收回

11月13日，成都国星宇航科技股份有限公司（06935.HK）在港交所主板挂牌上市，成为港股"太空AI第一股"。本次全球发售3012.1万股H股，发售价24.90港元/股，募集资金总额约7.5亿港元、净额约6.52亿港元；上市首日股价震荡，收盘小幅低于发行价。公司已与香港科技园公司签署合作协议，将在香港设立国际总部与研发中心，并与一家总部位于香港的人工智能企业合作共建太空算力星座。

国星宇航成立于2018年，主营卫星及相关服务、星基解决方案，先后发射我国首颗AI应用卫星、首颗AI大模型智算卫星，并于2025年5月发射全球首个由12颗AI智算卫星组成的智算卫星星座。招股文件显示，截至2026年10月20日，公司手握114颗待交付AI卫星订单，合约总金额34.75亿元；2023—2025年营收分别为5.08亿元、5.53亿元、7.03亿元，2026年上半年营收2.26亿元。公司同步推进"星算计划"，拟构建由2800颗AI智算卫星组成的天基算力网络，计划2028年前完成首批100颗卫星部署。

美国中部时间11月13日16时48分（北京时间14日6时48分），SpaceX"星舰"从得克萨斯州南部发射基地升空，实施第15次试飞。本次任务首次将助推器与飞船均返回发射场、由发射塔机械臂捕获回收（"一塔双捕"）列为验证目标。一二级分离后，"超级重型"助推器（Booster 22）在返场过程中未处于可继续捕获的预定位置，系统自动中止塔架捕获，改道墨西哥湾海域受控溅落，V3构型助推器的首次塔捕尝试未果；飞船（Ship 42）按计划进入距地球表面约275公里的轨道，完成26颗新一代"星链"V3卫星部署，随后绕地球飞行约14圈、任务持续约22.5小时，返回发射场并在着陆点火、姿态翻转后被发射塔"机械哥斯拉"（Mechazilla）的"筷子"机械臂稳稳夹持捕获，首次完成从地球轨道返回飞船的塔架机械臂回收。至此，SpaceX首次实现轨道级航天器的塔架直接回收，但"助推器＋飞船"两级同捕的目标未能达成，两级完全复用仍需后续试飞验证，飞船塔捕成功成为商业航天发展史上的关键里程碑。

从产业进展看，国星宇航上市标志着商业航天资产证券化取得实质性进展，AI卫星与太空算力的商业模式进入公开市场验证阶段；星舰第十五飞首次实现飞船塔架机械臂回收，但助推器回收未果，两级完全复用仍待后续验证，同时成功完成星链V3卫星部署，验证了新一代构型的轨道投放与飞船回收能力。从后续催化来看，国内外产业催化密集，商业航天企业IPO稳步推进，多型号运载火箭将继续开展首飞及回收试验。我国火箭核心瓶颈持续打通，多型号液体火箭首飞成功，民营及院所火箭均实现一子级回收。以朱雀三号、长征十二号甲、力箭二号、长征十二号乙、长征十号乙、智神星一号等为代表的商业液体火箭首飞成功入轨，长征十号乙、朱雀三号分别实现一子级海上回收和陆地回收，后续仍有多款民营及院所的液体火箭将首飞并尝试一子级回收，火箭复用飞行即将开始，同时发射工位持续扩建，周转周期显著缩短，有望逐步解决产业瓶颈，中短期将极大加速我国星座建设进程，长期来看还将带动太空旅游、太空运输等应用的爆发。

从后续催化来看，中美共振，国内外产业催化密集。我国多型号运载火箭将继续开展首飞及回收试验，商业航天企业IPO稳步推进，遍布商业航天“星、箭、场、测、用”等关键环节，头部火箭企业有望于年内上市；伴随SpaceX上市带来的全球示范效应，商业航天的黄金发展期已然到来。

整体来看，2026年起，我国正式进入卫星互联网高频组网阶段，伴随国内卫星互联网建设需求逐步推进，行业整体规模增速有望在未来几年快速提升，卫星环节重点关注载荷总体、天线及配套、激光通信终端及配套、太阳翼及能源系统相关，火箭环节重点关注发动机及其3D打印、箭体结构件相关，地面设备环节重点关注民用终端及手机直连相关，运营服务环节重点关注具备稀缺资质的公司，同时关注具备卫星、火箭一体化布局的相关企业。

1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。

2、武器装备交付不及预期；地缘政治博弈加剧、地区紧张因素持续，全球供应链及贸易链路仍面临扰动，叠加关键配套件供应与产能爬坡节奏的不确定性，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。

3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。

黎韬扬：现任中信建投证券股份有限公司研发部执行总经理、军工与新材料团队首席分析师，2025年4月-2026年4月挂职任中信投资控股战略投资部一级高级经理，北京大学硕士，中信智库专家。2015-2017年新财富、水晶球、Wind 军工行业第一名团队核心成员，2018-2024 年水晶球军工行业上榜，2018-2020 年 Wind 军工行业第一名，2019-2022 年金牛奖最佳军工行业分析团队，2024-2025年新浪金麒麟军工行业上榜，2018-2024 年新财富军工行业上榜、入围。

王泽金：博士毕业于英国格拉斯哥大学亚当斯密商学院，本科毕业于英国华威大学经济系，2023年加入中信建投军工团队。新财富军工行业上榜、入围团队核心成员。

证券研究报告名称：《国星宇航港股成功上市，星舰15飞首次完成塔架收回》

对外发布时间：2026年11月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

黎韬扬 SAC 编号:S1440516090001

王泽金 SAC 编号:S1440525080004

近期热门视频

更多精彩视频，尽在中信建投证券研究视频号，欢迎关注~
重要提示及免责声明

重要提示：

通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

免责声明：

本订阅号（微信号：中信建投证券研究）为中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。

本订阅号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。

本订阅号不是中信建投研究报告的发布平台，所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，订阅者若使用所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解。提请订阅者参阅中信建投已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。

中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据中信建投后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。

本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。

本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本订阅号发布的全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。