华泰 | A股策略：底部仍待夯实

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核心观点

上周A股先扬后抑，科技超跌反弹后回落，行业轮动较快。当前我们跟踪的A股底部信号体系和情绪指数均显示市场处于底部区域，但从公募仓位、行业ETF净申购等角度看科技筹码尚未充分出清，产业、海外流动性等“逆风项”仍存，宽基ETF上周亦净流出，反弹空间或受上述因素约束，底部仍待夯实。配置上，主线再次形成前建议精选主题和个股，逢反弹继续向质量和价值风格切换：一是底仓配置银行、乳品、水电等稳定型红利；二是关注景气或ROE改善的创新药、白酒、乳品、纺织制造、风电、自动化等；三是科技内部或继续分化，寻找“缩圈”后的错杀机会。
底部信号进一步增强，但筹码尚未充分出清
当前市场底部信号进一步增强：1）以估值、结构和融资指标构建A股底部信号体系，当前股权风险溢价、股债收益差、破净个股占比、获利盘比例等指标均接近历次市场底部阈值；2）我们跟踪的A股情绪指数10月22日进入10%以下的“恐慌区间”，但自11月3日低点以来回升，触发右侧信号；3）沪深300、创业板ETF期权隐含波动率高位回落，或反映短期情绪定价相对充分后有望收敛。但科技筹码尚未充分出清：1）高频仓位拟合结果显示，10月以来主动偏股型基金电子+通信仓位有所回落，但仍处于2016年以来相对高位；2）10月以来行业ETF净赎回，但7月以来整体仍净申购。
AI产业仍面临二阶导放缓、监管升温、英伟达管理层调整等考验
AI产业进展仍面临多重考验：1）二阶导或放缓：收入端，OpenAI与Anthropic ARR环比增加额放缓；融资端，海外云厂商Capex或于2026年见顶，融资成本抬升、自由现金流转负和Capex边际产出放缓等构成扩张的核心约束；2）监管升温：美国中期选举民主党控制两院，政治博弈向产业映射，市场担忧美国AIDC建设面临更严格的监管和审批约束；3）英伟达管理层调整：黄仁勋卸任英伟达CEO，消息公布后美股科技股走弱，考虑到英伟达扁平化的管理结构以及黄仁勋在英伟达和全球AI产业链中的领袖地位，或对算力需求、软件生态及互联技术等形成较大不确定性。
海外流动性收紧预期有所升温
近期海外流动性收紧预期有所升温。10月美国核心CPI高于彭博一致预期，核心商品整体有所放缓，但剔除住房外的核心服务有所反弹；数据公布前美联储理事沃勒鹰派发言，市场开始部分定价12月加息50bp，美债利率、美元走强，黄金、权益资产承压。根据CME FEDWatch，截至当前市场完全预期12月加息，其中加息50bp概率上升至11.5%。此外，美国中期选举落地后，中东局势仍有反复风险，据央视新闻援引伊朗方面消息，伊朗伊斯兰革命卫队11月15日称打击了巴林里法的美军雷达设施，原油暗盘价格拉升。若油价波动再次放大，可能对通胀和流动性预期形成扰动。
配置思路：建议继续向质量和价值风格切换
当前市场或处于底部区域，但反弹空间受AI产业叙事、筹码和资金承接及海外流动性紧缩预期三重约束，后续关注11月17日英伟达财报、11月19日FOMC会议纪要和APEC峰会落幕等节点。配置上，建议精选主题和个股，逢反弹继续向质量和价值风格切换：1）底仓配置稳定型红利，如银行、乳品、水电等；2）景气或ROE改善、筹码和交易拥挤度尚不高的品种，关注创新药/CRO、白酒、乳品、纺织制造、风电、自动化等；3）科技内部或分化，按配置顺位关注国产链、物理/端侧AI、PCB等硬件。
风险提示：AI产业进展不及预期；海外流动性收紧超预期。

正文

市场结构
国内流动性

海外流动性

文章来源

研报《底部仍待夯实》2026年11月15日

方正韬，研究员 S0570524060001
王伟光，研究员 S0570523040001
孙瀚文，研究员 S0570524040002 BVB302

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