证券研究报告

公司研究

公司点评报告

哈尔斯(002615)

投资评级 买入

上次评级 买入

姜文镪 新消费行业首席分析师

执业编号：S1500524120004

邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com

哈尔斯：发布股权激励和员工持股，目标超预期，代工订单确定，品牌发展加速

2026 年 02 月 12 日

代工客户订单确定，降本增效驱动盈利改善。根据公司公告，25Q1-3 前五大客户金额同比-0.1%，其中 YETI/PMI 同比分别-21.3%/-1.5%，OWALA 等新客户维持高增趋势。结合美国亚马逊数据来看，YETI/STANLEY 主要国家表现平稳，其余部分客户增速靓丽。我们判断，Yeti 有所下滑主要系供应链转移导致下单节奏变化，26 年有望重返补库周期。伴随公司泰国交付能力提升，Stanley 加速新品开发和非美市场发展，公司供应份额有望显著提升。Owala/Brumate 自身仍在快速成长，目前公司均为核心供应商，26 年订单有望伴随客户高速增长。总结来看，公司前五大客户收入占比约 ，趋势全面向好为代工业务快速增长奠定基调。此外，伴随泰国基地一次性费用大幅减少，包括前期开模、前期员工补贴等，人工效率、配套成本叠加良品率逐步优化，盈利能力有望逐季改善。

事件：公司发布股权激励 （草案）和员工持股计划（草案）。 ）股权激励：拟授予万股，对象为董事及高级管理人员 人。 ）员工持股：规模不超过 万股，总人数不超过 50 人，含董事（不含独立董事）、高级管理人员 5 人。本次激励目标值为 2026年收入/扣非利润 44.5/3.6 亿元，2027 年为 51.7/4.5 亿元，2028 年为 60.3/5.2 亿元；触发值为 2026 年收入/扣非利润为 41.6/3.2 亿元，2027 年为 48.8/4.0 亿元，2028 年为57.4/5.0 亿元。扣非利润均剔除股份支付费用、提取奖励基金的影响。我们预计 25 年收入、利润约 亿元、 亿元， 年收入利润均大幅高增。收入高增主要系客户订单增长明确，海外基地扩张驱动份额提升，自主品牌内生外延、增长加速；利润增速优于收入，我们判断主要系海外产能爬坡、成本稳步优化，规模优势显现，费用率持续优化。

多维度打造品牌力，增长势能有望扩大。保温杯逐步转型为彰显个性的时尚配饰，兼具社交分享价值与悦己属性。2025 年公司品牌中心组织重构&能力跃迁双重升级，上新节奏大幅提升，并与故宫、新华社、哈尔滨文旅、合作艺人（26 年新增白鹿、李沛恩等）等知名 频繁联动、推出联名产品，与腾讯广告等签订战略合作。此外，我们判断公司对外战略合作有望提速，深度合作赛道顶级资源。25 年公司提出宏伟目标，规划 28 年品牌收入占比趋近于制造，我们预计 OBM 业务持续高增，根据蝉妈妈，公司抖音 1 月销售额同比增速高达 121%。

盈利预测与投资评级：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 0.7、3.0、4.2 亿元，对应 PE 估值分别为 58.7X、13.9X、10.0X，维持“买入”评级。

风险提示：供应链成本优化不及预期、客户订单不及预期、人民币汇率超预期波动、自主品牌发展不及预期。

资料来源：_wind信达证券研发中心预测Closing _; 股价为₂₀₂₆ 年 ₂ 月 ₁₁ 日收盘价

现金流量表

单位:百万元

研究团队简介

姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇SCI+EI 论文，曾就职于国盛证券，带领团队获 2024 年新财富最佳分析师第四名、2023/2024 年水晶球评选第四名、2024年金麒麟最佳分析师第四名。

李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022 年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道，2025 年 12月起担任轻工行业负责人。

骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，有 3年以上消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21 世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2025 年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖黄金珠宝、跨境电商、两轮车、宠物等赛道。

刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018年 2 年买方经验，覆盖大消费行业研究，积累了买方研究思维。2019 年1月-2025 年11 月就职于东兴证券研究所，任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025 年12 月加入信达证券研究开发中心，任纺织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司。

分析师声明

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评级说明

风险提示

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。

本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。