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资讯 乘用车2月月报：内需静待改善，出口韧性较强
证券分析师 ：黄细里
执业证书编号：S0600520010001
联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn
联系电话：021-60199790
2026年3月2日
核心观点
电动化数据跟踪：2026年1月行业景气度略低预期，以旧换新政策落地
◼2026年1月2026年1月多数省市以旧换新政策细则仍处陆续落地中，行业零售表现仍受到一定干扰，导致行业零售同比下滑明显；批发层面车企主动调节生产与库存节奏，呈现环比下行。1月新能源汽车零售渗透率37.4%，同、环比分别-2.2/-11.3pct。1月乘用车行业渠道去库11.3万辆，其中新能源车累库1.3万辆。1月新能源车竞争格局变动明显：比亚迪市占率13.7%，环比-11.3pct；吉利市占率21.2%，环比+11.2pct。
全球化数据跟踪：2026年1月东南亚市场新能源渗透率超预期，比亚迪出口表现超预期
◼ 全球分区域新能源渗透率：2026年1月欧洲、英国、拉美、大洋洲环比下滑；东南亚地区维持高位，主要受泰国电动车补贴政策(EV 3.0)于1月31日截止的强刺激影响。
◼ 中国车企出口：2026年1月中国车企出口乘用车58.9万辆，出口新能源乘用车26.4万辆，新能源渗透率达44.8%。其中比亚迪1月出口表现超预期。
投资建议与风险提示
一、电动化数据跟踪
乘用车行业景气度：26年1月整体略低于我们预期
◼ 2026年1月多数省市以旧换新政策细则仍处陆续落地中，行业零售表现仍受到一定干扰，26年1月行业整体景气度略低于我们预期；批发层面车企主动调节生产/库存节奏，环比下行。
➢ 批发：2026年1月行业批发197.3万辆，同环比分别-6.1%/-29.3%。
➢ 零售：2026年1月行业零售151.0万辆，同环比分别-15.1%/-33.5%。
◼ 2026年1月新能源汽车零售渗透率37.4%，同环比分别-2.2/-11.3pct 。
➢ 批发：1月新能源汽车批发86.4万辆，同环比分别-2.8%/-44.7%。
➢ 零售：1月新能源零售56.5万辆，同环比分别-19.8%/-57.6%。
行业库存：2026年1月整体去库
◼2026年1月乘用车行业渠道去库11.3万辆，其中新能源车补库1.3万辆。在终端需求偏弱、上游成本压力提升背景下部分厂商及时调降生产节奏，降低库存。
行业格局：龙头回调
◼ 2026年1月新能源车格局有所变动，比亚迪市占率19%，环比-6pct；华为智选市占率10%，环比+3pct；小米汽车市占率7%，环比+3pct。
表：新能源市占率变化
| 月度口径:新能源交强险市占率 | 202502 | 202503 | 202504 | 202505 | 202506 | 202507 | 202508 | 202509 | 202510 | 202511 | 202512 | 202601 |
| 比亚迪汽车(含腾势/方程豹) | 30% | 29% | 30% | 29% | 30% | 27% | 28% | 27% | 25% | 25% | 25% | 19% |
| 上汽集团(自主+合资) | 11% | 10% | 9% | 8% | 8% | 8% | 9% | 10% | 13% | 12% | 8% | 9% |
| 吉利汽车(含极氪/领克) | 12% | 11% | 11% | 12% | 11% | 13% | 13% | 12% | 12% | 12% | 11% | 11% |
| 特斯拉中国 | 4% | 7% | 3% | 4% | 6% | 4% | 5% | 6% | 2% | 6% | 7% | 4% |
| 长安汽车(含深蓝/阿维塔/合资) | 6% | 6% | 6% | 7% | 6% | 6% | 6% | 6% | 6% | 5% | 5% | 5% |
| 理想汽车 | 4% | 4% | 4% | 5% | 3% | 3% | 3% | 3% | 3% | 3% | 3% | 5% |
| 广汽集团(自主+合资) | 3% | 4% | 4% | 4% | 4% | 4% | 3% | 3% | 3% | 3% | 4% | 4% |
| 华为智选(问界+智界+享界) | 3% | 2% | 3% | 5% | 5% | 5% | 4% | 4% | 6% | 7% | 7% | 10% |
| 奇瑞汽车 | 4% | 4% | 3% | 3% | 3% | 4% | 4% | 4% | 5% | 4% | 4% | 3% |
| 零跑汽车 | 3% | 3% | 4% | 3% | 4% | 4% | 4% | 5% | 4% | 4% | 4% | 4% |
| 长城汽车 | 2% | 2% | 3% | 3% | 3% | 3% | 3% | 3% | 3% | 3% | 3% | 3% |
| 蔚来汽车 | 2% | 2% | 3% | 3% | 2% | 2% | 3% | 3% | 3% | 3% | 3% | 5% |
| 小米汽车 | 4% | 3% | 3% | 3% | 2% | 3% | 3% | 3% | 4% | 4% | 4% | 7% |
| 小鹏汽车 | 4% | 3% | 3% | 3% | 3% | 3% | 3% | 3% | 3% | 2% | 3% | 3% |
新能源车分价格带表现
◼ 分价格带来看：新能源车1月0-5万元、15-20万元、20-25万元、40万元以上销量上升，环比+293.62%/+4.31%/+26.63%/+78.3%；5-10万元、10-15万元、25-30万元、30-40万元销量下降，环比分别-41.65%/-5.92%/-36.45%/-4.68%。
◼ 从分价格带销量占新能源车总销量来看， 1月0-5万元、40万元以上销量占比上升，环比+7.71/+4.27pct；5-10万元、25-30万元销量均有所下降，环比-6.8/-4.37pct。
◼ 分价格带来看新能源车渗透率，1月40万元以上价格带占比明显上升，渗透率绝对值为62%，环比+13.51pct。
2026年1月工信部新车梳理
◼第404批工信部新车公告部分重点车型整理：小鹏GX: 小鹏全新大型SUV，车长超5.2米、轴距达3115mm；问界M6: 鸿蒙智行中大型SUV，长4.96米，标配激光雷达与宁德时代电池; 比亚迪大唐: 王朝网全新旗舰SUV，车长超5.2米（最高达5.3米)；魏牌V9X: 长城全尺寸插混SUV，车长近5.3米，轴距3150mm为本批最长；理想L9 Livis: 理想旗舰SUV新版本，配激光雷达；小米YU7 GT: 全新纯电运动SUV，姿态低趴（车高仅1.59米)。
表：第403批工信部新车公告部分车型梳理
| 车企 | 品牌 | 车型 | 激光雷达 | 能源类型 | 电池供应商 | 车型 | 长*宽*高/mm | 轴距/mm |
| 小鹏 | 小鹏 | 小鹏 GX | 无 | EV/EREV | 蜂巢能源/中创新航 | SUV | 5265*1999*1800 | 3115 |
| 赛力斯 | 问界 | M6 | 有 | EV/EREV | 宁德时代 | SUV | 4960*1985*1736 | 2950 |
| 比亚迪 | 王朝 | 大唐 | 有 | EV | 弗迪 | SUV | 5263, 5302*1999*1790,1800 | 3130 |
| 长城 | 魏牌 | V9X | 有 | PHEV | 蜂巢能源 | SUV | 5299*2025*1825 | 3150 |
| 理想 | 理想 | L9 Livis | 有 | EREV | 宁德时代 | SUV | 5255*2000*1810 | 3125 |
| 小米 | 小米 | YU7 GT | 有 | EV | 宁德时代 | SUV | 5015*2007*1597 | 3000 |
部分新车证件照
| 小鹏 GX | 问界M6 | 比亚迪大唐 | |
 |  |  | |
| 魏牌V9X | 理想L9 Livis | 小米YU7 GT | |
 |  |  | |
数据来源：工信部，东吴证券研究所
展望：2026年乘用车预测总表
◆ 2026年乘用车行业预期
| 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | ||
| 内需-交强险口径/万辆 | ||||||||
| 乘用车销量 | 1890 | 2020 | 1976 | 2098 | 2276 | 2273 | 2200 | |
| YOY | -7.8% | 6.9% | -2.2% | 6.2% | 8.5% | -0.2% | -3.2% | |
| 新能源乘用车销量 | 117 | 301 | 526 | 732 | 1076 | 1238 | 1320 | |
| YOY | 27.12% | 156.66% | 74.61% | 38.97% | 47.14% | 15.05% | 6.6% | |
| 渗透率 | 6.2% | 14.9% | 26.6% | 34.9% | 47.3% | 54.5% | 60.0% | |
| 外需-乘联会口径/万辆 | ||||||||
| 乘用车出口量 | 50 | 150 | 238 | 381 | 470 | 572 | 658 | |
| YOY | 200.6% | 58.9% | 60.3% | 23.2% | 21.8% | 15.1% | ||
| 新能源乘用车出口 | 25 | 62 | 104 | 120 | 245 | 362 | ||
| YOY | 66.9% | 16.0% | 104.0% | 47.8% | ||||
| 占比 | 26% | 27% | 26% | 43% | 55% | |||
| 批发-乘联会口径/万辆 | ||||||||
| 乘用车批发销量 | 1973 | 2106 | 2314 | 2555 | 2710 | 2946 | 2887 | |
| YOY | -6.3% | 6.7% | 9.9% | 10.4% | 6.0% | 8.7% | -2.0% | |
| 新能源批发销量 | 117 | 330 | 649 | 887 | 1215 | 1536 | 1721 | |
| YOY | 10.3% | 181.4% | 96.8% | 36.8% | 37.0% | 26.4% | 12.1% | |
| 渗透率 | 5.9% | 15.6% | 28.0% | 34.7% | 44.8% | 52.1% | 59.6% | |
| 渠道库存总体 | 33.24 | (64.35) | 99.64 | 75.70 | (36.64) | 101.22 | 28.9 | |
| 渠道库存新能源 | (0.36) | 3.03 | 60.10 | 51.97 | 18.51 | 52.29 | 38.8 | |
二、全球化数据跟踪
全球分区域销量及新能源渗透率跟踪
◼ 2026年1月东南亚新能源车销量7.6万辆，环比+15.7%；新能源渗透率30.2%，环比-0.4pct； 1月欧洲新能源车销量16.9万辆，环比-41.0%；新能源渗透率22.3%，环比-7.1pct；1月英国新能源车销量5.1万辆，环比-25%；新能源渗透率31.4%，环比-6.7pct。26年1月全球除东南亚外其余区域乘用车销量环比25年12月下降；多数区域新能源渗透率环比下降（俄罗斯本月数据暂未更新）。
全球分区域销量及新能源渗透率跟踪（续）
◼1月中东新能源车销量1.01万辆，环比-53.9%；新能源渗透率8.8%，环比-2.7pct；1月拉美新能源车销量2.4万辆，环比-30.0%；新能源渗透率4.1%，环比-0.3pct；1月大洋洲新能源车销量0.94万辆，环比+-26.4%；新能源渗透率9.9%，环比-1.6pct
中国品牌分区域市占率跟踪
◼ 中国品牌份额：1月中国品牌在东南亚/欧洲/英国/中东/拉美/大洋洲地区的市占率分别为24.6%/5.2%/11.8%13.2%/13.8%/18.6%，环比分别+9.9/-1.2/-3.8/+8.8/+0.8/+0.3pct。
◼ 市占率变化较大市场：1）东南亚市场市占率提升较多主要来自比亚迪/奇瑞贡献，1月市占率环比分别+3.3/+1.4pct；2）中东市场市占率提升较多主要来自比亚迪/奇瑞贡献，1月市占率环比分别+2.9/+8.7pct。
中国品牌分区域市占率跟踪（续）
◼ 中国品牌份额：1月中国品牌在东南亚/欧洲/英国/中东/拉美/大洋洲地区的市占率分别为24.6%/5.2%/11.8%13.2%/13.8%/18.6%，环比分别+9.9/-1.2/-3.8/+8.8/+0.8/+0.3pct。
◼ 市占率变化较大市场：1）东南亚市场市占率提升较多主要来自比亚迪/奇瑞贡献，1月市占率环比分别+3.3/+1.4pct；2）中东市场市占率提升较多主要来自比亚迪/奇瑞贡献，1月市占率环比分别+2.9/+8.7pct。
出口总销量：1月出口总销量环比下滑
◼1月中国车企合计出口58.9万辆乘用车，同环比分别+48.9%/-8.2%；其中新能源出口26.4万辆，同环比分别+101.0%/+7.9% 。新能源出口站出口整体比例为44.8%。
重点市场跟踪：东南亚
◼ 总量&新能源渗透率：新能源渗透率同比增长。东南亚市场2026年1月单月零售销量为25.3万辆，同环比分别+15.0%/+17.1%；新能源渗透率为30.2%，同环比分别+18.6/-0.4pct。
◼ 系别结构：中国品牌市占率同环比均提升。东南亚市场中1月中国品牌销量市占率为24.6%，同环比分别+14.2/+9.9pct。
重点市场跟踪：欧洲
◼ 总量&新能源渗透率：新能源渗透率环比略有下降。欧洲市场2026年1月单月零售销量为75.8万辆，同环比分别-19.4%/-22.3%；新能源渗透率为22.3%，同环比分别+1.7/-7.1pct，环比有所下降。
◼系别结构：中国品牌市占率同比提升，环比略有下降。欧洲市场中1月中国品牌销量市占率为5.2%，同环比分别+2.4/-1.3pct。
重点市场跟踪：英国
◼ 总量&新能源渗透率：新能源渗透率环比下降。英国市场2026年1月单月零售销量为16.2万辆，同环比分别+2.1%/-8.3%；新能源渗透率为31.4%，同环比分别+3.9/-7.0pct，环比有所下降。
◼系别结构：中国品牌市占率同比提升，环比下降。英国市场中1月中国品牌销量市占率为11.8%，同环比分别+6.3/-3.8pct。
重点市场跟踪：俄罗斯（1月数据暂未更新）
◼ 总量&新能源渗透率：新能源渗透率缓慢增长。俄罗斯市场2025年12月单月乘用车零售销量为15.5万辆，同环比分别+14.8%/+14.7%；新能源渗透率为1.4%，同环比分别+0.3/+0.1pct。环比有所提升，核心原因为吉利当月销量增长较快。
◼ 系别结构：中国品牌市占率同环比均不同程度减少。俄罗斯市场中12月中国品牌销量市占率为45.0%，同环比分别-7.5/-3.7pct。
重点市场跟踪：拉美
◼ 总量&新能源渗透率：新能源渗透率同比增长。拉美市场2026年1月单月乘用车零售销量为40.9万辆，同环比分别-0.9%/-24.1%；新能源渗透率为4.1%，同环比分别+1.9/-0.3pct。
◼系别结构：中国品牌市占率同环比均小幅提升。拉美市场中1月中国品牌销量市占率为13.1%，同环比分别+3.8/+0.1 pct。
重点市场跟踪：大洋洲
◼总量&新能源渗透率：新能源渗透率平稳增长。大洋洲市场2026年1月单月乘用车零售销量为9.4万辆，同环比分别+1.6%/-14.9%；新能源渗透率为9.9%，同环比分别+6.1/-1.6pct。
◼系别结构：中国品牌市占率同环比均小幅提升。大洋洲市场中1月中国品牌销量市占率为22.5%，同环比分别+9.7/+4.2pct。
重点企业跟踪：比亚迪
◼ 比亚迪2026年1月出口销量为9.69万辆，同环比分别为+46.0%/-26.4%。
➢ 分车型来看，1月BEV、PHEV出口销量同比上升、环比下降。2026年1月BEV车型出口销量为5.8万辆，同环比+66.3%/-27.1%；PHEV车型出口销量为3.9万辆，同环比+23.8%/-25.4%。
➢ 分地区看，1月比亚迪出口销量整体呈下降态势，除在东南亚、中东销量同环比均上升；1月在东南亚/欧洲/ 英国/俄罗斯/中东/拉美/大洋洲的出口销量环比为+100.9%/-32.9%/-47.7%/-100%/-100%/ +31.6%/-31.9%/-20.5%/-7%。
➢ 从分区域份额来看，1月比亚迪在大洋洲/中东/东南亚的市场占有率较高，分区域份额为5.7%/5.4%/3.9%。在东南亚/欧洲/英国/中东/拉美/大洋洲的份额环比为-3.9/-0.3/-1.9/+3/ -0.3/-0.4pct。
注：由于俄罗斯市场数据暂未公布，1月分区域销量占比缺少俄罗斯。
重点企业跟踪：奇瑞汽车
◼ 奇瑞汽车2026年1月出口销量为11.7万辆，同环比分别为+49.1%/-16.9%。
➢ 分车型来看，新能源车型出口销量同环比均上升、燃油车销量有所下降。2026年1月BEV车型出口销量为2713辆，同环比+108.1%/+3.7%；PHEV车型出口销量为4009辆，同环比+1384.8%/+42%；燃油车出口销量为11.03万辆，同环比+43.4%/-18.5%。新能源渗透率5.7%，同环比-3.7pct/+1.9pct。
➢ 分地区看，1月奇瑞汽车整体出口平稳，在俄罗斯、中亚销量明显下降，在东南亚、中东销量明显上升。
➢从分区域份额来看，1月奇瑞汽车在中东/英国/大洋洲市占率均较高，为8.7%/5.5%/5.2%；在欧洲市占率较低，为0.9%。在东南亚/欧洲/英国/中东/拉美/大洋洲的份额环比为+1.5/0/+1.4/+8.7/-0.3/+1.4pct。随着奇瑞进军欧洲的战略规划的推进，其在欧市占率有望进一步提高。
注：由于俄罗斯市场数据暂未公布，1月分区域销量占比缺少俄罗斯。
重点企业跟踪：上汽集团
◼ 上汽集团2026年1月出口销量为8.94万辆，同环比分别为+64.1%/+6%。
➢ 分车型来看，新能源车出口销量有所下降，燃油车销量上升。2026年1月BEV车型出口销量为1.93万辆，同环比+257.7%/+24.6%；PHEV车型出口销量为14辆，环比-81.6%；燃油车出口销量为7万辆，同环比+42.8%/+1.9%；新能源渗透率21.6%，同环比+11.7pct/+17pct。
➢ 分地区看，1月上汽集团出口东南亚、中东销量明显上升，在英国、欧洲销量有所下降；在东南亚/欧洲/英国/中东/拉美/大洋洲的出口销量环比为+119.1%/-41.6%/-51.3%/+220.8%/+21.8%/+44.2%/-21.6%。
➢从分区域份额来看，1月上汽集团在英国/大洋洲市占率较高，分别为3.3%/3.7%。在东南亚/拉美/中东市占率较低，分别为0.8%/1.8%/1.1%。在东南亚/欧洲/英国/中东/拉美/大洋洲的份额环比为-1.6/-0.6/-2.9/+0.9/+0.7/+1.5pct。
注：由于俄罗斯市场数据暂未公布，1月分区域销量占比缺少俄罗斯。
重点企业跟踪：吉利汽车
◼ 吉利汽车2026年1月出口销量为7.62万辆，同环比分别为+150.2%/+14.9%。
➢ 分车型来看，BEV车、PHEV车、燃油车出口销量有所上升。2026年1月BEV车型出口销量为2.67万辆，同环比+479.4%/+6.2%；PHEV车型出口销量为1.01万辆，环比+88.1%；燃油车出口销量为3.94万辆，同环比+52.5%/+10.1%；新能源渗透率48.3%，同环比+33.1pct/+2.3pct。
➢ 分地区看，1月吉利汽车出口东南亚、中东销量有所上升，欧洲、俄罗斯、拉美销量下降；在东南亚/欧洲/中东/拉美的出口销量环比为+81.2%/-21.8%/+82.7%/-22.9%。
➢ 从分区域份额来看，1月吉利汽车在海外占率均不高。在东南亚/欧洲/中东/拉美市占率分别为0.5%/0.2%/0.9%/1.3%。在东南亚/欧洲/中东/拉美的份额环比为-0.1/0/+0.6/0pct。
注：由于俄罗斯市场数据暂未公布，1月分区域销量占比缺少俄罗斯。
重点企业跟踪：长城汽车
◼ 长城汽车2026年1月出口销量为3.46万辆，同环比分别为+45%/-33.1%。
➢分车型来看，新能源车、燃油车出口销量有所下降。2026年1月BEV车型出口销量为331辆，同环比-70.5%/-84.7%；PHEV车型出口销量为1375辆，环比-39.7%；燃油车出口销量为3.29万辆，同环比+45.8%/-30.4%；新能源渗透率4.9%，同环比-0.5pct/-3.7pct。
➢ 分地区看，1月长城汽车出口东南亚销量有所上升，其余地区销量均有所下降；在东南亚/欧洲/英国/中东/拉 美/大洋洲的出口销量环比为+41.7%/-18.8%/-86.9%/-63.9%/-9.2%/-0.4%。
➢ 从分区域份额来看，1月长城汽车在大洋洲市占率较高，为5.1%。在拉美/东南亚市占率较低，分别为1.9%/0.2%。在东南亚/欧洲/英国/中东/拉美/大洋洲的份额环比为-0.6/0/-0.1/0/+0.3/+0.7pct。
注：由于俄罗斯市场数据暂未公布，1月分区域销量占比缺少俄罗斯。
重点企业跟踪：长安汽车
◼ 长安汽车2026年1月出口销量为2.43万辆，同环比分别为-48.3%/+44.5%。
➢ 分车型来看，BEV、PHEV出口销量环比均上升。2025年1月BEV车型出口销量为7272辆，同环比+218.2%/+95.1%；PHEV车型出口销量为1179辆，环比+118.3%。
➢分地区看，1月长安汽车在东南亚销量明显上升，在欧洲、拉美等地区销量均下降；在东南亚/欧洲/中东/拉美的出口销量环比为+365.9%/-46%/-10%/-33%。
➢ 从分区域份额来看，1月长安汽车在海外市场占有率均不高。在东南亚/欧洲/中东/拉美的市占率分别为0.6%/0/0.6%/0.8%。在东南亚/欧洲/中东/拉美的份额环比为-0.9/0/0.2/-0.1pct。
注：由于俄罗斯市场数据暂未公布，1月分区域销量占比缺少俄罗斯。
重点企业跟踪：零跑汽车
◼ 零跑汽车2026年1月出口销量为1.45万辆，同环比分别为+570.5%/+8.6%。
➢ 分车型来看，出口车型全部为BEV。
➢ 分地区看，1月零跑汽车在东南亚、中东、拉美、大洋洲销量同环比均上升，在欧洲销量环比下降；在东南亚/欧洲/中东/拉美/大洋洲的出口销量环比为+130.4%/-41.5%/+1872.2%/+838%/+128.9%/-27.6%。
➢ 从分区域份额来看，1月零跑汽车在欧洲/中东的市场占有率较高，分区域份额为0.4%/0.3%。
注：由于俄罗斯市场数据暂未公布，1月分区域销量占比缺少俄罗斯。
三、风险提示
风险提示
◆ 海外出口方面面临地缘政治不确定等风险。乘用车出口独联体/拉美/东南亚/欧盟等多地，地缘政治的不稳定性因素可能冲击海外市场汽车需求，影响国内出口。
◆ 汇率风险。
◆ 贸易政策风险等。
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市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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