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短期来看，伊朗权力过渡、报复规模以及霍尔木兹状态等仍存在变数，避险情绪或为短期市场主导，油价预期催化通胀预期共振，美股军工、能源等避险板块相对占优；上周末美以伊冲突骤然升级引发外盘下跌和避险情绪上升，美以斩首伊朗领导层意味着战争可能限制在局部范围，市场避险情绪或有一定缓解，但伊朗领导层离世或带来更大不确定性，建议密切关注后续进展，港股业绩改善板块或有较强支撑；贸易政策摇摆与地缘风险的不确定性在短期内难以消散，黄金整体维持在5300高位震荡偏强格局。
大类资产展望
美股：中东地缘紧张加剧，贸易政策不确定升温，英伟达乐观业绩未扭转“AI颠覆”担忧，美股承压
周度走势来看，周一Citrini“AI末日”促使AI颠覆担忧发酵，金融、软件板块受挫，美股下跌；周二、周三Anthropic宣布与软件、服务业构建合作关系，叠加Meta Platforms计划收购AMD近10亿芯片设备，科技恐慌情绪边际修复，美股反弹；周四英伟达强劲业绩以及乐观营收展望未能环节AI前景担忧，芯片股遭抛售，美股总体下跌；周五地缘避险情绪升温，叠加金融科技公司Block大规模裁员加剧AI颠覆担忧以及PPI超预期，美股承压。驱动因素来看，1）分子端：1月美国PPI再度超预期，主因关税成本集中转嫁，指向1月PCE通胀指数延续强劲；2）分母端：降息预期边际升温，截至2月27日OIS市场预期美联储全年降息空间由55BP升至60BP附近。全周来看，标普500、纳斯达克与道琼斯工业指数周度跌幅分别为0.44%、0.95%和1.31%。
短期来看，美伊冲突推升地缘避险情绪，油价预期催化通胀预期共振，军工、能源等避险板块相对占优。分母端，政策利率仍处限制区间，美联储温和降息立场延续，2026年仍有两次降息，6月或为降息博弈时点，叠加4月税期TGA回补，流动性或有约束；分子端，虽财报披露已接近8成，AI颠覆交易尚未结束，2月23日Citrini发布的AI末日报告再度引发市场焦虑，市场对资本回报率考核严苛，短期波动仍大，科技缩圈延续，同时伊朗权力过渡、报复规模以及霍尔木兹状态等仍存在变数，避险情绪或为短期市场主导因素。
中期来看，SLR监管放松以及降息周期尚未终结，盈利增长持续消化高估值，关注具物理约束的“实务资产”以及科技板块内部缩圈方向，美股结构性机会仍在。
综上，给予美股中性观点。
印度：股市震荡下行
上周印度股市呈现震荡下行态势，周初虽有微弱涨幅，但随后几天受外资抛售拖累持续走低，最终于周五（2月27日）跌至本月低点，SENSEX30指数本周累计下跌1.84%。AI担忧引发IT股大幅抛售以及美伊紧张局势拖累指数下行。
长期来看，地缘政治层面上，印度是美西方“去中国化”的直接受益者，其战略模糊与多边对冲策略使其能够左右逢源:既可在俄罗斯和沙特博弈中获得廉价能源，又能在中美对抗中承接产能转移，获取低成本商品和产业技术，同时借助印太战略框架获得美日等国的高新技术支持。虽然特朗普执政下全球格局仍存不确定性，但印度的灵活外交为其赢得更大主动权。经济基本面方面，印度拥有庞大的人口红利和消费潜力，第三产业与西方IT技术深度接轨;同时，莫迪政府推进土地制度和宗教体系等结构性改革，助力基建与制造业加速发展。
综上，地缘战略优势与内需潜力叠加结构性改革红利，使印度市场具备长期高成长性，维持对印度市场看多观点。
日本：股市表现强劲，创下历史新高
上周日本股市连续4天上涨，创下历史新高，日经225指数周度上涨3.56%。高市早苗内阁正式组建，市场对新政府经济与产业政策预期升温。日元对美元汇率从前周的 155.07回落至156.09 ，日本央行加息预期降温，官员表态偏鸽，推动日元汇率走弱。
中期来看，日本长期实施收益率曲线控制与高债务负担虽限制了货币政策的灵活性，但在逐步退出极端宽松的过程中，日本央行的加息与缩减购倩节秦相对温和，可在维持市场稳定的同时推动利率正常化。基本面上，薪资增速持续提升，有望带动内需复苏，而输入型通胀回落将缓解企业与居民压力;制造业虽受海外需求扰动，但结构性产业升级提供新动能。配合全球进入降息周期，日元套息交易调整或反而吸引长期资金流入。
长期来看，特朗普上台后，日本在地缘格局中的战略地位显著上升，去中国化背景下其在半导体、军工等产业链的全球订单持续扩张叠加日元贬值对出口竞争力的支撑，将进一步强化外需拉动与资本流入。
综合判断，日本股市长期逻辑向好，具备配置价值，但中短期受地缘及AI估值影响存在波动，对日本股市持中性观点。
A股：美伊冲突爆发，关注布局机会
市场回顾：上周是农历新年节后第一周，资金明显回流，成交量温和放大，市场风险偏好提升，指数顺利站上4160点，量价关系健康。图形上来看，上证指数多头趋势形成，短期无明显压力位，震荡上涨概率较大。不过，受周末美伊冲突爆发的影响，周一股市开盘或仍将受到一定的冲击，但这更多可能是布局机会。而从历史上来看，春节后至两会前市场上涨概率较大，当前行情仍值得期待。从中期视角来看，指数的上升趋势并未改变，慢牛格局稳固，预期市场整体震荡上行。
市场展望：节后A股市场风险偏好提升明显，尽管海外市场存在一些不利因素，但A股整体量价提升，延续春季躁动的节奏，且以中证1000为代表中小盘指数涨幅领先，符合日历效应的交易特征。美伊冲突的爆发或将在短期内成为市场交易的主题，受此影响或将为A股提供一个低开布局的机会；不过原油价格的走势是一个值得重点关注的变量，若油价持续大幅上涨，可能会对A股走势造成不利影响。AI交易叙事继续演变，“HALO”主题、国内“Token出海”主题等关注度大幅提升，建议关注相关机会。另外，下周两会将正式召开，关注国内主要政策目标落地后的市场反应。整体而言，A股市场目前仍在春季躁动行情中，预计行情依然震荡向上。展望下周，重点关注市场对于美伊冲突、AI和国内两会政策的交易，预期市场有望企稳上行。基本面维度，1、2月国内BCI、EPMI指数表现平稳，价格指数继续上行，通胀形势有望进一步改善；美国PPI高于预期，通胀仍有黏性。
港股：整体震荡下行，内外资金出现明显分歧，后续地缘不确定性尚存
资金面看，EPFR口径主被动外资继续流入，尽管外资流入水平边际略有回落，但外资合计周度净流入创近4周新高；南向上周净流入仍然维持低位，不仅低于节前水平并且明显弱于年初以来平均水平，意味着内外资分歧相对较大。
基本面看，恒生指数远期12个月EPS较上周上修1.4%，较前一周0.3%明显提升；主要行业EPS预期多数上修，上修幅度较大的主要有医疗保健（+2.8%）、金融（1.8%），仅公用事业有所下修（-1.00%）。
上周恒指、国指、恒生科技分别上涨0.82%、下跌1.12%和1.41%，周一大幅上涨后全周震荡下行，周一在缺乏内资的情况下上涨与EPFR外资流入趋势所一致，但随后走势指向内资信心明显弱于外资，部分程度上或受到互联网公司在AI赛道分发红包的效果有限的影响，部分受到利好兑现后南向流出医药股的影响，但内资对下行较多的科技板块抄底迹象明显。上周末美以伊冲突骤然升级引发外盘下跌和避险情绪上升，美以斩首伊朗领导层意味着战争可能限制在局部范围，市场避险情绪或有一定缓解，但伊朗领导层离世或带来更大不确定性，建议密切关注后续进展，业绩改善板块或有较强支撑。
美债：市场风险偏好回落，美债利率普遍下行
上周美债不同期限收益率普遍以下行为主，短端2年美债利率下行10BP，长端10、30年美债利率分别下行11BP和8BP，市场风险偏好回落是美债利率下行的主要原因。近期由人工智能技术颠覆引发的担忧在迅速向全球信用债市场蔓延，杠杆贷款、抵押贷款凭证（CLO）等资产都在遭到投资者的抛售，受此影响，近期美国金融股出现明显的回撤，美债利率近期显著走低。而另一方面，最新的通胀数据显示美国通胀仍有较强的黏性，美国1月PPI同比+2.9%（前值+3.0%，预期+2.6%），核心PPI同比+3.6%（前值+3.3%，预期+3.0%），超出市场预期。边际上，需要重点关注原油价格的走势。近几期的数据显示，美国通胀有粘性、非农数据较好但增长数据偏弱，综合下来，近期市场对于美联储的降息预期变化不大。
展望后市，当前美国基本面在高利率的压制下仍有走弱的风险，其中就业市场疲软、服务业增长放缓等问题值得关注。但从中短期的角度来看，美债核心矛盾主要在于政府债务的扩张与去美元化引发的需求不足，同时AI产业的高速扩张也在一定程度上支撑了市场回报和利率水平；因此，在美国国内基本面明显走弱之前，我们对于美债持中性观点，预计利率将维持区间震荡。
中债：前2个月景气指标稳定，关注两会政策定调
债市方面，节后第一周中债收益率有所反弹，短端1、2年期国债收益率上行0.2~0.5BP，长端10年和30年期国债收益率走势分化，10年期利率下行1.5BP，30年期利率上行2.7BP。
开年以来两份景气度调查数据已经发布，其中1、2月的BCI（长江商学院中国企业经营状况指数）分别录得53.7和52.4（25年12月为49.8，去年同期分别为49.4和52.8），环比与同比均呈现改善趋势，表明内需整体有一定的韧性。EPMI数据在1、2月分别录得50.0和44.6（25年12月为49.1，去年同期分别为45.6和49.0），环比上看2月EPMI因为春节季节性走弱，同比来看1、2月均值与去年同期均值一致，景气度未有显著弱化。上周，央行下调远期售汇风险准备金率至0，意在减缓人民币升值趋势，边际上看债市对此定价积极。两会召开在即，重点关注全国两会对于全年GDP增速目标和财政赤字的安排。
展望后市，货币政策定调方面，延续“实施适度宽松的货币政策”的基本政策思路，央行确认今年还有一定的降准降息空间；基本面层面，内需偏弱的状态仍有待解决，未来或仍需依赖广义财政的发力，在政府债发行规模进一步上行的背景下，财政与货币配合或将加强；进而从跨资产对比来看，市场运行到当前位置后，我们预计未来债市或进一步聚焦于基本面与政策变化。中期来看，国内基本面的走势和货币政策取向仍构成对债市的支撑，因此我们维持谨慎看多的基调，波段操作仍是较为合适的选择。
黄金：贸易政策摇摆，黄金博弈5300整数点
黄金方面，上周国际金价持续走强，COMEX黄金上涨4.24%，伦敦现货金上涨3.27%，沪金现货AU9999上涨3.24%。周内多重因素共同驱动价格走强：关税层面，美最高法院推翻特朗普此前依据IEEPA加征的关税，特朗普立即推出新10%全球关税，贸易政策反复强化了市场避险配置需求。地缘层面，美伊第三轮谈判释放一定缓和信号，但周五美国国务院发布的撤侨通告再度触发避险情绪，金价应声反弹。宏观层面，美国1月PPI数据超预期走强，通胀粘性显著挤压了宽松空间。截至2月27日，CME“美联储观察”显示3月降息概率已缩减至4%，高利率环境的延续对金价形成高位压制。总体来看，贸易政策摇摆与地缘风险的不确定性在短期内难以消散，黄金整体维持高位震荡偏强格局。
中长期视角下，在逆全球化背景下，全球央行出于贸易安全与支付多元化考量持续购金，夯实了需求地基；美国债务危机透支法币购买力，凸显出黄金作为“超主权锚”的信用对冲价值；叠加俄乌、中东等地缘博弈常态化，维持了刚性的避险需求。此外，随着降息落地及未来美联储可能配合财政重启QE，宽松预期将为金价再添动力。综上，在国际金融体系重构的大环境下，黄金兼具法币对冲与战略储备的双重属性，长期上升趋势未改。
综上，当前金价短期冲高回落，市场情绪消化或需要一定时间，但未来向上趋势不变，故短期观点调整为乐观。
原油：美伊第三轮谈判分歧仍存，原油偏强运行
上周国际油价区间偏强运行，ICE布伦特原油上涨2.68%，NYMEX WTI原油上涨1.22%，INE原油上涨5.12%。地缘层面，美军向以色列增派战机叠加伊朗开展军事演习，风险溢价迅速抬升，油价一度刷新近六个月高位。尽管美伊第三轮谈判释放阶段性积极信号，随美国国务院下令撤离驻以使馆非紧急人员，市场对美以联合军事行动的预期升温，避险买盘再度推升油价。供应端边际松动，欧佩克+或将在3月1日会议上决定自4月起增产13.7万桶/日，以及沙特潜在的增加出口传闻，供给压力一度压制油价回落。需求端，EIA原油超预期大幅累库，显示当前实体消费仍处于淡季周期，对油价上行空间形成一定约束。综合来看，地缘因素持续为油价提供风险溢价与下方支撑，短期油价维持偏强运行格局。
中期视角来看，供给端的强逻辑正成为驱动油价中枢上行的核心引擎：上游资本开支Capex的长期匮乏已实质性锁死供给弹性，产能瓶颈配合地缘政治带来的高风险溢价，正系统性抬升油价的底部支撑。与此同时，尽管贸易环境复杂，但全球经济的结构性韧性与库存低位正化解需求端的悲观预期，中国地炼和美国炼厂的产能利用率中枢正逐步抬升也可以作为验证。
因此，原油市场正由“需求压制”转向“供给溢价”的主导阶段，紧平衡格局将打破下行枷锁，开启估值修复的上升通道，因此对原油综合展望转为乐观。
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（撰文：国金证券财富产品中心）
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