《策略周报：市场当前并非稳态》

【策略牟一凌】当下市场的结构并非稳态，如果战事升级，当下的所谓韧性资产也会面临补跌；如果出现缓和，它可能并非最优解。其实当冲击最大的来源就是能源，那么解决能源的矛盾才是真正的韧性资产，能源在全球GDP中的占比抬升是大概率事件。推荐能源（油、油运、煤炭，锂电、风光、储能）、铜、铝、金、机械设备、化工与服务消费。

风险提示：地缘冲突烈度加剧；海外经济大幅下行。

《非银金融行业周报：估值底部，待市场预期回暖》

【非银舒思勤】截至4月1日，已有25家券商披露2025年业绩，2025年实现营业收入共4413亿元，同比增长31%；实现归母净利润1741亿元，同比增长46%。盈利能力方面，2025年上市券商加权平均ROE为7.31%，同比提高1.79pct。本周板块PB下行至1.14x，位于十年7%分位数，建议关注左侧机会。

风险提示：1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期

科技

《电子行业周报：GPU租赁价格上涨，台积电2纳米制程已排满至2028年》

【电子樊志远】台积电2纳米制程排满至2028年，客户溢价50%抢购，产能持续扩增仍供不应求。GPU租赁价格涨近40%，AI需求强劲。三菱瓦斯、村田等被动元件涨价30%，看好AI算力硬件、覆铜板、半导体材料等方向上半年业绩超预期。

风险提示：需求恢复不及预期的风险；AIGC进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。

《通信行业周报：CPO与OCS量产元年，国产算力需求持续旺盛》

【通信张真桢】NVIDIA投资Marvell 20亿美元布局CPO，台积电COUPE平台量产在即，CPO从0到1落地加速。中际旭创年报业绩亮眼，光互联价值量占比持续提升，国产算力需求旺盛，AI基础设施融资路径拓宽。

风险提示：AI建设不及预期、中美关税波动加剧、原材料供应不足。

《计算机行业周报：算力供给、需求迎关键信号》

【计算机刘高畅】【Agent Skills】Anthropic推出模块化"AI工作手册"，实现能力可配置、可沉淀、可共享，推动Agent生态规模化。【OpenClaw】开源框架构建完整运行链路，引入分层记忆与动态上下文管理，定义Agent工程化标准路径。【三大要素】基础模型能力、专属数据资源、场景拆解能力决定自定义Agent核心竞争力，行业从"技术驱动"迈向"应用驱动"。

风险提示：行业竞争加剧的风险；技术迭代不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。

制造

《电新行业周报：停战预期致板块情绪整体回调，基本面驱动新一轮行情渐次展开》

【光储姚遥】星舰推迟发射，BC产品加速放量。星舰V3推迟4-6周发射，SpaceX上市节点临近；NASA猎户座飞船验证激光通讯。关注光伏设备海外订单及一季报对太空/马斯克主线催化，看好BC+无银/少银产品2026年加速放量，获取超额利润及增量份额。

【风电姚遥】陆风中标价维持，海风拍卖启动在即。Q1陆风中标均价维持较好水平，短期成本扰动不改整机环节长期量利齐升趋势，板块性回调重迎布局良机；法国10GW海风拍卖有望进入启动流程，欧洲海风长期天花板打开趋势明确，关注漂浮式商业化进展。

【锂电姚遥】锂电材料业绩修复，储能订单落地。锂电材料一季度业绩显著修复，海亮股份扩建6.5万吨铜箔，珩创纳米开工13万吨LMFP，比亚迪、中创新航获海外储能大单。电池3-4月排产强劲，6F、溶剂、隔膜等环节具备涨价弹性。阳光电源签南非大单，国内储能中标价格0.62-0.66元/Wh。

【AIDC&液冷姚遥】维谛扩产液冷产能，科创新源收购案进展。维谛宣布扩产液冷系统产能，科创新源“兆科收购案”再获进展，坚定看好国内企业在全球液冷市场后续地位提升所带来的板块投资机会。

【氢能&燃料电池姚遥】海外绿氨绿醇需求显现，国内订单能见度提升。海外大单需求显现，国内订单能见度提升。近期绿氨、绿醇行业动态较为活跃，海外需求边际变化显现，国内项目进入投产、确收阶段。

【电力设备姚遥】电网投资超预期，SST新品密集发布。国网/南网Q1固定资产投资同比+37%/+50%，超预期，特高压等重大工程建设提速，看好"十五五"投资上修。伊戈尔、四方股份发布SST新品，作为AIDC 800V供电方案趋势明确，2026年将迎来密集验证。

风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。

《机械行业周报：看好燃气轮机、氦气涨价，重视工程机械》

【机械满在朋】燃机：Meta与Entergy在路易斯安那州建设7座新发电厂，总装机7.5吉瓦，燃机单KW价格从2500美元提升至3000美元，订单仍有10%-20%涨价空间，景气度持续上行。氦气：卡塔尔氦气出口断崖式下跌，零售价从76元/方涨至107元/方，涨幅42%，看好继续涨价。工程机械：1-2月挖机、装载机出口同比+38.8%、+43.9%，汽车起重机、履带起重机、随车起重机出口同比+9.3%、+56.6%、+35.7%，海外大周期向上。

风险提示：宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策变化的风险。

《具身智能行业周报：人形迈向量产拐点，国内本体产销领跑》

【具身智能陈传红】机器人行业景气度加速向上：智元第10000台通用具身机器人下线，优必选全尺寸人形机器人收入与销量双双登顶全球，人形业务占比达41%成第一大收入来源；星海图估值突破200亿元，东方精工万台级产线启动，灵生科技推出万元级数据采集方案。

风险提示：行业竞争加剧；汽车与电动车销量不及预期；人形机器人进展不及预期。

《汽车行业周报：3月内销修复、出海延续高增，迪拜首批纯无人Robotaxi上路》

【汽车徐慧雄】车企3月内销环比修复、同比承压，理想/零跑/蔚来逆势增长；出海同比高增47%-120%。萝卜快跑、文远知行迪拜纯无人Robotaxi商业化运营。3月乘用车零售165.7万辆，新能源渗透率47.3%，4月新车催化需求回暖。看好出海全年+20%、智能化体验提升带来销量红利，机器人商业化加速。

风险提示：行业需求不及预期风险、价格战加剧风险、新车型销量不及预期风险。

医药

《医药行业周报：学术会议密集，看好新药板块投资机会》

【医药甘坛焕】学术会议密集，看好新药板块投资机会，且多重利好叠加下，创新药板块进入业绩、估值、事件三重周期叠加的黄金布局期，建议重点关注龙头标的、Biotech扭亏标的及 ASCO 催化标的，把握创新药中长期成长机会。

风险提示：汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

消费

《食品饮料行业周报：飞天茅台提价，业绩窗口期推荐稳健型配置》

【食饮刘宸倩】白酒：茅台飞天提价增厚业绩、减缓放量压力，批价回升至1690元，市场化机制提升估值中枢。看好板块配置价值，建议关注高端酒及顺周期弹性标的。啤酒：现饮需求稳步修复，酒企加码非即饮渠道，业绩置信度高。黄酒：大单品化与高端化趋势成型，营销能力加强。休闲零食：春季新品加速，量贩门店高速扩张，Q1年货节奠定扎实基本盘，3月延续增长。软饮料：旺季需求改善，包材成本上涨承压，看好龙头供应链管理能力。调味品：3月需求转淡但龙头业绩企稳，餐饮复苏逻辑兑现。

风险提示：宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。

《农林牧渔行业周报：猪价持续低迷，关注产业疫病影响》

【农牧张子阳】生猪价格继续下跌，出栏均重128.81公斤偏高，4月出栏总量预计增加，供给压力叠加淡季，价格仍有下跌空间。政策端主动去产能推进，板块持续亏损利好去产能逻辑。短期产能已有所减少，价格跌破成本线，行业亏损下产能去化，景气度底部企稳。中长期看好低成本优质企业超额利润释放。

风险提示：转基因玉米推广进程延后/动物疫病爆发/产品价格波动。

《轻工新消费行业周报：小米TokenPlan标志AI商业化加速，泡泡玛特乐园重新开放》

【大消费赵中平】潮玩：泡泡玛特乐园4月30日开放新区域；名创优品营收+26.2%，TOPTOY递交IPO。新型烟草：国内完善监管，英国推进电子烟税，弗吉尼亚州限售。家居：内销承压，外销家具出口+67.83%。造纸包装：成品纸淡季走弱。个护+AI眼镜：Meta推近视款，华为4月21日发布，XREAL递交IPO。小米：超电解洗护技术国际领先，MiMo-V2-Pro霸榜。宠物：Chewy净销售额126亿美元。AI+3D打印：创想三维刷新众筹纪录。

风险提示：地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期;汇率大幅波动；中美贸易摩擦升级超预期；外需消费不及预期；存储涨价对手机等产品带来成本端压力。

《纺服行业周报：耐克FY26Q3营收符合预期；医美下游加速向头部集中》

【可选-纺服杨欣/赵中平】【运动品牌】2025年安踏/李宁/特步/361度营收稳健增长，展现经营韧性。【医美】双美稀缺性红利渐消，动物胶原赛道拥挤，毛利率下滑至78%，盈利承压。【服饰】弹性方向关注奥莱业态转型与品牌力恢复；制造板块龙头产能外移，抗风险能力强。【美护】高端东方美学心智拓展护肤香水线；大众性价比方向关注高研发壁垒与多元品牌矩阵。

风险提示： 内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险。

《家电行业周报：TCL、索尼双向赋能实现共赢，彩电格局或迎来重构》

【可选-家电王刚/赵中平】内销方面，龙头品牌凭借一体化优势、强大的行业定价权及深厚的蓄水池有望实现稳健的增长。外销方面，美国进入降息周期，地产对家电的拉动效果有望增强，欧洲消费有望保持缓慢修复的态势，新兴市场在渗透率提升、人口红利逻辑下需求延续性较强，我国企业在研产销系统本土化建设逐步完善，OBM出海空间广阔。

风险提示： 内外需修复不及预期、原材料价格及汇率等外部因素波动、海运及关税环境变化以及行业竞争加剧，均可能对板块业绩表现带来不利影响。

周期

《建材&新材料行业周报：能源涨价对消费建材的影响》

【建材&新材料李阳】1）继续看好能源材料和能源工程，前期能源工程及材料已讨论①风电叶片/风电纱、②风电涂料、③储能-负极材料、④氢气瓶-碳纤维、⑤聚酯瓶片、⑥锂电铜箔等。2）近期能源和主要原材料涨幅较大，显著抬升消费建材各品类的生产成本，关注成本传导能力强的公司。3）AI新材料方面，CCL和电子布4月继续涨价。

风险提示：PCB 资本开支进展不及预期；地产政策变动不及预期；原材料价格变化的风险；海外国家汇率波动的风险。

《化工行业周报：多产品涨价，地缘影响继续》

【化工陈屹】板块估值方面，本周板块估值逐步回归合理，当前板块2010年以来的PB分位数为47%，PE分位数为84%。边际变化方面，基础化工行业，本周多产品涨价，包括醋酸、尼龙66、安赛蜜，石油供给扰动对于产业链的影响在逐步展开。地缘方面，本周石油供给受限影响继续，我们观点没变，其影响的时间和程度有超预期的可能。

风险提示：国内外需求下滑,原油价格剧烈波动,国际政策变动影响产业布局。

《煤炭&公用事业行业周报：净资产增长报表修复，关注动荡下的能源安全》

【煤炭&公用事业姜涛】公用板块2025年自由现金流转正至380亿元，归母净资产增长4.7%。火电、水电盈利改善，绿电承压。煤与电行情三维框架：能源通胀下的电价上涨、业绩兑现时间线索、低配低估下的主题行情。外部动荡下，能源安全成新主线，分子端需求改善，分母端安全价值重估，看好煤炭、电力龙头股息基础与主题机会。

风险提示：煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。

《石化行业周报：冲突预期进一步升级，价格震荡向上》

【石化孙羲昱】本周原油价格继续在特朗普可能taco和继续升级战争的威胁中震荡上行。周四特朗普发表伊朗问题讲话后，因市场预期战争降温落空，且特朗普威胁对伊朗打击力度进一步升级。结合美国继续往中东派遣军事力量行动看，我们预期4月美伊冲突可能进一步升级，原油价格高波动状态持续的同时，预期价格进一步上行可能性较大。

风险提示：地缘政治扰动超预期；海外经济出现衰退；行业及国际政策环境变化。

《有色金属行业周报：铝供应扰动升级，继续看多稀土、锡价上行》

【金属吴晋恺】铝：LME铝价+5.51%至3465.5美元/吨，沪铝+3.03%至2.47万元/吨。电解铝锭库存138.7万吨，成本环比+0.5%，下游开工率升至64%，铝箔、铝线缆开工率分别升至75%、67.6%，电网建设催生需求爆发。稀土：氧化镨钕价格环比+5.67%，出口宽松预期下需求看好，供改推进供需共振可期。锡：锡价环比+2.60%，近期去库需求尚可，缅甸锡矿供应或受缺油预期影响。

风险提示：供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。

《交运行业周报：美湾货盘释放支撑油运景气 清明假期机票预定同比增长》

【交运郑树明】快递：反内卷涨价延续，广东省冷静期延至5月31日，义乌加收派费，价格同比改善支撑利润。物流：化工品价格上涨，储罐出租率有望提升，基本面触底改善。航空机场：航班量恢复至2019年111%，油价上行受地缘驱动，国际线复苏明确，五一催化修复。航运：美湾航线货盘释放，运价高于市场价，VLCC替代装港活跃。公路铁路港口：货车通行同比+1.12%，业绩稳健增长，地缘扰动下关注防御属性。

风险提示：需求恢复不及预期风险,油价上涨风险,汇率波动风险,价格战超预期风险。