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医药生物 | 证券研究报告 — 行业周报
2026 年 5 月 17 日
强于大市
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医药生物
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证券投资咨询业务证书编号：S1300523090004
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xueer.su@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300526030001
医药生物行业周报
出海提速，模式动物景气度持续上行
申万医药生物指数在 2026.05.11-2026.05.15 下跌 2.75%，在申万一级行业中排名第 17名。同期沪深300指数下跌0.25%，医药生物指数跑输沪深300指数 2.50个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块指数均跑输沪深300指数。受益于创新药行业景气度提升，早研需求旺盛，模式动物行业需求稳步回升，技术迭代驱动降本增效，国产小鼠出海加速打开增量空间，行业景气度有望持续上行。我们持续看好模式动物板块，建议重点关注。
板块行情
申万医药生物指数在 2026.05.11-2026.05.15 下跌 2.75%，在申万一级行业中排名第 17 名。同期沪深 300 指数下跌 0.25%，医药生物指数跑输沪深 300 指数 2.50个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块指数均跑输沪深300指数。截至 2026.5.15，申万医药生物板块市盈率（TTM）为 46.86 倍，与 2024 年 7-8月估值低位相比有所回升，但是仍低于2021年估值高位。
支撑评级的要点
全球及医药研发支出稳步增长，实验动物需求旺盛。模式动物行业的上游是生命科学工具行业，下游涵盖生命科学研究和工业生产两大领域，科研与工业市场对于模式动物均有持续的需求。近年来，全球及中国创新药物临床试验数量持续攀升、医药研发支出呈现稳步增长态势。全球医药研发支出从2018年的1741亿美元增加到2022年的2078亿美元，年复合增长率为4.5%。中国医药研发支出来源以高校、科研院所、医院实验室及医药企业为主，从 2018 年的 174 亿美元增至2022年的344亿美元，年复合增长率达18.6%。中国新药临床试验注册数量在2020年至 年间总体呈现快速增长态势，进一步带动临床前研究及实验动物模型需求增加。
技术持续迭代，模型制作成本与周期下降。基因修饰模式动物作为基因编辑的下游产品，其构建技术的持续迭代是模式动物行业降本增效、实现规模化发展的关键。基因编辑技术主要经历了 打靶、 和 三种技术路线。其中，ES打靶技术制作周期为 8至12个月，无脱靶效应，但仅适用于小鼠且成本较高； 技术周期缩短至 至 个月，存在一定脱靶风险；技术周期进一步缩短至4至6个月，成本最低、应用最广，但商业使用需获得专利许可。技术迭代带来的周期缩短和成本下降使得大规模高通量创制基因修饰小鼠模型成为可能，国内代表性企业已经通过技术优化围绕小鼠品系资源形成差异化布局。
国产小鼠出海加速，海外市场销售额增速远超国内市场。受益于国内企业对国际市场重视程度的提升、出口流程简化以及国内小鼠产品的性价比优势，海外市场已成为中国模式动物行业的重要增长驱动力，行业国际化步伐加快。2023-2024年国内模式动物市场销售额从47.1亿元增长至52.4亿元，同比增长11.2%；海外市场销售额从 亿元增长至 亿元，增长率达 ，增速显著超越国内市场，其市场份额也在两年间提升约 3.9 个百分点，呈现出明显的外向型发展趋势。国内头部模式动物企业加速布局海外市场，药康生物、南模生物和百奥赛图均已设立海外子公司，海外业务收入占比呈上升态势， 年百奥赛图 药康生物南模生物海外收入 分别为 ，海外业务收入成为重要的营收增长驱动。
投资建议
受益于创新药行业景气度提升，早研需求旺盛，模式动物行业需求稳步回升，技术迭代驱动降本增效，国产小鼠出海加速打开增量空间，行业景气度有望持续上行。头部企业差异化布局，小鼠品系资源丰富，同时加速海外市场拓展，进一步打开增长空间。建议重点关注百奥赛图、药康生物、南模生物。
评级面临的主要风险
海外市场拓展不及预期风险、企业研发不及预期风险、产品销售不及预期风险。
目录
医药板块整体行情....4
医药板块整体行情....4
医药子板块整体行情....4
医药板块估值表现....5
医药板块估值表现....5
医药板块个股表现情况....5
风险提示....11
图表目录
图表1. 申万一级行业指数及沪深300指数涨跌幅表现（2026.05.11-2026.05.15）.4
图表2. 申万医药、申万医药子板块及沪深300指数涨跌幅表现（2026.05.11-2026.05.15）....4
图表3. 申万医药生物近年PE（TTM）表现（剔除负值）（倍）....5
图表4. 申万医药板块2026.05.11-2026.05.15期间涨幅前十与跌幅前十名公司....6
图表5. 实验动物种类及特点....7
图表6. 中国实验小鼠市场总体规模（2020-2028E）（亿元）....7
图表7. 全球医药研发支出费用，2018-2027预测（十亿美元）....8
图表8. 中国医药研发支出费用，2018-2027预测（十亿美元）....8
图表9. 中国新药注册临床试验数量（2020-2024）（件）....8
图表10. 基因修饰模式动物对比....9
图表11. 国内代表性企业小鼠品系资源数量对比....9
图表12 主要企业国内和海外的市场规模（2023-2024）（亿元）....9
图表13. 国内重点企业海外业务营收（亿元）和增速（右轴）情况....10
图表14. 国内重点企业海外业务收入占比情况（%）....10
医药板块整体行情
医药板块整体行情
申万医药生物指数在2026.05.11-2026.05.15下跌2.75%，在申万一级行业中排名第17名。同期沪深300指数下跌0.25%，医药生物指数跑输沪深300指数2.50个百分点。
医药子板块整体行情
从医药生物子板块来看，近一周各子板块指数均跑输沪深 300 指数。其中，申万医药商业指数跌幅为 2.28%，跑输沪深 300 指数 2.02 个百分点。申万化学制药指数跌幅为 2.43%，跑输沪深 300 指数个百分点。申万医疗器械指数跌幅为 ，跑输沪深 指数 个百分点。申万生物制品指数跌幅为 2.98%，跑输沪深 300 指数 2.72 个百分点。申万医疗服务指数跌幅为 3.23%，跑输沪深300指数2.98个百分点。申万中药指数跌幅为3.39%，跑输沪深300指数3.13个百分点。
医药板块估值表现
医药板块估值表现
截至2026.5.15，申万医药生物板块市盈率（TTM）为46.86倍，与2024年7-8月估值低位相比有所回升，但是仍低于2021年估值高位。
医药板块个股表现情况
在2026.05.11-2026.05.15期间，从个股来看，近一周涨幅前五的公司为昂利康（+35.18%）、力诺药包（+29.05%）、奕瑞科技（+21.71%）、英诺特（+18.52%）、津药药业（+16.83%）；跌幅前五的公司为信立泰（-26.41%）、博腾股份（-24.26%）、ST 海王（-22.71%）、ST 万邦（-22.60%）、ST嘉应（-20.76%）。
图表 4. 申万医药板块 2026.05.11-2026.05.15 期间涨幅前十与跌幅前十名公司
| 证券代码 | 公司名称 | 涨幅前十 市值(亿元) | 所属子行业 | 涨幅(%) |
| 002940.SZ | 昂利康 | 87 | 化学制药 | 35.18 |
| 301188.SZ | 力诺药包 | 95 | 医疗器械 | 29.05 |
| 688301.SH | 奕瑞科技 | 299 | 医疗器械 | 21.71 |
| 688253.SH | 英诺特 | 82 | 医疗器械 | 18.52 |
| 600488.SH | 津药药业 | 77 | 化学制药 | 16.83 |
| 002693.SZ | *ST双成 | 46 | 化学制药 | 15.97 |
| 688189.SH | 南新制药 | 28 | 化学制药 | 14.79 |
| 603520.SH | 司太立 | 59 | 化学制药 | 14.33 |
| 300199.SZ | 翰宇药业 | 206 | 化学制药 | 14.29 |
| 300878.SZ | 维康药业 | 52 | 中药II | 14.20 |
| 跌幅前十 | ||||
| 证券代码 | 公司名称 | 市值(亿元) | 所属子行业 | 跌幅(%) |
| 002294.SZ | 信立泰 | 393 | 化学制药 | (26.41) |
| 300363.SZ | 博腾股份 | 85 | 医疗服务 | (24.26) |
| 000078.SZ | ST海王 | 56 | 医药商业 | (22.71) |
| 002082.SZ | ST万邦 | 116 | 中药II | (22.60) |
| 002198.SZ | ST嘉应 | 20 | 中药II | (20.76) |
| 603538.SH | 美诺华 | 123 | 化学制药 | (20.25) |
| 301580.SZ | 爱迪特 | 67 | 医疗器械 | (19.57) |
| 002950.SZ | 奥美医疗 | 74 | 医疗器械 | (17.64) |
| 688068.SH | 热景生物 | 88 | 医疗器械 | (14.77) |
| 300244.SZ | 迪安诊断 | 117 | 医疗服务 | (11.19) |
资料来源：iFind，中银证券
出海加速，模式动物景气度持续上行
实验动物种类繁多，小鼠应用最广泛。实验动物是指经人工培育、遗传背景明确、微生物控制严格，用于科学研究、教学、生产、检定等目的的动物。在近百年的诺贝尔生理学或医学奖中，依托实验动物完成的研究成果占比高达67%；近50年来，最重要的50项医药研究的重大突破性成果中有22项是利用实验动物和技术获得的成果。实验动物种类繁多，主要包括啮齿类（小鼠、大鼠）、非人灵长类、犬类、兔类、猪类、斑马鱼等。其中，啮齿类动物繁殖周期短、饲养成本低、遗传背景可控，几乎可用于所有生命科学基础研究和大多数新药开发领域，成为应用最广泛的实验动物品种。
图表 5. 实验动物种类及特点
| 实验动物 | 特点 |
| 啮齿类 | 包括大鼠、小鼠等,繁殖能力强、世代周期短、饲养成本低,几乎可用于所有生命科学基础研究和大多数的新药开发领域 |
| 非人灵长类 | 与人亲缘关系最近,大脑发达,有大量沟回,视、听、味、触觉发达,空间立体感强由于新冠疫情的影响,需要大量恒河猴等作为实验模型;同时因为对猴场的管理和对动物的保护要求,目前市场处于供不应求的状态 |
| 犬类 | 与一般哺乳动物相比,在生理学和解剖学方面更接近于人神经系统发达,适应能力强主要用于药物的药代动力学和毒理学研究 |
| 兔类 | 易于繁殖与饲养易产生发热反应,且发热反应典型、恒定,常用于药物生产质控中热原实验、骨关节疾病模型和眼科药物药效研究 |
| 猪类 | 心脏结构、皮肤结构与人类相似常用小型猪,被广泛用于心血管疾病研究以及相关药物和器械开发,皮肤病药物开发等 |
| 斑马鱼 | 体外受精和发育,繁殖能力强,性成熟周期短胚胎透明,易于观察到药物对其体内器官的影响个体小、易养殖 |
资料来源：药康生物招股说明书，中银证券
小鼠优势显著，在实验动物领域占据主导地位。首先，小鼠的基因组与人类高度同源，约 的人类蛋白编码基因在小鼠基因组中具有同源序列，使得小鼠能够有效模拟人类疾病的病理过程。其次，相较于非人灵长类等大动物，小鼠的繁殖能力强、世代周期短，饲养成本低，更适合大规模繁育和标准化生产。最后，小鼠的遗传背景明确，近交系品系内个体基因组 序列高度一致，实验结果可重复性强，是研究人类基因功能和发现疾病机制的最为理想的实验动物。无论在生产量还是使用量均位居榜首，生产端看，实验小鼠是我国生产量最大、近年生产力增长最快的实验动物， 年小鼠产量占中国实验动物生产总量的约 76%。使用端看，实验小鼠的使用量占中国实验动物总使用量的 70%-80%。近几年中国实验小鼠市场经历了显著的增长，2020 年至 2023 年中国实验小鼠市场规模从 亿元增长至 亿元，年复合增长率达 ； 年进一步增至 亿元，增速有所放缓但仍保持稳定增长，彰显了生物医药领域对实验小鼠的持续需求。
全球及医药研发支出稳步增长，实验动物需求旺盛。模式动物行业的上游是生命科学工具行业，下游涵盖生命科学研究和工业生产两大领域，科研与工业市场对于模式动物均有持续的需求。近年来，全球及中国创新药物临床试验数量持续攀升、医药研发支出呈现稳步增长态势。全球医药研发支出从2018年的1741亿美元增加到2022年的2078亿美元，年复合增长率为4.5%。中国医药研发支出来源以高校、科研院所、医院实验室及医药企业为主，从 2018 年的 174 亿美元增至 2022 年的 344亿美元，年复合增长率达 。中国新药临床试验注册数量在 年至 年间总体呈现快速增长态势，进一步带动临床前研究及实验动物模型需求的增加。
技术持续迭代，模型制作成本与周期下降。基因修饰模式动物作为基因编辑的下游产品，其构建技术的持续迭代是模式动物行业降本增效、实现规模化发展的关键。根据头豹研究院报告，基因编辑技术主要经历了ES打靶、TALEN和CRISPR/Cas9三种技术路线。其中，ES打靶技术制作周期为8至 12 个月，无脱靶效应，但仅适用于小鼠且成本较高；TALEN 技术周期缩短至 5 至 7个月，存在一定脱靶风险；CRISPR/Cas9 技术周期进一步缩短至 4 至 6 个月，成本最低、应用最广，但商业使用需获得专利许可。
技术迭代带来的周期缩短和成本下降使得大规模高通量创制基因修饰小鼠模型成为可能，国内代表性企业已经能够通过技术优化围绕小鼠品系资源形成差异化布局。药康生物、南模生物和百奥赛图分别构建了超过 700 种、1200 种和 1700 种靶点人源化品系，并在重度免疫缺陷小鼠、斑点鼠、无菌鼠等领域各具特色。其中百奥赛图依托“千鼠万抗”计划，针对千余个靶点同步开发了相应的人源化小鼠模型，大部分模型领先于市场需求的爆发而完成，在人源化小鼠领域先发优势显著。
图表 10. 基因修饰模式动物对比
| 对比项 | ES 打靶 | TALEN | CRISPR/Cas9 |
| 技术方法 | ES 细胞的同源重组;囊胚注射 | 核酸酶技术;原核注射 | 核酸酶技术;原核注射 |
| 基因随机插入与脱靶效应 | 无 | 一定概率的随机插入和脱靶效应(取决于 TALEN 识别序列) | 一定概率的随机插入和脱靶效应(取决于 gRNA 识别序列) |
| 筛选繁育 | 无需特殊工作,可以直接进行后续试验 | 需要排除马赛克现象和脱靶效应的影响 | 需要排除马赛克现象和脱靶效应的影响 |
| 结果再现性 | 非常好 | 较好 | 较好 |
| 制作周期 | 8-12 个月 | 5-7 个月 | 4-6 个月 |
| 物种限制 | 小鼠 | 无 | 无 |
| 专利限制 | 无专利限制 | 无专利限制 | 商业使用需要得到专利许可 |
| 技术特点 | 效率相对较低,操作周期长,成本较高可制作编辑策略复杂或插入片段较大的动物模型 | 制作周期短可进行大片段插入可能出现多拷贝的随机插入 | 设计和构建简便,周期短,成本低,是目前应用最为广泛的基因编辑技术对大片段修饰有一定困难 |
资料来源：头豹研究院《新质生产力系列：中国专精特新系列研究报告：模式动物行业》中银证券
图表 11. 国内代表性企业小鼠品系资源数量对比
| 对比项 | 药康生物 | 南模生物 | 百奥赛图 |
| 人源化小鼠 | 超700种靶点人源化小鼠 | 超1200种人源化基因修饰模型小鼠 | 超1700种靶点人源化小鼠 |
| 免疫缺陷小鼠 | NOD-scid,NCG、NCG衍生品系小鼠 | 重度免疫缺陷小鼠(M-NSG)模型及衍生产品 | 重度免疫缺陷小鼠(B-NDG)模型及二代产品 |
| 其他 | 各类斑点鼠、无菌小鼠、疾病模型小鼠、基础品系小鼠等 | 各类基础品系小鼠、工具鼠、疾病模型小鼠等 | 各类基础品系小鼠、KO小鼠以及工具鼠、老年鼠、疾病模型小鼠等 |
资料来源：百奥赛图招股说明书，中银证券
国产小鼠出海加速，海外市场销售额增速远超国内市场。受益于国内企业对国际市场重视程度的提升、出口流程简化以及国内小鼠产品的性价比优势，海外市场已成为中国模式动物行业的重要增长驱动力，行业国际化步伐加快。2023-2024年国内模式动物市场销售额从47.1亿元增长至52.4亿元，同比增长 ；海外市场销售额从 亿元增长至 亿元，增长率达 ，增速显著超越国内市场，其市场份额也在两年间提升约3.9个百分点，呈现出明显的外向型发展趋势。
行业焦点逐步向出口市场倾斜，国内头部模式动物企业加速海外市场布局。药康生物、南模生物和百奥赛图均已设立海外子公司，海外业务收入占比呈上升态势，2022-2025 年百奥赛图/药康生物/南模生物海外收入CAGR分别为56%/32%/21%，逐步成为重要的营收增长驱动。随着国内企业海外产能逐步释放、渠道的持续完善与品牌认可度的不断提升，海外市场的增长潜力有望进一步释放。
投资建议：受益于创新药行业景气度提升，早研需求旺盛，模式动物行业需求稳步回升，技术迭代驱动降本增效，国产小鼠出海加速打开增量空间，行业景气度有望持续上行。头部企业差异化布局，小鼠品系资源丰富，同时加速海外市场拓展，进一步打开增长空间。建议重点关注百奥赛图、药康生物、南模生物。
风险提示
海外市场拓展不及预期风险、企业研发不及预期风险、产品销售不及预期风险
披露声明
本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买 入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20%以上；
增 持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10%-20%；
中 性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减 持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数；
中 性：预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。
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