农产品研究跟踪系列报告（206）

生猪产能调控政策强化，看好牛周期反转上行

核心观点

周度农产品跟踪：肉奶周期有望共振反转，生猪产能去化预期加速。

生猪：行业重回深度亏损，市场化去产能有望与政策调控共振。5月15日生猪价格9.55元/kg，环比下降 1%；7kg仔猪价格约约248元/头，周环比+5%。白鸡：供给小幅增加，关注中长期消费抬升。5月15日鸡苗价格3.22元/羽，周环比+7%，同比+23%；毛鸡价格7.44元/公斤，周环比+0.8%，同比+1%。黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。5月13日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为 4.2/4.8/6.6 元，周环比分别-2%/-8%/-3%。鸡蛋：在产父母代存栏处于高位，中期供给压力较大。5月15日，鸡蛋主产区价格4.34元/斤，周环比+6%。

肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行。5月15日，国内育肥公牛出栏价为 27.20 元/kg，周环比+0.0%，同比+5.4%；牛肉市场价为 63.62元/kg，周环比-0.02%，同比+7.6%。

原奶：奶牛去化有望延续，原奶价格或迎拐点。5月7日，国内主产区原奶均价为 3.02 元/kg，周度环比+0.0%，同比-2%。

豆粕：估值处于历史低位，关注油价及贸易端催化。5月15日，国内大豆现货价为4303元/吨，周环比+0%，国内豆粕现货价为2970元/吨，周环比+0.8%。玉米：底部支撑较强，中长期供需平衡表收缩。5月15日国内玉米现货价2382 元/吨，周环比-0.33%，同比+0.72%。

橡胶：短期价格宽幅震荡，中期看好景气向上。5月15日，国内全乳胶山东市价为17450 元/吨，周环比-2%，同比+18%。

核心观点：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换。1）肉牛及原奶：看好国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行。2）生猪：官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。3）禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5）宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势。

投资建议：推荐牧业、猪禽龙头、宠物。1）牧业推荐：优然牧业、现代牧业等。2）生猪推荐：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等。3）禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等。4）饲料推荐：海大集团。5）宠物推荐：乖宝宠物等。

风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。

重点公司盈利预测及投资评级

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

行业研究·行业周报

农林牧渔

优于大市·维持

证券分析师：鲁家瑞021-61761016lujiarui@guosen.com.cnS0980520110002

证券分析师：江海航证券分析师：李瑞楠021-60893308liruinan@guosen.com.cnS0980523030001

jianghaihang@guosen.com.cn S0980524070003

市场走势

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内容目录

1、本周观点及数据总结 5 本周农产品基本面数据汇总 5 2、基本面跟踪 10 2.1 生猪：行业反内卷有序推进，有望托底行业盈利 10 2.2 白鸡：供给小幅增加，中长期消费抬升 12 2.3 黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善 13 2.4 鸡蛋：短期价格震荡，中期供给压力仍大 14 2.5 肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行 16 2.6 原奶：奶牛去化有望加速，原奶价格或迎拐点 16 2.7 豆粕：估值处于历史低位，关注潜在天气或贸易端催化 17 2.8 玉米：底部支撑较强，中长期供需平衡表收缩 19 2.9 白糖：短期供需宽松，关注全球天气及原油价格波动 20 2.10 橡胶：短期价格宽幅震荡，中期看好景气向上 21 2.11 棕榈油：短期供弱需强，中长期关注政策支撑 21 2.12 棉花：库存压力中性，需求有望修复 22 2.13 红枣：新季维持丰产，关注消费支撑 23 3、市场行情 24

图表目录

图1：本周商品猪出栏均价微降（元/千克）……11

图2：本周断奶仔猪价格环比上涨（元/头）……11

图3：本周出栏均重环比持平（kg）……11

图4：50kg二元后备母猪价格窄幅波动（元/头）……11

图5：本周屠宰场屠宰量环比减少（头）……11

图6：淘汰母猪价格近期企稳（元/kg）……11

图7：本周冻品库容率环比上升，同比高于去年（%）……12

图8：标肥猪差价呈收缩趋势（元/kg）……12

图9：白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备）……13

图10：白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）……13

图11：白羽肉鸡父母代鸡苗价格与销售量……13

图12：白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量……13

图13：黄羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备）……14

图14：黄羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）……14

图15：黄羽肉鸡父母代雏鸡销售价格震荡调整……14

图16：黄羽肉鸡商品代雏鸡销售价格与销售量情况……14

图17：鸡蛋价格近期表现震荡（元/kg）……15

图18：蛋鸡养殖利润持续处于历史周期底部（元/只）……15

图19：本周淘汰鸡数量环比减少（万只）……15

图20：本周鸡蛋流通环节库存环比下降……15

图21：现有原奶价格下，行业普遍都处于现金亏损状态……17

图22：大包粉进口成本已经和国内价格倒挂……17

图23：近期国内原奶和牛肉价格走势背离明显，历史罕见……17

图24：国内奶牛存栏预计将持续去化……17

图25：国内大豆现货价维持底部（元/吨）……18

图26：大豆国际期货收盘价（美分/蒲式耳）……18

图27：国内玉米现货价(元/吨)近期筑底反弹……20

图28：近期国际玉米期货收盘价走强……20

图29：周度三级板块涨跌幅（%）（5.11-5.15）……24

表1：本周农产品基本面数据汇总 5 表2：生猪基本面数据 10 表3：白羽肉鸡基本面数据汇总 12 表4：黄羽肉鸡基本面数据汇总 13 表5：鸡蛋基本面数据汇总 15 表6：肉牛基本面数据汇总 16 表7：近年国内肉牛产业保护政策梳理 16 表8：大豆、豆粕基本面数据汇总 18 表9：全球大豆供需平衡表 18 表10：全球大豆供需平衡表（分国家） 19 表11：玉米基本面数据汇总 19 表12：全球玉米供需平衡表 20 表13：中国玉米供需平衡表 20 表14：白糖基本面数据汇总 20 表15：橡胶基本面数据汇总 21 表16：棕榈油基本面数据汇总 22 表17：棉花基本面数据汇总 22 表18：全球棉花供需平衡表 23 表19：中国棉花供需平衡表 23 表20：红枣基本面数据汇总 23 表21：农林牧渔板块周度个股涨跌幅排行榜（5.11-5.15） 24

1、本周观点及数据总结

本周农产品基本面数据汇总

表1：本周农产品基本面数据汇总

黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善

鸡蛋：短期淡季价格震荡，中期供给压力仍大

肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好 2025 年牛周期反转上行

豆粕：估值处于历史低位，关注潜在天气或贸易端催化

玉米：国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨

白糖：短期进口到港增加，关注到港节奏及原油价格波动

橡胶：短期价格预计趋稳，中期看好景气向上

棕榈油：短期底部震荡，中长期关注政策支撑

棉花：供给较为充裕，需求尚待修复

红枣：新季维持丰产，关注旺季消费支撑

资料来源：钢联数据，涌益咨询，博亚和讯，农业农村部，中国畜牧业协会，中国汽车工业协会，国家统计局，云南糖网，汇易网，商务部，同花顺金融，饲料工业协会、隆众石化网、ANRPC，国信证券经济研究所整理

2、基本面跟踪

2.1 生猪：行业反内卷有序推进，有望托底行业盈利

行业反内卷有望支撑猪价中长期表现。5 月 15日生猪价格 9.55 元/kg，环比下降1.14%；周内出栏体重达 123.16 公斤，周环比+0.00%。需求方面，鲜销率周环比+0.09pct。短期属于猪肉消费淡季，预计猪价底部震荡。中期来看，5 月 15日 7kg仔猪价格约 247.86元/头，周环比+5%。行业母猪补栏保持理性，据农业部监测，2026Q1 末全国能繁存栏已降至 3905 万头，季度环比减少 1.41%，达正常保有量（3900万头）的 100.1%，生猪产能综合调控稳步推进。

表2：生猪基本面数据

资料来源：钢联数据，涌益咨询，博亚和讯，饲料工业协会，国信证券经济研究所整理

2.2 白鸡：供给小幅增加，中长期消费抬升

5 月 15 日，鸡苗价格3.22元/羽，周环比+7%，同比+23%；毛鸡价格7.44元/公斤，周环比+0.8%，同比+1%。短期来看，种苗价格受父母代产能增加，预计涨幅受限。中期来看，受前期祖代引种增量释放影响，国内父母代存栏目前维持扩张，国内供给侧预计保持温和增长，但考虑到需求侧有望随内需企稳改善，我们认为白羽肉鸡产业价格景气仍具备修复潜力。

表3：白羽肉鸡基本面数据汇总

资料来源：钢联数据，博亚和讯，中国畜牧业协会，国信证券经济研究所整理

2.3 黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善

参考新禽况数据，5 月 13 日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.2/4.8/6.6 元，周环比分别-2%/-8%/-3%。短期行业供给有所恢复，1-3 月份累计出栏量同比增14.7%，叠加节后需求平淡，价格预计偏弱运行；中期黄鸡上游补栏谨慎，截至2026年3月末在产父母代存栏环比+1.0%，同比-4.5%，产能仍处于历史底部区间。同时黄鸡作为中式餐饮消费品种，需求有望率先受益内需刺激政策及宏观景气改善，价格预计具备更大修复弹性。

表4：黄羽肉鸡基本面数据汇总

资料来源：新禽况，中国畜牧业协会

2.4 鸡蛋：短期价格震荡，中期供给压力仍大

5 月 15 日，鸡蛋主产区价格 4.34 元/斤，周环比+6%。短期，库存同比偏低，支撑价格。中期来看，在产父母代存栏仍处于高位，鸡蛋供应压力仍大，预计鸡蛋市场后续供应将保持充足状态，鸡蛋价格或冲高回落。

表5：鸡蛋基本面数据汇总

资料来源：钢联数据，禽业分会，国信证券经济研究所整理

2.5 肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行

供给缺口逐步显现，国内肉牛行情稳步上行。据钢联数据统计，截至 5 月 15 日，国内育肥公牛出栏价为 27.20 元/kg，周环比+0.0%，同比+5.4%；牛肉市场价为63.62 元/kg，周环比-0.02%，同比+7.6%。同时，政策保护国内肉牛产业的信号明确，商务部决定自 2026年 1 月 1 日起以“国别配额及配额外加征关税”的形式对进口牛肉采取保障措施，保障措施实施期限为 3年。我们认为未来国内肉牛市场来自进口牛肉的压力预计明显变小，进口牛肉有望呈现量减价增趋势。

受国内供给扩张以及进口牛肉冲击影响，2023-2024 年国内牛肉产业呈供需过剩局面，牛肉价格自 2023 年 6 月已连续下跌近 20 个月，累计跌幅接近 25%。出栏方面，国内肉牛出栏体重明显低于正常水平；存栏方面，2024年末国内牛存栏结束连续五年增势，同比调减 4%以上；产能方面，国内基础母牛自 2023 年下半年呈调减趋势，且于 2024年明显加速。此外，受海外牛肉价格回暖，以及国内进口牛肉调整政策加码影响，国内牛肉进口预计量减价增，牛肉产业来自低价进口牛肉的压力或边际趋弱。综合来看，我们认为在产能去化以及进口缩量涨价影响下，国内牛周期有望迎来拐点，牛肉价格后续或维持筑底上行走势。

表6：肉牛基本面数据汇总

资料来源：钢联数据，海关总署，国信证券经济研究所整理

表7：近年国内肉牛产业保护政策梳理

资料来源：商务部、农业农村部，国信证券经济研究所整理

2.6 原奶：奶牛去化有望加速，原奶价格或迎拐点

参考农业农村部统计，截至 5 月 7 日，国内主产区原奶均价为 3.02 元/kg，周度环比+0.0%，同比-2%。现有原奶价格下，行业普遍都处于现金亏损状态，后续叠加肉价上涨刺激淘汰，产能预计还会加速去化，且后续的产能去化会涉及到规模产能，原奶价格有望在迎来价格向上拐点。与此同时，全球主要的大包粉出口国新西兰 2024 年奶牛存栏较 2019 年减少 6%以上，全球大包粉价格从 2024 年以来持续涨价，目前国内大包粉进口价格已持续高于国内原奶价格。考虑到奶牛的养殖周期也较长，海外价格的持续上涨有助于提升与 2027 年国内原奶价格的周期反转高度。

2.7 豆粕：估值处于历史低位，关注潜在天气或贸易端催化

5月15日，国内大豆现货价为4303元/吨，周环比+0%，国内豆粕现货价为2970元/吨，周环比+0.8%。短期，受国际原油走强外溢影响，美豆整体维持偏强，叠加巴西大豆到港延迟，预计国内大豆及豆粕现货价格仍有较好支撑，中长期，预计巴西大豆将陆续上量，关注后续南美天气扰动、贸易与生物燃料政策的潜在催化。

表8：大豆、豆粕基本面数据汇总

资料来源：钢联数据，汇易网，生意社，国信证券经济研究所整理

表9：全球大豆供需平衡表

资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理

表10：全球大豆供需平衡表（分国家）

资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理

2.8 玉米：底部支撑较强，中长期供需平衡表收缩

5月15日国内玉米现货价2382元/吨，周环比-0.33%，同比+0.72%。短期，深加工企业库存同比偏低，存在补库需求，玉米价格底部支撑较强。中长期，国内新季维持丰产，25/26 年供需基本平衡，预计价格以稳为主。海外玉米期货盘面价格近期震荡走强，全球产需预期 25/26 年同比双增，但供需格局同比收紧，期末库存预计同比下降。

表11：玉米基本面数据汇总

资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理

表12：全球玉米供需平衡表

资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理

表13：中国玉米供需平衡表

资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理

2.9 白糖：短期供需宽松，关注全球天气及原油价格波动

5 月 15 日，国内广西南宁糖现货价为 5420 元/吨，较上周环比+0.7%。短期，国内新季产量上调，供给充裕，压制现货价格。中期原油价格中枢上行后，关注巴西新季制糖比及全球天气情况，糖价有望随能源价格筑底修复。

表14：白糖基本面数据汇总

资料来源：钢联数据，云南糖网，海关总署，UNICA

2.10 橡胶：短期价格宽幅震荡，中期看好景气向上

5 月 15 日，国内全乳胶山东市价为 17450 元/吨，周环比-2%，同比+18%。短期来看，能化链高位震荡，主产区开割不畅，叠加国内及海外需求好于预期，价格预计易涨难跌。中期来看，天然橡胶的供需基本面反转、价格持续突破将有赖于东南亚长期减产兑现和国内外橡胶需求维持向好。

表15：橡胶基本面数据汇总

资料来源：商务部，同花顺金融，国家统计局，中国汽车工业协会，国信证券经济研究所整理

2.11 棕榈油：短期供弱需强，中长期关注政策支撑

5月15日棕榈油国内均价为9360元/吨，周环比-2%，同比+7%。短期，原油价格回升，预计带动棕榈油现货价格。中长期，MPOB 预计马来西亚棕榈油产量将略低于2025年，主产区未来整体扩产受限，美国生物燃料政策调整和印尼、马来西亚掺混政策推进将进一步支撑中长期燃料需求。

表16：棕榈油基本面数据汇总

资料来源：钢联数据，隆众石化网，马来西亚棕榈油局，印尼棕榈油协会，海关总署

2.12 棉花：库存压力中性，需求有望修复

5 月 15 日，国产棉-新疆棉 3128B 价格为 17651 元/吨，环比-1%，同比+21%。短期，国内旧作增产但进口维持低位，库存压力相对中性，叠加下游纺纱厂开工走货好转，价格预计筑底企稳。中长期，全球产量下降、需求增加，但仍维持宽松格局。当前国内棉价底部存在支撑，后续国内外宏观环境和消费需求若维持改善，预计仍有修复空间。

表17：棉花基本面数据汇总

资料来源：钢联数据，中国棉花质量公正检验，海关总署，国家统计局

表18：全球棉花供需平衡表

资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理

表19：中国棉花供需平衡表

资料来源：USDA，国信证券经济研究所整理

2.13 红枣：新季维持丰产，关注消费支撑

5 月 15 日，广东/河北特级红枣成交价分别为 9.80/9.02 元/千克，分别环比-1.01%/+0.22%；广东/河北一级红枣成交价分别为 8.50/6.80 元/千克，分别环比+0.00%/+0.00%。产区新季维持丰产，供给充裕，节后进入消费淡季，价格预计维持磨底走势。

表20：红枣基本面数据汇总

资料来源：钢联数据，国信证券经济研究所整理

3、市场行情

本周SW农林牧渔指数下跌3.11%，沪深300指数下跌0.25%，板块跑输大盘2.86%。从三级子板块来看，果蔬加工板块领先，涨幅为 2.85%。

SW 农林牧渔板块中，涨幅排名前五的个股依次为安德利、天邦食品、祖名股份、傲农生物、海利生物；跌幅排名前五的个股依次为龙大美食、华统股份、西王食品、华资实业、雪榕生物。

表21：农林牧渔板块周度个股涨跌幅排行榜（5.11-5.15）

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理

附表：重点公司盈利预测及估值

数据来源：Wind，国信证券经济研究所整理预测

风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。

免责声明

分析师声明

作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。

国信证券投资评级

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