有色金属行业跟踪周报

联储纪要放鹰但市场均已提前定价，美伊局 势稍显缓和，工业金属价格触底回升

增持（维持）

投资要点

◼ 回顾本周行情（ 月 日 月 日），有色板块本周下跌 ，在全部一级行业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中金属新材料板块上涨 ，工业金属板块下跌 ，小金属板块下跌 ，能源金属板块下跌，贵金属板块下跌 。工业金属方面，美联储 月 会议纪要出台，纪要措辞整体偏鹰，部分官员释放通胀反弹或重启加息的信号，考虑到市场对鹰派预期有所提前定价，而纪要中就业下行风险被多数官员提及， 和 均冲高回落，本周工业金属价格触底反弹。贵金属方面，美元宏观流动性紧缺仍作为海峡开放前对贵金属的核心压制因素，贵金属价格走势偏弱。

◼ 周观点：

铜：铜精矿加工费下行至历史极端低位，铜价本周走势偏强。截至5 月22 日，伦铜报收 13,635 美元/吨，周环比上涨 0.67%；沪铜报收 104,870 元/吨，周环比上涨 0.15%。供给端，截至 5 月22 日，进口铜矿 TC 进一步下跌至-102 元/吨，冶炼企业生产利润承压严重，叠加海外矿山生产扰动不断，原料补给难度加大，整体原生铜供给增量即为有限；需求方面，终端采购以刚需为主，整体补库意愿不足，市场活跃度一般。本周海外 Comex 小幅累库、LME 小幅去库，结构上纽约铜仍具虹吸效力，本周海内外铜价走势偏强。展望后市，受原料紧缺与利润倒挂双重影响，国内多家冶炼厂持续开展检修减产，市场电解铜产出量环比有所回落，我们预计短期铜价仍震荡偏强。

铝：我国电解铝本周供需双增，趋势去库已成，铝价走势偏强。截至5 月22 日，本周铝报收 美元 吨，周环比上涨 ；沪铝报收 元 吨，周环比上涨。供应端，本周我国辽宁某电解铝企业复产产能继续释放，行业整体理论开工产能 万吨，较上周增加 万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比提升0.26pct，铝棒企业产能利用率均录得环比提升 0.13pct，本周电解铝的理论需求环比提升。本周电解铝社会库存录得环降 至 万吨，连续去库趋势稳定，本周铝价震荡偏强，伦铝于周中再创阶段新高。展望后续，我们已在 月的铝材出口数据中印证了逆转国内铝锭库存结构性过剩的传导机制，叠加 LME铝库存降至 34 万吨下方，以及欧洲和美洲的铝锭升水持续提升，后续传导有望进一步加速，我们认为后续铝价仍将维持震荡偏强走势。

黄金：美联储 月 会议纪要偏鹰，贵金属价格走势偏弱。截至 月 日，黄金收盘价为 美元/盎司，周环比下跌 ， 黄金收盘价为元 克，周环比下跌 。美联储 月 会议纪要出台，纪要措辞整体偏鹰，部分官员释放通胀反弹或重启加息的信号，考虑到市场对鹰派预期有所提前定价，而纪要中就业下行风险被多数官员提及，US30和 US10 均冲高回落。本周美伊冲突出现缓和，巴基斯坦陆军参谋长穆尼尔于 年 月 日抵达德黑兰，旨在推动伊朗与美国的间接谈判，然而市场在经历多次“ ”之后对消息的敏感度逐步降低，本周贵金属价格依旧维持弱势，我们强调当下贵金属的核心逆风在于美元的宏观流动性紧缺，海外原油的主要出售方与购买方均存在外汇与财政压力，贵金属在此期间存在不定期抛压，然而从 Q1 的全球央行净购金水平环比提升表明央行仍具备为金价托底的能力，我们认为当下贵金属行情仍处左侧，但底部具备韧性，预计短期价格维持震荡行情，海峡的开放将为后续涨势打开空间。

◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。

2026 年 05 月 25 日

证券分析师 徐毅达

执业证书：S0600524110001

xuyd@dwzq.com.cn

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内容目录

1. 行情回顾：上证综指下跌0.54%，申万有色金属排名靠前 5 2. 本周基本面回顾 6 2.1. 工业金属：联储纪要放鹰但市场均已提前定价，美伊局势稍显缓和，工业金属价格触底回升 6 2.1.1. 铜：铜精矿加工费下行至历史极端低位，铜价本周走势偏强 8 2.1.2. 铝：我国电解铝本周供需双增，趋势去库已成，铝价走势偏强 9 2.1.3. 锌：锌库存环比上升，价格环比上涨 10 2.1.4. 锡：雨季影响锡矿产出，锡价环比上涨 11 2.2. 贵金属：美联储4月FOMC会议纪要偏鹰，贵金属价格走势偏弱 11 2.3. 稀土：供需暂无明显变化，稀土价格震荡走低 14 3. 本周新闻 17 3.1. 宏观新闻 17 4. 风险提示 17

图表目录

图1: 申万一级行业周涨跌幅（%）....5

图2: 申万有色二级行业周涨跌幅（%）....5

图3: 有色子行业周涨跌幅（%）....5

图4: 本周涨幅前五公司（%）....6

图5: 本周跌幅前五公司（%）....6

图6: 本周主要标的涨跌幅统计（截至2026年5月22日）....6

图7: LME铜价及库存....9

图8: SHFE铜价及库存....9

图9: 铜粗炼加工费（美元/干吨）....9

图10: 铜精废价差（元/吨）....9

图11: LME铝价及库存....10

图12: SHFE铝价及库存....10

图13: LME锌价及库存....11

图14: SHFE锌价及库存....11

图15: LME锡价及库存....11

图16: SHFE锡价及库存....11

图17: 各国央行总资产....12

图18: 美联储资产负债表组成....12

图19: 美联储银行总资产与Comex黄金....13

图20: 实际利率与Comex黄金....13

图21: 美国国债长短期利差（%）....13

图22: 金银比（金价/银价）....13

图23: 黄金、白银ETF持仓量....13

图24: Comex黄金、白银期货收盘价....13

图25: 氧化镨钕价格（元/吨）....14

图26: 氧化镧价格（元/吨）....14

图27: 氧化铈价格（元/吨）....15

图28: 氧化镝价格（元/千克）....15

图29: 氧化铽价格（元/千克）....15

图30: 国内钼精矿报价（元/吨）....15

图31: 国内钨精矿报价（元/吨）....15

图32: 长江现货市场电解镁报价（元/吨）....15

图33: 长江现货市场电解锰报价（元/吨）....16

图34: 长江现货市场锑锭报价（元/吨）....16

图35: 国产精铋99.99%报价（元/吨）....16

图36: 国内精铟99.99%报价（元/千克）....16

图37: 钽铁矿30-35%报价（美元/磅）....16

图38: 国产二氧化锗99.999%报价（元/千克）....16

表1：工业金属价格周度变化表....7

表2：工业金属库存周度变化表....8

表 3: 贵金属价格周度变化表.....12

表 4: 稀土价格周度变化表.....14

1. 行情回顾：上证综指下跌0.54%，申万有色金属排名靠前

周内上证综指下跌 0.54%，31 个申万行业分类有5个行业上涨；其中有色金属下跌0.88%，排名第 8 位（8/31），跑输上证指数 0.34 个百分点。在全部申万一级行业中，电子（+6.56%），建筑材料（+2.61%），机械设备（+1.92%）排名前三。周内申万有色金属类二级行业涨跌互现。其中，金属新材料板块上涨 3.39%，工业金属板块下跌 0.14%，小金属板块下跌 1.40%，能源金属板块下跌 1.83%，贵金属板块下跌 5.13%。

个股方面，本周涨幅前三的公司为新疆众和（24.97%）、东方钽业（+21.49%）、三祥新材（+17.72%），跌幅前三的公司为ST 万邦（-22.63%）、永杉锂业（-12.63%）、中稀有色（-10.35%）。

图6：本周主要标的涨跌幅统计（截至 2026年 5 月 22 日）

数据来源：Wind，东吴证券研究所

2. 本周基本面回顾

2.1. 工业金属：联储纪要放鹰但市场均已提前定价，美伊局势稍显缓和，工 业金属价格触底回升

继上周美国 CPI与PPI纷纷录得超预期上行后，本周美国 5月SPGI制 业PMI初值录得 55.3%，高于市场预期的53.8%。经济数据仍具备韧性，此外联储4月 FOMC 会议纪要出台，纪要措辞整体偏鹰，部分官员释放通胀反弹或重启加息的信号，考虑到市场对鹰派预期有所提前定价，而纪要中就业下行风险被多数官员提及，US30和US10均冲高回落；此外，本周美伊冲突出现缓和，巴基斯坦陆军参谋长穆尼尔于 2026 年 5 月22 日抵达德黑兰，旨在推动伊朗与美国的间接谈判，本周工业金属价格走势探底回升。

表1：工业金属价格周度变化表

数据来源：Wind，东吴证券研究所

表2：工业金属库存周度变化表

数据来源：Wind，东吴证券研究所

2.1.1. 铜：铜精矿加工费下行至历史极端低位，铜价本周走势偏强

伦铜、沪铜价格环比上涨。截至 5月22 日，伦铜报收13,635美元/吨，周环比上涨0.67%；沪铜报收104,870元/吨，周环比上涨0.15%。供给端，截至 5月 22日，进口铜矿TC 进一步下跌至-102元/吨，冶炼企业生产利润承压严重，叠加海外矿山生产扰动不断，原料补给难度加大，整体原生铜供给增量即为有限；需求方面，终端采购以刚需为主，整体补库意愿不足，市场活跃度一般。本周海外Comex小幅累库、LME 小幅去库，结构上纽约铜仍具虹吸效力，本周海内外铜价走势偏强。展望后市，受原料紧缺与利润倒挂双重影响，国内多家冶炼厂持续开展检修减产，市场电解铜产出量环比有所回落，我们预计短期铜价仍震荡偏强。

伦铜库存环比下降，沪铜、纽约铜库存环比上升。截至 5月 22日，LME 库存 39.19万吨，周环比下降 0.97%；上期所库存 18.34 万吨，周环比上升 1.55%；Comex 库存 63.40万吨，周环比上升1.08%。

本周铜价精废价差、粗铜冶炼费环比下跌。国内铜价精废价差为 13180元/吨，周环比下跌 875元/干吨；中国粗铜冶炼费用为-106.30美元/干吨，环比下跌 2.58美元/干吨。

2.1.2. 铝：我国电解铝本周供需双增，趋势去库已成，铝价走势偏强

伦铝、沪铝价格维持震荡走势。截至 5月 22 日，本周 LME 铝报收 3,656 美元/吨，周环比上涨 2.35%；沪铝报收 24,505 元/吨，周环比上涨 0.60%。库存方面，LME 库存33.95 万吨，周环比下降 1.32%；上期所库存 51.58 万吨，周环比上升 1.37%。供应端，本周我国辽宁某电解铝企业复产产能继续释放，行业整体理论开工产能 万吨，较上周增加 9万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比提升0.26pct，铝棒企业产能利用率均录得环比提升0.13pct，本周电解铝的理论需求环比提升。本周电解铝社会库存录得环降2.21%至 137.06 万吨，连续去库趋势稳定，本周铝价震荡偏强，伦铝于周中再创阶段新高。展望后续，我们已在 4月的铝材出口数据中印证了逆转国内铝锭库存结构性过剩的传导机制，叠加 LME铝库存降至34万吨下方，以及欧洲和美洲的铝锭升水持续提升，后续传导有望进一步加速，我们认为后续铝价仍将维持震荡偏强走势。

2.1.3. 锌：锌库存环比上升，价格环比上涨

本周伦锌、沪锌价格环比上涨。截至 5 月 22 日，伦锌收盘价为 3,545 美元/吨，周环比上涨 0.17%；沪锌收盘价为24,795元/吨，周环比上涨0.43%。

本周伦锌库存、沪锌库存环比上升。截至 5 月 22 日，LME 库存 11.10 万吨，周环比上升 0.25%；SHFE 库存为 15.33 万吨，周环比上升 1.45%。

2.1.4. 锡：雨季影响锡矿产出，锡价环比上涨

本周伦锡、沪锡价格环比上涨。截至5 月22 日，LME 锡收盘价为54,420美元/吨，周环比上涨 4.00%；沪锡收盘价为 421,320 元/吨，周环比上涨 3.00%。供给端，佤邦区出矿节奏不及预期，叠加传统雨季影响，露天开采及 输受阻；需求端，传统需求持稳定，AI 板块带动半导体需求增长。本周美伊传出和谈意愿，风险偏好回升叠加 AI投资热情火热，锡价跟随有色板块反弹。

本周 LME 库存环比上升、上期所库存环比下降。截至 5月 22 日，LME库存 0.82万吨，周环比上升1.80%；上期所库存为 0.87万吨，周环比下降 6.99%。

2.2. 贵金属：美联储 4月 FOMC会议纪要偏鹰，贵金属价格走势偏弱

本周海内外黄金价格环比下跌。截至 5月 22日，COMEX 黄金收盘价为4510.50美元/盎司，周环比下跌0.73%，SHFE 黄金收盘价为993.34元/克，周环比下跌1.10%。

美联储 4 月 FOMC 会议纪要偏鹰，但市场均已提前定价。继上周美国 CPI 与 PPI纷纷录得超预期上行后，本周美国 5月 SPGI制 业 PMI初值录得 55.3%，高于市场预期的53.8%。经济数据仍具备韧性，此外联储4月 FOMC 会议纪要出台，纪要措辞整体偏鹰，部分官员释放通胀反弹或重启加息的信号，考虑到市场对鹰派预期有所提前定价，而纪要中就业下行风险被多数官员提及，US30和US10 均冲高回落。

美伊局势初现缓和，贵金属价格依旧维持弱势。本周美伊冲突出现缓和，巴基斯坦陆军参谋长穆尼尔于 2026 年 5 月 22 日抵达德黑兰，旨在推动伊朗与美国的间接谈判，然而市场在经历多次“Taco”之后对消息的敏感度逐步降低，本周贵金属价格依旧维持弱势，我们强调当下贵金属的核心逆风在于美元的宏观流动性紧缺，海外原油的主要出售方与购买方均存在外汇与财政压力，贵金属在此期间存在不定期抛压，然而从 Q1 的全球央行净购金水平环比提升表明央行仍具备为金价托底的能力，我们认为当下贵金属行情仍处左侧，但底部具备韧性，预计短期价格维持震荡行情，海峡的开放将为后续涨势打开空间。

表3：贵金属价格周度变化表

2.3. 稀土：供需暂无明显变化，稀土价格震荡走低

本周稀土价格环比下跌。截至 5 月 22 日，氧化镨钕收报 69.42 万元/吨，周环比下跌 4.67%；氧化镨收报 79.00 万元/吨，周环比下跌 5.99%；氧化镝报收 1,300 元/千克，周环比下跌0.76%；氧化铽收报5,990元/千克，周环比下跌 0.83%。

本周供需层面并无明显变化：供给端，上游分离企业开工不足，前期停减产企业暂未恢复，短期市场难有增量；需求端，多数磁材企业开工稳定，长协订单尚可，短期新增订单少量。本周供需层面暂无明显变化，市场成 有限，价格环比下跌。我们预计《〈稀土管理条例〉设定的行政处罚 项裁量权基准表（征求意见稿）》的出台将中期提振市场情绪，后续价格整体震荡偏强。

表4：稀土价格周度变化表

数据来源：Wind，东吴证券研究所

3. 本周新闻

3.1. 宏观新闻

5 月 21 日，美国截至 5 月 16 日当周初请失业金人数录得 20.9 万人，前值 21.1 万人，预期值 21万人。

5 月 21 日，欧元区 5 月 SPGI 制 业 PMI 初值录得 51.4%，前值 52.2%，预期值51.8%。

4. 风险提示

1）美元持续走强。金属价格走势受到美元指数影响较大，若美联储继续加息导致美元走强，金属将持续承压。

2）下游需求不及预期。有色金属具有较强的 属性，受下游需求影响较大，若需求不及预期，金属价格将持续承压。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北 所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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