晨报｜一图解码板块轮动

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— 重点推荐 —

陈泽平｜中信证券A股策略分析师

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板块轮动｜一图看清市场的强弱与方向

市场从来不缺对单个行业的深度判断，缺的是一张能回答“此刻该看哪里”的全局地图。我们把全市场50个板块的相对强弱与动量方向投影到二维坐标系，用一张图定位各板块当前处于轮动周期的哪个阶段：谁在领先、谁在改善、谁已转弱、谁仍滞后。相比基于景气与估值的行业比较，这套框架更高频、更前瞻；相比依赖形态话术的传统技术分析，它更直观、更可被系统追踪。落点不是预测涨跌，而是提供一张“注意力地图”：资金正往哪个方向迁移、到了哪一步、研究重心该放在哪里，一图胜千言。

风险因素：模型失效风险；历史规律可能失效；指标计算滞后性；数据口径差异影响结果；宏观及产业政策超预期变动。

陈峰｜中信证券A股策略分析师

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策略｜“观复”系列：极致分化到收敛是否代表行情结束？

当前A股资金缩圈与虹吸、个股收益率分化均已触及历史极值，头部资产与长尾资产的收益率相关系数正逼近0.5的背离临界点。复盘历史，极致缩圈见顶并不决定大盘方向，但相关性背离往往预示着前期抱团的主线步入休整，资金行为与市场情绪面临结构性切换。展望后市，市场能否从极致分化走向系统性收敛，取决于宏观基本面增长与全球流动性能否实现顺畅接力。在宏观外部靴子落地前的模糊期，单纯依赖产业微观叙事已很难打破“缩圈”僵局，建议以“AI+能化”的新杠铃结构作为兼顾降波与收益的战略解。

风险因素：国内经济复苏或政策不及预期；国内消费需求超预期下滑；欧美经济超预期衰退；中美科技贸易或金融领域摩擦加剧。

张惟诚｜中信证券财务与估值分析师

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A股出海｜出海企业、汇率与利润稳定性：研究之二

出海企业利润稳定性，已从“海外收入增长”进入“外汇治理能力分化”阶段。本篇聚焦外汇管理能力，重点分析如何管理外汇，提升海外收入向人民币利润转化的稳定性。投资上，建议优先关注外汇风险可解释、管理动作透明、人民币利润转化更稳定的出海公司，同时重点识别外币净敞口较大、利润基数较薄、工具承接不足的高敏感样本。

风险因素：汇率波动超预期，全球贸易恶化，海外需求不及预期，数据口径存在偏差。

刘易｜中信证券主题策略首席分析师

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天工大义｜科创板“1+6”改革成效显著，生态形成良性闭环

回顾“1+6”改革一周年，投融资生态已形成良性闭环，在融资、并购、企业生态等多维度助力相关企业的高效发展。当前节点来看，改革已跨过制度宣示阶段，进入生态验证阶段，后续值得关注的是盈利转化能力及业绩兑现能力等中长期趋势，进行线路的验证及反哺。分赛道来看，细分赛道的政策传导已经呈现出清晰梯度，生物医药率先完成验证，人工智能正在加速接棒，良好的发展态势正在推动科创板从“试验田”真正走向“示范田”。

风险因素：研发失败风险，产品市场化不及预期风险，核心人员流失风险，政策超预期变动风险，国际政治环境恶化风险。

明明｜中信证券首席经济学家

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大类资产｜锚定流动性（2026年6月）

中期看，大类资产配置的核心线索在于宏观周期的切换，而短期看，流动性的变化和美伊局势对投资者情绪的影响将是影响资产走势的关键因素。A股科技成长风格拥挤度较高，若拥挤度回落可能带动市场风格表现趋均衡，但拥挤度的拐点难以预判、右侧应对是更好的选择。债市资金面保持宽松状态，债券利率有望随之低位震荡。商品则需关注美伊和谈的不确定性。

风险因素：国内稳增长政策力度不及预期；美联储降息幅度超预期；原油价格上涨幅度超预期；国内货币政策宽松力度低于预期。

债市启明｜城市更新“十五五”规划落地：如何看待地产链与债市影响？

国务院印发《城市更新“十五五”规划》，城市更新由阶段性项目工具上升为中长期制度抓手。我们认为，本轮政策并非重启传统高杠杆开发，而是以存量提质为主线，通过专项债资本金、市场化融资工具和存量资产盘活增加实物工作量。短期对债市影响或有限，市场仍是基金为代表的交易盘主导，资金面实质性收紧之前，债市难以转向，但下行空间也较为有限。中期看，地产对利率的持续影响仍取决于核心城市二手房改善能否进一步传导至新房销售、居民按揭、房企回款、新开工和开发投资。根据我们的预测，在信用与投资链条尚未形成共振之前，城市更新更可能发挥结构性托底作用，债市仍将在政策预期与基本面验证之间反复博弈。

风险因素：城市更新项目落地及配套融资不及预期；房地产销售和信用修复不及预期；库存去化偏慢；地方财政压力超预期；宏观政策与流动性环境变化。

债市启明｜如何看待后续外贸的景气度？

展望2026年全年，根据WTO最新发布的《全球贸易展望（3月版）》，受益于AI相关的资本开支快速增长，相关商品出口需求也实现高增，其上修了2026年全球贸易量同比增速预测，读数从0.5%上调至1.9%。基于此，我们预计AI相关商品将成为我国外贸增长的新引擎，叠加传统能源价格中枢抬升及其驱动的绿色产品增量需求，我国2026年的进出口均有望维持高景气，预计全年出口和进口同比增速或达13.2%和15.5%左右，对应的贸易顺差规模仍有望保持较高规模。

风险因素：地缘政治风险或扰动我国外贸环境；通胀压力或影响外需；新兴市场的外需或面临贸易摩擦扰动。

债市启明｜数据资产ABS：轻资产融资路径探索

在鼓励“数据资产入表”的政策导向基础上，2026年全国数据工作会议进一步将2026年定义为“数据要素价值释放年”。数据资源入表及后续价值释放，有望为地方平台盘活存量资产、缓解化债压力提供新的探索方向。此背景下，数据资产ABS作为衔接数据资产入表与后续价值释放的金融工具，其申报和发行节奏在2026年明显加快。虽然当前数据资产ABS仍处于探索阶段，但在政策支持和板块热度共同影响下，未来有望持续具备较高关注价值。

风险因素：个别信用风险事件冲击；监管政策超预期收紧；宏观经济表现超预期等。

姜娅｜中信证券消费产业首席分析师

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白酒｜自上而下：宏观如何驱动白酒产业？

白酒行业作为中国特有的消费品类，兼具日常消费、社交宴请、礼品馈赠等多重属性，其发展与宏观经济运行深度绑定、同频共振。我们构建“宏观指标—消费场景—批价信号—盈利估值”四层传导模型，以五轮历史周期验证其有效性，预计商务场景有望在宏观经济政策刺激、PPI恢复的背景下有所恢复，家庭场景在房价企稳后会获得一定支撑。总体来看，行业处于缓步恢复阶段，龙头已经逐步展现出触底迹象，建议关注长期配置机会。

风险因素：宏观经济需求不及预期；白酒和啤酒行业竞争加剧；白酒行业核心产品价格市场表现不及预期；白酒行业渠道库存风险；餐饮消费复苏不及预期；食品安全问题等。

李奕臻｜中信证券家电行业首席分析师

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家电｜家电出口韧性延续，品类景气分化

因欧洲及新兴市场需求支撑及世界杯备货启动，家电4月出口表现较好。分品类看，白电各品类有所分化，空调受高基数和库存消化影响，冰洗在欧洲、非洲等市场支撑下表现更优；黑电海外需求边际改善，中资品牌份额继续提升；小家电4月出口有所修复，品类延续分化。

风险因素：欧洲和第三世界需求不及预期；关税政策波动；下游需求不及预期；行业竞争加剧；原材料成本大幅波动；第三方数据商提供的数据失真。

何旺岚｜中信证券金融产品分析师

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主动权益基金｜结构分化加剧，成长景气持续演绎（2026年6月）

2026年5月，内外预期出现明显分歧，市场呈现高景气成长显著走强、价值顺周期与港股同步走弱的极致分化格局，各类别风格基金中，大盘、成长、高景气、低港股暴露及抱团基金显著占优，中大规模、资深及中生代基金经理业绩领跑，科技主题基金领涨全市场。基金组合方面，5月成长风格和主动权益综合精选组合超额收益进一步延续上月突出特点，为保障组合流动性，对部分限购基金实施专项调仓。2026年4月，货基、债基和股混基金贡献均超5000亿元，推动行业规模再刷新高至39.3万亿元；首批12家头部公募集体调整190余只基金业绩比较基准，推动行业回归长期投资、规范投资运作。

风险因素：基金经理或投资团队人员变化；基金投资风格漂移；基金风格刻画与实际运作不一致；行业未来发展趋势与判断差异；基金精选组合业绩不代表产品实际业绩。

Upcoming conferences and events

— 会议与活动 —

滴普科技高管会议

2026年06月05日11:00 

大类资产配置展望：锚定流动性

2026年06月05日15:00 

资产配置的过往、当下与远方：中信证券配置策略研讨会（第二十六期）

2026年06月05日15:30

REITs资产周周谈（第9期）—仓储物流：区域格局边际改善，企稳机遇逐步显现

2026年06月05日15:30 

迅策科技高管会议

2026年06月05日16:00 

众生药业投资价值分析报告电话会

2026年06月08日19:30 

云顶新耀对外合作和经营情况更新交流会

2026年06月09日08:00 

中信证券-中信证券国际 2026年东北亚投资论坛

2026年6月23日-24日  

Recent Key Reports Recap

— 近期重点报告回顾 —

策略聚焦 05-24 海峡通航临近，静待需求回补

策略聚焦 05-17 调整何解？重建杠铃结构

策略聚焦 05-10 主动降波，静待和谈与访华

策略聚焦 05-05 K型思维

策略聚焦 04-26 既非热门，又别对立

策略聚焦 04-19 战事脱敏后被问频率最高的三个问题

策略聚焦 04-12 战争间歇期的缩圈策略

策略聚焦 04-06 缩圈，聚焦

策略聚焦 03-29 坚守中国优势制造业，静待4月决断

策略聚焦 03-22 中东冲突的分歧与推演

策略聚焦 03-15 春季决断：中国优势制造定价权重估

策略聚焦 03-08 涨价为矛，增加低估值敞口

策略聚焦 03-01 叙事推动、涨价催化，趋势能否持续？

策略聚焦 02-23 代码膨胀，实物稀缺

策略聚焦 02-08 短期利益和长期价值的矛盾在海外市场激化

策略聚焦 02-01 脱虚向实，重视涨价线索的扩散

策略聚焦 01-25 寻找“强承接”

策略聚焦 01-18 告别喧嚣，回归业绩

策略聚焦 01-11 继续聚焦资源和传统制造定价权的提升

策略聚焦 01-04 回顾与开年

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