摘    要

转债建议关注中低价平衡性标的，同时关注核心资产进一步扩散趋势。在平衡性防御策略的基础上，聚焦海外再加息预期与AI行业交易拥挤度去化，以及能源安全、资源安全与自主可控叙事发展方向。

本周（6.1-6.5）海外方面，市场从前期“AI基建扩张+地缘降温”的风险偏好修复，快速切换至“强就业、强美元、再加息预期、拥挤交易去化”的压力测试。美股周度回落，标普500、纳指分别下跌2.59%、4.68%，10年期、2年期美债收益率分别上行9.49BP、14.30BP，美元周涨超1%；黄金、白银分别下跌4.62%、9.88%，WTI原油虽周五回落但仍维持在90美元/桶上方。核心触发在于美国5月非农就业超预期，市场重新计入更鹰派的美联储路径，同时高估值AI与半导体交易拥挤度较高，非农冲击下出现集中回撤。

我们倾向于认为，海外资产当前并未围绕单一地缘变量定价，而是在能源供给不确定性、通胀预期再抬升、AI资本开支可持续性以及流动性宽松预期降温之间重新寻找均衡。中东方向后续仍需拆分两组概念：一是“冲突延续”不等同于“实际供应中断”，二是“谈判缓和”也不意味着“供给约束完全解除”。因此，油价周内冲高回落，更像是市场对极端供给风险和全面冲突概率的阶段性修正，而非能源安全逻辑的终结。与此同时，AI领域围绕大模型、算力基础设施和股权融资的事件仍较密集，表明产业资本开支中期仍有支撑，但在美债利率上行和流动性预期收紧背景下，高估值科技资产的贴现率压力和交易拥挤度风险也在同步上升。

国内方面，权益市场与海外节奏阶段性同构，呈现“上半周修复、下半周避险”的特征。按周度收盘口径，上证指数、深证成指、创业板指分别回落至4027.74点、15314.70点、3957.93点，较上周五收盘分别下跌约1.00%、1.67%、1.98%；结构上，算力硬件、半导体、机器人等方向周内反复活跃，但受海外科技股和半导体波动影响，高弹性成长方向在周五承压更为明显。

转债方面，市场表现为周初修复、后半周连续回落。中证转债指数6月1日上涨0.58%至506.34点，6月2日继续上涨0.40%至508.35点，此后6月3日至6月5日连续下跌，周五收于502点，成交金额840.04亿元。从指数和成交看，转债并未出现流动性失速，但正股波动放大后，高弹性品种的估值压缩压力有所释放。

策略层面，短期建议从单纯进攻转向“控仓位+重平衡+核心资产短期交易”。海外再加息预期和AI拥挤交易去化，会压制高估值、高波动、高价转债的风险偏好；但国内资金面仍相对稳定，10年期国债收益率在1.71%附近窄幅波动，央行通过逆回购维持流动性稳定的取向未变，转债市场不宜简单切换为全面防御。

配置上，建议优先关注三类方向：一是中低价、正股基本面有业绩支撑、转债估值不过度透支的平衡型品种；二是受益于能源安全、资源安全和自主可控叙事的方向，包括风光储核、电力设备、战略资源、关键材料与循环再生；三是主权算力、AI基础设施和国产半导体链条中的核心资产，但交易上需降低追高弹性，更多等待海外科技股波动缓和、国内成交重新放量以及转债估值企稳后的右侧确认。

下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：神马转债、紫银转债、天能转债、温氏转债、本钢转债、洋丰转债、晶澳转债、宏川转债、青农转债、南航转债。

风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。

周度市场回顾

周度回顾

权益市场方面，本周（6月1日-6月5日）权益市场整体下跌；上证综指累计下跌1.00%，收报4027.74点；深证成指累计下跌1.67%，收报15314.70点；创业板指累计下跌1.98%，收报3957.94点；沪深300累计下跌1.54%，收报4816.92点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达0.28%，收报502.00点。

1.1  权益市场整体下跌

本周（6月1日-6月5日）权益市场整体下跌：两市日均成交额较上周缩量约1218.23亿元至29281.80亿元，周度环比缩减8.42%。

具体来看，周一（6月1日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.27%、1.51%、2.15%；总体上个股涨多跌少，全市场超3700只个股上涨。两市成交额2.88万亿，较上一个交易日缩量4415亿。盘面上，煤炭、燃气、文化传媒、软件开发等板块涨幅居前；半导体、白酒、元件、通信设备等板块跌幅居前。周二（6月2日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.43%、1.63%、2.66%；总体上个股跌多涨少，全市场超3800只个股下跌，超百股涨停。两市成交额约2.79万亿元，较前一日基本持平。盘面上，MLCC概念反复走强，CPO、光纤概念拉升，PCB概念活跃；赛马概念走弱。周三（6月3日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.22%、0.73%、1.65%；总体上个股跌多涨少，全市场超3700只个股下跌。两市成交额3.13万亿，较上一个交易日放量3373亿。盘面上，油气开采与服务、煤炭、小金属、半导体等板块涨幅居前；教育、机场航运、影视院线、厨卫电器等板块跌幅居前。周四（6月4日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.64%、0.27%、0.83%；总体上个股跌多涨少，全市场超4100只个股下跌。两市成交额2.75万亿，较上一个交易日缩量3726亿。盘面上，电子化学品、元件、其他电子、煤炭等板块涨幅居前；油气开采与服务、工业金属、白酒、贵金属等板块跌幅居前。周五（6月5日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.74%、2.21%、3.20%。总体上个股涨多跌少，全市场超3200只个股上涨。两市成交额3.07万亿，较上一个交易日放量3115亿。盘面上，电机、金属新材料、自动化设备、游戏等板块涨幅居前；电力、半导体、贵金属、其他电源设备等板块跌幅居前。

行业方面，本周（6月1日-6月5日）29个申万一级行业中12个行业收涨，其中2个行业涨幅超2%；计算机、传媒、钢铁、银行、通信涨幅居前，分别上涨2.43%、2.04%、1.57%、1.44%、1.06%；国防军工、食品饮料、石油石化、商贸零售、有色金属跌幅居前，跌幅分别达-2.49%、-2.28%、-2.19%、-2.00%、-1.36%。

1.2  转债市场整体下跌

本周（6月1日-6月5日）中证转债指数下跌0.28%，29个申万一级行业中13个行业收涨，其中行业涨幅超过2%的行业共3个。煤炭、传媒、社会服务、轻工制造、机械设备涨幅居前，分别上涨3.71%、2.86%、2.58%、0.85%、0.78%；通信、国防军工、公用事业、商贸零售、美容护理跌幅居前，分别下跌-7.73%、-6.08%、-2.41%、-2.07%、-1.78%。本周转债市场日均成交额为630.44亿元，大幅放量34.96亿元，环比变化5.87%；成交额前十位转债分别为洁美转债、春23转债、泰坦转债、立昂转债、声迅转债、甬矽转债、华特转债、联瑞转债、山玻转债、珂玛转债；周度前十转债成交额均值达146.71亿元，成交额首位达254.00亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约51.84%的个券上涨，约24.85%的个券涨幅在0-1%区间，14.42%的个券涨幅超2%。

转股溢价率方面，本周（6月1日-6月5日）全市场转股溢价率持续上涨，本周日均转股溢价率53.97%，较倒数第二周上涨3.86pcts。分价格区间来看，除90以下和110-120元价格区间外，其余价格区间的转债日均转股溢价率分位数均有所抬升，其中100-110元价格区间的转债日均溢价率分位数抬升幅度最大，达51.67pcts。分平价区间来看，除110-120元平价区间外，其余平价区间的转债日均转股溢价率分位数均有所抬升，其中100-110元平价区间的转债日均溢价率分位数抬升幅度最大，达8.42pcts。

从各行业溢价率变化来看，本周22个行业转股溢价率走阔，其中18个行业走阔幅度超2pcts；轻工制造、家用电器、计算机、交通运输、电力设备等行业走阔幅度居前，分别达14.25pcts、14.18pcts、9.86pcts、6.85pcts、6.82pcts；建筑材料、煤炭、传媒、美容护理、社会服务等行业走窄幅度居前，分别达-8.74pcts、-5.29pcts、-3.11pcts、-2.56pcts、-2.50pcts。

转股平价方面，本周8个行业平价有所走高，其中7个行业走阔幅度超2%；建筑材料、煤炭、社会服务、商贸零售、传媒等行业走阔幅度居前，分别达10.85%、7.72%、7.10%、4.28%、4.09%；基础化工、国防军工、电力设备、家用电器、通信等行业走窄幅度居前，分别达-8.96%、-8.67%、-8.19%、-7.86%、-6.83%。   

1.3  股债市场情绪对比

本周（6月1日-6月5日）转债、正股市场周度加权平均涨跌幅均为负值，且相对于正股，转债周度跌幅更小。从成交额来看，本周转债市场成交额环比回落5.82%，并位于2022年以来83.10%的分位数水平；对应正股市场成交额环比下滑12.00%，位于2022年以来87.70%的分位数水平。从股债涨跌数量占比来看，本周约51.84%的转债收涨，仅31.10%的正股收涨；约69.93%的转债涨跌幅高于正股；相对于正股，转债个券能够实现的收益更高。综上所述，本周转债市场的交易情绪更优。

具体到交易日：周一（06月01日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为正值，转债加权涨幅高于正股，正股中位数涨幅优于转债；转债成交额环比下跌8.31%，正股成交额环比上涨16.14%，分别位于2022年以来78.00%、86.90%的分位数水平；转债、正股总体涨多跌少，约79.60%、65.89%的转债、正股上涨，约64.21%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周一转债市场交易情绪更佳。周二（06月02日）转债加权平均收涨、中位数持平，正股加权平均与中位数全部收跌，转债走势远强于正股；转债成交额环比上涨3.84%，正股成交额环比上涨3.64%，分别位于2022年以来81.10%、82.00%的分位数水平；转债、正股总体涨少跌多，约49.83%、26.42%的转债、正股上涨，仅23.08%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周二转债市场交易情绪更佳。周三（06月03日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且转债跌幅更小；转债成交额环比上涨3.42%，正股成交额环比下跌4.94%，分别位于2022年以来84.10%、89.70%的分位数水平；转债、正股总体涨少跌多，约34.11%、28.76%的转债、正股上涨，约18.73%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周三转债市场交易情绪更佳。周四（06月04日）转债、正股的涨跌幅加权平均值、中位值均为负值，且转债跌幅更小；转债成交额环比上涨0.31%，正股成交额环比下跌6.53%，分别位于2022年以来84.40%、85.20%的分位数水平；转债上涨占比低于正股，约19.73%、26.76%的转债、正股上涨，约14.38%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周四正股市场交易情绪更佳。周五（06月05日）转债加权小幅下跌、中位数微涨，正股加权收跌、中位数小幅上行；转债成交额环比下跌1.82%，正股成交额环比上涨12.41%，分别位于2022年以来82.20%、89.40%的分位数水平；转债、正股上涨占比基本持平，约53.85%、54.18%的转债、正股上涨，约44.15%的转债涨跌幅高于正股；总体上看，周五正股市场交易情绪略优。

后市观点及投资策略

本周（6.1-6.5）海外方面，市场从前期“AI基建扩张+地缘降温”的风险偏好修复，快速切换至“强就业、强美元、再加息预期、拥挤交易去化”的压力测试。美股周度回落，标普500、纳指分别下跌2.59%、4.68%，10年期、2年期美债收益率分别上行9.49BP、14.30BP，美元周涨超1%；黄金、白银分别下跌4.62%、9.88%，WTI原油虽周五回落但仍维持在90美元/桶上方。核心触发在于美国5月非农就业超预期，市场重新计入更鹰派的美联储路径，同时高估值AI与半导体交易拥挤度较高，非农冲击下出现集中回撤。

我们倾向于认为，海外资产当前并未围绕单一地缘变量定价，而是在能源供给不确定性、通胀预期再抬升、AI资本开支可持续性以及流动性宽松预期降温之间重新寻找均衡。中东方向后续仍需拆分两组概念：一是“冲突延续”不等同于“实际供应中断”，二是“谈判缓和”也不意味着“供给约束完全解除”。因此，油价周内冲高回落，更像是市场对极端供给风险和全面冲突概率的阶段性修正，而非能源安全逻辑的终结。与此同时，AI领域围绕大模型、算力基础设施和股权融资的事件仍较密集，表明产业资本开支中期仍有支撑，但在美债利率上行和流动性预期收紧背景下，高估值科技资产的贴现率压力和交易拥挤度风险也在同步上升。

国内方面，权益市场与海外节奏阶段性同构，呈现“上半周修复、下半周避险”的特征。按周度收盘口径，上证指数、深证成指、创业板指分别回落至4027.74点、15314.70点、3957.93点，较上周五收盘分别下跌约1.00%、1.67%、1.98%；结构上，算力硬件、半导体、机器人等方向周内反复活跃，但受海外科技股和半导体波动影响，高弹性成长方向在周五承压更为明显。

转债方面，市场表现为周初修复、后半周连续回落。中证转债指数6月1日上涨0.58%至506.34点，6月2日继续上涨0.40%至508.35点，此后6月3日至6月5日连续下跌，周五收于502点，成交金额840.04亿元。从指数和成交看，转债并未出现流动性失速，但正股波动放大后，高弹性品种的估值压缩压力有所释放。

策略层面，短期建议从单纯进攻转向“控仓位+重平衡+核心资产短期交易”。海外再加息预期和AI拥挤交易去化，会压制高估值、高波动、高价转债的风险偏好；但国内资金面仍相对稳定，10年期国债收益率在1.71%附近窄幅波动，央行通过逆回购维持流动性稳定的取向未变，转债市场不宜简单切换为全面防御。

配置上，建议优先关注三类方向：一是中低价、正股基本面有业绩支撑、转债估值不过度透支的平衡型品种；二是受益于能源安全、资源安全和自主可控叙事的方向，包括风光储核、电力设备、战略资源、关键材料与循环再生；三是主权算力、AI基础设施和国产半导体链条中的核心资产，但交易上需降低追高弹性，更多等待海外科技股波动缓和、国内成交重新放量以及转债估值企稳后的右侧确认。

下周转债平价溢价率修复潜力最大的高评级、中低价前十名分别为：神马转债、紫银转债、天能转债、温氏转债、本钢转债、洋丰转债、晶澳转债、宏川转债、青农转债、南航转债。

风险提示

（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险；（3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。

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