医药生物行业跟踪周报

CXO 景气度依然很高，关注药明康德、凯莱 英等

增持（维持）

投资要点

◼ 本周、年初至今 股医药指数涨跌幅分别为 、 ，相对沪深 300 的超额分别为 0.01%、-19.26%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为-0.34%、-14.91%，相对于恒生科技指数的超额分别为 7.24%、7.48%。本周 A 股涨幅居前花园生物（+35.93%）、凯莱英（+24.23%）、美迪西（23.83%），跌幅居前赛隆退（-95.78%）、宝莱特（-23.54%）、博瑞医药（-20.48%）。本周 H 股涨幅居前凯莱英（+19.85%）、药明合联（+17.77%）、心泰医疗（+14.09%），跌幅居前药捷安康 （ ）、脑动极光 （ ）、轩竹生物 （23.70%）。

◼ 高景气度持续，业绩逐季向好。新分子赛道多肽 供需两旺，头部公司产能领先，业绩持续亮眼。根据我们的分类，22 家 CXO上市公司2026Q1实现收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别同比增长18.6%、21.9%、63.5%，业绩逐季度改善。特别是新分子赛道如多肽CDMO 持续高景气，估计全球、中国多肽 CRDMO 市场销售收入2023-2032年复合年增长率约 22.0%、25.9%（泰德医药招股书、弗若斯特沙利文数据）。头部公司产能利用率高位运行，并且持续扩充产能，如药明康德多肽固相合成反应釜总体积已超 10 万 L，凯莱英预计至2026年底达6.9万L。而 MNC多肽大品种主要集中于头部公司，市场集中度高。随着更多的多肽品种进入商业化阶段，公司业绩有望超预期表现。建议关注药明康德、凯莱英、药明合联、康龙化成、美迪西、益诺思等。

◼ 6月25日，国家药监局（NMPA）官网显示，恒瑞医药的环孢素滴眼液（IV）获批上市，用于干眼病患者的治疗。6 月 25 日，国家药监局（NMPA）官网显示，通化金马的琥珀酸安维吖啶（曾用名：琥珀八氢氨吖啶）获批上市，用于治疗阿尔茨海默病。6 月 24 日，吉利德宣布Trodelvy（戈沙妥珠单抗）获得 FDA批准用于单药或联合帕博利珠单抗一线治疗不可切除的局部晚期或转移性三阴性乳腺癌（TNBC）。

◼ 具体思路 看好的子行业排序分别为 创新药 科研服务 药店 中药 医疗器械等，具体标的思路：从 角度，建议关注康方生物、三生制药、信达生物、泽璟制药等。从 ADC 角度，建议关注映恩生物、科伦博泰生物、百利天恒等。从小核酸角度，建议关注前沿生物、必贝特、瑞博生物等。从自免角度，建议关注康诺亚、益方生物、一品红等。从创新药龙头角度，建议关注百济神州、恒瑞医药等。从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、昊帆生物、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物等。从药店角度，建议关注益丰药房、大参林、老百姓。从医疗器械角度，建议关注联影医疗、鱼跃医疗等。从 制药角度，建议关注晶泰控股等。从中药角度，建议关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等。

◼ 风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

2026 年 06 月 28 日

证券分析师 朱国广

执业证书：S0600520070004

zhugg@dwzq.com.cn

行业走势

相关研究

《艾伯维 109 亿美元溢价收购Apogee，自免药物步入超长效时代》

2026-06-23

《医保九号文强调创新药将获得相应高回报，持续重点推荐创新药》

2026-06-21

内容目录

1. 本周及年初至今各医药股收益情况....4

2. 多肽赛道高景气度，CDMO头部公司股价再创新高....8

3. 研发进展与企业动态....11

3.1. 创新药/改良药研发进展（获批上市/申报上市/获批临床）....11

3.2. 仿制药及生物类似物上市、临床申报情况....15

3.3. 重要研发管线一览....17

4. 行业洞察与监管洞察....18

5. 行情回顾....18

5.1. 医药市盈率追踪：医药指数市盈率为29.54倍，较历史均值低8.81倍....18

5.2. 医药子板块追踪：本周医疗服务涨幅较大....19

5.3. 个股表现....20

6. 风险提示....20

7. 附录....21

图表目录

图1: CXO上市公司收入总额及同比增速....8

图2: CXO上市公司扣非归母净利润总额及同比增速....8

图3: CXO公司单季度毛利率....9

图4: 2018-2032年（估计）全球多肽CRDMO市场规模....9

图5: 2018-2032年（估计）中国多肽CRDMO市场规模....9

图6: 药明康德Tides业务收入（亿元）....10

图7: 药明康德多肽固相合成反应釜总体积....10

图8: 凯莱英化学大分子收入（亿元，多肽业务为主）....11

图9: 凯莱英多肽固相合成反应釜总体积（升）....11

图10: 医药行业2021年初至今（2026年6月26日）市场表现....18

图11: 2007年7月至今（2026年6月26日）期间医药板块绝对估值水平变化....19

图12: 子行业估值情况....20

表1: 本周建议关注组合....4

表2: 国内各家公司多肽CDMO业务发展与产能情况....10

表3: 本周创新药以及改良药上市、临床申报一览表....12

表4: 本周仿制药及生物类似物上市、临床申报一览表....15

表5: 板块表现（%）....19

表6: A股本周涨跌幅前十....20

表7: A股2026年年初至今涨跌幅前十....20

表8: 国内药品注册分类....21

1. 本周及年初至今各医药股收益情况

本周、年初至今 A股医药指数涨跌幅分别为-1.47%、-14.11%，相对沪深 300的超额分别为 0.01%、-19.26%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为-0.34%、-14.91%，相对于恒生科技指数的超额分别为 7.24%、7.48%。本周 A 股涨幅居前花园生物（+35.93%）、凯莱英（+24.23%）、美迪西（23.83%），跌幅居前赛隆退（-95.78%）、宝莱特（-23.54%）、博瑞医药（-20.48%）。本周 H 股涨幅居前凯莱英（+19.85%）、药明合联（+17.77%）、心泰医疗（+14.09%），跌幅居前药捷安康-B（-67.84%）、脑动极光-B（-23.74%）、轩竹生物-B（-23.70%）。

具体思路:看好的子行业排序分别为:创新药>科研服务>CXO>药店>中药>医疗器械等。具体标的选择思路：

➢ 从 PD1 PLUS 角度，建议关注康方生物、三生制药、信达生物、泽璟制药等。

➢ 从 ADC 角度，建议关注映恩生物、科伦博泰生物、百利天恒等。

➢ 从小核酸角度，建议关注前沿生物、必贝特、瑞博生物等。

➢ 从自免角度，建议关注康诺亚、益方生物、一品红等。

➢ 从创新药龙头角度，建议关注百济神州、恒瑞医药等。

➢ 从 CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、昊帆生物、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物等。

➢ 从医疗器械角度，建议关注联影医疗、鱼跃医疗等。

➢ 从 AI制药角度，建议关注晶泰控股等。

➢ 从中药角度，建议关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等。

➢ 从药店角度，建议关注益丰药房、大参林、老百姓。

表1：本周建议关注组合

数据来源：wind（数据截至 2026 年6 月 26 日收盘价。本表使用的货币单位均为人民币，港股市值由当日汇率换算得到），公司公告，东吴证券研究所

2. 多肽赛道高景气度，CDMO头部公司股价再创新高

创新药投融资改善，CXO 景气趋势向上、业绩逐季改善。随着国内外创新药投融资景气度持续改善，新分子研发与生产需求强劲，板块业绩持续恢复。根据我们的分类，22 家 CXO 上市公司 2026Q1 收入利润增长继续提速。2026Q1 同比于 2025Q1 收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为 18.63%、21.88%、63.48%。一季度收入利润增速继续环比提速。

新药物分子 CDMO 带来更高价值量，国内 CRO 实现量价触底回升，各业务环节毛利率提升，利润增长弹性更大。CDMO 环节，多肽、ADC、双多抗、小核酸等新药物分子进入商业化阶段，尤其 GLP-1 等大品种上市带来市场快速扩容，产能紧缺，新药物分子价值量与毛利率更高。CRO 环节，自 2025 年 Q3 以来实现量价齐升，尤其临床前项目价格与订单实现高增长，将带来毛利率持续改善。因此，随着收入规模增长，利润率水平逐季度改善，CXO板块公司业绩增长持续亮眼。

图3：CXO 公司单季度毛利率

数据来源：wind，东吴证券研究所

多肽 CDMO赛道高景气度，以替尔泊肽为代表的大品种商业化催生需求，加之更多 GLP-1注射剂、口服多肽/环肽等陆续进入商业化，市场规模有望保持快速增长。参考泰德医药招股书、弗若斯特沙利文数据，估计全球多肽CRDMO 市场按销售收入计算，由 2018 年的 16 亿美元增长至 2023 年的 31 亿美元，复合年增长率为 14.8%；预计到2032年增长至 188亿美元，复合年增长率22.0%。估计中国多肽 CRDMO 市场按销售收入计算，由 2018年的2亿美元增长至 2023年的5亿美元，复合年增长率 26.8%；预计到2032 年增长至43亿美元，复合年增长率 25.9%。

全球多肽产能紧平衡，头部创新药多肽 CDMO 产能规模领先，充分受益于 MNC大品种外包生产需求增长，业绩表现持续靓丽。随着越来越多的多肽药物分子研发与商业化，多肽CDMO 需求持续旺盛，同时 CDMO产能持续扩建。目前竞争格局来看，行业集中度高，MNC 减重降糖的大品种主要集中在头部公司，药明康德、凯莱英产能利用率高位运行，且仍在持续扩充产能，业绩表现持续亮眼。我们认为，创新药多肽CDMO仍然处于产能紧缺状态，中国 CDMO 公司凭借产能、成本、效率等多方面优势持续提升份额，未来仍将有望取得多肽业务快速增长。

表2：国内各家公司多肽 CDMO 业务发展与产能情况

数据来源：公司公告，公司官网，东吴证券研究所

药明康德对多肽业务的布局始于 2011 年，建立多肽研究与测试能力，布局临床前研究服务（如分子设计、工艺开发），早期承接大量多肽研发项目，为后期商业化生产引流。自 2018年开始前瞻性布局并陆续投放多肽/寡核苷酸（统称 TIDES）产能，2023–2025 成为增长最快的业务板块之一。公司指引 2026 年 Tides 业务收入增长将达 40%以上。

凯莱英自 2018 年开始布局大分子业务，2023年化学大分子专属生产车间 1 投产，加快多肽商业化产能建设。2025年末，凯莱英多肽固相反应合成总产能为 45,000L，公司预计 2026年底将进一步增至69,000L，以满足在手订单未来产能需求。

3. 研发进展与企业动态

3.1. 创新药/改良药研发进展（获批上市/申报上市/获批临床）

➢ 6月25日，国家药监局（NMPA）官网显示，恒瑞医药的环孢素滴眼液（IV）获批上市，用于干眼病患者的治疗。

➢ 6月25日，国家药监局（NMPA）官网显示，通化金马的琥珀酸安维吖啶（曾用名：琥珀八氢氨吖啶）获批上市，用于治疗阿尔茨海默病。

➢ 6月24日，吉利德宣布Trodelvy（戈沙妥珠单抗）获得 FDA批准用于单药或联合帕博利珠单抗一线治疗不可切除的局部晚期或转移性三阴性乳腺癌（TNBC）。

➢ 6月24日，辉瑞宣布哌柏西利（商品名：IBrance）获 FDA 批准新适应症，用于联合曲妥珠单抗、联合或不联合帕妥珠单抗、联合内分泌治疗维持治疗局部晚期或转移性HR+/HER2+乳腺癌患者。该药物是第一款可用于治疗 HR+/HER2-乳腺癌和 HR+/HER2+乳腺癌患者的 CDK4/6 抑制剂。

➢ 6月24日，吉利德宣布Trodelvy（戈沙妥珠单抗）获得 FDA批准用于单药或联合帕博利珠单抗一线治疗不可切除的局部晚期或转移性三阴性乳腺癌（TNBC）。

表3：本周创新药以及改良药上市、临床申报一览表

数据来源：CDE，东吴证券研究所

3.2. 仿制药及生物类似物上市、临床申报情况

表4：本周仿制药及生物类似物上市、临床申报一览表

碧生源;

天方药业;

中国通用

数据来源：CDE，东吴证券研究所

3.3. 重要研发管线一览

➢ 6 月24日，神州细胞启动一项针对实体瘤的 I/II 期临床试验，评估 SCTB41联合 SCTB39G（可联合或不联合标准治疗）用于成人晚期恶性实体瘤患者的安全性、耐受性、药代动力学特征及初步疗效。

6 月24日，康威生物启动CAN016（靶向HER2 的抗体偶联药物，ADC）在中国开展的I/II期临床试验，用于评估其在晚期实体瘤患者中的安全性、耐受性及初步疗效。

^➢ 6 月 24 日，Eli Lilly 启动了一项关于艾洛林肽（Eloralintide，AMYR，多肽）的 I 期临床试验，拟评估其在超重或肥胖成年受试者中对胰岛素敏感性

及代谢相关指标的影响。

4. 行业洞察与监管洞察

5月 29日，为了落实国家药监局“提前介入、一企一策、全程指导、研审联动”的要求，加强申请人与药审中心的沟通交流，聚焦并解决源头性创新罕见疾病药物研发中的科学问题，提升罕见疾病药物研发效率，药审中心组织制定了罕见疾病创新药物研发鼓励试点计划（“关爱计划-延伸”），自发布之日起启动。该计划要求申请人提交《罕见疾病创新药物临床研发实施框架》并与药审中心讨论开发计划，纳入试点后该框架将作为全程研发档案，申请需满足罕见疾病、强创新性及早期临床阶段等条件，无名额限制，招募期 5年。

5月 29日，国家局ICH工作办公室与药审中心宣布，计划于 6月底在深圳举办ICH《E11A：儿科外推》指导原则落地背景下的儿科外推策略与实践培训会，面向医药企业、儿科临床研究者、生物统计与临床药理专家及监管科学相关人员。

5. 行情回顾

本周、年初至今 A股医药指数涨跌幅分别为-1.47%、-14.11%，相对沪深 300的超额分别为 0.01%、-19.26%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为-0.34%、-14.91%，相对于恒生科技指数的超额分别为 7.24%、7.48%。

5.1. 医药市盈率追踪：医药指数市盈率为 29.54倍，较历史均值低 8.81倍

截至2026年6月 26日，医药指数市盈率为 29.54倍，环比上周下降 0.41 倍，低于历史均值8.81倍；沪深300指数市盈率为14.34倍，医药指数估值溢价率为106.0%，环比上周下降 1.4pp，低于历史均值 73.6pp。

5.2. 医药子板块追踪：本周医疗服务涨幅较大

本周医疗服务（7.90%）涨幅靠前，而医药商业（-6.42%）、医疗器械（-5.76%）、中药（-4.78%）等跌幅靠前。

表5：板块表现（%）

数据来源：Wind，东吴证券研究所（注：2026 年 6 月 26 日）

5.3. 个股表现

本周A股涨幅居前花园生物（+35.93%）、凯莱英（+24.23%）、美迪西（23.83%），跌幅居前赛隆退（-95.78%）、宝莱特（-23.54%）、博瑞医药（-20.48%）。本周H 股涨幅居前凯莱英（+19.85%）、药明合联（+17.77%）、心泰医疗（+14.09%），跌幅居前药捷安康-B（-67.84%）、脑动极光-B（-23.74%）、轩竹生物-B（-23.70%）。

表6：A 股本周涨跌幅前十 表7：A 股 2026 年年初至今涨跌幅前十

数据来源：Wind，东吴证券研究所（注：数据截至 2026 年 6 月 26 日）

6. 风险提示

1、药品或耗材降价幅度继续超预期：

国家加大集采范围，药品和耗材的集采带来了药品和耗材的大幅降价，随着国内医药和器材市场的竞争加剧，集采对降价的推动作用将会更加明显，未来药品和耗材集采降价幅度可能会超预期，对企业的利润造成较大影响。

2、医保政策进一步严厉等：

医保局作为中国医药行业最大单一支付方，其支付政策变化可能直接导致相关公司盈利水平发生显著变化。

3、产品销售及研发进度不及预期。

4. 境内申请人仿制已在境内上市原研药品的药品

5. 境外上市的药品申请在境内上市 （1）境外上市的原研药品和改良型药品申请在境内上市 （2）境外上市的仿制药申请在境内上市 预防用生物制品

7. 附录

表8：国内药品注册分类

数据来源：CDE, 东吴证券研究所

免责声明

东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。

市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。

本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。

东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

东吴证券研究所

苏州工业园区星阳街 5 号

邮政编码：215021

传真：（0512）62938527

公司网址： http://www.dwzq.com.cn