有色金属行业研究

买入（维持评级)

行业周报

证券研究报告

金属材料组

分析师：吴晋恺（执业 S1130526010001)

分析师：王钦扬（执业 S1130523120001)

wujinkai@gjzq.com.cn

wangqinyang@gjzq.com.cn

小金属双周谈：继续看好AI叙事和基本面强共振的钽、钨、稀土、钼等行情综述&投资建议

本期（6.15-6.26，下同）申万小金属指数收 46751.74点，环比上涨11.22%，跑赢申万有色指数 15.91pcts，跑赢沪深 300 指数 9.32pcts。

稀土：氧化镨钕本期价格为72.71 万元/吨，环比上涨5.39%。氧化镝或受益MLCC拉动，价格底部回升趋势显著。从年初至今来看，价格中枢不断上抬，我们认为或与 2024-2025 年发布的供给侧文件相关性较大，行业供改持续推进。2025年出口全年同比-1%、2026年初至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需求。稀土板块将继续演化估值业绩双升，2026年亦为重点标的同业竞争解决的关键一年。资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、中稀有色（低估、高成长的华南稀土龙头）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、包钢股份（稀土、钢铁双轮供改受益）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）。

锡：锡锭本期价格为 37.90 万元/吨，环比下降 8.19%。受美联储紧缩预期升温及外盘科技股回调拖累，本期锡价下行。我们认为锡锭隐性库存逐步干涸，因此在宏观流动性回补或科技行情外溢的情况下锡价有望走强。锡供需格局将长期向好。推荐华锡有色；其余相关标的：锡业股份、兴业银锡和新金路。

钨：钨精矿本期价格 51.19万元/吨，环比下降 3.02%。时间进入淡季，价格有所回调；行业供应缩紧预期仍存；结合海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高；钨供需基本面有望迎来强共振。相关标的：中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。

锑：本期锑锭价格为12.09万元/吨，环比下降8.36%。锑资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金；其余相关标的华钰矿业、倍杰特。

钼：钼精矿本期价格为5180元/吨，环比上涨 1.97%；钼铁本期价格 31.60万元/吨，环比上涨 2.27%。进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升。钢招量景气持续，产业链上下游去库，钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。

铀：铀本期现货价格为 85.65 美元/磅 U3O8，环比上涨 1.06%。全球核电扩张抬升中长期铀需求预期，矿山供给释放节奏偏后，铀稀缺性与供给安全溢价有望强化。相关标的：中国铀业、中广核矿业。

钽：氧化钽本期价格为 465.0万元/吨，环比持平；钽锭本期价格为 665.0万元/吨，环比持平。钽行业有望受益于A需求拉动的景气上行。相关标的：东方钽业、国泰集团、稀美资源、新金路、江钨装备。

风险提示

供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。

内容目录

一、股票行情及商品价格表现……4

1.1 股票行情走势……4

1.2 商品价格变化……4

二、主力品种基本面与观点……5

2.1 稀土：供改与海外备库共振，价格持续看好……5

2.2 锡：AI 赋能，锡价或进入新周期……6

2.3 钨：民用需求与军工需求共振，价格有望持续上行……8

2.4 锑：静待供需共振带动第二波内外同涨……10

2.5 钼：望迎高端制造和能化需求共振……11

2.6 铀：全球核能扩张，铀供需紧平衡延续……13

2.7 钽：供给扰动叠加 AI 需求拉动，中长期表现可期……14

三、风险提示……15

图表目录

图表1：申万小金属指数表现 4 图表2：小金属主力品种周度、双周度、月度、季度、年度价格变化 4 图表3：氧化镨钕价格走势（万元/吨） 5 图表4：氧化镝、氧化铽价格（万元/吨） 5 图表5：稀土矿月度进口量折镨钕（吨） 5 图表6：钕铁硼月度出口量（吨） 5 图表7：中钇富铕矿加工费走势（元/吨） 6 图表8：锡锭价格（万元/吨） 6 图表9：锡锭库存量（吨） 7 图表10：LME锡库存（吨） 7 图表11：我国进口缅甸锡矿砂量（吨） 7 图表12：印尼锡锭出口量（吨） 7 图表13：费城半导体指数表现 8 图表14：钨精矿与仲钨酸铵价格情况（万元/吨） 8 图表15：APT测算盈利水平（万元/吨） 9 图表16：钨精矿库存（吨） 9 图表17：仲钨酸铵库存（吨） 9 图表18：钨月度净出口量（金属吨） 10 图表19：锑锭与锑精矿价格（万元/吨） 10

图表20：锑内外价格 10 图表21：锑月度进口量（金属吨） 11 图表22：锑月度出口量（金属吨） 11 图表23：钼精矿（元/吨度）与钼铁（元/吨）价格走势 11 图表24：钼精矿库存（吨） 12 图表25：钼铁库存（吨） 12 图表26：钢招量持续景气（单位：吨） 12 图表27：钼月度净进口量（金属吨） 13 图表28：铀日度现货价格及SPUT隐含价格（美元/磅U308） 13 图表29：铀月度现货均价及长协价格（美元/磅U308） 13 图表30：SPUT日度及累计铀采购量（百万磅U308） 14 图表31：钽铁矿现货走势（美元/磅） 14 图表32：氧化钽和钽锭价格走势（万元/吨） 14 图表33：我国铌、钽、钒矿砂及其精矿进口量（吨） 15 图表34：我国片式钽电容器出口量（吨） 15

一、股票行情及商品价格表现

1.1 股票行情走势

本期申万小金属指数收 46751.74 点，环比上涨 11.22%，跑赢申万有色指数 15.91pcts，跑赢沪深 300 指数 9.32pcts。图表1：申万小金属指数表现

1.2 商品价格变化

本期氧化镨钕/氧化镝/氧化铽价格分别环比+5.39%/+0.75%/+4.66%；钨精矿/仲钨酸铵价格分别环比-3.02%/+11.24%； 钼精矿/钼铁价格分别环比+1.97%/+2.27%，锑锭/锑精矿价格分别环比-8.36%/-4.09%；锡锭价格环比-8.19%；U3O8 价 格环比+1.06%；钽铁矿/氧化钽/钽锭分别环比-15.52%/0.00%/0.00%。

图表2：小金属主力品种周度、双周度、月度、季度、年度价格变化

来源：Wind，国金证券研究所

二、主力品种基本面与观点

2.1稀土：供改与海外备库共振，价格持续看好

行业观点：近期市场信心逐步回暖，价格有所企稳；我们认为随着时间走出淡季，价格在三季度或进入主升浪。2025年出口全年同比-1%、2026年初至今出口增加显著，表明海外仍有较大补库需求。稀土板块将继续演化估值业绩双升，资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、中稀有色（低估、高成长的华南稀土龙头）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、包钢股份（稀土、钢铁双轮供改受益）、盛和资源（资源布局全球，规模持续扩张）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）；回收标的建议关注华宏科技、三川智慧。

氧化镨钕本期价格为 72.71 万元/吨，环比上涨 5.39%。氧化镝本期价格 134.0 万元/吨，环比上涨 0.75%；氧化铽本期价格 651.0万元/吨，环比上涨 4.66%。

2026年 5月稀土进口量折镨钕1303吨，同比减少48.57%；2026 年5 月钕铁硼出口量4730吨，同比增加281.84%。

稀土冶炼加工费方面，中钇富铕矿加工费均价为 5.25万元/吨，较上期下降0.25万元/吨。

2.2 锡：AI 赋能，锡价或进入新周期

行业观点：受美联储紧缩预期升温及外盘科技股回调拖累，本期锡价下行。我们认为锡锭隐性库存逐步干涸，因此在宏观流动性回补或科技行情外溢的情况下锡价有望走强。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益 AI 赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡。

锡锭本期价格为 37.90万元/吨，环比下降 8.19%。

01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月

锡锭本期库存为 7558 吨，环比下降 24.95%；LME 锡库存 8600 吨，环比下降 2.82%。

2026年 5月，我国进口缅甸锡矿砂及其精矿 6634吨，同比增长384.46%。2026年4月印尼锡锭出口量2136吨，同比-58.4%。

本期费城半导体指数收 13203.57点，环比下降1.26%。

2.3 钨：民用需求与军工需求共振，价格有望持续上行

行业观点：时间进入淡季，价格有所回调；产业库存水平健康、行业供应缩紧预期仍存。我们认为在海外加大战略备库的背景下，钨的优先级或较高；钨供需基本面迎来强共振。我国发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》，以及据新华社消息“美国总统特朗普表示将 2027 财年美国军费提高至 1.5 万亿美元”，因此我们认为海外或延续高备库，进一步支撑价格上行。建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源。

钨精矿本期价格 51.19万元/吨，环比下降 3.02%；仲钨酸铵本期价格 76.48万元/吨，环比下降4.47%。

本期APT 理论盈利水平为3.58万元/吨，环比下降42.40%。

钨精矿本期库存 195吨，环比持平；仲钨酸铵本期库存205吨，环比上涨 2.50%。钨品库存目前仍处于历史低位。

2026年 5月钨净出口量-365.80金属吨，同比转负。

2.4 锑：静待供需共振带动第二波内外同涨

行业观点：近期受需求偏淡及下游观望情绪影响，锑价阶段性承压。而我们仍然坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨”。结合目前光伏玻璃产量走平回稳，因此若出口显著修复、需求拐点向上，有望释放较高向上的价格弹性。资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业、倍杰特。

本期锑锭价格为 12.09万元/吨，环比下降 8.36%；锑精矿价格为 11.79万元/吨，环比下降 4.09%。海外锑价为2.37万美元/吨，环比下降9.04%。

2026年 5月锑进口量3705金属吨，同比增加268.41%；锑出口量 161金属吨，同比减少 15.68%。出口量较出口管制前仍有较大差距。

2.5 钼：望迎高端制造和能化需求共振

行业观点：进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升。产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。

钼精矿本期价格为 5180元/吨，环比上涨1.97%；钼铁本期价格 31.60万元/吨，环比上涨 2.27%。

钼精矿本期库存为 5350吨，环比上涨 11.46%；钼铁本期库存为 4980吨，环比下降0.80%。

2026年 4月钢招量1.53万吨，同比+12.7%，景气度较高。

2026年 5月钼净进口量3191金属吨，同比增长 1502.73%；净进口量持续增加，结合钢招持续景气，我们认为系内需良好导致。

2.6铀：全球核能扩张，铀供需紧平衡延续

行业观点：供给释放节奏偏后，全球核能建设加速，供给安全关注度持续提升。近期行业动态包括：美国能源部（DOE）承诺提供 175亿美元贷款，用于支持最多 10台Westinghouse AP1000机组的长周期设备采购，旨在恢复美国大型核电供应链能力，为后续大型核电项目建设奠定基础。6 月23 日， Rosatom宣布土耳其首座核电站 Akkuyu 1号机组已完成主体建设，并启动冷态水压试验。这是装料前最重要的调试节点之一，意味着机组距离首次装料和商业运行进一步接近。6 月 25 日，广东太平岭核电站 2 号机组成功实现首次临界，该机组是广东省规划的 6 座华龙一号机组中的第二台，设计净容量为1116MWe。整体来看，全球核电扩张抬升中长期铀需求预期，矿山供给释放节奏偏后，铀稀缺性与供给安全溢价有望强化。建议关注铀标的：中国铀业、中广核矿业。

铀本期现货价格为 85.65 美元/磅 U3O8，环比上涨 1.06%；本期 SPUT 隐含铀价为 76.36 美元/磅 U3O8，环比下降 1.52%。2026 年 5 月长协价格为 94 美元/磅 U3O8，环比+2.73%。

2.7钽：供给扰动叠加 AI需求拉动，中长期表现可期

行业观点：钽行业有望受益于AI需求拉动和供给扰动。全球钽资源供给集中度高、供给扰动频发，而 AI 服务器、先进半导体制造发展有望持续拉动钽电容、钽靶材等领域需求增长。供给约束仍存、需求逐步放量的背景下，钽市场有望由供给驱动转向供需共振，推动钽价中枢进一步上移。

钽铁矿 4月价格为244.97美元/磅，环比下降15.52%；氧化钽本期价格为 465.0万元/吨，环比持平；钽锭本期价格为665.0 万元/吨，环比持平。

2026 年 5 月我国铌、钽、钒矿砂及其精矿进口量为 1721.34 吨，同比+42.04%；片式钽电容器出口 60.99 吨，同比+25.63%。

三、风险提示

供给超预期。若各品种的矿山开发、或者再生资源供应超预期，将造成供过于求的局面，导致金属价格下跌。新能源产业景气度不及预期。新能源车作为稀土、钨等品种的重要下游，光伏作为锑、锡、钨等品种的重要下游，新能源产业景气度决定着众多小金属品种的需求增长空间。若新能源产业进展不及预期，将显著拖累整体需求。宏观经济波动。钼、锡等领域需求受宏观经济波动影响较大；若宏观经济波动超预期，将显著影响相关品种价格。

行业投资评级的说明：

买入：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15%以上；

增持：预期未来 3－6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5%－15%；

中性：预期未来 3－6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%；

减持：预期未来 3－6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。

特别声明：

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