【市场聚焦】橡胶：机会隐现

摘要

对于核心因素，应该多关注那些已经发生、变化巨大、与长期价格走势高度吻合的因素。也就是说，对橡胶而言，灰犀牛非常重要。橡胶最大的灰犀牛在于，最近三年的事实证明，泰国产量对天气变得高度敏感，这种情况在2024年之前并不明显。

短期回落之后，市场迎来价格洼地，可能具备配置价值。然而7月底橡胶走势不涨反跌，盘面一度跌破7月震荡区间下轨，市场再度担忧高位原料价格将刺激供应放量，进而拖累沪胶持续走弱。我们认为橡胶长期走强的基本面格局并未发生改变，本轮短期下行主要受市场情绪以及合成胶盘面拖累，难以扭转整体大级别运行方向。

过去十几年来，天胶价格长期弱势，主要原因就在于泰国的产量对原料价格高度敏感。每一次期货价格因为利好因素上涨之后，都会紧接着出现高价刺激供给，产量大幅上升，进而导致期货价格回落并且创出新低，形成持续的熊市格局。然而，从2024年开始，近三年泰国原料价格频繁维持在高位，居高不下的原料价格反映出供应端经常出现迟迟无法放量，也说明了高价已经很难轻易刺激供给，也就是产量对价格的敏感度出现了下降。

另一方面，市场总会认为，受厄尔尼诺、降雨异常等因素影响，天气扰动造成了产量偏低。然而回顾历史不难发现，对于泰国而言，天气出现异常并不是罕见情况，而且天气对价格的长期影响力本身是有限的。例如在2017年1月份，泰国遭遇强降雨和洪水，不仅干扰割胶作业，还冲毁道路，物流运输受到阻碍。按理说临近二月份停割季，产量本就会回落，但一月产量下滑推升原料价格之后，直接带动二月产量大幅反弹，一季度整体产量并没有明显下降。也就是说，天气对产量、对价格的影响一般只局限于短期。

反观最近三年，各类天气题材都能够带动价格大幅上涨，也持续压制产量迟迟难以放量。这就足以说明，当前产量对天气已经变得高度敏感。综合以上两点，产量对价格敏感度下降、对天气敏感度上升，就有力证明泰国的产能问题严重，并且问题还在逐年加剧，这也是判断产能周期转向相对最直接的证据。

从天气端来看，未来泰国产区天气可能仍将维持异常状态。如上文所述，天气异常本身并非核心矛盾，关键在于当前产量对天气变化的敏感度偏高，这就意味着只要产区出现天气扰动，原料供应便难以顺利放量，泰国原料价格得以维持反季节性走强态势，进而为沪胶形成核心利多支撑。

对于近期的下跌，我们认为主要是资金端交易沪胶跟随合成胶走弱的预期，进而带动沪胶盘面下行。复盘历史走势能够发现，沪胶与合成胶二者的联动相关性并不算高，合成胶走弱、天然橡胶维持平稳本就是正常现象，历史中二者现货价格也曾出现过长时间走势背离。因此单纯依托能化板块整体行情、合成胶偏弱的走势去做空短期沪胶，这套交易逻辑存在明显瑕疵，当前盘面价格存在低估。另一方面，观察非标期现价差、泰国原料价格等指标可以看出现货端整体强度显著强于期货盘面。泰国原料价格虽跟随期货小幅回落，但下跌幅度十分有限，期货价格的下行走势明显与现货基本面形成背离。

综合来看，产能周期转向奠定了盘面长期利多的大环境，近期价格下行主要受资金情绪扰动所致，走势已经明显脱离基本面支撑，后续或不具备持续大跌的基础，反而当前位置逐步显现机会。对于核心因素，应该多关注那些已经发生、变化巨大、与长期价格走势高度吻合的因素。也就是说，对橡胶而言，灰犀牛非常重要。橡胶最大的灰犀牛在于，最近三年的事实证明，泰国产量对天气高度敏感，这种情况在2024年之前并不明显。

作者简介

李强

中粮期货研究院 化工资深研究员

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