【华创食饮】百润股份：Q2增速环比提振，定增加码威士忌布局

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事项

公司公告2026年上半年实现营业总收入16.6亿元，同比增长11.34%；归母净利润4.8亿元，同比增长23.08%。测算26Q2总营收为8.6亿元，同比增长14.08%；归母净利润2.6亿元，同比增长26.35%。现金流方面，2026年上半年回款18.1亿元，同比增长2.7%，26Q2回款9.2亿元，同比增长5.21%。

评论

Q2收入增速环比提速，主业预调酒修复趋势延续，威士忌铺货贡献一定增量。2026Q2营收同比+14.1%，较Q1的+8.5%进一步提速。业绩落在此前业绩预告区间中值，符合预期。分产品看，H1酒类产品/食用香精/其他业务分别实现收入14.3/2.0/0.3亿元，同比+10.2%/+15.7%/+42.9%，其中酒类产品重回双位数增长，预计主要系预调酒老品企稳、历史库存调整到位，强爽26H1恢复增长，微醺保持稳定增长状态，以及百利得和崃州威士忌持续铺货贡献增量。分渠道看，线下/数字零售渠道分别实现收入14.4/1.9亿元，同比+9.8%/+19.7%，数字零售表现较优，主因基数较小和公司加强投入。

毛利率总体稳定，Q2现金流明显改善。单Q2公司归母净利润同比+26.3%，增速快于收入，主要系结构稳定毛利平稳、管理提效、税收返还等因素所致。Q2毛利率同比持平于71.0%，销售费用率同比+2.3pcts至21.5%，主要系新品及渠道培育投入增加；管理费用率同比-1.7pcts至6.4 %。综上，Q2归母净利率同比+3.0pcts至30.6%。现金流方面，H1销售回款18.1亿元，同比+2.7%，经营性现金流4.4亿元，同比-10.1%，主要受上年同期税费返还较多的高基数影响；单Q2销售回款9.2亿元，同比+5.2%，经营性现金流2.7亿元，同比+75.8%，现金流表现明显改善。

预调酒经营提质，定增加码威士忌长期布局。预调酒端，公司围绕微醺、清爽、强爽、轻享等子品牌持续完善多度数、多场景产品矩阵；渠道端持续优化经销商管理，积极拓展量贩零食、即时零售等增量模式。威士忌端，“百利得”大众调和威士忌与“崃州”高端单一麦芽威士忌的双品牌路径逐步清晰，首轮铺市已覆盖31个省区、数万个终端，烈酒文化体验中心等体验式营销持续推进。产能方面，截至2025年末，公司已灌注近60万只陈酿桶，并具备100万只橡木桶的桶陈管理能力；2026年6月公司发布定增预案，拟募资不超过13.05亿元，重点用于扩充橡木桶储备及建设研发检测中心，申请已于7月获深交所受理。叠加威士忌新国标于2026年2月正式实施，公司原酒储备、研发品质及渠道基础持续夯实，为威士忌业务长期放量奠定基础。

投资建议

预调酒主业企稳，威士忌长期成长逻辑清晰，维持“推荐”评级。公司作为预调酒行业龙头，品牌、产品及渠道壁垒稳固，强爽、微醺等核心产品基本盘稳健，新品矩阵持续完善，叠加渠道库存维持良性，主业经营有望延续改善。威士忌业务依托前瞻产能布局、原酒储备及研发酿造能力形成先发优势，本次定增加码桶储及研发检测能力，有望进一步夯实长期竞争壁垒，并伴随国产威士忌市场扩容逐步贡献业绩增量。我们维持26-28年EPS预测为**/**/**元，结合龙头溢价给予2028年**倍目标PE，对应目标价**元，维持“推荐”评级。

具体盈利预测及投资建议

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风险提示

消费环境疲软导致预调酒承压，威士忌渗透不及预期，成本上行等。

研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，10年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。

——酒类研究小组（白酒、啤酒、黄酒、红酒、新酒饮、酒类流通行业）

酒类研究小组组长、高级分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

助理分析师：张慧

悉尼大学商学学士，蒙纳士大学银行与金融硕士。2019年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、休闲零食、功能食品、食品配料等）

大众品研究组组长、资深分析师：范子盼

中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：张恒玮

澳大利亚国立大学硕士，4年食品饮料研究经验，曾任职于开源证券，2026年加入华创证券研究所。

——餐饮供应链及消费策略研究小组（调味品、预制食品、餐饮连锁；大消费策略研究）

分析师：廖承帅

同济大学硕士，4年食品饮料新财富团队成员，曾任职于广发证券，2026年加入华创证券研究。

助理研究员：施博阳

波士顿大学硕士，2025年加入华创证券研究所。海外消费品与AI投研技术支持。

执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士，18年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。

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【华创食饮】百润股份：新品贡献增量，收入增速转正

【华创食饮】百润股份：老品调整去库，新品上市催化

具体内容详见华创证券研究所8月6日发布的报告《百润股份（002568）2026年中报点评：Q2增速环比提振，定增加码威士忌布局》

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