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资讯 5 年期大额存单重启发行的逻辑
银行
2026 年 08 月 06 日
投资评级：看好（维持）
——行业点评报告
刘呈祥（分析师）
liuchengxiang@kysec.cn
朱晓云（分析师）
zhuxiaoyun@kysec.cn
行业走势图
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证书编号：S0790523060002
证书编号：S0790524070010
7月以来四大行相继重启5年期大额存单，或受三重逻辑影响
近期中行、农行、建行、工行相继重启5年期大额存单发行，最高年利率1.60%，我们认为，此现象并非单一因素驱动，而是制度端（新规落地+额度获批）、供给端（银行负债压力）、需求端（客群长期储蓄偏好）三重逻辑共振的结果。
制度背景：《大额存单管理办法》新规落地，审批额度或有集中获批
2025年11月大行集体下架 5 年期大额存单，背景是净息差持续收窄下银行主动压降高成本长期负债。银行若要重新发行5年期产品，需向利率自律机制报备发行额度并接受窗口指导。从时间线看，央行6 月发布新规征求意见稿，7月初中行即率先重启，随后各行跟进，节奏上与新规征求意见期吻合。从发行方式看，各行均限量发行——每日固定时段放额度、热门利率档位快速售罄——体现额度管理的典型特征，或反映本轮是获批多少、发行多少的有序推进，而非全面放开。
供给端来自大行的阶段性负债压力，需求端客户长期储蓄偏好依然存在
1、大行负债压力源于一般性存款增长不佳，同时存款非银化削弱负债稳定性。（1）多重因素下7月大行一般性存款增长或不及预期。①高息定存到期后留存率或略降；②收益表现较差导致结构性存款增长偏弱；③财政支出进度偏慢等。（2）存款非银化使得负债稳定性削弱同时流动性风险、银行账簿利率风险指标承压，大行补充长期限一般性存款具有必要性。居民财富化进程中，大行非银存款占比提升，这使得大行的负债稳定性减弱；另一方面居民定存转化为非银活期
存款导致流动性缺口率、净稳定资金比例、流动性覆盖率、核心负债占比、ΔEVE等指标边际恶化。以2026Q1数据静态测算，10%的到期定存转化为非银活期存款，2026 年末国有行 LCR 下降幅度为 1.0pct\~1.4pct，NSFR 下降幅度为0.65pct\~0.85pct。我们观察到在银行 NSFR 承压阶段往往伴随着 NCD 发行期限拉长，大额存单作为一般性存款①各项流动性指标优化力度更强；②期限更长有利于修正资负期限错配程度；③不受同业负债上限约束。
（3）本轮重启或为负债压力下的阶段性举措，推测窗口期大约持续到 2027Q1。从利率定价上来看，5 年期大额存单最高利率 1.60%，较 3 年期仅高5BP，期限溢价较薄，仅作为阶段性负债缺口补充。2026 年为高息定存集中到期尾声，我们认为 2027 年初存款开门红揽储压力过去后，息差压力下，5 年期大额存单发行需求或明显下降。
2、需求端：部分客户长期储蓄偏好真实存在。5 年期 1.60%的利率虽然绝对收益不高，但在当前环境下具有三重吸引力：一是受存款保险保障，本金安全无虞；二是期限最长，可一次性锁定未来 5年的利率水平，规避进一步降息风险；三是新规后可转让机制解决了此前的流动性顾虑。
投资建议
一是核心配置国有行：受益标的如工商银行、建设银行、交通银行等；二是弹性配置城商行：受益标的如江苏银行、成都银行、杭州银行等。
风险提示：宏观经济增速下行；债市利率超预期调整。
附表 1：大额存单较同业存款/同业存单相比，具有成本低，优化流动性指标的优势
| 普通定存 | 大额存单 | 同业定存 | 非银定存 | 同业存单 | 非银活期 | ||
| 统计口径 | 银行财报 | 定期存款 | 同业存放 | 应付债券 | 同业存放 | ||
| 负债类型 | 一般性存款 | 同业负债(30%占比上限) | |||||
| M2 | √ | × | × | √ | × | √ | |
| 发行人要求 | - | - | 自律机制成员 | - | - | 自律机制成员 | - |
| 利率定价(1Y) | 1.10% | 1.15% | 1.35%-1.47% | 1.49% | 1.40%(上限) | ||
| 利率自律上限管理 | √ | √ | × | × | × | √ | |
| NSFR 可用稳定资金 | 折算系数 | 90% | 6-12M: 50%; 6M以下: 0% | 50% | |||
| 优化力度 | 最优 | 6M以下无优化作用 | 优 | ||||
数据来源：Wind、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数(北交所基准指数为北证50指数)、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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