机构行为周报（0803-0807）：中长利率债基久期回升，机构杠杆率上行

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摘要

一、机构久期：中长期利率债基久期有所回升

（1）债基久期：全体债基久期中位数降至2.35年，中长期利率债基升至4.58年、信用债基降至1.58年，短期债基降至1.11年。以2025年以来样本计，中长期利率债基久期处于92.8%分位，短期债基处于71.3%分位，信用债基仅处于22.7%分位；四类债基的分歧度均小幅走阔。

（2）机构二级交易久期：基金、理财、保险久期拉长。基金买入和卖出加权久期同步回落，久期变动指数环比抬升；券商买入和卖出加权久期回落，久期变动指数小幅下行但仍为负；理财买入加权久期抬升、卖出加权久期回落，久期变动指数上升；其他机构买入、卖出加权久期回落，久期变动指数抬升；银行买入、卖出加权久期回落，久期变动指数基本持平；保险买入加权久期升至13.61年，久期变动指数小幅回落但仍为正值。

二、现券成交：银行与券商为主要净卖出方，保险与理财维持净买入

（1）现券净买入：银行净卖出国债、政金债、地方债和信用债，净买入同业存单；券商净卖出国债、地方债、信用债和同业存单，对政金债小幅净买入；基金净买入国债、政金债、地方债和信用债，净卖出同业存单；保险主要净买入地方债、国债和同业存单；理财对国债、政金债、同业存单和信用债均为净买入。

（2）30年国债换手率：30年国债日换手率降至8.72%，10日均值为10.31%；活跃券日换手率降至32.15%，10日均值为39.67%，交投活跃度较前一周回落。

三、资金融出：资金情绪指数回落

（1）资金情绪指数：跨月后资金面边际转松但指数回落，全市场、大行、中小行和非银指数分别降至48、47、49和47，较前一周小幅下降。

（2）资金净融出：银行资金净融出升至约4.19万亿元，较前一周增加；货币基金净融出规模下降，理财净融入规模扩大，基金公司及产品净融入小幅增加；从季节性水平看，货币基金、银行的资金净融出与去年水平接近，理财的净融入规模高于去年同期，基金的净融入规模低于去年同期。

四、杠杆率：各机构杠杆率同步上行

银行间债券市场杠杆率升至约1.06，证券公司升至约2.09，非银机构升至约1.11、债券基金杠杆率升至约1.10，均较前一周上行；四项杠杆率均低于2025年同期，季节性位置整体不高。

五、资管产品净值：债基与理财回报高于2025年同期

（1）周度看，中长期纯债基金、短期纯债基金和代表性短期理财周度净值变动分别为3.33bp、1.09bp、3.72bp。

（2）年内看，截至8月7日，三类产品2026年年内累计回报均高于2025年同期，其中中长期纯债基金、代表性理财产品年内回报分别为1.75%和1.46%。

六、ETF：债券ETF规模回落，信用债与利率债ETF净流出扩大

（1）ETF规模与资金流入：ETF总规模降至约8949亿元，利率债和信用债ETF净流出扩大，可转债ETF转为净流入。

（2）ETF升贴水：利率债和信用债ETF多数处于贴水状态，贴水幅度较前一周走阔，可转债由贴水转为小幅升水。

（3）ETF份额：利率债、信用债ETF份额较前一周减少，可转债ETF份额增加，可转债、信用债ETF累计份额增长仍处于季节性偏高位置。

风险提示：数据统计存在误差，机构行为受多重因素影响，历史规律不代表未来。

目录

正文

一

机构久期：中长期利率债基久期拉升

（一）基金高频久期：债基久期回落，中长期利率债基久期小幅拉升

债基久期小幅回落，但中长期利率债基久期回升、仍处于2025年以来偏高水平。全体债基久期中位数为2.35年，较前一周回落0.01年；中长期利率债基升至4.58年、信用债基降至1.58年，短期债基降至1.11年。以2025年以来样本计，中长期利率债基、短期债基分别处于92.8%和71.3%分位，信用债基仅处于22.7%分位。全体、中长期利率债基、信用债基和短期债基的分歧度均小幅走阔。久期回落并非各类债基同步收缩，而主要由信用债基与短期债基带动，中长期利率债基维持高位，基金内部的期限调整仍呈现结构差异。

（二）机构二级交易久期：基金、理财、保险期限变长

基金久期回落但久期变动指数抬升，保险买入端久期明显拉长。（1）基金买入和卖出加权久期分别降至6.55年和6.51年，久期变动指数环比抬升至0.71；（2）券商买入和卖出加权久期分别降至8.72年和8.51年，久期变动指数小幅下行仍为负；（3）理财买入加权久期升至4.45年、卖出加权久期降至4.86年，久期变动指数升至0.25；（4）其他机构买入和卖出加权久期分别降至6.03年和5.88年，久期变动指数抬升至0.67；（5）银行买入和卖出加权久期分别降至6.06年和6.53年，久期变动指数维持在-0.39左右；（6）保险买入加权久期升至13.61年、卖出加权久期降至8.51年，久期变动指数小幅回落但仍为正值。

二

现券成交：交易盘仍维持净买入，30年国债交投情绪有所回落

（一）现券交易力量对比：保险与理财维持净买入

银行和券商为现券主要净卖出方，保险与理财维持净买入。（1）银行净卖出国债、政金债、地方债和信用债，净买入同业存单；（2）券商净卖出国债、地方债、信用债和同业存单，对政金债小幅净买入；（3）基金净买入国债、政金债、地方债和信用债，净卖出同业存单；（4）理财对国债、政金债、同业存单和信用债均为净买入；（5）保险主要净买入地方债、国债和同业存单，对信用债小幅净买入。

分券种看，（1）10年国债方面，银行净卖出、券商和保险净买入；（2）10年国开方面，银行、保险净卖出，券商和基金净买入；（3）30年债券方面，银行、券商净卖出，保险和基金净买入，保险为主要净买入方；（4）银行二永方面，银行、保险为主要净卖出方，券商、基金为主要净买入方。

（二）30年国债换手率：30年国债换手率回落

30年国债换手率较前一周回落。30年国债日换手率降至8.72%，10日均值升至10.31%；活跃券日换手率降至32.15%，10日均值降至39.67%。两类券种的日度水平均低于各自10日均值，交投活跃度较前一周明显降温，市场交易热度整体回落。

三

资金融出：资金情绪指数回落

（一）资金情绪指数：跨月后资金面边际转松，资金情绪指数回落

四类机构指数均较前一周回落。跨月后资金面边际转松，全市场、大行、中小行和非银指数分别降至48、47、49和47，较前一周小幅下降，四类口径的周度回落幅度接近，尚未表现出明显的机构间分化。

（二）资金净融出：银行融出回升，货币基金净融出规模下降

银行资金净融出回升，货币基金净融出规模下降。（1）银行资金净融出升至约4.19万亿元，较前一周增加；货币基金净融出规模下降，理财净融入规模扩大，基金公司及产品净融入小幅增加；（2）从季节性水平看，货币基金、银行的资金净融出与去年水平接近，理财的净融入规模高于去年同期，基金的净融入规模低于去年同期。

四

杠杆率：各机构杠杆率同步上行

各机构杠杆率均较前一周上行。银行间债券市场杠杆率升至1.06，证券公司杠杆率升至2.09；非银机构杠杆率升至1.11，债券基金杠杆率升至1.10。各机构杠杆率均低于2025年同期，季节性位置整体不高。

五

资管产品净值：债基与理财回报高于2025年同期

截至8月7日，中长期纯债基金、短期纯债基金、代表性短期理财回报分别为1.75%、1.11%、1.46%。（1）年内累计收益：截至8月7日，中长期纯债基金、短期纯债基金和代表性短期理财近期均实现正收益，年内累计回报分别为1.75%、1.11%和1.46%，均高于2025年同期。中长期纯债基金年内回报仍低于2021年至2024年同期，短期纯债基金与短期理财处于历史中位数以下位置。（2）本周净值变动：中长期纯债基金、短期纯债基金和代表性短期理财周度净值变动分别为3.33bp、1.09bp、3.72bp，三类产品净值全周均维持正收益。

六

ETF跟踪：债券ETF规模回落，信用债与利率债ETF净流出扩大

利率债和信用债ETF净流出扩大，可转债ETF转为净流入。规模方面，ETF总规模降至约8949亿元，较前一周小幅回落；资金流入方面，利率债净流出约12亿元，信用债净流出约26亿元，可转债由净流出转为净流入约9亿元。结构上看，科创债规模约3110亿元，仍是规模最大的单一券种类别。

债券ETF升贴水表现分化，利率债与信用债多数处于贴水状态。政金债、国债和地方债ETF升贴水率分别约-0.02%、-0.03%和-0.02%；可转债由小幅贴水转为升水。信用债内部，城投债和公司债贴水率走阔，短融变化有限。具体看，上证基准做市债由小幅升水转为贴水，其余基准做市和科创债ETF仍维持贴水且程度走阔，债券ETF定价仍以贴水为主。

利率债、信用债ETF份额均较前一周减少，可转债ETF份额增加。（1）周度变化：利率债、信用债和可转债ETF份额分别约15.76、108.27和56.13亿份，其中利率债和信用债份额减少、可转债增加，可转债ETF净流入带动份额回升。（2）季节性对比：可转债、信用债ETF累计份额增长仍处于季节性偏高位置，利率债ETF累计份额增长低于2025年同期。

七

风险提示

数据统计存在误差，机构行为受多重因素影响，历史规律不代表未来。

具体内容详见华创证券研究所8月9日发布的报告《机构行为周报（0803-0807）：中长利率债基久期回升，机构杠杆率上行》

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