存单周报（0803-0809）：中上旬供给压力有限，存单提价换量诉求不强

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摘要

供给方面，存单净融资保持为正，期限结构有所拉长。本周（8月3日至8月9日）存单发行规模为5461.3亿元，净融资额为685.2亿元（上周为3681.2亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由56%上升至59%；股份行发行占比由21%下降至13%。期限方面，存单发行加权期限拉长至7.93个月（前值为7.59个月）。下周（8月10日至8月16日）到期规模明显回升，存单到期规模为9116.4亿元，周度环比增加4362.3亿元，到期主要集中在国有行和城商行；从期限视角看，1Y、6M期限存单到期金额最高，分别为3140.1亿元和2081.7亿元。

需求方面，中小行为二级配置主力，一级市场募集率上行。（1）就二级配置机构而言，本周（8月3日至8月9日），银行端中小银行周度净买入由192.97亿元大幅上升至1254.44亿元；大型银行周度由净买入167.6亿元转为净卖出508亿元；货基周度净卖出由875.82亿元上升至1069.91亿元；理财周度净买入从215.77亿元上升至231.72亿元；其他类周度净买入437.36亿元，较上周（575.68亿元）减少138.32亿元。（2）一级发行方面，截至8月7日，全市场募集率（15DMA）由91.2%上升至92.4%；分机构看，国有行募集率由95.8%下降至95.6%，股份行募集率由95.0%上升至95.1%，城商行募集率由83.3%下降至81.4%，三农行募集率由80.4%下降至79.6%。

一级定价方面，1Y股份行存单加权发行利率小幅下行至1.48%。（1）具体来看，股份行3M存单品种较上周上行约0.3bp至1.43%，9M品种较上周上行约1.5bp至1.48%，1Y品种较上周下行约0.5bp至1.48%。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差为4.87bp，处于历史14%分位数。（3）信用利差方面，1Y期限城商行与股份行利差为3.79bp，处于历史2%分位数；农商行与股份行利差为4.63bp，处于历史6%分位数。

二级收益率方面，AAA等级品种存单收益率较上周表现分化。（1）具体来看，1M品种较上周上行1.50bp，3M、6M和9M品种分别下行0.50bp、0.42bp和0.36bp，1Y品种基本持平在1.48%左右。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差为5.30bp，位于2019年以来约19%的历史分位数水平。

资产比价方面，短端国债上行，存单与国债利差压缩。具体来看，1Y股份行存单发行利率与DR007:15DMA资金价差由5.11bp走扩至5.67bp；与R007:15DMA资金价差由3.76bp小幅收窄至3.75bp，基本持平；存单与国债利差由33.40bp收窄至27.07bp，2019年以来历史分位数由28%下行至13%；存单与国开债利差由4.66bp走扩至5.46bp，历史分位数由5%上行至7%；此外，AAA中短票与存单利差由3.22bp走扩至4.95bp，历史分位数由46%上行至63%。

对于存单而言，8月政府债供给压力或前低后高，银行“补负债”有诉求的情况下，存单短期或在1.45%-1.5%区间震荡。供给层面，8月政府债供给逐步迎来放量，就节奏而言上旬压力小于中下旬，8月首周存单净融资保持为正，但规模环比7月最后一周回落，期限则延续拉长态势，存单或延续当前的温和放量状态。需求方面，存单一级市场募集率偏强，中小行、理财配置均较为积极。往后看，下周国债到期规模较大、政府债供给压力有限，短期内资金面或维持相对宽松状态，1y国股行存单或维持在1.45-1.5%区间。但是中下旬伴随政府债供给放量叠加税期因素，需要关注银行资负状态变化，建议高频跟踪存单供给规模以及发行定价情况，不过央行配合条件下，部分资金摩擦时点1y存单1.5%以上提价的压力也可控。

风险提示：流动性超预期收紧。

目录

正文

一

供给：净融资保持为正，期限结构继续拉长

供给方面，存单净融资保持为正，期限结构有所拉长。本周（8月3日至8月9日）存单发行规模为5461.3亿元，净融资额为685.2亿元（上周为3681.2亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由56%上升至59%；股份行发行占比由21%下降至13%。期限方面，存单发行加权期限拉长至7.93个月（前值为7.59个月）。下周（8月10日至8月16日）到期规模明显回升，存单到期规模为9116.4亿元，周度环比增加4362.3亿元，到期主要集中在国有行和城商行；从期限视角看，1Y、6M期限存单到期金额最高，分别为3140.1亿元和2081.7亿元。

二

需求：中小行为配置主力，一级市场募集率维持高位

需求方面，中小行为二级配置主力，一级市场募集率上行。（1）就二级配置机构而言，本周（8月3日至8月9日），银行端中小银行周度净买入由192.97亿元大幅上升至1254.44亿元；大型银行周度由净买入167.6亿元转为净卖出508亿元；货基周度净卖出由875.82亿元上升至1069.91亿元；理财周度净买入从215.77亿元上升至231.72亿元；其他类周度净买入437.36亿元，较上周（575.68亿元）减少138.32亿元。（2）一级发行方面，截至8月7日，全市场募集率（15DMA）由91.2%上升至92.4%；分机构看，国有行募集率由95.8%下降至95.6%，股份行募集率由95.0%上升至95.1%，城商行募集率由83.3%下降至81.4%，三农行募集率由80.4%下降至79.6%。

三

估值：存单一二级定价尚无明显提价特征

一级定价方面，1Y股份行存单加权发行利率小幅下行至1.48%。（1）具体来看，股份行3M存单品种较上周上行约0.3bp至1.43%，9M品种较上周上行约1.5bp至1.48%，1Y品种较上周下行约0.5bp至1.48%。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差为4.87bp，处于历史14%分位数。（3）信用利差方面，1Y期限城商行与股份行利差为3.79bp，处于历史2%分位数；农商行与股份行利差为4.63bp，处于历史6%分位数。

二级收益率方面，截至8月7日，AAA等级品种存单收益率较上周表现分化。（1）具体来看，1M品种较上周上行1.50bp，3M、6M和9M品种分别下行0.50bp、0.42bp和0.36bp，1Y品种基本持平、小幅上行0.05bp至1.48%左右。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差为5.30bp，位于2019年以来约19%的历史分位数水平。

四

比价：存单与国债利差压缩、与国开利差小幅走扩

资产比价方面，存单与资金、利率债及中短票的相对表现有所分化。具体来看，1Y股份行存单发行利率与DR007:15DMA资金价差由5.11bp走扩至5.67bp；与R007:15DMA资金价差由3.76bp小幅收窄至3.75bp，基本持平；存单与国债利差由33.40bp收窄至27.07bp，2019年以来历史分位数由28%下行至13%；存单与国开债利差由4.66bp走扩至5.46bp，历史分位数由5%上行至7%；此外，AAA中短票与存单利差由3.22bp走扩至4.95bp，历史分位数由46%上行至63%。

对于存单而言，8月政府债供给压力或前低后高，银行“补负债”有诉求的情况下，存单短期或在1.45%-1.5%区间震荡。供给层面，8月政府债供给逐步迎来放量，就节奏而言上旬压力小于中下旬，8月首周存单净融资保持为正，但规模环比7月最后一周回落，期限则延续拉长态势，存单或延续当前的温和放量状态。需求方面，存单一级市场募集率偏强，中小行、理财配置均较为积极。往后看，下周国债到期规模较大、政府债供给压力有限，短期内资金面或维持相对宽松状态，1y国股行存单或维持在1.45-1.5%区间。但是中下旬伴随政府债供给放量叠加税期因素，需要关注银行资负状态变化，建议高频跟踪存单供给规模以及发行定价情况，不过央行配合条件下，部分资金摩擦时点1y存单1.5%以上提价的压力也可控。

五

风险提示

流动性超预期收紧。

具体内容详见华创证券研究所8月9日发布的报告《存单周报（0803-0809）：中上旬供给压力有限，存单提价换量诉求不强》

往期回顾

存单周报（0727-0802）：8月供给加速，关注存单供给意愿

存单周报（0720-0726）：隔夜逆回购稳定预期，存单窄幅波动

存单周报（0706-0712）：存单小幅提价，关注供给与理财配置变化

存单周报（0629-0705）：资金预期持稳，存单定价窄幅震荡

存单周报（0622-0628）：存单参考DR定价机制或更清晰

存单周报（0615-0621）：存单提价压力平复

存单周报（0608-0614）：资金波动，存单小幅提价

存单周报（0601-0607）: 供给延续小幅放量

存单周报（0525-0531）: 温和放量，供需格局延续偏优

存单周报（0518-0524）:资金起变化，“补负债”信号显现

存单周报（0511-0517）: 关注月末资金波动

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