【广发?早间速递】再看筹码结构对AI板块的影响

重点推荐

宏观 | 如何理解7月非农数据及其影响

宏观 | 出口是当前资产定价的宏观条件：7月出口数据解读

策略 | 再看筹码结构对AI板块的影响——周末五分钟全知道（8月第2期）

地产 | 北京放松公积金政策，全国重回购房弱约束时代

非银 | 跨境产品创新与制度规范共振，关注非银中报机遇

医药 | BNT324全球开发提速，BioNTech携手映恩生物领跑IO2.0+ADC赛道

批零社服 | 再平衡下，关注低位消费股机会

通信 | FCC拟发动第三轮制裁，我国商务部发布一揽子反制措施

环保 | 中报业绩期即将到来，持续关注AI转型、低碳减排

机械 | 机床刀具行业跟踪：AI+出口的二阶导，业绩改善的优质低位资产

电新 | 全球锂电需求维持高景气，新型电力系统“十五五”加快变革升级

建筑 | 电力建设&民爆“十五五”规划出台、重视电力&出海&民爆等方向低位标的，持续看好洁净室、能化油气工程方向

如需查看报告全文，请联系对口销售

或点击登录广发研究小程序

注：音频如有歧义以研究报告内容为准

宏观：如何理解7月非农数据及其影响

根据美国劳工部8月7日公布的数据，7月新增非农就业-2.3万人（预期约+8.0万），为数月来首次转负；前值大幅下修，5-6月合计净下修10.3万。与非农数据信号不一致的是，失业率由4.2%回落至4.1%（预期4.3%）。从非农的结构来看，主要拖累则来自地方政府教育、休闲酒店、零售、金融。正贡献来自医疗保健、建筑业。失业率数据表现好于非农。薪资压力继续消退。

简单来看，7月美国就业数据偏弱：（1）7月非农数据低于预期，同时数据对过去三个月的新增就业情况做了下修；（2）就业扩散广度下降；（3）薪资增速降温。不过值得注意的是，美国非农就业数据经验上呈“锯齿状”、高噪声的特征，单月波动非常大。一则它是一个增量数据，天然不如存量数据平滑；二则它是一个绝对值数据，不如景气扩散数据、或者比值数据平滑；三则它所依赖的“出生-死亡模型”会放大数据波动。所以经验上非农的典型抽样误差甚至可能会在±10万左右，依赖于反复调整去确认趋势值。美国7月PMI数据较高，我们倾向于其就业市场情况不像失业率指向的那么乐观，也不像非农指向的那样悲观。对美联储来说，按兵不动、继续观察是理性选择。后续通胀数据另一个重要观察指标。

风险提示：关税与油价推动通胀超预期回升，迫使美联储被动收紧或延长高利率时间；地缘局势升级引发全球通胀再度升温；移民与劳动力供给收缩速度超预期，进一步扭曲失业率与就业总量的对应关系，加大数据解读难度；美国经济在高利率环境下需求加速走弱，导致劳动力市场由供给型收紧转为需求型恶化。

选自报告：《如何理解7月非农数据及其影响》2026年8月8日；作者：郭磊 S0260516070002；陈嘉荔 S0260523120005

宏观：出口是当前资产定价的宏观条件：7月出口数据解读

根据海关总署最新公布数据，7月出口同比23.9%，略低于6月，但仍属于年内次高位。在7月出口的带动下，前7个月出口累计同比进一步上行至18.5%。从年度数据来看，这一增速属于过去15年来（2012年以来）的次高点，仅次于全球贸易集中修复的2021年。

同期全球经济保持较高的景气度是背景之一。半导体产业链是出口的主要带动之一。不过仍值得注意的是同比的边际拐点，7月韩国半导体出口额绝对值、增速均略低于6月；越南电子零件、电脑及配件出口略低于6月；中国集成电路出口同比也略低于6月的高位。除了半导体之外，出口增速较高的还包括汽车、船舶等高端制造产品。通用机械设备出口近月增速也有明显加快，7月同比为31.4%。

在过去两年中，美国的AI资本开支、亚洲的半导体制造和出口之间形成一个共振闭环。在某种意义上，出口高增是AI产业链定价的宏观条件和验证线索。从7月的最新数据来看，亚洲和中国半导体出口的特点是二阶有初步的、待继续确认的小幅放缓；但一阶同比的高增长特征尚没有变化。这在某种意义上是目前产业链基本面的映射。

风险提示：外部经济和金融环境短期变化超预期；中东地缘政治风险加剧，并对欧美经济带来意外冲击；大宗商品价格短期波动幅度超预期，带给海外金融市场的影响向居民端传递；全球贸易受影响程度超预期，部分关键产品出口增速下行；地产销售和投资的短期拖累程度仍大于预期。

选自报告：《出口是当前资产定价的宏观条件：7月出口数据解读》2026年8月7日；作者：郭磊 S0260516070002

策略：再看筹码结构对AI板块的影响——周末五分钟全知道（8月第2期）

过去一段时间的路演交流中，我们观察到，“筹码结构不好”，几乎成为市场对于AI板块后续反弹力度最主要的担忧之一。毕竟截至2026年Q2末，主动偏股公募基金的TMT配置比例攀升至61.7%的历史高位，与此同时一些模拟测算显示7月大跌过程中，公募基金可能并没有显著减仓AI相关板块。

那么，究竟如何看待公募基金持仓问题对未来科技股表现的影响？同时如何筛选出筹码结构更好的科技分支？事实上，对比上一轮牛市（2021年）与最新口径，A股市场机构投资者的力量对比已经发生根本性变化。7月AI产业链回调过程中，主动权益公募基金可能是持仓科技股变化最小的，而其他类型投资者可能大多经历了对科技股比较大幅度的减仓。今年以来主动权益基金对AI主线行情定价权明显减弱。

强α机会主要集中于产业逻辑未被破坏、且短期交易压力释放充分的科技方向。7月科技板块调整主要源于两类预期变化：一是此前交易供给瓶颈的AI通胀环节出现扩产预期，市场重新评估供需格局；二是部分AI制造业环节受北美CSP资本开支预期扰动，市场担忧需求斜率放缓。因此，本轮重点寻找两类错杀方向：一是供给扩张预期存在，但核心瓶颈仍未解除的环节；二是需求预期受到扰动，但自身具备独立产业逻辑的环节。

风险提示：地缘冲突超预期，使得全球通胀上行压力超预期；海外通胀及美国经济韧性，使得全球流动性更快进入紧缩周期；国内稳增长力度不及预期，使得经济复苏乏力及市场风险偏好下挫等。

选自报告：《再看筹码结构对AI板块的影响——周末五分钟全知道（8月第2期）》2026年8月9日；作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；逸昕 S0260524030006

地产：北京放松公积金政策，全国重回购房弱约束时代

全国各地购房，重回无约束时代。本周中央对于地产无重要表态和进展，地方政府方面外资银行贷款利率松动，但范围较小。影响较大的为，周五晚上北京印发的《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》，其中明确全北京限购进一步放松至，五环内由2年社保缩短至1年，家庭公积金贷款基准额度由120万提高至240万，叠加绿色建筑、多孩家庭等政策最多可贷公积金额度为340万。本次政策调整后，北京、上海、深圳三个全国限制要求最为严格的城市，基本上取消了限购要求，从10年开始实施的购房强约束政策，已经彻底退出历史舞台。

板块表现稳定，市场关注度重回基本面本身。本周市场对于板块关注度下降，淡季基本面信息较少，且科技反弹吸引关注度，但与6月不同本轮科技反弹地产并未出现明显下跌。周五北京新政在淡季中期出台，结合前期土拍表现，我们认为将为核心城市价格走强奠定基础，若关注到后续成交量环比上行，则有更进一步的价格上涨机会。

风险提示：未来基本面表现不及预期，政策面改善力度不及预期、融资环境收紧等。

选自报告：《房地产开发与服务26年第32周：北京放松公积金政策，全国重回购房弱约束时代》2026年8月9日；作者：郭镇 S0260514080003；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007；李怡慧 S0260524040001；胡正维 S0260524080002

非银：跨境产品创新与制度规范共振，关注非银中报机遇

证券：跨境固定收益工具扩容，债券投顾业务规范落地。市场交投回升，两融资金稳步增加，券商经纪及资本中介业务景气度保持较高水平。（1）8月3日，港交所五年期中国国债期货正式上市，首批13家流动性提供商参与。（2）8月7日，中证协发布《证券公司债券投资顾问业务管理规则》，明确展业条件、业务边界及全流程管理要求，具备固定收益投研、交易定价、客户覆盖和合规风控优势的券商有望率先受益。资本市场深化投融资改革打开业务增量空间，投行及投行资本化步入上行趋势，短期市场波动不改一级业务持续回暖，科创属性提升盈利弹性及成长趋势，短期震荡缩量为上行蓄力。

保险：本周保险指数跑输沪深300指数，预计主因科技板块企稳回升，市场资金出现结构性回流。中报业绩窗口期临近，预计二季度权益市场大幅回暖带动险企投资端明显改善，当前行业基本面表现稳健，建议关注板块机会。此外，8月7日，国家税务总局就近日市场对内地居民购买香港保险收益纳入征税范围的关注回应称，中国税收居民需就全球所得履行纳税义务，境外保险收益也属于应纳税所得的范畴。我们认为，本次征税政策若进一步执行，部分投保需求有望回流至内地险企，对内地上市险企负债端有望形成边际利好。同时，监管规范跨境保单秩序亦有利于行业长期健康发展。

风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。

选自报告：《非银金融行业：跨境产品创新与制度规范共振，关注非银中报机遇》2026年8月9日；作者：陈福 S0260517050001；严漪澜 S0260524070005；王京灵 S0260526050002

医药：BNT324全球开发提速，BioNTech携手映恩生物领跑IO2.0+ADC赛道

BioNTech在2026年Q2电话会上重点更新与映恩生物合作开发的B7-H3 ADC BNT324。B7-H3在前列腺癌、NSCLC、SCLC等多种实体瘤中高表达，且其主要高表达瘤种与PD-1/PD-L1药物的核心适应症领域高度重合，为BNT324单药及与免疫治疗联合开发提供了广泛的应用场景。

mCRPC率先进入Ⅲ期：BioNTech已启动BNT324治疗mCRPC的Ⅲ期临床试验并完成首例患者给药，入组既往未接受紫杉类药物、经第二代ARPI治疗后进展的患者，头对头比较BNT324与多西他赛。前列腺癌是BNT324首个Ⅲ期适应症，主要基于该瘤种较高的B7-H3表达水平及目标患者显著的未满足临床需求。相较部分ADC常见的造血抑制、口腔炎及ILD，BNT324耐受性较好；已有多例患者治疗超过一年，迄今未观察到显著ILD事件。肺癌联用数据即将读出：除单药开发外，BNT324联合pumitamig正在多个Ⅰ/Ⅱ期项目中评估。

风险提示：新药研发失败风险，临床数据不及预期风险，市场竞争超预期等。

选自报告：《医疗保健行业：BNT324全球开发提速，BioNTech携手映恩生物领跑IO2.0+ADC赛道》2026年8月7日；作者：罗佳荣 S0260516090004；龙雪芳 S0260525060004

批零社服：再平衡下，关注低位消费股机会

美护：国货表现分化，关注内容电商增量与Q3推新变化。电商平台流量分发机制优化与格局重塑利好精细化营运龙头的份额提升，Q3步入大单品推新阶段储备双十一大促增长。教育：教培板块高景气持续验证，重点推荐个性化教培龙头，经营改善+行业红利驱动增长；职教板块成长性标的估值修复空间可观。免税：继续看好离岛免税景气度，随旺季渐近，销售数据或逐步改善，看好龙头业绩弹性与中长期成长空间。人服：看好外包高景气持续与AI转型机遇。珠宝：板块Q2经历深度调整，展望后市，看好金价企稳回升背景下，具备强品牌心智、基本面扎实、产品设计出色的优质标的有望迎来估值修复。商贸零售：我们认为消费已从5月底部进入温和修复通道。线上零售率先企稳，叠加国常会625亿元以旧换新补贴落地，Q3消费改善趋势有政策托底。跨境电商：欧美小额关税豁免全面取消，对中国跨境电商增长范式形成系统性重定价，本质是供给侧出清。受益方为已建立品牌溢价、具本土渠道能力的品牌出海企业。酒店：短期数据波动，暑期需求或后置释放。供给端增速放缓趋势延续，看好行业连锁化率提升与龙头加速集中。

风险提示：宏观经济低迷；市场竞争加剧；新品牌开拓不及预期。

选自报告：《商贸零售行业：再平衡下，关注低位消费股机会》2026年8月9日；作者：嵇文欣 S0260520050001；孟鑫 S0260523120001；包晗 S0260522070001；曹敦鑫 S0260525080002；张望 S0260525100001；罗艺 S0260526070003

通信：FCC拟发动第三轮制裁，我国商务部发布一揽子反制措施

FCC发布第三号命令征求意见稿，旨在实现进口通信设备全链条穿透监管。2026年7月，FCC发布征求意见稿，提出对进口通信设备上游芯片/元器件、贴牌代工、产地清单细分、长效授权约束，实现全链条穿透监管。该政策将所有带逻辑芯片的硬件都纳入上游审查，同时列明的元器件包括光模块、半导体、物联网模块、PCB电路板等等。目前最新一轮的规则还在征求意见当中。

针对FCC新一轮管制草案，商务部于8月5日发布一揽子反制措施。包括：加强无人机及其关键零部件、技术对美出口管制，暂停中国强制性产品认证指定机构委托美认证机构实施的工厂跟踪检查，将美国合规性测试公司列入反制清单，对进口打印复印办公设备发起对外贸易国家安全调查，将6家美国实体列入反制清单等。

我们认为，中美双方围绕AI等关键制造业的摩擦常有，但产业互相依存和嵌入程度高。中国光模块企业从技术、产能、成本和供应链协作能力上均大幅优于美国公司，中国光模块企业的良好发展符合美国加快AI建设的利益。目前北美客户对于光模块、NPO的迭代速度要求特别高，新产品技术难度非常大，中国头部公司在技术实力上领先美国公司。产能上中国公司大幅领先。美国公司在产能、代工、关键原材料供应都离不开中国。

风险提示：AI基础设施建设不及预期的风险；AI应用发展不及预期的风险；AI领域的进出口政策变化的风险；国际合作减少的风险。

选自报告：《通信行业：FCC拟发动第三轮制裁，我国商务部发布一揽子反制措施》2026年8月9日；作者：韩东 S0260523050005；李璟菲 S0260523030005；戎志强 S0260523090001

环保：中报业绩期即将到来，持续关注AI转型、低碳减排

《中国绿色燃料发展报告》发布彰显重视，绿色甲醇、SAF潜力可期。8月5日，国家能源局发布《中国绿色燃料发展报告（2026）》，该报告为首次发布，彰显我国对于绿色燃料行业发展的重视。全球范围内来看，其中：（1）绿色甲醇：2025年全球在运绿色甲醇项目产能63万吨/年，其中我国产能38万吨/年，占全球产能比重的60.3%，我国占据绿色甲醇主要产能；（2）绿色航空燃料（SAF）：2025年全球已投运绿色航空燃料产能580万吨/年，2025年产量达到190万吨，同比增长90%。我们预期伴随着全球双碳力度的持续加码，相关产业链收益趋势明确，建议关注绿色甲醇公司。

中报业绩兑现性强，与AI相关公司迎来业绩释放期。固废水务正由建设投入期迈入运营收获期，现金流改善有望持续转化为更高分红。“资本开支下降—自由现金流改善—杠杆率回落—分红能力提升”的正向循环已逐步形成，板块兼具“稳健增长+股息提升+估值修复”的多重收益潜力。

风险提示：算电协同典型项目测算结果与实际情况存在偏差的风险；政策变动风险；分红低预期；订单和新业务布局低预期等。

选自报告：《环保行业深度跟踪：中报业绩期即将到来，持续关注AI转型、低碳减排》2026年8月9日；作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004

机械：机床刀具行业跟踪：AI+出口的二阶导，业绩改善的优质低位资产

事件一：全球制造业复苏驱动下，中国和海外机床行业高景气。事件二：机床企业先后发布股权激励、回购计划，彰显远期信心。

短期看，机床行业受益于AI+出口需求带动，具有“专用设备属性”。需求来源一：AI需求+高端制造拉动，泛AI领域估值偏低的资产。主要的拉动领域包括液冷、半导体设备、人形机器人等行业。需求来源二：出口高景气的二阶导，受益于外需Beta但汇兑风险小。主要的拉动领域包括工程机械、重卡等：海外资源品、工业品、消费品周期位置底部向上。需求来源三：大国博弈下的国产替代加速。（1）刀具：“钨管控”重塑价值链，中国限制钨出口，国内外钨价倒挂，外资企业持续发布涨价函，中国刀具企业具有相对成本优势；（2）机床：从主机到零件的深层国产替代，日系丝杠导轨数控系统排期紧张，客观推动了机床上游的深层国产替代。

中长期看，PPI、库存、工业企业利润总额趋势向好，通用顺周期值得期待。本轮周期从25Q4开始出现拐点，具体表现为PPI同比降幅收窄，产成品库存出现补库迹象。26年3月，PPI同比转正，是从22年9月至今首次正增长，26Q2 PPI、工业企业产成品库存、以及工业企业利润总额同比数据持续向上，复苏的趋势或已确立。

风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。

选自报告：《机床刀具行业跟踪：AI+出口的二阶导，业绩改善的优质低位资产》2026年8月9日；作者：孙柏阳 S0260520080002；汪家豪 S0260522120004；张智林 S0260526070002

电新：全球锂电需求维持高景气，新型电力系统“十五五”加快变革升级

锂电：全球锂电需求维持高景气，锂电产业链盈利修复有望提速。2026年上半年全球动力电池装车量达608.5GWh，同比增长20%。全球前十名中七家为中国企业，合计份额达72.4%。日韩主要厂商整体增速落后于行业，全球增量进一步向具备LFP、成本及迭代优势的中国企业集中。随着海外客户拓展和本地化产能落地，中国锂电产业链有望延续装车增长、份额提升与盈利修复趋势。国内8月锂电排产进一步提速，传统旺季与储能需求共同推动产业链景气上行。材料端全面跟进，正极、负极、隔膜和电解液预排产分别环比增长2.57%、5.27%、0.67%和6.43%。其中电解液和负极增速居前，显示电芯排产提升正逐步向中游需求传导。我们认为，旺季需求已由预期进入排产兑现阶段，产业链有望延续量增、产能利用率提升与盈利修复趋势。

电力设备：新型电力系统“十五五”规划发布，配网、特高压、算电协同加速发展。8月3日，国家发改委、能源局印发《新型电力系统建设“十五五”规划》，明确到2030年初步建成新型电力系统。《规划》中配网和微网的篇幅明显扩大并以专栏形式明确建设重点任务，指向主配网协同的核心在于加快补强配电网和微电网。算电协同方面，提出促进电力与算力协同发展，在国家算力枢纽和算电协同发展区域，重点布局一批算电协同项目，做到以电强算、以算促电。

风险提示：海外能源政策波动，海外市场拓展受阻，配网投资兑现风险等。

选自报告：《新能源和电力设备行业周报：全球锂电需求维持高景气，新型电力系统“十五五”加快变革升级》2026年8月9日；作者：陈昕 S0260522080008；曹瑞元 S0260521090002；黄华栋 S0260526020005；彭沈楠 S0260526060003

建筑：电力建设&民爆“十五五”规划出台、重视电力&出海&民爆等方向低位标的，持续看好洁净室、能化油气工程方向

基建及资金跟踪：《新型电力系统建设“十五五”规划》发布、建筑央企年中会议召开完毕，重视板块内电力&出海等高景气低位标的。基建方面，新型电力建设系统“十五五”规划推动水电、核电、抽水蓄能及新型储能等装机、加速火电改造。企业动态方面，26H1，受国内基建及地产投资收缩及发包节奏延后影响，八大建筑央企新签总体承压，多家海外新签延续高增。八大建筑央企26年中工作会议体现上半年其生产经营总体承压，展望下半年各企业将通过深化改革、科技创新和战新业务培育积极应对。

洁净室跟踪：存储价格延续上涨，全球半导体标的表现分化。涨跌幅方面，本周洁净室及厂务设备样本公司表现较好，A股、韩股、台股及美股半导体头部企业表现分化。价格方面，截至2026年7月27日，64Gb 8Gx8 MLC现货均价升至32.91美元，较前一周均上涨1.1%。DRAM方面，DDR3 4Gb 512Mx8 1600MHz现货均价升至13.98美元，周环比上涨1.2%。

能化及矿服跟踪：《民用爆炸物品行业安全发展“十五五”规划》发布。民爆方面，民用爆炸物品行业安全发展“十五五”规划要求矿山智能化水平进一步提升，继续推动行业整合。煤化工方面，本周煤化工项目持续推进，重点集中于新疆、宁夏、山西及内蒙古等地区，多个大型煤化工及绿氢项目进入设备安装、核心装置开工和投产调试阶段。

风险提示：行业景气度下降；资金到位不及预期；地缘政治风险、国际油价波动风险。

选自报告：《建筑装饰行业：电力建设&民爆“十五五”规划出台、重视电力&出海&民爆等方向低位标的，持续看好洁净室、能化油气工程方向》2026年8月9日；作者：耿鹏智 S0260524010001；尉凯旋 S0260520070006

今日会议预告

08:20 环保 | 2026年第32期周观点-中报业绩期即将到来，持续关注AI转型、低碳减排

更多推荐

广发研究 | 本周精选

2026.08.01-08.07