华泰 | 联合解读：香港保险收益征税的影响

保险：香港保险之变

银行：香港保险收益征税不改港银财管趋势

保险：香港保险之变

境外保险收益面临缴税义务

根据财新网8月5日报道，目前北京、浙江杭州等地已有港险投保人面临缴税政策，具体政策不一，应纳税所得可能包括分红收益和预缴保费利息收益；适用税率为20%，参照境内个人所得税当中利息、股息、红利所得税率。8月7日，国家税务总局官网报道，相关司局负责人表示“中国税收居民需就全球所得履行纳税义务，境外保险收益也属于应纳税所得的范畴，这并非新政策，更不是专门针对香港保险市场，无需过度解读”，“居民个人从境外取得的包括保险收益在内的所得，应依法缴纳个人所得税，是国际通行做法，也是我国个人所得税法实施以来一直坚持的基本原则。税务部门近年来一直在依照这一原则和相关规定，开展政策辅导和提示提醒工作”。

MCV贡献香港约三成新单保费

内地访客业务（MCV）是香港保险市场近年来重要增长点，2024年新单保费达628 亿港元，占香港寿险新单保费的29%，2025年虽未公布MCV数据，但我们估计占比可能更高。与内地人身险公司1.3万亿（2024）新单保费相比，香港MCV新单保费约是其5%。MCV业务主要以销售终身寿险为主，2024年占新单保费的80%。2025年友邦保险香港业务中，MCV业务贡献51%的NBV，同比增速达35%（CER口径，下同），超过香港本地业务（21%）。此外，保诚2025年MCV业务也贡献香港业务近半NBP，富卫香港新单业务中不到三成来自内地客户。我们对港险收益收税的影响做出量化测算，假设友邦2026年MCV业务的NBV增速为-10%/0%/10%（保守/中性/乐观），那么友邦NBV增速或为8%/10%/12%。

市场或担忧MCV业务的合规风险

香港保险MCV业务起飞于2011-2012年间，在2016年达到高峰超过700亿港币，之后因收紧信用卡跨境支付保费而有所收缩。2020-2022三年间因新冠疫情封关跌至谷底，2023年大幅反弹并延续至今。但事实上，自2017年起，境内个人购汇需填报《个人购汇申请书》，其中明确要求“不得用于境外买房、证券投资、购买人寿保险和投资性返还分红类保险等尚未开放的资本项目”。随着对跨境证券交易的限制落地，市场已经开始对香港保险MCV业务相关合规性风险产生担忧。

资金跨境监管强化

自5月下旬监管部门查处富途、老虎证券等机构在境内非法开展跨境证券业务，到香港部分银行及券商加强对内地客户投资账户资金来源的审查，以及对离岸信托的相关税收规定，均显示内地资金跨境流动的合规管理趋严。同时，境外资产所得的申报和征管明显趋严。但同时我们也看到合法合规的跨境金融合作仍在持续推进，包括人民币国债期货在香港上市，香港点心债和中国熊猫债市场继续发展。

风险提示：NBV增长低于预期，投资波动，主要市场渠道转型不及预期。

内地访客业务或面临波动

内地访客业务是香港市场重要增长点。2010年开始，随着内地访客业务快速发展，越来越多的内地人赴香港购买保险，内地访客新单保费占比最高接近39%（2016年）。但是内地访客业务的高速发展引来了监管的关注，2016年开始，有关部门集中加强监管，包括提示必须本人亲赴香港投保、禁止境外保险产品在内地的非法销售和招揽，重申5万美元便利化购汇额度不得用于到境外购买人寿保险和投资返还分红类保险等。2016年10月，银联收紧了内地人在中国香港的保险类支付，例如禁止购买意外、疾病等旅游消费以外的保险，境外保险类商户单笔交易不超过5000美元等。上述一系列政策和限制对香港寿险销售造成较大冲击，MCV业务新单保费快速下滑。2020年后受疫情影响，内地和香港之间闭关，MCV业务新单保费较低。2023年全面通关后，内地访客新单保费迅速回升至高位，2024年贡献香港市场29%的新单保费，我们估计2025年占比甚至更高。

从产品结构看，MCV业务主要销售分红型终身寿险。从新单保费看，2024年终身寿险占80%，储蓄寿险占11%，意外及健康险仅占3%。从件均保费看，友邦MCV业务的件均保费较高，2025年内地访客购买的期缴保单平均年度保费约为2万美元，属于高质量业务。

为了量化测算保险收益收税带来的冲击，我们做出情景假设。假设友邦保险2026年MCV业务的NBV增速在保守/中性/乐观假设下分别为-10%/0%/10%（CER口径，下同），那么香港业务的NBV增速或达5%/10%/15%，对应友邦公司整体NBV增速8%/10%/12%。

香港市场集中度较高，头部公司的MCV业务均为重要板块。

从新单保费看，2025年前十大寿险公司合计新单保费占行业的86%，且过去一直在85%~90%波动，市场集中度相当高且稳定。前十家寿险公司名单几乎不变，但是不同公司的排名每年都在变化，或许展示出香港寿险业仍存在较为激烈的竞争。

2025年前十大寿险公司中，友邦、保诚主要依赖于代理人渠道，代理人贡献60%以上新单保费；汇丰、恒生、中银、国寿主要依赖于银行渠道；富卫、宏利、永明主要依赖于经纪人渠道；安盛则代理人和经纪渠道并重。前十大寿险公司中，大部分拥有外资/国际保险集团背景。

对于头部公司，MCV业务为重要部分。2025年友邦保险香港业务中，MCV业务贡献51%的NBV，保诚2025年MCV业务也贡献香港业务近半NBP，富卫香港新单业务中不到三成NBP来自内地客户。如果从香港保监局披露的数据看，2024年前十大公司新单保费中，非本地业务占比15%~53%，平均38%。需要注意的是，非本地业务虽然主要来自内地，也可能来自内地以外的区域，实际MCV占比可能低于非本地业务占比。

风险提示

NBV增长显著低于预期：亚太地区经济恢复可能不及预期，消费者对未来收入信心下降可能会给寿险代理人销售新保单带来困难，或导致NBV增速放缓。

投资波动：股票、债券市场的波动可能会导致投资出现大额亏损。

主要市场渠道转型不及预期：若渠道转型不及预期，可能导致代理人产能下降、银保及IFA/经纪渠道扩张放缓，进而拖累新单销售和新业务价值增长。

研报《保险：香港保险之变》2026年08月09日

研究员：李健 S0570521010001 AWF297  

研究员：于明汇 S0570526080001

银行：香港保险收益征税不改港银财管趋势

近日香港保险收益征税消息引发港险及港银股价波动，随后税务总局明确相关征税属于税收管理既定范畴，无需过度解读。我们认为，本事件应放在居民境外资产配置逐步规范的大趋势下理解。相关政策完善或扰动部分配置需求，但真实跨境配置需求仍将存在，相关影响预计可控。内地居民全球配置需求有望持续释放，香港财富管理市场仍具扩容空间。短期情绪扰动不改港银财富管理中长期增长逻辑。

香港保险征税消息引发市场波动

8月5日，财新新闻报道称，北京、杭州等地已出现对内地居民持有的香港保险保单收益征收个人所得税的案例，其中保单分红及预缴保费产生的利息收益适用20%税率。相关消息引发投资者对香港保险及跨境财富管理业务增长前景的担忧，香港保险及银行股明显承压。内地客户是香港保险市场的重要增量来源，2024年香港个人业务新造保单保费中约29%来自内地访客。8月7日，国家税务总局相关负责人回应媒体称，中国税收居民需就全球所得履行纳税义务，境外保险收益属于应纳税所得范畴，但该要求并非新政策，也并非专门针对香港保险市场，无需过度解读。

跨境财富管理政策规范持续完善

此前ODI及离岸信托政策的实质变化，放大了市场对相关消息的情绪敏感度。今年以来，部分银行暂停为内地客户开立可用于海外投资的香港账户，7月1日起《国务院关于对外投资的规定》实施，7月24日离岸信托个人所得税政策正式出台，分别从资金账户、投资行为及税收管理等环节进一步完善居民境外资产配置规则。我们认为，上述变化反映跨境财富管理正由部分环节规则相对模糊，逐步转向更加规范、透明和完整的制度框架。相关政策持续完善有助于提升居民境外资产配置的规范性与透明度，并支持真实配置需求在合法合规框架下持续释放。随着保险收益税收征管未来进一步规范和落地，部分内地客户配置行为或受到影响，但真实跨境配置需求仍将存在，香港保险自身竞争力仍然较强。

内地客群保险业务对港银影响预计可控

保险相关收入是港银财富管理业务的重要组成部分，内地客户则是香港保险的重要客群之一。根据测算，我们参考2024年内地访客占香港个人业务新造保费约29%的水平，假设内地客户贡献香港保险业务收入约30%，并对相关客群需求下降进行压力测试。压力测算显示，相关保险业务对汇丰控股、渣打集团及中银香港总收入的影响约为0.2%-0.4%。相关政策进一步完善和落地或对部分客户投保行为产生影响，但真实跨境配置需求仍将存在，相关业务对港银整体收入的影响预计可控。

投资结论

短期情绪扰动不改港银财富管理增长逻辑。财富管理仍是香港银行重点发力方向，香港财富管理市场扩张及客户资金流入趋势未变。内地客群保险业务敞口有限，且未来相关政策进一步完善后真实跨境配置需求仍将存在，压力测算下相关业务对三家港银总收入影响约为0.2%-0.4%。香港政府持续推进人才引进、税收优惠及制度建设，多元市场和产品体系有望支撑其东亚财富管理中心建设。我们认为，近期股价波动更多体现市场对跨境财富监管变化的情绪反应，不改港银财富管理中长期增长逻辑，持续看好香港银行板块。

风险提示：跨境财富管理政策收紧，内地客户赴港配置需求低于预期。

研报《银行：香港保险收益征税不改港银财管趋势》2026年08月09日

研究员：沈娟 S0570514040002 BPN843  

研究员：贺雅亭 S0570524070008 BUB018  

联系人：沈世原 S0570126040036

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