华泰 | 电网设备：估值修复与催化空间并存

核心观点

电网设备板块前期伴随出口海外市场高景气+国内“十五五”四万亿投资规划落地，市场对于板块业绩预期与估值定价不断上修，并于今年3月初创下新高；此后受到中东冲突、市场风格转换以及板块业绩承压等影响，进入持续的调整阶段。当前我们认为市场对于2季报的业绩预期交易已经相对充分，板块整体估值已处低位。我们再次强调电网设备出海的中长期逻辑依然坚挺，企业订单层面表现较好，部分标的有望加速突破海外市场；同时国内主网标的2季报业绩与中期订单均存在较强支撑；板块整体估值修复与催化空间并存。

国内电网投资稳增长，特高压短期业绩与中期订单均存在较强支撑

国家电网“十五五”固定资产投资预计达 4 万亿元，较“十四五”增长40%。上半年，国家电网完成固定资产投资超3100亿元，同比增长12.6%，保持较快增长。其中，特高压方向年内招标节奏较快，截至7月底，国内特高压1-3批招标金额达292.6亿元（已超去年全年220.6亿，年内还有3个批次）；涉及攀西、浙江环网、烟威、达拉特-蒙西四条交流工程、陕西-河南一条直流工程、渝黔、湘粤、闽赣、皖鄂、鲁苏五个背靠背工程、以及招远核电送出工程等诸多项目。当前项目储备充足，“十五五”国网力争投产 15 项特高压直流工程，跨省跨区输电能力提升35%，区域间灵活互济能力扩大两倍以上。此外，上半年特高压项目建设、交付节奏较快，我们认为国内主网标的Q2业绩有望实现较快增长。我们认为国内主网标的短期业绩与中期订单均存在较强支撑。

出海逻辑依然坚挺，出口数据保持高增

出海核心标的Q1、Q2受到汇率波动、海外交付节奏、原材料涨价等因素影响，业绩承压。当前对于Q2的业绩预期交易已经相对充分，板块整体估值已处低位。我们再次强调电网设备出海的中长期逻辑依然坚挺，全球电网投资共振上行叠加AIDC供电需求激增，电网设备供需缺口持续拉大，我们预计Tier1市场25-28年行业缺口将维持在25%以上，我们认为紧缺仍将为国内企业出海保留较长的窗口期。出口数据同样验证出海高景气，根据海关总署，国内2026年1-6月变压器出口金额51.5亿美元，同比+31.3%，高压开关及控制装置出口金额 30.6亿美元，同比+22.0%，保持高增。

板块估值修复与催化空间并存，关注三条主线

我们认为电网设备板块整体估值修复与催化空间并存，建议关注三条投资主线：

1）出海核心标的具备明确的估值修复空间，出海强β中长线逻辑坚挺，对应标的中长期业绩有望持续向上。

2）国内主网标的受益于上半年国内电网建设、交付节奏较快，Q2业绩预计表现较好，叠加国内特高压招标高景气+十五五规划明确，中期订单存在支撑。

3）部分出海标的近期订单加速突破，业绩具备较强弹性，业绩、估值均具备上修空间。

风险提示：国内需求不及预期，原材料涨价，海外业务拓展不及预期，市场竞争加剧，汇兑影响。

文章来源

研报《电网设备：估值修复与催化空间并存》2026年8月3日

刘俊 分析师 S0570523110003 | AVM464

边文姣 分析师 S0570518110004 | BSJ399

戚腾元 分析师 S0570524080002 | BVU938

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