【市场聚焦】研究院每周晨会纪要

1

股指

8月A股告别7月科技拖累，指数级行情回暖、情绪修复。从股指期货方面来看，上证50率先企稳，随后上涨向沪深300和中小盘扩散，市场从反复磨底转向修复。空头大幅回补，多头逐步加仓。各合约基差大幅收敛但结构分化显著。反弹前IM、IC贴水加深，反映小盘、中盘股对冲需求旺盛；反弹后IF基差收敛最快。需要注意的是部分远月合约基差仍偏弱，意味着资金对后续行情仍保持谨慎态度。

从持仓结构来看，本轮反弹初期价格上涨、持仓回落，多头主动入场意愿并非超强，更多的是空头减仓所致，目前多空力量趋于平衡，市场短期预期中性偏乐观。

行情推演方面，延续反弹概率最高，震荡整固次之，反弹夭折概率最低。本次7月调整为结构性去杠杆，有别瑜2015年全市去杠杆，叠加当前政策底确立，市场底部支撑相对扎实。

策略上，套保者下调对冲仓位；单边维度，IC、IM做多胜率与赔率抬升，可布局多头仓位，后续持仓放量、股指期货多头加仓是权益市场反弹升级为反转的辅助信号。

2

贵金属

回顾上周市场，贵金属板块迎来年内稀缺的宏观驱动型整体性普涨行情，整体收出强势阳线，走势呈现前稳后升、尾盘加速的特征。周中受美伊局势缓和、国际油价下行影响，工业属性较强的铂、钯品种率先异动，跳空走高，单日涨幅超8%，率先打开板块上行空间。周五美国非农数据落地后，市场货币政策紧缩预期大幅降温，金银主力品种突破震荡区间、加速上行，带动全板块行情走强。

本轮贵金属整体性上涨的核心驱动，是美国弱势非农数据引发的美联储加息预期重定价，彻底扭转了前期市场紧缩交易逻辑，整套传导链条清晰且层层递进。

一是，美国就业数据大幅不及预期，彻底打破劳动力市场韧性的市场共识，就业市场走弱为政策预期转向奠定了基本面基础。

二是，就业数据落地后，市场加息预期快速降温，年内紧缩预期显著退潮，带动10年期美债收益率下行、美元指数跌破100关口，贵金属无息资产的持有机会成本系统性下降，成为金银盘面走强的直接金融驱动。

三是，地缘与汇率形成双向助攻，中东局势边际缓和、油价回落缓解通胀压力，进一步削弱加息动因，叠加美日联合干预日元压制美元走势，为板块上行提供助力。

四是，黄金基本面底部支撑持续夯实，全球央行持续净购金，叠加前期短线投机空单基本出清、盘面抛压充分释放，市场筹码结构优化，大幅改善了品种运行阻力。

短期来看，下周三公布的美国7月CPI数据是核心验证窗口，将直接决定9月暂停加息的交易逻辑能否落地，主导板块短期盘面走势。

交易策略方面，各品种操作思路清晰分化，整体以结构性机会布局为主：
黄金方面，中长期来看，政策预期转松、收益率下行、央行持续购金的核心支撑仍在，整体趋势结构未被破坏，盘面震荡偏多，后续可等待回调契机分批布局。

白银跟随黄金趋势运行，价格弹性显著更高，叠加长期供需缺口、低位库存支撑，新能源与AI工业需求对冲了光伏需求弱势，基本面整体稳健，盘面震荡偏多，操作上以回调择机做多为主。

铂金维持逢低轻仓做多思路，南非供应刚性约束、市场长期供需缺口的基本面持续有效，氢能与汽车需求稳步支撑品种估值，板块行情弹性充足，盘面震荡偏多，操作上严控仓位、逢低分批布局。

钯金基本面相对弱势，供应由紧转松、整体呈过剩格局，电动化趋势持续压制传统催化需求，本轮上涨仅为板块情绪带动的被动反弹，行情缺乏基本面支撑，短期盘面震荡，属于偏空偏弱品种，整体以观望为主，追高操作风险较大。

套利维度重点推荐铂钯比值策略，采取多铂空钯的中长期配置思路。中期来看，铂金供需偏紧、钯金供需过剩的基本面分化格局具备强持续性，将持续驱动比值走扩，组合交易确定性较高，适合中长期持有。

最后明确下周市场观测重点与潜在风险，后续重点跟踪美国7月CPI数据、9月FOMC加息预期再定价走势，以及全球央行购金、ETF资金流向，实时把握政策预期与板块资金面变化，规避宏观数据波动带来的短期盘面风险。

3

双焦

煤焦市场整体高位震荡，内部呈现焦煤强、焦炭弱格局。供给端来看，国内山西主产区安监管控持续从严，煤矿增产受限，整体产量维持低位，优质低硫主焦煤紧缺局面难以缓解。进口增量修复有限，海煤外盘价格偏高、性价比偏弱，到港增量不足；蒙煤通关维持平稳，但煤种属性决定其无法替代低硫主焦，难以弥补国内优质焦煤供给缺口，焦煤基本面支撑较强，价格底部韧性充足。

焦炭端受下游用钢疲软拖累偏弱运行。高企的焦煤成本持续挤压焦化利润，多数焦企深陷亏损。短期产能开工具备一定刚性，但亏损持续发酵后，后续主动限产降负预期升温。需求端钢厂盈利不断收缩，铁水后续存在下行压力，钢厂对焦炭提降意愿较强，按需压减采购，持续压制焦炭价格。

整体焦煤受供给约束偏强，焦炭受制于下游成材弱势承压，煤焦价差持续收敛。后续重点跟踪产地安监政策、口岸通关、钢厂提降落地以及焦企限产落地节奏。

4

玉米

近期，玉米淀粉基本面偏弱，行业检修基本结束，开机率、加工量、产量持续回升，市场供应充裕。但下游需求恢复乏力，采购观望情绪浓厚，行业库存持续被动累积，库存压力凸显。同时当前行业加工利润，尤其是东北产区的加工利润处于近年高位，刺激企业复产，进一步加剧累库压力。考虑到后期新玉米上市预期，原料端对淀粉价格支撑有限，虽盘面存在贴水结构，但难以扭转弱势基本面。

7月份至今，淀粉期货前期破位下行，远月合约跌幅更大，cs-c 价差显著走弱。目前CS2609持仓处于历史高位，多空博弈激烈，在高库存、弱需求格局下，盘面单边下行趋势尚未结束，行情大概率延续弱势，需重点关注资金减仓带来的阶段性博弈行情。

预计玉米09合约向下仍有空间（下方关注2200整数关口），淀粉09不建议轻易抄底，短期顺势看空淀粉单边行情；套利重点关注CS9-11反套机会。

5

棉花

上周行情核心主线是新棉减产预期升温，叠加抛储刚需托底，盘面走出震荡偏强走势。周初延续前期阴跌走势，主要是受纺织淡季需求疲软拖累，郑棉小幅下探至15600元/吨一线；随后新疆出现新一轮高温炒作带动盘面走出四连阳。上周除了新疆高温反复外、美棉主产区干旱也在加剧，优良率低于往年同期，新季单产下调预期逐步发酵，国内外供给端利好出现共振，同时国内储备棉轮出连续三周保持100%成交，且加价幅度在上周一出现反弹，纺企刚需补库韧性超市场预期，共同推动盘面重心上移。

除去天气与减产这条核心主线，还有两点细节值得重点关注。

首先是本轮抛储的实际影响并未如预期利空。进入轮出第三周，全周挂牌约4万吨储备棉全部成交，成交均价折标准级3128B约17663元/吨，其中高等级进口棉加价幅度显著高于新疆棉，直观反映出当前优质棉结构性紧缺、纺企原料库存偏低的现状。日均8000吨的投放规模并未对盘面形成压制，反而通过刚需成交托住了现货价格底部；叠加规则仅限纺织企业参与、无贸易商投机拿货，成交全部流向实体需求，短期对棉价更多是支撑而非压力。复盘历史抛储周期，供应增量并非必然驱动行情走跌，核心还是要看减产预期与需求复苏的基本面强度。

其次，当前市场强预期与弱现实的分化持续加剧。供应端天气扰动持续加码，新疆多地高温进一步带动市场对新季单产下调的预期；而美棉最新优良率降至42%、创近年低位，德州旱情只是缓解但并没有大幅好转，全球平衡表来看新棉仍是向供给缺口扩大的方向演绎。但目前需求端仍处传统淡季，国内纺企整体开机率回落至71%左右，秋冬订单尚未集中释放，成品库存仍在累积，前期需求提振主要来源于出口大增，但目前的弱现实难以明确支撑出口维持高位。这也始终制约着盘面的上行高度。

综合全周走势，市场定价逻辑正逐步从抛储利空转向新年度供需偏紧预期，短期郑棉大概率延续偏强震荡格局，运行区间参考15500-16500元/吨。能否有效突破上行需要两方面信号，一是8月中下旬秋冬订单批量落地，需求端出现实质改善；二是主产区天气灾害进一步兑现，减产幅度超出当前市场预期。操作层面建议保持谨慎，原有多单可继续持有，但短线不宜追涨，回调至16000元/吨以下可考虑轻仓布局多单。

6

策略

在上周的晨会中，我们提及应该重点关注铜与锌，这两个品种有望转强，特别是锌，向上的确定性相对偏高，上方空间也可能比铜更大。本期晨会，我们仍旧坚持上期晨会的观点。虽然在上周五夜盘时段铜和锌的回调幅度较大，但是其整体格局并没有太大的变化。另一方面可以从对冲的视角看问题，锌相对偏强，铜相对偏弱。

本周晨会新增值得关注的品种主要是瓶片和贵金属。对于瓶片来说，前期美伊由冲突转向和谈的过程中，原油及部分化工品跌幅较大，而瓶片跌幅明显非常有限。在外部环境不利的环境下瓶片扛住了打击，这是自身基本面偏强的信号，瓶片后市有望偏强运行。

对贵金属来说，目前的转强并不是短期孤立事件导致的价格上行，而是从今年1月30号开始长期酝酿所致。贵金属经历了三波大跌，而下跌的力度明显越来越弱，这是空头力量衰竭的信号。而近期日线图上，黄金走出了三重底，而白银走出了头肩底，这都是空头力量减弱之后，多头重新占据优势的信号，预计贵金属上方仍有空间，而不是昙花一现。

作者简介

李强

中粮期货研究院 资深研究员

交易咨询资格证号：Z0021910

风险揭示

1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权利；针对未经授权的转载行为，本公司不承担任何责任。

2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能存在显著差异；期货交易存在较高风险，交易者应充分认知风险并自主评估风险承受能力，务必独立判断、自主作出交易决策；本公司及分析师不对任何基于本报告内容作出的交易决策及其引致的损失承担责任，也不对交易结果作出任何明示或暗示的保证。

3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。

4.期货市场价格受宏观经济、政策、供需等多重因素综合影响，波动剧烈且不确定性高，任何交易决策均伴随显著市场风险，敬请您充分认知风险本质并审慎操作。

5.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务，特此向交易者披露。

法律声明

1.中粮期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格(证监会批文号：证监许可[2011]1453)。

2.报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，中粮期货分析师已尽合理审慎义务确保报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性做出保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日对市场的判断，仅供阅读者参考。阅读者根据本报告做出的任何交易决策及其所引致的任何后果，概与本公司及分析师无关。

3.本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。

4.本报告版权归本公司所有，为非公开资料，仅供本公司咨询业务的客户使用。未经本公司书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。本公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。

免责声明

本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的交易发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何交易建议（包括但不限于交易操作、品种选择、交易规模等建议）且不为任何交易行为承担责任。