华泰 | K12教育需求具有韧性

核心观点

人口向核心城区持续集聚，教育服务需求稳健

受城镇化推进与出生人口回落的共同作用，我国人口持续向核心城区集聚，教育服务需求也随之向高能级城市集中。2019—2024年25个可比省会市辖区人口增加2,585万人、增幅15.1%，而县级及以下单位普遍收缩，呈现“核心增长、县域收缩”的清晰结构。本篇报告以人口结构变化为视角拆解区域需求分化，并落到教育服务供给格局：新东方、好未来等品牌机构重仓核心城区，布局城市常住人口增速显著高于全国大盘。

城镇化延续，省会与城市核心区吸纳主要增量

25个可比省会城市市辖区人口由1.71亿增至1.97亿，增加2,585万人、增幅15.1%；省会非市辖区增长6.1%，278个地级市市辖区增长4.7%，而243个地级市非市辖区下降6.5%，人口由外围向核心城区迁移的结构性特征清晰。分区域看虹吸特征突出，华南华东发展较为均衡。华中省会市辖区人口增长30.2%，居各区域首位；华东和西南分别增长17.8%和16.1%。进一步看，华东和华南的县级城市降幅较窄，区域内发展更均衡；广东、浙江人口支撑范围更广，广东县域仅下降0.7%（全国-4.8%），浙江杭州及其他地级市表现稳健，核心城区与县域协同支撑需求。

在校生结构与人口同向，需求向高能级城市集中

K12学龄人口经历波动，教育部数据小学在校生由2019年的1.06亿回落至2025年的1.02亿、累计降3.6%；但城市分化显著，根据详细城市数据，2025年较2019年一线、新一线、二线城市小学在校生分别增长18.3%、19.5%、4.1%，三线及以下普遍下降10%，初中、普高在校生分别增14.1%、25.9%。在校生结构与人口流向同向，需求持续向高能级城市集中。

教育服务布局核心城市，品牌机构需求稳健

新东方覆盖79个城市、好未来覆盖45个城市，均重仓华东并聚焦高增长省会核心区，布局城市的常住人口2019—2024年分别增长10.7%和10.4%，显著高于全国大盘；华中是两家公司最明显的超额增长区域（好未来+30.2%、新东方+23.0%）。小学在校生方面，好未来布局城市2019—2025累计增长13.6%、新东方+6.3%，均优于全国样本。

与市场不同的观点

市场普遍担心K12在校生达峰对行业需求的扰动，但通过城市市辖区和非市辖区的详细拆分，我们认为主要教育公司的基本盘并未发生变化，一方面核心高线城市常住人口和在校学生的规模趋势显著好于全国大盘。另一方面主要教育公司产能布局集中在核心城区，城区内需求更具有稳健性，且网点加密对后续增长依然具有带动作用。

投资逻辑

考虑到需求的结构差异，建议从全国和区域两个方面捕捉中长期投资机遇。全国化品牌机构，布局重点高线城市，结构上更为受益于二线城市需求增长。区域层面，分析详见研报原文。

风险提示：政策监管趋严；行业竞争烈度提升；教学口碑稳定性降低。

正文

国内：核心城区吸引力强化，城镇化持续

常住人口：城镇化持续汇聚中心城市

省会市辖区是最明确的增量来源。2019—2024年，25个可比省会城市市辖区人口由1.71亿增至1.97亿，增加2,585万人、增幅15.1%；省会非市辖区增长6.1%。相较之下，278个地级市市辖区增长4.7%，243个地级市非市辖区下降6.5%，人口由外围向城市核心区迁移的结构性特征清晰。北上广深大型城市人口规模较大，整体增长较为缓慢。

县级市和县人口趋势和地级市非市辖区类似，县级市吸纳人口能力强。县级市人口合计仅下降0.2%，显著好于县的-6.9%，说明具备产业与公共服务集聚能力的县级市更能留住人口。结合上述的拆分，我们可以看到城镇化的趋势依然持续，核心城市获得持续的人口流入。

区域分化：华中省会领跑，广东浙江发展均衡

分区域看也呈现虹吸特征，华南华东发展较为均衡。华中省会市辖区人口增长30.2%，居各区域首位；华东和西南分别增长17.8%和16.1%。华北省会市辖区仅增长2.4%，东北增长1.5%，且两地区地级市市辖区分别下降0.9%和3.6%。进一步来分析，华东和华南的县级城市降幅较窄，体现了区域内发展更为均衡。

广东、浙江人口结构相较全国大盘更为均衡。2019—2024年，全国人口增量主要集中于省会及城市核心区，省会城市市辖区人口增长15.1%，而县及县级市合计下降4.8%，呈现较明显的“核心增长、县域收缩”特征。相比之下，广东和浙江的人口支撑范围更广：广东广州、深圳人口分别增长3.6%和5.2%，其他地级市市辖区增长1.8%，县及县级市合计仅下降0.7%，县域表现明显好于全国；浙江不仅杭州和其他地级市市辖区分别增长21.6%和13.5%，地级市非市辖区亦增长11.6%，县及县级市合计增长9.5%。整体来看，两省人口增长并非仅依赖少数核心城市，地级市及县域也表现出较强韧性，其中浙江呈现更广泛的全层级增长，广东则体现出核心城市增长与县域基本稳定并存的格局。

在校生：在校生逐步达峰，结构与人口同向

受2016-2017年"全面二孩"政策后的生育高峰及此后出生人口回落的影响，我国K12学龄人口经历一轮波动。以2019年为起点观察，小学在校生虽在2023年因入学高峰增长至约1.08亿人，但目前已经从2019年的10561.24万人回落至2025年的10178.29万人，较2019年下降3.6%，招生数从1869.04万（2019年）经2023年反弹（1877.88万）后降至2025年的1461.74万，较2019年下降21.8%。相关趋势与2025年3月两会期间国家发展和改革委公开表述一致，预计初中、高中、高等教育三个阶段的在校生规模将分别在2026年、2029年、2032年前后达峰。

我们同样可以看到，小学在校生规模呈现显著的城市层级分化。以三年数据完整的同口径城市计算，2025年较2019年，一线、新一线和二线城市小学在校生分别增长18.3%、19.5%和4.1%，三线、四线和五线城市则分别下降10.2%、11.1%和10.2%；2025年较2023年，一线和新一线城市仍分别增长0.9%和2.9%，而二线城市转为下降3.2%，三线、四线和五线城市分别下降8.4%、8.4%和7.4%。整体来看，小学在校生增量进一步向一线和新一线城市集中，二线城市已进入平台回落阶段，低线城市学龄人口收缩趋势更为突出。

教育服务布局核心城市，需求具有稳健性

新东方好未来覆盖国内核心城市。通过公司官网和APP我们手工收集整理，新东方覆盖79个城市，好未来覆盖45个城市，对比来看新东方覆盖广度优于好未来，好未来更希望通过学而思网校的产品服务，实现优质素质教育资源的下沉。两家均重仓华东，新东方区域覆盖更完整。学而思在华东有19个可比布局城市，新东方有25个；两者市辖区人口分别增长11.4%和11.2%。

两家公司布局城市的常住人口增速，高于区域内大盘增速。两家公司均明显偏向人口增长更快的城市核心区。新东方和好未来布局城市分别增长10.7%和10.4%，高于全国大盘。华中是两家公司最明显的超额增长区域。华中人口总量下降0.9%，但好未来和新东方布局城市分别增长30.2%和23.0%，主要因为布局集中于武汉、长沙、郑州等快速扩容的省会核心城区。华东兼具规模与增长。区域总人口增长2.5%，两家公司布局城市均增长约11%，且覆盖城市数量最多，是兼具基本盘和人口增量的核心市场。

核心布局城市小学在校生基本保持稳定。结合国民经济统计公报统计的样本城市，全国小学在校生在2019—2023年样本总体增长2.7%，但2023年后转为下降5.1%，2025年较2019年累计下降2.5%。相比之下，好未来布局城市2019年至2025年累计增长13.6%，2023年后基本持平（0.3%）；新东方布局城市同期累计增长6.3%，2023年后下降2.2%，两者均显著优于全国样本。差异主要来自城市层级结构：好未来布局更集中于一线、新一线和二线城市，新东方在保持核心城市全覆盖的同时进一步下沉至25个三线及10个四线城市，因此综合增速略低；两家公司共同布局的41个核心城市2025年仍较2023年增长0.3%，显示头部城市小学在校生基本盘相对更具韧性。

区域增长的韧性也在公司财报上得到体现。品牌集中度持续提升，23-25年布局地区的小学在校生基本持平，依托品牌和教学能力，新东方、好未来K9阶段的收入在过去两年实现快速增长，市场份额持续提升。边际上来看份额提升的逻辑不变，公司内部有经验的教师占比提升，教学能力进一步巩固。在收入端的增长韧性也体现了上述趋势。新东方基数较大的背景下，1QFY26以来收入增长加速后趋于平稳。好未来随着基数提升增速放缓，但增速依然在行业中处于头部。利润端也呈现良好趋势，得益于内部降本增效以及运营效率的提升，两家公司的利润率持续抬升，好未来提升幅度更为显著，新东方主要受留学业务影响，K12主业利润率提升更为显著。

相比全国化品牌教培公司，区域内龙头对局部地区需求更加依赖，因此要优选区域需求与经营稳健的龙头公司。

投资逻辑

人口总量下行并不意味着教育服务需求同步收缩，区域与城市层级分化成为判断需求的关键。2019—2024年省会市辖区常住人口增长15.1%，而地级市非市辖区下降6.5%；根据我们统计的城市样本数据，2025年较2019年，一线、新一线城市小学在校生分别增长18.3%、19.5%，低线城市则普遍下降。我们认为，具备核心城市布局、跨区域运营的头部机构竞争力更强，建议从全国和区域两个方面捕捉中长期投资机遇。

1）全国化品牌机构：在核心城区需求集中的趋势下品牌积累优势突出，全国性品牌机构成长天花板更高。

2）区域性格局改善红利：核心城区（尤其省会市辖区）人口增量明确，区域性教培公司在本地产能与口碑优势下有望兑现盈利改善。

风险提示

1） 政策监管趋严

政策层面各地区不断推出具体细致的监管举措，区域性监管存在差异，或对上市公司部分业务产生较大影响，同时制约行业整体产能的扩张。

2） 行业竞争烈度提升

各家机构都强化产能的投入，网点和教师供给显著提升，或带来竞争格局的恶化，制约上市公司盈利能力的提升。

3） 教学口碑稳定性降低

师资管理和培训需要长期投入，若教学质量持续下降，会对品牌口碑产生负面影响，因此后续招生增长可能低于预期。

文章来源

研报《K12教育需求具有韧性》2026年8月13日

夏路路 分析师 S0570523100002 | BTP154

詹博 分析师 S0570523110002 | BUS698

封面图片使用AIGC技术生成

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