银行 ALM 视角看 2026Q2 货政报告新变化

2026 年 08 月 13 日

银行

投资评级：看好（维持）

——行业点评报告

刘呈祥（分析师）

liuchengxiang@kysec.cn

朱晓云（分析师）

zhuxiaoyun@kysec.cn

行业走势图

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证书编号：S0790523060002

证书编号：S0790524070010

 短端利率调控框架重大改革，银行 FTP与流动性管理重构

FTP 曲线短端换锚，债贷比价关系增强。货政报告专栏 2 确认“短端利率调控目标从 DR007 逐步转向 DR001”，过去银行内部资金 FTP 短端锚定 DR007，现在央行明确 DR001 为目标利率，且隔夜逆回购提供了新的边际资金来源。银行FTP 曲线的短端构造需要从“7 天中心”转向“隔夜中心”，隔夜资金的可获得性和成本确定性大幅提升，利率走廊收窄也有利于债券交易盘carry的VAR下降。DR 贷款落地建议关注两点影响，一是债贷比价效应增强，以往银行内部 FTP是双轨制即存贷 FTP 曲线与资金 FTP 曲线互相分隔、关联不大，所以计算二者扣各项成本后的“综合收益率”并不可比，现在两条曲线在短端首次打通——贷款利率与债券收益率锚定同一货币市场基准，银行可在扣除资本成本、信用成本和运营费用后直接比较两类资产的 RAROC；二是基差风险值得关注，宽松周期中 DR001 下行可迅速传导至贷款利息收入，但存款成本受自律机制和竞争约束调整滞后，资产重定价快于负债将放大 NIM 波动。FTP 体系完善、衍生品交易能力强的银行将率先适应，中小银行则面临定价与对冲能力不足的双重约束。

 贷款“降速提质”成新常态，自律约束贷款底价，但短期化影响收益表现

货政报告专栏 1系统论证贷款增速放缓是结构性而非周期性。2019-2025年贷款增量/M2增量比从107%→63%，占社融增量比从66%→45%；同期债券增量/M2增量比从32%→44%，占社融增量比从 31%→46%，明确“不宜再局限于贷款的单一渠道、规模与增速的单一视角”。6月新发放贷款加权利率 3.05%，较 3月下降 18bp，拆解来看主要是票据冲量拖累，住户贷款上半年净减少 3668 亿（Q1为正增2967亿），需求端仍弱；企业中长贷增量占比从Q1的 63%降至约50%。

 存款成本下行节奏放缓，非银存款大增干扰负债稳定性

6 月新发生定期存款利率 1.28%，较 3 月仅降 3bp，且期限分化明显：1Y/2Y 分别-2/-4bp，但 3M/6M/5Y 不降反升（+1/+3/+1bp），结合大行重启 5Y 大额存单发行，我们认为下阶段银行负债降本的需求将阶段性让位于流动性管理。央行 Q2报告中也将“降低银行负债成本”表述删除，我们判断存款搬家至非银带来的负债稳定性干扰已引起关注，短期通过自律机制压存款利率上限概率较低。

 银行 Q2债市浮盈较可观，但久期限额约束其长债配置能力，或有提前兑现下半年政府债供给预计提速，银行仍需腾挪久期额度留给一级市场，部分银行或仍加强流转及时兑现。投资建议：框架重塑期，定价能力与负债稳定性是核心α。信贷规模β弱化，定价能力α强化。短端框架重塑利好流动性管理能力强、FTP定价体系完善的银行；贷款“降速提质”下，大类资产配置能力（贷款+债券动态调整）成为关键。建议关注：①负债成本优势明确、核心存款稳定的银行，受益标的如工商银行、招商银行等；②区域景气度高、信贷定价权强的城商行，受益标的如江苏银行、杭州银行、成都银行等；③中长期推荐中信银行。

 风险提示：净息差超预期收窄；部分区域风险暴露；海外加息制约政策空间等。

附图 4：2026H1 非银存款同比多增 2.1万亿元，对应住户存款同比少增 3.2万亿元（万亿元）

数据来源：Wind、开源证券研究所 注：大额存单为当期发行规模；住户存款、非金融企业存量、非银存款、NCD为当期净增额

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