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资讯 九号公司：2026Q2业绩增速回正，全地形车业务规模快速扩张
◼ 走势比较
◼ 股票数据
| 总股本/流通(亿股) | 0.72/0.55 |
| 总市值/流通(亿元) | 32.33/24.89 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 77/32.22 |
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证券分析师：孟昕
E-MAIL：mengxin@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190524020001
证券分析师：赵梦菲
E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190525040001
事件：2026 年 8 月 10 日，九号公司发布 2026 年半年度报告。2026H1公司实现总营收 143.58 亿元（+22.28%）；归母净利润 10.08 亿元（-18.79%）；扣非归母净利润 9.69 亿元（-26.21%）。
2026Q2 收入双位数增长，全地形车和海外业务增速较快。1）分季度：2026Q2公司总营收84.88亿元（+28.03%），在电动两轮车、电动滑板车及全地形车等核心产品力提升和销售渠道拓展的助力下，实现双位数增长；归母净利润 8.05 亿元（+2.48%），业绩端增速相较 2026Q1 实现由负转正。2）分产品：2026H1 公司电动两轮车/电动平衡车&滑板车/全地形车收入分别为 74.93 亿元/25.00 亿元/7.10 亿元，分别同比+9.83%/+14.64%/+31.90%，电动两轮车业务继续贡献主要增量，全地形车业务保持较快增速。3）分地区：2026H1公司国内、海外收入分别为80.64亿元（+10.16%）、62.94亿元（+42.34%），境外业务规模迅速扩张。
2026Q2 盈利能力小幅承压，汇率波动致使财务费用率涨幅较明显。1）毛利率：2026Q2 毛利率为 29.96%（-0.99pct），或系原材料成本波动及低毛利业务占比短期变化所致。2）净利率：2026Q2净利率为10.37%（-1.63pct），跌幅略高于毛利率，主要系期间费用率波动所致。3）费用端：2026Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.77%/3.74%/4.47%/1.15%，分别同比+1.61/-2.08/+0.41/+4.57pct，其中销售费用率提升主系人工成本及宣传、广告费用增加，财务费用率涨幅较大主系汇兑损益变动所致。
投资建议：公司研发实力强劲，两轮车主业优秀成长，智能化优势明显产品附加值较高，定位中高端持续拓宽产品矩阵盈利能力成长性较强，布局服务机器人赛道前景广阔，割草机器人等新品值得期待，公司成长动力充足，未来收入业绩有望保持较快增长趋势。我们预计，2026-2028 年公司归母净利润分别为 20.79/28.55/36.60 亿元，对应 EPS 分别为28.26/38.80/49.74 元，当前股价对应 PE 分别为 15.88/11.57/9.02 倍。维持“买入”评级。
风险提示：行业政策趋严、国际贸易形势风险、关税加征、汇率波动、电动两轮车市场竞争加剧、技术研发不及预期等。
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 21,278 | 27,027 | 33,530 | 41,084 |
| 营业收入增长率(%) | 49.89% | 27.02% | 24.06% | 22.53% |
| 归母净利(百万元) | 1,758 | 2,079 | 2,855 | 3,660 |
| 净利润增长率(%) | 62.17% | 18.26% | 37.31% | 28.19% |
| 摊薄每股收益(元) | 23.89 | 28.26 | 38.80 | 49.74 |
| 市盈率(PE) | 18.78 | 15.88 | 11.57 | 9.02 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
| 资产负债表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 7,473 | 8,301 | 8,633 | 12,493 | 16,567 |
| 应收和预付款项 | 1,198 | 1,693 | 2,151 | 2,664 | 3,263 |
| 存货 | 1,839 | 3,166 | 4,042 | 4,927 | 5,985 |
| 其他流动资产 | 1,891 | 3,188 | 3,208 | 3,229 | 3,254 |
| 流动资产合计 | 12,401 | 16,348 | 18,033 | 23,314 | 29,069 |
| 长期股权投资 | 0 | 134 | 134 | 134 | 137 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 1,184 | 2,005 | 2,025 | 1,999 | 2,120 |
| 在建工程 | 351 | 532 | 568 | 608 | 609 |
| 无形资产开发支出 | 894 | 913 | 1,074 | 1,292 | 1,299 |
| 长期待摊费用 | 8 | 28 | 28 | 28 | 28 |
| 其他非流动资产 | 13,241 | 17,908 | 20,118 | 25,394 | 31,174 |
| 资产总计 | 15,678 | 21,520 | 23,946 | 29,456 | 35,367 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付和预收款项 | 6,187 | 7,940 | 10,485 | 13,363 | 16,233 |
| 长期借款 | 0 | 159 | 159 | 159 | 159 |
| 其他负债 | 3,257 | 6,160 | 7,373 | 8,814 | 10,504 |
| 负债合计 | 9,443 | 14,259 | 18,017 | 22,336 | 26,896 |
| 股本 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积 | 7,572 | 6,645 | 6,645 | 6,645 | 6,645 |
| 留存收益 | -934 | 824 | -255 | 929 | 2,274 |
| 归母公司股东权益 | 6,156 | 7,160 | 5,825 | 7,010 | 8,354 |
| 少数股东权益 | 78 | 101 | 104 | 110 | 117 |
| 股东权益合计 | 6,234 | 7,261 | 5,930 | 7,120 | 8,471 |
| 负债和股东权益 | 15,678 | 21,520 | 23,946 | 29,456 | 35,367 |
| 现金流量表 (百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 3,354 | 4,444 | 4,654 | 6,087 | 6,642 |
| 投资性现金流 | -2,462 | -2,434 | -1,041 | -556 | -252 |
| 融资性现金流 | -513 | -774 | -1,340 | -1,671 | -2,142 |
| 现金增加额 | 393 | 1,318 | 2,101 | 3,860 | 4,074 |
资料来源：携宁，太平洋证券
| 利润表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 14,196 | 21,278 | 27,027 | 33,530 | 41,084 |
| 营业成本 | 10,188 | 14,973 | 19,114 | 23,300 | 28,303 |
| 营业税金及附加 | 72 | 132 | 129 | 167 | 205 |
| 销售费用 | 1,101 | 1,879 | 2,400 | 2,988 | 3,673 |
| 管理费用 | 837 | 1,190 | 1,532 | 1,911 | 2,350 |
| 财务费用 | -109 | -192 | -125 | -130 | -127 |
| 资产减值损失 | -27 | -17 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 20 | 97 | 81 | 127 | 139 |
| 公允价值变动 | -15 | 40 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 1,329 | 2,192 | 2,563 | 3,526 | 4,505 |
| 其他非经营损益 | -10 | -30 | -20 | -25 | -23 |
| 利润总额 | 1,319 | 2,161 | 2,543 | 3,501 | 4,482 |
| 所得税 | 234 | 399 | 460 | 640 | 815 |
| 净利润 | 1,085 | 1,762 | 2,083 | 2,861 | 3,667 |
| 少数股东损益 | 1 | 4 | 4 | 6 | 7 |
| 归母股东净利润 | 1,084 | 1,758 | 2,079 | 2,855 | 3,660 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 28.24% | 29.63% | 29.28% | 30.51% | 31.11% |
| 销售净利率 | 7.64% | 8.26% | 7.69% | 8.52% | 8.91% |
| 销售收入增长率 | 38.87% | 49.89% | 27.02% | 24.06% | 22.53% |
| EBIT 增长率 | 257.47% | 52.52% | 29.06% | 39.39% | 29.17% |
| 净利润增长率 | 81.29% | 62.17% | 18.26% | 37.31% | 28.19% |
| ROE | 17.61% | 24.55% | 35.69% | 40.73% | 43.81% |
| ROA | 8.18% | 9.48% | 9.16% | 10.71% | 11.31% |
| ROIC | 16.01% | 20.29% | 31.82% | 37.15% | 40.64% |
| EPS (X) | 14.73 | 23.89 | 28.26 | 38.80 | 49.74 |
| PE (X) | 30.46 | 18.78 | 15.88 | 11.57 | 9.02 |
| PB (X) | 0.54 | 0.46 | 0.57 | 0.47 | 0.40 |
| PS (X) | 0.23 | 0.16 | 0.12 | 0.10 | 0.08 |
| EV/EBITDA (X) | -2.78 | -1.93 | -1.78 | -2.34 | -2.84 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数5%以上；
中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在15%以上；
增持：预计未来6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于5%与 15%之间；
持有：预计未来6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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