专利悬崖驱动外延扩张，MNC并购进入加速期

医药生物

2026 年 08 月 15 日

——行业周报

投资评级：看好（维持）

余汝意（分析师）

聂媛媛（分析师）

nieyuanyuan@kysec.cn

行业走势图

yuruyi@kysec.cn

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证书编号：S0790523070002

证书编号：S0790526060002

 全球医药 M&A重回上行周期，管线缺口推动外部创新需求持续提升

本轮 M&A 持续维持高水平主要是因为 MNC 强力驱动，相较全球医药 M&A 整体市场，MNC 的收并购表现出更明显的大额化趋势。从过去数据来看，MNC 与全球医药 M&A 整体周期基本一致，但 2026 年 MNC 的恢复速度明显快于行业整体。截至2026年8月7日，2026年已发生45起MNC收并购交易，已披露总交易金额1179.5亿美元，首付款206.5亿美元。虽然MNC交易数量仅占全球M&A交易数量的约30%，但已披露的交易金额占比已经达到约 71%，首付款占全球市场约 87%。

 肿瘤仍为 M&A第一大领域，自免及神经领域交易升温明显。

肿瘤领域依旧是 MNC 交易的核心治疗领域，2026 年以来 M&A 方向已从 PD-(L)1等成熟靶点转向下一代精准治疗小分子、新一代抗体偶联药物（ADC）及细胞治疗等。2026年以来（截至 2026 年 8月 7日），在肿瘤领域共发生 15起 MNC 作为受让方的 M&A 交易事件，已披露交易总额合计约 542.95 亿美元。其中既包括 GSK 以106 亿美元收购 Nuvalent、吉利德以 78 亿美元收购 Arcellx 以及礼来以 70 亿美元收购 Kelonia 等百亿级或数十亿美元级交易。

自免领域长效化及深度免疫调节成为 M&A 重点方向。相比过去自免药物主要围绕TNF、IL-17/23、JAK 等经典炎症通路进行持续用药控制，2026 年 MNC 的 M&A 交易已经向两个方向延伸：一方面，在 IL-13、IgE 等已经得到临床充分验证的靶点上，通过延长半衰期达到更低给药频率；另一方面，TCE、in vivo CAR-T 等技术手段进入自身免疫领域，希望从长期抑制炎症进一步走向致病 B 细胞/浆细胞清除及“免疫重置”。

神经系统正在成为 2026 年以来 MNC 并购明显升温的方向，MNC 逐渐提高对神经领域的战略权重。礼来以最高约 78亿美元收购 Centessa，其核心资产 Cleminorexton等 OX2R激动剂针对发作性睡病及其他睡眠-觉醒障碍，Cleminorexton 已在Ⅱ期研究中已优异治疗潜力，礼来通过该交易直接将神经科学版图扩展至睡眠医学。

 8月第3周医药生物上涨 1.92%，线下药店板块涨幅最大

年 月第 周大部分板块处于上涨态势，本周线下药店板块涨幅最大，上涨 7.05%；其他生物制品板块上涨 5.43%，医疗研发外包板块上涨 5.03%，医药流通板块上涨3.66%，体外诊断板块上涨 3.21%；中药板块跌幅最大，下跌0.27%，疫苗板块上涨 0.03%，医疗耗材板块上涨 0.07%，血液制品板块上涨 0.08%，医疗设备板块上涨0.51%。

 医药布局思路及标的推荐

整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及 AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。

月度组合推荐：药明康德、英科医疗、益诺思、凯莱英、信达生物、科伦博泰、 前沿生物、普洛药业、康诺亚。

周度组合推荐：药明生物、石药集团、热景生物、键凯科技、方盛制药、华兰股份。

 风险提示：政策变化风险、商业化推广不及预期、竞争加剧风险等。

目 录

1、全球医药M&A重回上行周期，管线缺口推动外部创新需求持续提升....3

1.1、专利悬崖驱动外延扩张，MNC并购进入加速期....3

1.2、肿瘤领域：下一代精准小分子/新一代ADC/细胞治疗为布局方向....5

1.3、自免领域：长效化与深度免疫重塑成为MNC并购重点方向....7

1.4、神经领域：MNC逐渐提高对神经领域的战略权重....8

2、8月第3周医药生物上涨1.92%，线下药店板块涨幅最大....10

2.1、板块行情：医药生物上涨1.92%，跑赢沪深300指数2.53pct....10

2.2、子板块行情：线下药店板块涨幅最大，中药板块跌幅最大....11

3、风险提示....12

图表目录

图1：2026年（截至2026年8月7日）全球M&A交易金额大幅提升及大额交易占比明显增加....3

图2：相较全球医药M&A整体市场，MNC的收并购表现出更明显的大额化趋势....4

图3：2026年以来礼来制药以13起交易位居首位（左/右图分别为2025年及2026年以M&A交易受让方进行统计）.4

图4：肿瘤、自免及神经领域为核心交易领域（左/右图分别为2025年及2026年以M&A交易项目口径统计）....5

图5：8月医药生物指数上涨 8.32% （单位：%）....10

图6：8月第3周医药生物上涨 1.92% （单位：%）....10

图7：本周线下药店板块涨幅最大，中药板块跌幅最大....11

表1：肿瘤领域：下一代精准小分子/新一代ADC/细胞治疗为布局方向....6

表2：自免领域：长效化与深度免疫重塑成为MNC并购重点方向....7

表3：2026年以来神经系统领域M&A交易明显升温....8

表4：8月以来医疗研发外包板块涨幅最大....11

表5：子板块中个股涨跌幅（%）前5....12

1、 全球医药 M&A 重回上行周期，管线缺口推动外部创新需求持续提升

1.1、 专利悬崖驱动外延扩张，MNC并购进入加速期

全球医药M&A事件经历阶段性低潮后逐步恢复，2026年（截至2026年 8月 7日）交易金额大幅提升及大额交易占比明显增加。2017-2019 年全球医药M&A 交易数量整体上行，2020年仍维持较高水平，2021年随着流动性环境以及疫情后行业投资节奏变化明显回落；2022年开始恢复，2023年交易活跃度显著提升，2024年出现阶段性调整后，2025年再次明显回暖，2026年趋势进一步延续。截至 2026年8 月7日，全球M&A 交易数量为 152起（2025年全年数量275起），已披露的交易总金额约为 1653.4 亿美元（2025 年全年为 1663.73 亿元），已披露的首付款约为 236.44 亿美元（2025 年全年为 128.35 亿元）。截至目前（2026 年 8 月 7 日），2026 年全球医药 M&A 数量为 2025 年全年的 55%，交易总金额已接近 2025 年全年，首付款金额已是 2025 年全年的 184%。

本轮并购回暖不只是源于全球融资环境改善，更重要的驱动力来自大型药企日益突出的中长期业绩增长缺口。一方面，全球创新药正在进入新一轮专利悬崖，Ernst& Young预计2026-2029年将有对应约2300亿美元年销售额的重磅药物失去独占权；另一方面，内部研发周期较长、临床失败率高，仅依赖内部研发已经难以快速满足大型药企业绩快速增长的需求，因此外部创新逐步成为了企业增长战略的重要组成部分。

本轮 M&A 持续维持高水平主要是因为 MNC 强力驱动，相较全球医药 M&A整体市场，MNC 的收并购表现出更明显的大额化趋势。从过去数据来看，MNC 与全球医药M&A整体周期基本一致，但2026年MNC的恢复速度明显快于行业整体。截至 2026 年 8 月 7 日，已发生 45 起 MNC 收并购交易，已披露总交易金额 1179.5亿美元，首付款206.5亿美元。虽然MNC交易数量仅占全球M&A交易数量的约30%，但已披露的交易金额占比已经达到约 71%，首付款占全球市场约 87%。Ernst & Young预计，到 2030年，前 25大生物制药公司的收入中约67%可能由收购、合作及 License等外部创新贡献。

从受让方来看，2026 年 MNC 收购集中度明显提升，礼来成为本轮 M&A 最活跃的全球药企。根据 Insight数据，截至2026年8月7日礼来制药作为受让方共完成13 起交易，占全部 MNC 交易的近三成；已披露的总交易金额约 288 亿美元，占全部 MNC 交易总额的 24%。近年来 Mounjaro 和 Zepbound 的快速放量持续加深礼来制药在心血管代谢领域的全球领先优势，同时也为公司极其充沛的现金流，加速公司建立代谢之外的多领域共增长生态。

肿瘤仍为 &A 第一大领域，自免及神经领域交易升温明显。从治疗领域看，MNC 并购正在由传统肿瘤主导逐步向“肿瘤+自免+神经”三大领域扩散。从 2025年全年及 2026 年（截至 2026 年 8 月 7 日）来看，肿瘤领域一直是 M&A 交易的重点领域；2026 年以来，免疫系统药物和神经系统药物交易项目数量已经超过 2025年全年，成为本轮 交易热点方向。

1.2、 肿瘤领域：下一代精准小分子/新一代 ADC/细胞治疗为布局方向

肿瘤领域依旧是 MNC 交易的核心治疗领域，2026 年以来 M&A 方向已从PD-(L)1 等成熟靶点转向下一代精准治疗小分子、新一代抗体偶联药物（ADC）及细胞治疗等。2026年以来（截至 2026年8月7 日），在肿瘤领域共发生 15起MNC作为受让方的 M&A交易事件，已披露交易总额合计约542.95 亿美元。其中既包括GSK 以 106 亿美元收购 Nuvalent、吉利德以 78 亿美元收购 Arcellx 以及礼来以 70 亿美元收购 Kelonia等百亿级或数十亿美元级交易。

下一代靶向治疗小分子仍是2026年肿瘤M&A中交易金额最大的技术路线之一，成熟靶点的迭代与耐药突破成为重要布局方向。GSK以 106 亿美元收购Nuvalent，获得以 ROS1、ALK、HER2 等为核心的肿瘤小分子管线；默沙东以 67 亿美元收购Terns Pharmaceuticals，获得针对血液肿瘤的 TERN-701（第三代 Bcr-Abl TKIs）；诺华以 30 亿美元收购 Synnovation，进一步布局 PI3Kα突变类实体瘤适应症；礼来以23 亿美元收购 Ajax，补充骨髓纤维化相关领域布局；Ipsen 收购 Kartos 则获得处于临床 III 期的 MDM2 抑制剂 Navtemadlin；安进收购 Dark Blue 则进一步延伸至MLLT1/3等新机制及靶向蛋白降解方向。

新一代ADC和细胞治疗是肿瘤领域交易的热点技术方向。MNC积极布局双抗、双毒素等新一代 ADC，例如吉利德以 50亿美元收购Tubulis，不仅获得NaPi2b ADC和 5T4 ADC 等重要临床资产，同时纳入其下一代连接子及偶联技术平台；诺华以15亿美元收购 Myricx，进一步布局以NMT 抑制剂为新型载荷的 ADC 技术；礼来通过收购 CrossBridge 获得一款 TROP2 双载荷 ADC。细胞治疗方面，吉利德以 78 亿美元收购 Arcellx，获得已处于申报上市阶段的BCMA CAR-T；礼来以70亿美元收购Kelonia，则进一步将布局前移至 in vivo CAR-T，希望从体外制备向体内直接生成CAR-T 升级。

表1：肿瘤领域：下一代精准小分子/新一代 ADC/细胞治疗为布局方向

资料来源：Insight、开源证券研究所（数据截至 2026年 8月 7日）

1.3、 自免领域：长效化与深度免疫重塑成为 MNC并购重点方向

自免领域长效化及深度免疫调节成为 M&A 重点方向。相比过去自免药物主要围绕 TNF、IL-17/23、JAK 等经典炎症通路进行持续用药控制，2026 年 MNC 的 M&A交易已经向两个方向延伸：一方面，在 IL-13、IgE 等已经得到临床充分验证的靶点上，通过延长半衰期达到更低给药频率；另一方面，TCE、in vivo CAR-T 等技术手段进入自身免疫领域，希望从长期抑制炎症进一步走向致病B细胞/浆细胞清除及“免疫重置”。

长效化和给药便利性正在推动经典通路进入新一轮产品升级周期。AbbVie 以109 亿美元收购 Apogee，其核心资产之一 Zumilokibart（APG777）是一款超长半衰期的 IL-13 抗体，另一款 APG273 是 APG777（IL-13）和 APG333（TSLP）的长效混合抗体，布局特应性皮炎、哮喘等慢性炎症疾病；其战略价值并非发现全新靶点，而是在成熟 Th2 炎症通路上通过更长给药间隔和潜在更强通路覆盖构建差异化升级。GSK收购RAPT 获得长效抗IgE 抗体 Ozureprubart，以实现相较现有给药方案的更低频给药策略；诺华收购 Excellergy 获得 Exl-111，则在半衰期延长之外，通过促进受体结合IgE 解离尝试实现更快、更深的 IgE 通路抑制。

自免疾病的治疗已悄然从“长期抑制炎症”逐渐向“有限疗程实现免疫重置”演进。UCB 以最高 22 亿美元收购 Candid，核心资产 Cizutamig 为 BCMA×CD3 T细胞衔接器，通过T 细胞介导浆细胞清除，并认为是Cizutamig 是在自免疾病领域具有 BIC 潜力的 BCMA TCE；吉利德收购 Ouro 获得 BCMA×CD3 TCE gamgertamig（OM336），同样希望通过短疗程实现快速、深度B细胞和浆细胞清除，并在AIHA、ITP 等抗体介导疾病中探索持久疾病控制。礼来以24亿美元收购Orna以获得一款invivo CAR-T，ORN-252 利用 circRNA 与 LNP 在患者体内直接生成 CD19 CAR-T，目标是避免传统自体CAR-T复杂的采集、体外制备和回输流程，使细胞治疗更有可能进入患者规模远大于血液肿瘤的自身免疫市场。

表2：自免领域：长效化与深度免疫重塑成为 MNC并购重点方向

资料来源：Insight、开源证券研究所（数据截至 2026年 8月 7日）

1.4、 神经领域：MNC逐渐提高对神经领域的战略权重

神经系统正在成为 2026年以来 MNC并购明显升温的方向，从传统神经递质调节进一步向机制更明确、临床验证程度更高的精准治疗拓展。过去神经领域由于血脑屏障、疾病异质性高、病理机制复杂等因素，长期面临较高的研发失败率，因此大型药企对早期神经资产的风险偏好相对有限。但随着 orexin 等关键神经环路得到临床验证，以及部分神经疾病的患者分型、终点设计和生物标志物逐渐成熟，MNC开始重新提高神经科学的战略权重。其中，礼来以最高约 78 亿美元收购Centessa，其核心资产 Cleminorexton 等 OX2R 激动剂针对发作性睡病及其他睡眠-觉醒障碍，cleminorexton 已在Ⅱ期研究中已优异治疗潜力，礼来通过该交易直接将神经科学版图扩展至睡眠医学。

表3：2026年以来神经系统领域M&A交易明显升温

资料来源： Insight、开源证券研究所（数据截至 2026年 8月 7日）

2、 8月第 3周医药生物上涨 1.92%，线下药店板块涨幅最大

2.1、 板块行情：医药生物上涨 1.92%，跑赢沪深 300指数 2.53pct

从月度数据来看，2026 年初至今沪深整体呈现上行趋势。2026年8月第 3周综合、通信等行业涨幅靠前，有色金属、美容护理等行业跌幅靠前。本周医药生物上涨 1.92%，跑赢沪深300指数 2.53pct，在 31 个子行业中排名第 3位。

2.2、 子板块行情：线下药店板块涨幅最大，中药板块跌幅最大

2026 年 8 月第 3 周大部分板块处于上涨态势，本周线下药店板块涨幅最大，上涨 7.05%；其他生物制品板块上涨 5.43%，医疗研发外包板块上涨 5.03%，医药流通板块上涨 3.66%，体外诊断板块上涨 3.21%；中药板块跌幅最大，下跌 0.27%，疫苗板块上涨 0.03%，医疗耗材板块上涨 0.07%，血液制品板块上涨 0.08%，医疗设备板块上涨 0.51%。

表4：8月以来医疗研发外包板块涨幅最大

资料来源：Wind、开源证券研究所

表5：子板块中个股涨跌幅（%）前 5

资料来源：开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所

3、 风险提示

商业化推广不及预期；技术迭代风险；长期安全性和稳定性风险。

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