【华创·每日最强音】京沪高铁：黄金干线价值重估“五重奏”——风起大国央企系列（十六）| 交运+通信（20260820）

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摘要:

需求重估：韧性释放到结构提质，国际视角再评估中长期客流空间。1、本线提质、跨线增量：韧性与增长兼具。1）经历疫情冲击后，2023年公司客运量与业绩端均呈现快速的总量修复，重回稳态增长轨道，并呈现出“本线提质、跨线稳增”的结构性改善。2）本线：公司提升350公里时速列车及标杆车比例、筛选高价值客流，提质增效。3）跨线：随路网贯通持续扩张，2023年以来路网服务收入占总收入比在60%以上稳步提升，逐步成为盈利增长核心。2、中长期客流空间再评估：沿线区域经济实力保障；国际比较看潜力仍可释放。1）需求底盘：京沪高铁连接京津冀、长三角两大经济区，沿线区域经济及人口体量占全国比重约3成，保障稳定客流。2）对标日本核心经济客运走廊东海道新干线：参照其单位里程密度、经济腹地与人均出行频次，我们推测长期看，京沪高铁客流中枢区间有望达到3.5-4亿人次，对应2025年全线发送量2.38亿人次仍有47%-68%的提升空间。注：仅为理论模拟。

定价权重估：价格体系愈发灵活、盈利弹性打开空间。1、我国现行的铁路价格体系下，高铁动车组列车票价由铁路运输企业依法自主制定，京沪高铁本线运输曾两次调价。2、2026年5月，公司公告对京沪高速线和合蚌高速线开行的动车组列车公布票价上浮20%，我们测算，假设票价上涨5%/10%/15%/20%，对于公司2025年归母净利131.7亿可增厚幅度为4.5%/9%/13.4%/17.9%。3、我们认为公司继续推动价格市场化，结合“灵活折扣”、“多席别差异化”等供给结构优化，从单一价格售卖运力走向分层产品管理，票价中枢在供需条件具备的情况下，有望带来营收与利润的直接正向弹性。

股东回报重估：高分红承诺落地，估值锚定重塑。1、轻装上阵：公司近年持续推进有息负债结构的主动优化，资产负债率已逐步回落至20%附近；且随着大规模资本开支周期过去，自由现金流释放能力持续增强。2、2026年2月，公司公告未来三年（2025-2027年）分红回报规划，在无重大投资计划或现金支出时，分红比例将不低于55%。2025年公司完成了首次股份回购和首次中期分红，实际分红比例达56.99%。

路网重估：贯通引流，京福安徽成长性开启。1、京福安徽公司：2025年首次全年盈利，第二增长曲线正式跨过盈亏平衡点。在成本相对刚性的前提下，随着车流密度持续提升，新增收入或将更快转化为利润。2、京雄商高铁计划于2026年9月正式开通，通过京港通道与商合杭、合福等线路的串联，京沪高铁体系的服务半径大幅扩展，有望受益于京福安徽跨线业务的收入增量与京沪本线运力结构优化的双重红利。

效率重估：提速期权的显性化，运能端增量空间释放。1、高铁列车的最小行车间隔可达3分钟，我们预计中长期看，若京沪线运行效率逼近理论极限水平，则对应可加密约18%的班次；2、本线长编组替换可贡献近10%增量。

未来探讨：CR450能带来哪些不同？技术迭代或打开经济性新空间；时距重构或触发旅客偏好跃迁。

风险提示：经济大幅下滑、客运需求不及预期，票价市场化进程不及预期。

具体内容详见报告《【华创交运】京沪高铁（601816）深度研究报告：黄金干线价值重估“五重奏”——风起大国央企系列（十六）》

摘要：

公司是全球光纤光缆行业的龙头，自2016年起连续多年蝉联光棒、光纤、光缆份额第一。公司成立于1988年，是国内最早的光纤光缆生产厂商之一，2014年H股上市、2018年A股上市。公司是行业内唯一同时掌握PCVD、OVD、VAD三大主流预制棒制备技术并实现产业化的企业，具备稀缺的大规模棒-纤-缆垂直一体化生产能力。主营业务覆盖光传输产品（光纤预制棒、光纤、光缆等）和光互联组件（光器件、光模块、有源光缆、MPO连接器、数通高速铜缆等），同时布局工业激光、海洋工程、高纯石英材料等多元化业务。

光纤光缆行业正从传统电信周期切换为AI算力成长驱动的新周期。需求侧，过去光纤需求主要来自电信运营商，如今AI大模型、智算中心、GPU集群高速互联彻底改写需求逻辑，AI成为本轮增长的核心驱动力。供给端，当前全球光纤预制棒产能高度集中，扩产周期长达18至24个月，预计全球光纤光缆出现供需缺口并扩大，供需错配带动光纤价格上涨。海外光纤龙头持续拿下海外超大规模云厂商长期供货协议，康宁与Meta等超大规模客户签订长期协议，与英伟达达成长期合作、扩大光纤产能满足需求，普睿司曼与Molex签订55亿欧元高端光纤保供协议，同时，康宁、藤仓、住友电工、斯德雷特等海外主流厂商已实现业绩兑现，多笔大额订单及业绩释放印证 AI 算力驱动下数据中心光纤需求持续高景气。

公司主营业务呈“高端光传输+数通互联”双轮驱动格局。公司发布26年中报业绩预告，预计26H1归母净利润24亿元-30亿元，同比大幅增长711%-914%，AI爆发逻辑开始兑现业绩。公司竞争优势突出：1）全球唯一同时具备PCVD、OVD、VAD三大预制棒工艺的企业；2）在国内三大运营商G.652D光纤集采中份额领先，G.654E光纤集采连续多次以最大份额中标；3）研发费用率持续高于同行，2025年达6.28%；4）国际化成效显著，2025年境外收入60.92亿元，同比增长47.81%，占比提升至42.74%。公司以“AI-2030”战略全面拥抱AI浪潮，26年MWC期间推出“Scale Link”光互联方案，从Scale-up、Scale-across、Scale-out三大维度出发，以空芯光纤、多芯光纤、G.654.E光纤、高端多模光纤、超大芯数ASR柔性带缆、全系列光器件等产品与解决方案为核心，盈利模式正从以光纤光缆销售为主，转向“棒纤缆一体化+高端光纤溢价+AI互联组件高毛利”的多元盈利结构，利润率水平持续提升。

公司核心增长驱动力来自三大方向：1）光纤涨价带来光传输业务量价齐升。光棒供给刚性紧缺叠加AI需求爆发，光纤价格大幅上涨，公司拥有稀缺的光棒产能，份额多年领先，将充分享受行业通胀红利。2）空芯光纤、保偏光纤等下一代技术有望实现弯道超车。公司空芯光纤实现全球最低衰减0.04dB/km，2025年助力中国移动、中国电信、中国联通完成首条空芯光纤商用线路开通，2026年2月发布空芯光纤品牌HollowBand?，并100%中标目前国内最大单体空芯光纤光缆采购项目，技术领先地位进一步得到印证；公司在国内保偏光纤市场份额已经连续五年排名第一，是国内唯一实现保偏光纤正式量产认证的企业。3）AI高速互联打开光互联组件成长空间。公司通过控股长芯博创，直接和间接合计持有长芯盛49.12%股权，布局MPO、AOC等光器件产品，业务协同效应显著，26年日常关联交易预计额度上调至20亿元，未来将充分受益于AI高速互联需求。

看好公司在AI算力驱动的光纤超级周期中的龙头地位。AI改写光纤行业发展逻辑，公司作为全球唯一同时掌握三大预制棒工艺的龙头，将充分受益于行业量价齐升；控股长芯盛布局AI高速互联组件，产业链向下游延伸，双轮驱动打开数通增量成长空间。

风险提示：AI产业发展不及预期、行业周期波动、市场竞争加剧、新技术迭代不及预期、新业务及海外市场拓展不及预期等风险。

具体内容详见报告《【华创通信】长飞光纤（601869）深度研究报告：光纤光缆龙头，AI驱动公司成长及价值重估》

行业研究

【华创金属】镍行业深度研究报告：供给成本约束共振，镍价底部支撑显现

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