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资讯 风电短期承压，绿色能源+绿色化工
燃料双主业稳步推进
业绩简评
8 月 19 日，公司发布 2026 年半年度报告。2026 年上半年公司实现营业收入 12.10 亿元，同比减少 7.64%；经营活动现金流净额8.09 亿元，同比增长 23.74%；归母净利润 2.37 亿元，同比减少48.40%；扣非净利润2.55亿元，主要系区域限电率上升、平均结算电价下降，以及增值税即征即退政策废止、所得税优惠政策到期等多重因素叠加影响。其中，Q2公司实现营收6.16亿元，同比下降 5.15%；实现归母净利润1.06 亿元，同比下降51.90%。
经营分析
发电量与电价双承压，风电主业短期盈利明显下滑。上半年发电量 29.13 亿千瓦时，同比-4.29%；上网电量 28.09 亿千瓦时，同比-3.50%；平均上网电价0.4418 元/千瓦时。山东、内蒙、河北、河南发电量同比分别下降 20.61%、39.41%、14.80%、16.30%，主要受风速降低及限电率增加影响；凭借优质风资源，宁夏风电发电量同比+4.81%。在建及待建风电项目约 2GW，存量项目享有机制电价托底，电价下行压力相对可控。
绿醇项目稳步推进，“绿色能源+绿色化工燃料”双主业模式成型。鸡西 30万吨绿氢醇航油联产项目总投资约35.57亿元，已于4 月10 日正式动工，计划 2027 年 10 月建成、年底投产，为公司开发第二成长曲线。此外，公司也积极扩张新项目，7月与太原清徐县签订绿氢醇航油化工联产项目协议。
REITs 与定增稳步推进，彰显长期信心。REITs 项目已在上交所REITs项目动态专栏披露了反馈意见的回复，发行后有望盘活存量资产、回笼资金。公司同步推进2.2-4.4亿元股份回购用于注销，截至 7 月10 日，已累计回购 2921.84 万股，占总股本 1.00%，支付金额 1.36亿元。
盈利预测、估值与评级
我们看好公司新能源电站运营稳健性和绿色燃料第二成长曲线，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 7.02/8.68/11.66 亿元，当前股价对应 PE分别为17.55倍、14.21倍、10.57倍，维持“买入”评级。
风险提示
电价波动、绿醇和风电项目投产进度不及预期、竞争加剧、大股东质押比例高。
新能源与电力设备组
分析师：姚遥（执业S1130512080001）
yaoy@gjzq.com.cn
分析师：唐雪琪（执业 S1130525020003）
tangxueqi@gjzq.com.cn
市价（人民币)：4.19元
相关报告：
1. 《嘉泽新能公司深度研究：风电持续成长，绿色燃料开启新增长极》，2026.5.19
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 2,422 | 2,499 | 2,424 | 2,844 | 4,427 |
| 营业收入增长率 | 0.79% | 3.20% | -3.04% | 17.34% | 55.66% |
| 归母净利润(百万元) | 630 | 714 | 702 | 868 | 1,166 |
| 归母净利润增长率 | -21.53% | 13.35% | -1.65% | 23.53% | 34.39% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.259 | 0.245 | 0.239 | 0.295 | 0.396 |
| 每股经营性现金流净额 | 0.73 | 0.94 | 0.67 | 0.64 | 0.63 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 9.14% | 9.01% | 8.41% | 9.65% | 11.73% |
| P/E | 12.83 | 18.11 | 17.55 | 14.21 | 10.57 |
| P/B | 1.17 | 1.63 | 1.48 | 1.37 | 1.24 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 2,403 | 2,422 | 2,499 | 2,424 | 2,844 | 4,427 |
| 增长率 | 0.8% | 3.2% | -3.0% | 17.3% | 55.7% | |
| 主营业务成本 | -908 | -935 | -1,065 | -1,042 | -1,245 | -2,220 |
| %销售收入 | 37.8% | 38.6% | 42.6% | 43.0% | 43.8% | 50.1% |
| 毛利 | 1,495 | 1,487 | 1,434 | 1,382 | 1,599 | 2,207 |
| %销售收入 | 62.2% | 61.4% | 57.4% | 57.0% | 56.2% | 49.9% |
| 营业税金及附加 | -16 | -21 | -26 | -25 | -29 | -44 |
| %销售收入 | 0.7% | 0.9% | 1.0% | 1.0% | 1.0% | 1.0% |
| 销售费用 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| %销售收入 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 管理费用 | -181 | -200 | -179 | -174 | -196 | -292 |
| %销售收入 | 7.5% | 8.2% | 7.1% | 7.2% | 6.9% | 6.6% |
| 研发费用 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| %销售收入 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 息税前利润(EBIT) | 1,298 | 1,266 | 1,229 | 1,182 | 1,374 | 1,871 |
| %销售收入 | 54.0% | 52.3% | 49.2% | 48.8% | 48.3% | 42.3% |
| 财务费用 | -515 | -508 | -461 | -461 | -456 | -598 |
| %销售收入 | 21.4% | 21.0% | 18.5% | 19.0% | 16.0% | 13.5% |
| 资产减值损失 | -24 | -45 | 10 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 67 | -6 | 17 | 60 | 60 | 60 |
| %税前利润 | 7.7% | n.a | 2.0% | 7.2% | 5.8% | 4.3% |
| 营业利润 | 873 | 781 | 855 | 842 | 1,038 | 1,392 |
| 营业利润率 | 36.3% | 32.2% | 34.2% | 34.7% | 36.5% | 31.5% |
| 营业外收支 | -5 | -15 | -12 | -12 | -12 | -12 |
| 税前利润 | 868 | 766 | 843 | 830 | 1,026 | 1,381 |
| 利润率 | 36.1% | 31.6% | 33.7% | 34.2% | 36.1% | 31.2% |
| 所得税 | -62 | -135 | -129 | -127 | -158 | -214 |
| 所得税率 | 7.2% | 17.6% | 15.3% | 15.3% | 15.4% | 15.5% |
| 净利润 | 806 | 631 | 715 | 703 | 868 | 1,167 |
| 少数股东损益 | 2 | 1 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 归属于母公司的净利润 | 803 | 630 | 714 | 702 | 868 | 1,166 |
| 净利率 | 33.4% | 26.0% | 28.6% | 29.0% | 30.5% | 26.3% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 806 | 631 | 715 | 703 | 868 | 1,167 |
| 少数股东损益 | 2 | 1 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 非现金支出 | 771 | 815 | 877 | 849 | 903 | 957 |
| 非经营收益 | 482 | 504 | 438 | 146 | 137 | 135 |
| 营运资金变动 | -576 | -165 | 720 | 245 | -57 | -413 |
| 经营活动现金净流 | 1,483 | 1,786 | 2,750 | 1,943 | 1,851 | 1,846 |
| 资本开支 | -927 | -1,282 | -1,627 | -966 | -1,122 | -1,122 |
| 投资 | 155 | 0 | 163 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | -7 | -66 | -10 | 60 | 60 | 60 |
| 投资活动现金净流 | -779 | -1,348 | -1,473 | -906 | -1,062 | -1,062 |
| 股权募资 | 1 | 2 | 1,213 | -51 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 913 | 947 | -1,346 | -604 | -50 | 137 |
| 其他 | -1,979 | -1,506 | -399 | -436 | -417 | -409 |
| 筹资活动现金净流 | -1,065 | -557 | -532 | -1,091 | -467 | -272 |
| 现金净流量 | -362 | -119 | 745 | -53 | 322 | 512 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 506 | 422 | 1,136 | 1,008 | 1,258 | 1,701 |
| 应收款项 | 3,229 | 3,500 | 2,941 | 3,143 | 3,454 | 5,011 |
| 存货 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 176 | 158 | 149 | 147 | 148 | 152 |
| 流动资产 | 3,910 | 4,080 | 4,226 | 4,298 | 4,859 | 6,864 |
| %总资产 | 19.7% | 18.4% | 18.5% | 18.7% | 20.5% | 26.5% |
| 长期投资 | 252 | 245 | 155 | 155 | 155 | 155 |
| 固定资产 | 11,505 | 13,402 | 14,306 | 14,685 | 15,005 | 15,265 |
| %总资产 | 57.9% | 60.3% | 62.7% | 63.9% | 63.2% | 59.0% |
| 无形资产 | 1,640 | 1,573 | 1,502 | 1,475 | 1,443 | 1,412 |
| 非流动资产 | 15,947 | 18,144 | 18,585 | 18,680 | 18,877 | 19,020 |
| %总资产 | 80.3% | 81.6% | 81.5% | 81.3% | 79.5% | 73.5% |
| 资产总计 | 19,857 | 22,225 | 22,811 | 22,977 | 23,736 | 25,884 |
| 短期借款 | 1,498 | 974 | 1,166 | 1,100 | 1,050 | 1,187 |
| 应付款项 | 997 | 1,524 | 760 | 1,233 | 1,469 | 2,596 |
| 其他流动负债 | 94 | 105 | 145 | 117 | 135 | 157 |
| 流动负债 | 2,589 | 2,603 | 2,071 | 2,450 | 2,654 | 3,940 |
| 长期贷款 | 3,317 | 4,144 | 2,997 | 2,497 | 2,497 | 2,497 |
| 其他长期负债 | 7,505 | 8,665 | 9,789 | 9,651 | 9,559 | 9,470 |
| 负债 | 13,410 | 15,412 | 14,857 | 14,599 | 14,711 | 15,907 |
| 普通股股东权益 | 6,532 | 6,896 | 7,925 | 8,350 | 8,996 | 9,947 |
| 其中:股本 | 2,434 | 2,434 | 2,913 | 2,913 | 2,913 | 2,913 |
| 未分配利润 | 2,278 | 2,615 | 2,441 | 2,916 | 3,563 | 4,513 |
| 少数股东权益 | -85 | -83 | 29 | 29 | 30 | 30 |
| 负债股东权益合计 | 19,857 | 22,225 | 22,811 | 22,977 | 23,736 | 25,884 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.330 | 0.259 | 0.245 | 0.239 | 0.295 | 0.396 |
| 每股净资产 | 2.683 | 2.833 | 2.721 | 2.837 | 3.057 | 3.380 |
| 每股经营现金净流 | 0.609 | 0.734 | 0.944 | 0.667 | 0.635 | 0.634 |
| 每股股利 | 0.055 | 0.100 | 0.080 | 0.078 | 0.076 | 0.074 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 12.29% | 9.14% | 9.01% | 8.41% | 9.65% | 11.73% |
| 总资产收益率 | 4.04% | 2.84% | 3.13% | 3.06% | 3.66% | 4.51% |
| 投入资本收益率 | 10.16% | 8.34% | 8.41% | 8.19% | 9.08% | 11.40% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 30.53% | 0.79% | 3.20% | -3.04% | 17.34% | 55.66% |
| EBIT 增长率 | 36.10% | -2.49% | -2.85% | -3.85% | 16.25% | 36.13% |
| 净利润增长率 | 49.98% | -21.53% | 13.35% | -1.65% | 23.53% | 34.39% |
| 总资产增长率 | 4.69% | 11.92% | 2.64% | 0.73% | 3.30% | 9.05% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 430.3 | 495.2 | 457.1 | 460.0 | 430.0 | 400.0 |
| 存货周转天数 | #DIV/0! | #DIV/0! | - | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 应付账款周转天数 | 441.5 | 462.3 | 359.0 | 400.0 | 400.0 | 400.0 |
| 固定资产周转天数 | 1,524.2 | 1,655.6 | 1,712.5 | 1,808.1 | 1,569.0 | 1,021.2 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | 70.97% | 72.95% | 38.06% | 30.91% | 25.36% | 19.88% |
| EBIT 利息保障倍数 | 2.5 | 2.5 | 2.7 | 2.6 | 3.0 | 3.1 |
| 资产负债率 | 67.53% | 69.34% | 65.13% | 63.54% | 61.98% | 61.46% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 1 | 2 | 3 | 3 | 9 |
| 增持 | 0 | 0 | 0 | 1 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.25 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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