【华创·每日最强音】时变境迁，中国酒类迎来多元化时代 | 食饮+零售美护（20260826）

通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，请勿对本资料进行任何形式的转发；若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或使用本订阅号中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合！

创见·华创证券机构客户服务平台

最新最全投研资讯一键即达！

中国酒类当前困境：主流酒种量价均深度调整。回看过去十年，本土主流酒类白酒、啤酒消费量持续收缩，近年销售额亦开始下滑、量价均正在经历深度调整，主要影响因素包括健康理念强化、社交场景变迁、人口结构变化及统计口径调整等。向后展望，白酒行业短期报表仍在探底，26Q3低基数下有望逐步修复；中期窗口是明年春节茅台动销与批价；长期来看，参照海外成熟市场经验，我国人均纯酒精消费量预计从2024年的3升左右逐步下行至2.5-3升区间，纯酒精销量底部约在200-250万吨，行业将步入存量博弈、结构优化与品类多元化并存的新阶段。

日本、美国、西欧的共同经验表明，多元化是酒类产业成熟后的必然走向，主流路径为即饮化、健康低度化、外来新兴酒种/场景渗透。日本在1990年代泡沫经济破裂后经历三十年的酒类消费总量收缩，在缩量市场中完成从清酒到啤酒、烧酎、利口酒再到RTD的多轮品类迭代；美国人均酒精消费量整体处在较高水位，但结构上从啤酒一家独大走向烈酒复兴、精酿啤酒崛起、RTD扩容的多品类共存；西欧则更早步入低度化与品类更替的长周期，以烈酒基RTD的增长，验证了即饮化、低度化对传统烈酒的替代。

从日本、美国、西欧经验可见多元化路径：1）预调酒（RTD）是烈酒产业成熟后的必然产物，经济下行则是加速器；2）低度化是长期趋势，包含无酒精、低酒精两种路径，后者天花板更高；3）外来酒种渗透依赖系统性打法，可概括为时机选择、差异化定位、本土化生产、能力移植、品质反超五步。

再看中国，在经济产业结构变迁驱动下，酒类或将迎来多元化时代，具备本土优势的黄酒和全球渗透优势的威士忌有望突围。国内酒类多元化的底层支撑，在于2010年代来经济结构变化，新兴行业要素从政商关系转向“商业打法和技术”，90后及更年轻代际的事业决定因素由“关系”转向“KPI和专业技能”，酒精亦需从服务“社交”转向“悦己”、“人设彰显”功能，故酒种格局趋于分散和多元，产品趋于即饮和低度化。演变路径上，目前多个本土酒种体量较小但品类属性优秀，外来酒种中威士忌产能布局较快，均具不错的成长潜力。但品类潜力能否被激发并成功商业化，核心仍取决于企业打法，即能否用独特、个性的产品为新代际提供悦己和人设彰显价值。

具体分品类看，黄酒差异化优势在低度、温饮、佐餐的适配性，瓶颈在区域局限；威士忌风味多样但局限于小众高端人群和夜场渠道，未来看本土企业能否实现品质反超和突破日场渠道，以扩大消费人群；露酒兼具文化属性与低度特点，海外利口酒、风味酒已验证大众化潜力，国内目前仍处品类培育阶段，产品定位尚不明晰；预调酒是日本、美国、西欧一致验证的高确定性赛道，百润完成早期教育，催化剂或为传统酒企入场；精酿啤酒是啤酒的个性化升级，但因产品标准化程度和渠道规模效应弱，预计集中度天花板低于工业啤酒。

投资建议：短期看白酒修复，长期机会关注白酒龙头和潜力细分酒种先行者。白酒筑底修复或仍将是国内主流酒种，但存量时代难逆，参照日本、美国、西欧经验，一是预调酒（RTD）赛道，三地一致验证其在产业成熟后的高确定性增长，国内百润已完成早期教育，催化剂或为传统酒企入场，可关注龙头酒企的RTD布局进度。二是低度化，精酿啤酒、露酒等品类在年轻和女性消费人群中具备渗透空间，需优选已有品牌积累和渠道能力的先行者。三是品类矩阵的搭建能力，日本三得利、朝日经验表明，缩量市场中胜出的企业均是跨品类经营，单一酒种的抗周期能力偏弱。标的选择上，建议关注白酒龙头及细分酒种先行者。优先推荐具备资金和渠道优势的头部白酒企业，如贵州茅台、山西汾酒，关注其传统白酒优势及多元化落地节奏。此外关注潜力细分酒种先行者，如会稽山（黄酒），百润股份（预调酒龙头及国产威士忌先行者）等。

风险提示：行业需求持续低迷、白酒批价大幅下行、多元化布局不及预期等。

具体内容详见报告《【华创食饮】时变境迁，中国酒类迎来多元化时代——酒类多元化系列研究一》

快餐是餐饮投资中被全球资本市场反复验证的核心资产：海外大市值餐饮公司几乎全部为快餐企业，而中国0.8万亿元的中式快餐市场证券化率低、集中度低，2024年龙头CR5市占率仅为3.6%，是主要经济体中较大的一块有品类、无品牌的空白。相较前期，2024年至今小菜园、绿茶、遇见小面相继上市，老乡鸡、袁记食品陆续递表，行业正逐渐进入资本化阶段。

中式快餐过去分散的原因主要在于：发达且开放的批发型供应链让夫妻店获得类白牌的经营能力，人口高密度聚落支撑单体店长期存活。2020年以来，供应链重新壁垒化、头部自建深加工、流量入口标准化、购物中心＋外卖、加盟与数字化管店工具成熟，连锁模型的效率优势开始系统性超过单体店，份额正以每年1-2个百分点的连锁化率提升速度从夫妻店向品牌店转移，这一贝塔不依赖餐饮大盘增速，甚至在行业出清期加速。

品类基因决定连锁化命运。以高频刚需×供应链可标准化×口味跨区域适配标准筛选：米饭简餐与干拌型粉面是明确的第一梯队，面点次之。重点公司层面：遇见小面是粉面赛道标准化范式的验证者，精准契合“无汤／轻汤＋辣味型＋工业化面体＋轻蛋白”的最优交集；袁记云饺以“现包＋生熟同售”的零售化混合模型绕开面点价值感陷阱、门店超4,000家；老乡鸡以自养殖＋中央厨房的全产业链纵深，成为中式快餐市占率第一的品质派龙头。麻辣烫是中式快餐连锁化最彻底的品类，杨国福、张亮各约五千家门店，却因供应链高度社会化、品类心智强于品牌心智而长期未能沉淀出大市值公司，是标准化解决复制、不解决差异化的最佳镜鉴；巴比食品作为面点赛道唯一规模化上市样本，本质是中央工厂＋冷链＋加盟的供应链输出公司，财务稳健、防御性强，但受制于早餐低客单价的品类天花板，成长弹性有限。

给予行业“推荐”评级。我们看好的赛道排序为米饭简餐＞干拌型粉面＞面点现包+零售模型：米饭简餐规模大、模型成熟，价格战加速份额向供应链强者集中；干拌粉面标准化基因最优、集中度提升空间大；面点零售化方向正确但依赖信任资产。标的上建议关注老乡鸡、遇见小面、袁记食品。当前市场对优质公司与平庸公司的定价缺乏区分，下一轮复苏中优质公司将重获估值溢价。中式快餐正是这一框架的演绎赛道之一，行业正经历价格战与出清阶段，但对具备供应链优势的龙头公司是扩大份额的机会。中期来看，中式快餐有望复制茶饮赛道的体系化定价的路径。

风险提示：餐饮消费景气度不及预期；外卖平台补贴战与同业降价持续压制客单价与单店盈利模型；加盟快速扩张带来的食品安全与品控风险，单一事件可能对品牌心智造成非线性冲击；核心区域门店加密导致同店分流。

具体内容详见报告《【华创社服】中式快餐行业深度研究报告：被遗忘的服务消费核心资产，迎来连锁化的破局时刻》

公司研究

【华创计算机】新相微（688593）2026年半年报点评：主业稳健，“AI+”战略生态持续深化

法律声明

华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。

本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。

本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。

未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。

订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。