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资讯 H1纱线量价齐升，新产能持续提效
业绩简评
公司于 8月 25日披露 2026 年中报，H1实现营收 30.87 亿元，同比增长 20.84%；实现归母净利润 3.25 亿元，同比增长 20.23%。其中 Q2单季实现营收18.01亿元，同比增长 24.11%；实现归母净利润 2.05亿元，同比增长21.20%，纱线量价齐升驱动成长。
经营分析
三大业务良好经营表现驱动营收增长。分业务看，本报告期内，毛精纺纱业务收入 16.43 亿元，同比增长 14.63%，主要系毛精纺纱业务量价齐升及越南、银川生产基地产能稳步爬坡释放产量，H1毛精纺纱线销量 9505吨，同比增长 7.72%；羊绒纱线业务收入10.43亿元，同比增长 32.67%，主要系羊绒纱线销量大幅增长及产能利用率维持高位，羊绒纱线销量1811吨，同比增长31.83%；毛条业务收入 3.64亿元，同比增长20.16%，主要系羊毛条价格上涨推动营收上升，毛条业务对外销量2998吨。
毛利率稳健，汇兑损失致财务费用大增。公司Q2毛利率21.76%，同比下降 0.46pct，H1 毛利率下降 0.41pct 至 21.29%，保持稳健。H1 销售/管理/财务费用率分别为 1.71%/2.60%/1.23%，同比分别-0.22pct/-0.48pct/+1.09pct，H1 公司销售净利率 11.10%，同比下降 0.12pct，利润率变化原因主要系汇率变动导致汇兑损失大幅增加，影响财务费用。
羊毛价格上行+羊绒业务快速成长，26年量价齐升趋势延续。公司毛精纺业务逐年稳健扩建产能，宁夏、越南产能处于爬坡过程，羊毛价格 25年下半年以来提升显著，同时通过丰富高端天然纤维及功能性产品矩阵、拓展户外运动等新兴应用场景，有效应对原料价格波动与市场挑战公司量价齐升趋势有望延续。公司不断向多品类、多领域拓展，有望在稳固老客户的同时持续获取新客户；羊绒业务逐步彰显第二成长曲线的价值。在羊毛价格上行叠加价格向下游传导顺畅的背景下，看好后续公司盈利快速提升。
盈利预测、估值与评级
公司产能稳健扩张，同时羊毛价格上行有望带动利润弹性释放，我们预计 26-28 年 EPS 为 0.63/0.76/0.88 元；PE 分别为 9/8/7 倍，维持买入评级。
风险提示
原料价格上涨推高成本、出口竞争加剧物流承压、宏观经济波动影响需求。
国金证券研究所
分析师：杨欣（执业S1130522080010)
yangxin1@gjzq.com.cn
分析师：赵中平（执业 S1130524050003）
zhaozhongping@gjzq.com.cn
分析师：杨雨钦（执业 S1130524110005)
yangyuqin@gjzq.com.cn
市价（人民币)：5.72元
相关报告：
1. 《新澳股份点评：04业绩超预期，羊绒高增驱动成长》，2026.4.10
2. 《新澳股份公司深度研究：澳毛周期向上，新澳戴维斯双击可期》，2026.1.12
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 4,841 | 5,052 | 5,942 | 6,786 | 7,740 |
| 营业收入增长率 | 9.07% | 4.37% | 17.61% | 14.21% | 14.05% |
| 归母净利润(百万元) | 428 | 480 | 598 | 717 | 834 |
| 归母净利润增长率 | 5.96% | 12.10% | 24.48% | 19.92% | 16.32% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.586 | 0.657 | 0.630 | 0.755 | 0.878 |
| 每股经营性现金流净额 | 0.51 | 0.57 | 1.01 | 0.86 | 1.64 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 12.58% | 12.98% | 14.93% | 16.59% | 17.85% |
| P/E | 11.96 | 12.09 | 9.08 | 7.58 | 6.51 |
| P/B | 1.50 | 1.57 | 1.36 | 1.26 | 1.16 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 4,438 | 4,841 | 5,052 | 5,942 | 6,786 | 7,740 |
| 增长率 | 9.1% | 4.4% | 17.6% | 14.2% | 14.1% | |
| 主营业务成本 | -3,612 | -3,922 | -4,044 | -4,705 | -5,380 | -6,116 |
| %销售收入 | 81.4% | 81.0% | 80.0% | 79.2% | 79.3% | 79.0% |
| 毛利 | 827 | 919 | 1,008 | 1,237 | 1,406 | 1,624 |
| %销售收入 | 18.6% | 19.0% | 20.0% | 20.8% | 20.7% | 21.0% |
| 营业税金及附加 | -26 | -32 | -32 | -36 | -41 | -46 |
| %销售收入 | 0.6% | 0.7% | 0.6% | 0.6% | 0.6% | 0.6% |
| 销售费用 | -94 | -101 | -94 | -113 | -129 | -147 |
| %销售收入 | 2.1% | 2.1% | 1.9% | 1.9% | 1.9% | 1.9% |
| 管理费用 | -126 | -154 | -160 | -184 | -210 | -240 |
| %销售收入 | 2.8% | 3.2% | 3.2% | 3.1% | 3.1% | 3.1% |
| 研发费用 | -111 | -111 | -115 | -135 | -154 | -176 |
| %销售收入 | 2.5% | 2.3% | 2.3% | 2.3% | 2.3% | 2.3% |
| 息税前利润(EBIT) | 469 | 521 | 609 | 769 | 872 | 1,015 |
| %销售收入 | 10.6% | 10.8% | 12.0% | 12.9% | 12.9% | 13.1% |
| 财务费用 | 5 | -29 | -21 | -19 | -20 | -19 |
| %销售收入 | -0.1% | 0.6% | 0.4% | 0.3% | 0.3% | 0.2% |
| 资产减值损失 | -23 | -12 | -14 | -50 | -7 | -8 |
| 公允价值变动收益 | 1 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 2 | 3 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| %税前利润 | 0.4% | 0.5% | n.a | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 营业利润 | 484 | 519 | 608 | 733 | 878 | 1,021 |
| 营业利润率 | 10.9% | 10.7% | 12.0% | 12.3% | 12.9% | 13.2% |
| 营业外收支 | 1 | -3 | -2 | 1 | 1 | 1 |
| 税前利润 | 486 | 516 | 606 | 735 | 880 | 1,023 |
| 利润率 | 10.9% | 10.7% | 12.0% | 12.4% | 13.0% | 13.2% |
| 所得税 | -55 | -64 | -90 | -110 | -132 | -153 |
| 所得税率 | 11.4% | 12.4% | 14.8% | 15.0% | 15.0% | 15.0% |
| 净利润 | 430 | 452 | 516 | 625 | 748 | 869 |
| 少数股东损益 | 26 | 24 | 36 | 27 | 31 | 36 |
| 归属于母公司的净利润 | 404 | 428 | 480 | 598 | 717 | 834 |
| 净利率 | 9.1% | 8.8% | 9.5% | 10.1% | 10.6% | 10.8% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 430 | 452 | 516 | 625 | 748 | 869 |
| 少数股东损益 | 26 | 24 | 36 | 27 | 31 | 36 |
| 非现金支出 | 181 | 197 | 250 | 189 | 165 | 184 |
| 非经营收益 | 6 | 47 | 32 | 30 | 35 | 36 |
| 营运资金变动 | -65 | -326 | -378 | -104 | -322 | 112 |
| 经营活动现金净流 | 552 | 370 | 420 | 740 | 625 | 1,201 |
| 资本开支 | -679 | -737 | -248 | -357 | -357 | -357 |
| 投资 | -8 | 0 | 0 | -33 | 0 | 0 |
| 其他 | 17 | 60 | -97 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金净流 | -671 | -677 | -344 | -390 | -357 | -357 |
| 股权募资 | 85 | 0 | 182 | 23 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 443 | 144 | 253 | 256 | 319 | -160 |
| 其他 | -392 | -292 | -286 | -349 | -438 | -521 |
| 筹资活动现金净流 | 136 | -148 | 149 | -70 | -118 | -681 |
| 现金净流量 | 43 | -473 | 229 | 280 | 149 | 163 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 1,027 | 532 | 750 | 1,029 | 1,178 | 1,341 |
| 应收款项 | 481 | 487 | 540 | 604 | 690 | 787 |
| 存货 | 1,856 | 1,990 | 2,323 | 2,459 | 2,812 | 3,197 |
| 其他流动资产 | 160 | 94 | 226 | 229 | 230 | 231 |
| 流动资产 | 3,524 | 3,103 | 3,840 | 4,321 | 4,910 | 5,556 |
| %总资产 | 62.4% | 54.5% | 60.2% | 60.7% | 62.1% | 63.6% |
| 长期投资 | 127 | 182 | 1 | 34 | 34 | 34 |
| 固定资产 | 1,747 | 2,143 | 2,156 | 2,373 | 2,572 | 2,754 |
| %总资产 | 30.9% | 37.7% | 33.8% | 33.3% | 32.5% | 31.5% |
| 无形资产 | 186 | 181 | 180 | 183 | 185 | 187 |
| 非流动资产 | 2,121 | 2,587 | 2,543 | 2,796 | 2,998 | 3,181 |
| %总资产 | 37.6% | 45.5% | 39.8% | 39.3% | 37.9% | 36.4% |
| 资产总计 | 5,645 | 5,689 | 6,383 | 7,117 | 7,907 | 8,736 |
| 短期借款 | 820 | 689 | 992 | 1,274 | 1,594 | 1,434 |
| 应付款项 | 898 | 535 | 443 | 570 | 651 | 740 |
| 其他流动负债 | 232 | 235 | 263 | 285 | 328 | 843 |
| 流动负债 | 1,950 | 1,459 | 1,698 | 2,129 | 2,573 | 3,017 |
| 长期贷款 | 380 | 656 | 606 | 606 | 606 | 606 |
| 其他长期负债 | 19 | 23 | 28 | 1 | 1 | 0 |
| 负债 | 2,350 | 2,138 | 2,333 | 2,736 | 3,180 | 3,623 |
| 普通股股东权益 | 3,170 | 3,404 | 3,700 | 4,004 | 4,319 | 4,669 |
| 其中:股本 | 731 | 730 | 730 | 730 | 730 | 730 |
| 未分配利润 | 1,414 | 1,589 | 1,814 | 2,095 | 2,410 | 2,761 |
| 少数股东权益 | 125 | 148 | 351 | 377 | 408 | 444 |
| 负债股东权益合计 | 5,645 | 5,689 | 6,383 | 7,117 | 7,907 | 8,736 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.553 | 0.586 | 0.657 | 0.630 | 0.755 | 0.878 |
| 每股净资产 | 4.339 | 4.659 | 5.067 | 4.218 | 4.550 | 4.919 |
| 每股经营现金净流 | 0.756 | 0.506 | 0.575 | 1.013 | 0.856 | 1.645 |
| 每股股利 | 0.300 | 0.300 | 0.350 | 0.434 | 0.550 | 0.662 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 12.75% | 12.58% | 12.98% | 14.93% | 16.59% | 17.85% |
| 总资产收益率 | 7.16% | 7.53% | 7.52% | 8.40% | 9.06% | 9.54% |
| 投入资本收益率 | 9.25% | 9.33% | 9.18% | 10.44% | 10.70% | 12.06% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 12.37% | 9.07% | 4.37% | 17.61% | 14.21% | 14.05% |
| EBIT 增长率 | 9.42% | 11.10% | 16.75% | 26.33% | 13.40% | 16.35% |
| 净利润增长率 | 3.72% | 5.96% | 12.10% | 24.48% | 19.92% | 16.32% |
| 总资产增长率 | 21.51% | 0.78% | 12.19% | 11.50% | 11.11% | 10.49% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 32.2 | 32.7 | 34.0 | 34.0 | 34.0 | 34.0 |
| 存货周转天数 | 182.0 | 179.0 | 194.7 | 194.7 | 194.7 | 194.7 |
| 应付账款周转天数 | 44.8 | 40.6 | 29.3 | 29.3 | 29.3 | 29.3 |
| 固定资产周转天数 | 133.5 | 145.4 | 148.7 | 136.7 | 127.8 | 118.2 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | 1.08% | 21.35% | 20.93% | 19.43% | 21.62% | 13.68% |
| EBIT 利息保障倍数 | -103.8 | 18.0 | 28.8 | 40.0 | 42.6 | 52.5 |
| 资产负债率 | 41.62% | 37.58% | 36.54% | 38.44% | 40.22% | 41.48% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 1 | 4 | 12 | 20 | 69 |
| 增持 | 0 | 0 | 0 | 1 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.05 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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