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资讯 巨人网络（002558）
2026年半年报点评：核心产品韧性持续验证，海外发行打开第二增长曲线
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 2,923 | 5,047 | 9,374 | 10,579 | 12,440 |
| 同比(%) | (0.05) | 72.69 | 85.73 | 12.85 | 17.59 |
| 归母净利润(百万元) | 1,425 | 1,755 | 4,396 | 4,995 | 5,670 |
| 同比(%) | 31.15 | 23.13 | 150.56 | 13.62 | 13.51 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.75 | 0.92 | 2.31 | 2.63 | 2.98 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 36.33 | 29.51 | 11.78 | 10.36 | 9.13 |
[Table\_S<sub>投资要点</sub>
事件：公司发布 2026 年半年度报告。2026H1 公司实现营业收入 46.89亿元，同比增长182.1%；归母净利润 21.44 亿元，同比增长 176%；扣非归母净利润 22.36 亿元，同比增长 177.2%。其中 26Q2 实现收入 23.60亿元，同比增长 151.5%；归母净利润 10.64 亿元，同比增长 147.9%；扣非归母净利润 12.23 亿元，同比增长 175.2%。2026H1 业绩大幅增长主要系《超自然行动组》持续贡献较高水平收入，“征途”系列、《球球大作战》等成熟产品保持稳定收入；26Q2 在春节旺季后仍延续较高同比增长，体现《超自然行动组》较强的长线运营韧性。
《超自然行动组》长青韧性持续验证，暑期商业化表现强劲。26Q2 产品运营保持稳定，暑期与《鬼吹灯》联动后重返 iOS畅销榜 TOP5，8月新皮肤上线后位列畅销榜第 6；7 月登陆抖音小游戏中心后快速进入平台 。我们认为，公司正在通过高频内容迭代、 联动及多渠道扩张持续强化用户留存和商业化，大 产品的长生命周期价值进一步验证。
海外发行稳步推进，2027年有望打开新增量。海外版《Tomb Busters》5 月 27 日登陆日本、韩国、美国，上线首日位列日本/韩国 iOS 游戏免费榜第3/第7；公司已与Garena达成合作，计划27Q1 进一步进入东南亚、拉美市场。我们看好本地化运营持续推进后，海外有望成为《超自然》新的增长曲线。
高比例中期分红彰显股东回报意愿。公司拟实施 年半年度利润分配，每10股派发现金红利 8元（含税）；按可参与分配股本 18.94亿股测算，现金分红总额约 亿元，对应 归母净利润的分红比例约71%。在《超自然行动组》带动盈利和经营现金流显著增长的背景下，公司同步加大现金回报力度，高分红有望进一步提升股东回报及估值吸引力。
盈利预测与投资评级：考虑《超自然行动组》流水及利润贡献持续超预期，用户规模仍处高位、商业化潜力有望进一步释放，我们将2026-2028年归母净利润预期由 43.6/47.3/54.9 亿元上调至 44.0/50.0/56.7 亿元，对应2026-2028年PE为12/10/9 倍。考虑公司成熟产品基本盘稳健及后续产品储备，维持“买入”评级。
风险提示：核心游戏流水不及预期，新游戏及海外发行不及预期，行业监管风险。
2026 年 08 月 27 日
证券分析师 张良卫
执业证书：S0600516070001
021-60199793
zhanglw@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 27.24 |
| 一年最低/最高价 | 23.44/53.35 |
| 市净率(倍) | 3.08 |
| 流通A股市值(百万元) | 51,771.10 |
| 总市值(百万元) | 51,771.31 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 8.85 |
| 资产负债率(%,LF) | 17.05 |
| 总股本(百万股) | 1,900.56 |
| 流通A股(百万股) | 1,900.55 |
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巨人网络三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 6,657 | 11,245 | 15,008 | 19,556 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 6,264 | 10,657 | 14,367 | 18,830 |
| 经营性应收款项 | 230 | 418 | 471 | 553 |
| 存货 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 164 | 169 | 171 | 173 |
| 非流动资产 | 12,306 | 12,478 | 12,498 | 12,512 |
| 长期股权投资 | 9,323 | 9,346 | 9,357 | 9,369 |
| 固定资产及使用权资产 | 820 | 829 | 840 | 847 |
| 在建工程 | 0 | 11 | 24 | 37 |
| 无形资产 | 56 | 56 | 56 | 56 |
| 商誉 | 132 | 132 | 132 | 132 |
| 长期待摊费用 | 24 | 24 | 24 | 24 |
| 其他非流动资产 | 1,952 | 2,081 | 2,066 | 2,048 |
| 资产总计 | 18,963 | 23,723 | 27,506 | 32,068 |
| 流动负债 | 3,459 | 5,597 | 6,192 | 7,135 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 656 | 654 | 654 | 654 |
| 经营性应付款项 | 43 | 68 | 75 | 87 |
| 合同负债 | 1,710 | 3,175 | 3,583 | 4,214 |
| 其他流动负债 | 1,049 | 1,699 | 1,880 | 2,180 |
| 非流动负债 | 82 | 77 | 77 | 77 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 9 | 9 | 9 | 9 |
| 其他非流动负债 | 73 | 69 | 69 | 69 |
| 负债合计 | 3,540 | 5,674 | 6,269 | 7,212 |
| 归属母公司股东权益 | 15,393 | 17,997 | 21,161 | 24,752 |
| 少数股东权益 | 29 | 51 | 77 | 105 |
| 所有者权益合计 | 15,423 | 18,049 | 21,237 | 24,857 |
| 负债和股东权益 | 18,963 | 23,723 | 27,506 | 32,068 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 5,047 | 9,374 | 10,579 | 12,440 |
| 营业成本(含金融类) | 453 | 703 | 772 | 902 |
| 税金及附加 | 64 | 119 | 135 | 158 |
| 销售费用 | 1,711 | 2,812 | 3,174 | 3,732 |
| 管理费用 | 238 | 375 | 423 | 498 |
| 研发费用 | 842 | 1,406 | 1,587 | 1,866 |
| 财务费用 | 9 | (31) | (53) | (72) |
| 加:其他收益 | 148 | 281 | 317 | 124 |
| 投资净收益 | 23 | 750 | 846 | 995 |
| 公允价值变动 | 90 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (3) | 0 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | (1) | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 1,988 | 5,021 | 5,705 | 6,475 |
| 营业外净收支 | 5 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 1,992 | 5,021 | 5,705 | 6,475 |
| 减:所得税 | 224 | 602 | 685 | 777 |
| 净利润 | 1,768 | 4,418 | 5,020 | 5,698 |
| 减:少数股东损益 | 14 | 22 | 25 | 28 |
| 归属母公司净利润 | 1,755 | 4,396 | 4,995 | 5,670 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.92 | 2.31 | 2.63 | 2.98 |
| EBIT | 1,886 | 4,990 | 5,652 | 6,404 |
| EBITDA | 1,955 | 5,068 | 5,734 | 6,490 |
| 毛利率(%) | 91.03 | 92.50 | 92.70 | 92.75 |
| 归母净利率(%) | 34.76 | 46.90 | 47.22 | 45.58 |
| 收入增长率(%) | 72.69 | 85.73 | 12.85 | 17.59 |
| 归母净利润增长率(%) | 23.13 | 150.56 | 13.62 | 13.51 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 2,985 | 5,543 | 4,797 | 5,647 |
| 投资活动现金流 | 313 | 625 | 723 | 875 |
| 筹资活动现金流 | 906 | (1,792) | (1,832) | (2,079) |
| 现金净增加额 | 4,202 | 4,374 | 3,689 | 4,443 |
| 折旧和摊销 | 69 | 78 | 82 | 86 |
| 资本开支 | (110) | (44) | (52) | (52) |
| 营运资本变动 | 1,284 | 1,946 | 541 | 858 |
数据来源 东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 7.96 | 9.47 | 11.13 | 13.02 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 1,901 | 1,901 | 1,901 | 1,901 |
| ROIC(%) | 11.30 | 25.24 | 24.49 | 23.77 |
| ROE-摊薄(%) | 11.40 | 24.43 | 23.61 | 22.91 |
| 资产负债率(%) | 18.67 | 23.92 | 22.79 | 22.49 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 29.51 | 11.78 | 10.36 | 9.13 |
| P/B (现价) | 3.42 | 2.88 | 2.45 | 2.09 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
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