中信建投 | 新质生产力成核心支撑

01PART目录

海外经济与大类资产 | 中选前瞻(1)：选情怎么看，议题有哪些

固收 | 南向通框架——债市基础框架系列

全球能源与运输 | 国际原油价格涨势延续，全球冬季能源安全风险提升

金属和金属新材料 | 钢铁周观点：总量承压下结构优化提速，新质生产力成核心支撑

建筑 | 基础设施投资进一步放缓，政策关注稳投资扩内需

电新 | 隔膜深度报告：供需紧平衡持续演绎，盈利修复开启新篇章

石化能源及化工 | 7月化工出口数据分析：同比增速放缓，石化板块表现突出

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02PART正文
中选前瞻(1)：选情怎么看，议题有哪些一、中期选举的历史规律中选对执政党往往是一个考验，在国会的掌控力下降较为常见，保住一个院、不至于两院尽失，是更为切实的目标。1950年以来：① 两院席位变化：中选后，执政党在众议院席位平均下降24席，在参议院平均下降3席，但波动更大，近两次中选，执政党在参院席位均有所上升（与参院改选席位少有关）。② 两院控制权更替：中选前，执政党统一政府共12次，8次在中选后沦为分裂国会，守住两院难度大；但中选后完全失去参众两院，也仅有3次，保住至少一个院并不难。二、2026年中期选举的最新走势基准情形下：预期共和党失去众议院，国会陷入分裂。① 目前特朗普民调在历史上显著偏弱，包括总统满意度、国会满意度、经济状况均倒数。② 参议院，共和党仍有安全垫。目前共和党53:47席位优势较大，按历史平均输掉3席的水平计算，刚好保住。机构预计争议州为6个，民主党要拿下其中4个才能翻盘，难度较大。③ 众议院，大概率易主。前述提及，执政党保众议院本就困难，叠加特朗普低迷支持率，很难创造奇迹。目前，民调、博彩均看好民主党。三、本次中选的重要议题选民最关心的议题，不仅影响选情，也是观察后续两党政策走向的风向标。① 通胀与就业仍断层领先，传统经济部门对特朗普仍然关键，K型分化无法忽视。② 美伊冲突：选民不关心战争本身，但对油价上涨不满，中选前美伊矛盾仍有望解决（但不一定是特朗普妥协，也可能是伊朗无法维系）。③ AI被卷入政治博弈？越来越多的美国居民反对在本地建设数据中心，因其可能带来电价上升，宾州、德州等地已开始收紧数据中心建设。未来，AI导致的就业、安全等问题也将被政治利用。风险提示：美国通胀上行超预期，美国经济增长超预期，导致美联储货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌，商业银行破产危机，以及新兴市场出现货币和债务危机。美国经济衰退超预期，导致金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松。欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难。全球地缘风险加剧，中美关系恶化超预期，大宗商品、运输出现不可控因素，逆全球化程度进一步加深，供应链持续被破坏，相关资源争夺恶化。
南向通框架——债市基础框架系列南向通是境内投资者经由内地与中国香港基础设施互联互通机制投资中国香港债券市场的专属通道，2021年9月上线以来，投资者从41家银行类机构扩展至券商、基金、保险、理财四类非银，做市商由13家扩至22家，年度额度由5000亿元提升至8000亿元。交易机制方面，南向通采用请求报价（RFQ）交易机制与名义持有人托管制度，资金通过CIPS闭环管理、原路回流。可投标方面，南向通覆盖港币债、离岸人民币债、G3债三大类，其中离岸人民币债（点心债）与中资美元债是境内机构配置重点。点心债凭借人民币计价享有显著成本优势，信用表现优于中资美元债；中资美元债票息弹性更高但违约风险集中于地产板块。风险分析：超预期违约事件；海外市场衰退风险；国内经济风险；数据整理的时效性；汇率风险。

国际原油价格涨势延续，全球冬季能源安全风险提升国际原油价格涨势延续。美伊60天谅解备忘录8月17日期满，美方暂不寻求延长，双方未开启新一轮谈判，伊朗称正与阿曼讨论海峡新通行路线但商业通航仍受限。本周WTI原油期货结算价从81.25美元涨至85.83美元，涨幅5.64%，周度均价83.78美元；截至17日24小时内仅3艘商船通过霍尔木兹海峡。阿联酋调整现货运营策略，6月、7月原油占中东出口亚洲总量比例分别升至32%和27%，高于上年约20%的均值，远期产能规划至2027年达520万桶/日。市场持续观望中东地缘局势及航道恢复进度，部分机构已调整2026年全球原油需求预期，供应端不确定性仍高。全球冬季能源安全风险提升。美伊就霍尔木兹海峡管理问题僵持不下，美伊双方短期均无让步，仅靠阿曼、卡塔尔间接传话。海峡八成以上中东LNG运力停滞，卡塔尔复产时间表一再推迟，不可抗力延续；截至8月15日欧盟储气库水平约61%为17年来最低，德国不到50%，按当前注气速率47天后仅达72.2%，难以达成75%的冬季储气目标。欧盟对俄LNG制裁2027年1月生效，供应进一步紧缩，亚洲买家正从阿曼、美国、尼日利亚等国采购替代气源。LNG供给扰动由远期预期转为现实风险，冬季欧亚同时抢购将推升现货采购成本，全球冬季能源安全风险抬升。风险提示：俄乌冲突持续升级下的全球贸易风险；全球宏观经济复苏不及预期；物流价格受政策监管变化；燃油成本大幅度上涨。

钢铁周观点：总量承压下结构优化提速，新质生产力成核心支撑7月宏观经济数据描绘出一幅总量趋缓与结构优化并存的复杂图景，7月规模以上工业增加值同比增长4.5%，增速较上月放缓0.8个百分点，1-7月累计增长5.3%；同期社会消费品零售总额同比增长0.6%，较上月回落0.4个百分点，1-7月累计仅增长1.2%；1-7月全国固定资产投资同比下降6.7%，降幅较前六个月扩大1pct，三大支柱数据同步走弱，折射出内需疲弱与极端天气扰动下的经济承压现实。然而在总量放缓的表象之下，新动能的引领作用愈发凸显，1-7月装备制造业增加值同比增长9.7%，高技术制造业增长13.8%，分别快于全部规上工业4.4和8.5个百分点，3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产品产量同比分别增长52.3%、40.2%、28.5%，前七个月以高技术产业为代表的工业新动能对规上工业增长的贡献已达到五成，标志着产业结构升级正进入质变阶段。需求侧则呈现明显的K型分化，服务零售额1-7月增长5.0%，明显快于商品零售额1.1%的增速，通讯器材类、化妆品类等升级类商品零售额分别增长15.1%、6.3%，而汽车零售额7月同比下降17.0%，成为商品消费的主要拖累；固定资产投资内部同样冷暖不均，高技术产业投资同比增长5.0%，信息服务业、航空航天器及设备制造业、电子及通信设备制造业投资分别增长19.2%、12.3%、7.1%，知识产权产品投资更大幅增长9.1%，与之相对的是房地产开发投资同比下降19.2%，7月当月降幅更深达27.4%，楼市持续调整仍是投资端最大的下拉力量。外需则继续扮演关键支撑角色，1-7月货物进出口总额同比增长17.3%，其中出口增长14.0%，7月规上工业企业出口交货值同比增长10.4%，保持两位数高增，部分对冲了内需下滑的负面影响。展望未来，7月30日中央政治局会议已明确要求加大逆周期调节力度，国务院常务会议进一步强调及时谋划出台务实管用的增量政策，在财政政策加快支出节奏、货币政策适时降准降息的预期下，三季度消费与投资动能有望边际增强，以高技术制造业和新质生产力为代表的结构性亮点将持续释放。普钢投资建议：由于普钢产品多用于建筑行业，而当前地产复苏时间尚不明朗，在资产配置时可以优先考虑高股息、高分红以及各个下游领域中的龙头企业。特钢新材料投资建议：特钢属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例仍与日本、欧美等发达国家相差较大，伴随着高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，企业估值有望提高。风险提示：钢铁行业未来深陷结构性困局，核心风险源于需求侧与产业逻辑的深层错位。传统建筑用钢需求随城镇化放缓而趋势性退坡，新兴产业增长尚不足以填补缺口，导致供需关系持续承压。全球贸易保护主义抬头，针对钢铁的关税壁垒与技术性贸易措施日益严苛，出口环境充满不确定性。政策端环保约束不断升级，低碳转型从可选动作变为生存刚需，对企业技术路线选择与资金储备构成长期考验。此外，原料价格波动与行业内部同质化竞争交织，进一步削弱盈利韧性，缺乏核心竞争力的企业将在洗牌中面临出清，行业整体步入低利润、高风险的深度调整期。

基础设施投资进一步放缓，政策关注稳投资扩内需1-7月全国固定资产投资同比下降6.7%，降幅较1-6月扩大1.0个百分点，其中基础设施投资同比下降3.6%，降幅较1-6月扩大1.2个百分点，道路运输业、水利管理业投资分别下降7.5%、11.0%，受外部与国内多重因素影响，基建投资进一步放缓。财政金融政策稳投资扩内需信号密集释放：国务院第十二次全体会议提出充分发挥存量政策效能、及时谋划出台务实管用的增量政策；国家发改委召开"两重"建设工作推进会，督促各地有力有效加快重大项目建设；财政部副部长廖岷在国新办表示下半年将及时谋划出台务实管用的增量政策，推动存量政策加快落地见效，下半年预计将有超过2万亿新增专项债和超长期特别国债待发行使用。随着各项存量政策和增量政策落地实施，行业景气度有望抬升。风险提示：施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响。房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。新能源业务拓展可能不及预期。

隔膜深度报告：供需紧平衡持续演绎，盈利修复开启新篇章当前市场受5月隔膜企业陆续公告扩产规划的影响，对隔膜供需趋势比较悲观，但根据我们的测算，首先今年下半年依然供需紧张，预计2026Q3-Q4行业湿法隔膜产能利用率将提升至88%、98%，其次往明年展望，预计2027年全球湿法隔膜成品有效产能（基膜口径）584.4亿平，同比+23%，行业产能利用率将从85%提升至89%-94%，继续维持紧平衡状态，属于锂电中游材料中供需相对较好的环节，值得关注。需求端，湿法隔膜渗透率持续提升，将具备超额增速。湿法隔膜受益于孔径大小、厚度均匀性、孔径均匀性、拉伸强度和抗穿刺强度等方面有优势，更适合生产高性能电池。2023年以来，随着动力电池对能量密度和快充的需求，以及储能对大电芯和长循环的需求，湿法隔膜占比逐步上升，2025年湿法隔膜占比达到82.6%，预计2026年将超过85%。渗透率提升之下，湿法隔膜在锂电需求高增基础上增速进一步放大，中性预计2026-27年全球锂电池需求3153/4042GWh，同比+34%/28%，对应全球湿法隔膜需求411/547亿平，同比+43%/33%，高于锂电行业增速。供给端，预计2026-27年湿法隔膜将维持紧平衡态势。隔膜当前新进入者较少，扩产的主力依然集中在行业老玩家，其中：①一线企业扩产态度相对克制，包括恩捷基本按行业需求增速来扩，核心是保持份额稳定，以及星源国内不再扩产，仅海外工厂小幅扩产；②二线企业基于对份额的诉求，扩产态度更加积极，但并不盲目，有自己的扩产节奏。随着2026Q3锂电进入旺季，国内湿法隔膜产能都将处于满产状态，我们预计2026Q3-Q4行业湿法隔膜产能利用率达到88%、98%，阶段性的供需失衡将继续带来涨价机会。往2027年展望，我们预计2027年全球湿法隔膜成品有效产能（基膜口径）597.9亿平，同比+23%，行业产能利用率将从85%提升至89%-94%，维持紧平衡状态。技术端，隔膜向薄化发展，宁德时代率先批量应用5um隔膜，有望倒逼行业加速完成升级迭代。更低的基膜厚度意味着更高的能量密度、更低的内阻、更优秀的快充性能、更高的续航效率等优势。我们预计2026年5um隔膜需求63亿平，同比翻倍，供给端预计5um产能60-70亿平，供需紧张。当前5um隔膜具备0.4-0.5元/平的溢价，产品结构的优化也是提升盈利能力的关键因素。风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动超预期；相关公司重点项目推进不及预期。

7月化工出口数据分析：同比增速放缓，石化板块表现突出7月化工品出口同比增速放缓：化工品7月出口金额2664亿元，同比+8.4%，环比-11.9%；1-7月累计出口金额18709亿元，同比+13.0%。分章节看，塑料及其制品出口978亿元，同比+14.9%，有机化学品出口583亿元，同比+18.1%，两者合计贡献当月约105%出口增量（化肥板块出口下滑影响）。分国家/地区看，对韩国出口化工品同比+28.9%，对俄罗斯出口+26.9%，对日本出口+23.1%，三者出口增速居前。石化板块维持大幅放量，甲醇（+1042.7%）、合成氨（+783.2%）、双酚A（+557.3%）单月出口量同比增幅居前。结合出口占比和累计出口增速，值得关注的品种有：PBAT（出口占比60.0%，1-7月出口累计同比+54.1%，下同）、MMA（23.1%、+52.9%）、顺酐（22.3%、+39.2%）、MTBE（62.3%、+100.0%）和三氯蔗糖（93.8%、+40.2%）。风险提示：贸易摩擦加剧；海外供给修复超预期；地缘政治扰动；汇率大幅波动。

报告来源

证券研究报告名称：《中选前瞻(1)：选情怎么看，议题有哪些》

对外发布时间：2026年8月27日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

钱伟 SAC编号：S1440521110002

证券研究报告名称：《南向通框架——债市基础框架系列》

对外发布时间：2026年8月26日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

曾羽 SAC 编号:S1440512070011

尚晓岑 SAC 编号:S1440523100003

证券研究报告名称：《国际原油价格涨势延续，全球冬季能源安全风险提升》

对外发布时间：2026年8月26日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

韩军 SAC 编号:S1440519110001

SFC 编号:BRP908

梁骁 SAC 编号:S1440524050005

宗枫 SAC 编号:S1440525120004

证券研究报告名称：《钢铁周观点：总量承压下结构优化提速，新质生产力成核心支撑》

对外发布时间：2026年8月23日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

王介超 SAC 编号:S1440521110005

王晓芳 SAC 编号:S1440520090002

汪明宇 SAC 编号:S1440524010004

证券研究报告名称：《建筑行业周报（8.15-8.21）：基础设施投资进一步放缓，政策关注稳投资扩内需》

对外发布时间：2026年8月22日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

竺劲 SAC 编号:S1440519120002

SFC 编号:BPU491

曹恒宇 SAC 编号:S1440524080006

证券研究报告名称：《隔膜深度报告：供需紧平衡持续演绎，盈利修复开启新篇章》

对外发布时间：2026年8月21日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

许琳 SAC 编号：S1440522110001

朱玥 SAC 编号：S1440521100008

证券研究报告名称：《7月化工出口数据分析：同比增速放缓，石化板块表现突出》

对外发布时间：2026年8月22日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

杨晖 SAC编号：S1440525120006

03PART大家看（超链接）刘成：投研、投资、投行、投顾“四投联动”赋能未来产业发展中信建投：看好缺电产业链投资前景中信建投：再探鱼子酱历史和海外需求·定价权的重塑和转移中信建投研究 Skill & MCP 智能投研服务正式上线中信建投：全球高压电力设备加剧紧张，中国公司受益周期有望进一步拉长中信建投：隔膜深度报告·供需紧平衡持续演绎，盈利修复开启新篇章中信建投：肿瘤mRNA疫苗开创肿瘤治疗新范式，国内企业加速追赶中信建投：半导体设备产业链投资机遇中信建投：新鲜零食小山姆，门店爆发蕴新机中信建投：美日债熊的本质邀请函 | 中信建投高端制造、医药、AI产业链上市公司秋季交流会中信建投：算存光共驱，封测产业价值重估中信建投：矿区无人驾驶·封闭场景自动驾驶最优商业化赛道风云际会志洁行芳 | 中信建投证券各研究团队成员最新介绍

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