观点精粹 | 策马中程，守正出奇——2026华创研究所秋季策略会

拐点的交织。关注四个变化。一是盈利，盈利的领先指标来看，企业居民存款增速差回升至近几年偏高位置，若后续转为下行，或意味着3个季度之后的盈利开始走弱。二是估值，从估值的同步指标，新增居民存款与新增M2之比来看，降至偏低位置，若后续转为上行，估值或承压。三是政策，从社零、制造业投资、出口的合计增速来看，尚未转负，政策难有大拐点，但单季度经济增速低于目标，存量政策加快执行与增量政策的适度加码可以期待。四是股债，从波动率来看，股市下行波动率明显上行，债市下行波动率偏低，股债天平从股强债弱或将转为股债均落入中性位置。

风险提示：海外金融市场波动加大。

详情请查看报告《预期开始波动——2026年7月金融数据点评》、《转型仍是基础前提——7月政治局会议精神学习》、《显性的转型——十大指标看“新旧”交接》、《中国股票配置价值已打开》

基本面偏弱仍对债市构成支撑，短期内预计10年期国债继续在1.65%-1.70%区间盘整，30-10y期限利差在45-50bp，行情演绎以利差压缩为主。9-10月，首先观察货币宽松政策是否有发力的紧迫性；其次观察政府债券供给放量带来的资负条件变化。若政策发力进度始终偏慢、数据疲软，市场或继续交易宽松预期，需要关注接近年末的止盈行情；若政策节奏加速，债券供给放量，则可能出现小幅调整后的再配置行情。另外，目前债市收益率接近前低，央行态度亦是决定后市走势较为关键的变量。

风险提示：供给放量带来资金扰动加剧

详情请查看报告《8月进入政策与效果的观察期——债券月度策略思考》

短中期：流动性风险缓释，反弹有望延续，回调或是窗口

微观筹码风险释放明显，美联储加息预期降温，内外流动性由逆风转向改善。

长期｜牛市延续动力或转向27年盈利接力

通胀链看货币宽松可能及PPI向CPI传导，需求端看内需增长政策力度与落地时点。

配置建议：年底维持【AI+资源品】主线；27年再平衡，增长强度决定内需消费与高股息胜负手。

风险提示：美元债务/通胀/内需增长。

详情请查看报告《牛市未央，守正出奇 ——2026年秋季展望》、《反攻如期而至——策略周聚焦》

当前随着市场风险偏好有所回落，在市场风格再平衡的背景下资金逐步向低估值板块切换，金融板块基本面向好、股息率稳定、资金持仓少，同时也是大盘权重板块，后续有望迎来配置资金回流。近期在中报业绩催化下，板块盈利能力有望得到验证，进一步对板块股价构成有利催化。同时随着保险资产负债管理办法落地，下半年险资对于高股息的资产重视度或提升，建议加大对金融板块的重视。

风险提示：经济下行压力加大，利率持续下行，市场交投活跃度下降

详情请查看报告《红利资产月报：信贷降速不改韧性，资金切换重估银行》、《保险行业周报（20260817-20260821）：资负管理新规落地，非车险报行合一再强化》

在美国企业和美国政府协调一致, 大幅增加资本开支以后, 美国经济不再单纯是一个发达经济体, 而是集发达经济体的家庭消费, 新兴市场经济体的企业投资于一身的复杂经济体. 尽管家庭消费仍然是美国经济增长的基础, 但是其边际经济增长动能逐步朝着企业投资转移, 这将削弱美国经济对于实际利率的敏感度.

风险提示：美国通胀超预期上行，新兴市场出现系统性金融风险，美联储独立性被削弱

详情请查看报告《凯文·沃什、人工智能（AI）与避险资产的潜在关联是什么》

底部信号逐步明朗，宜长线播种、短期把握季度右侧改善机会。Q2板块筹码加速出清，当前底部信号渐明，机会选择看：第一，建议从1-2年维度去“播种”一批基本面实际已走出冬天，但股价仍正经历严寒的优质蓝筹白马股；第二，从季度改善的视角去选择右侧机会，中报、三季报季度表现环比改善的标的值得重点把握。

风险提示：宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、成本上涨压制短期盈利等。

详情请查看报告《食品饮料行业周报（20260817-20260823）：高蛋白产业升级，关注两条替代路径》

AI for Science（AI4S）产业催化持续升温，应用场景已贯通靶点发现、分子设计、工艺开发、临床预测等医药研发全链条，持续拓展产业边界与想象空间，显著提振市场对医药板块的整体风险偏好与资金关注度。叠加当前中报业绩密集验证窗口，上游原料药、设备耗材及 CXO 板块业绩确定性强、兑现度高，同时板块估值处于历史合理区间，整体配置性价比凸显。

中长期维度看，国内创新药产业升级的核心趋势并未逆转，创新出海提速、新分子类型迭代、企业商业化能力进阶三大主线，将持续驱动行业长期成长。

风险提示：1、集采力度超预期；2、创新药谈判降价幅度超预期；3、医院门诊量恢复低于预期；4、AI模型性能及药物研发效率提升不及预期；5、AI研发候选药物临床试验进度或结果不及预期；6、药企研发投入、合作授权及商业化落地不及预期；7、医疗数据合规、知识产权及AI药物监管政策趋严风险。

详情请查看报告《华创医药投资观点&研究专题周周谈 · 第187期：全球AI制药四类企业布局，产业生态加速成形》

基本面边际改善，关注资金面底部及个股阿尔法机遇。26Q2基金家电仓位环比进一步走低，Q3开始因为内需基数下降、汇率压力缓解基本面边际弱改善，若原材料价格走低，板块有望迎来强修复。

建议关注个股基本面强劲标的，白电龙头股息率稳定提升，资金面端受益保险等长线资金增持，估值中枢提升；出口链部分标的海外收入保持高景气，下半年业绩增速有望环比提升，建议重点关注收入增长具备确定性，盈利端受关税、汇率、成本压制的低估值标的。

风险提示：原材料价格大幅上涨，竞争恶化

详情请查看报告《家电行业2026Q2基金重仓分析：主动偏股基金重仓家电比例下降，资金面有望触底》

美护：板块当前基金持仓处历史低位附近，估值具修复基础，但应坚持 “业绩确定性为王”，半年报落地后利空出尽，博弈下半年低基数+双11行情+估值切换，预计板块有反弹行情。

黄金珠宝：几乎没有品牌能完全摆脱金价的波动因素，加盟商&消费者观望情绪较明显。黄金珠宝板块行情跟随金价波动，如果金价企稳并略回升，动销有望触底扭转，板块或有修复性行情。

跨境电商：内需疲软但出口数据普遍增长稳健，叠加新股shein上市带动研究热情，跨境电商板块关注度明显提升。建议关注出海系列标的，包括①品牌型公司如赛维、致欧、安克等；②出海交运产业链；③平台型公司如拼多多等。

风险提示：争格局加剧、消费力不及预期等

详情请查看报告《零售美护一季报复盘：从悲观中寻找逆势新号》

酒旅行业经营走正企稳，并即将迎来中秋国庆长假和秋假，有望实现酒旅出行脉冲式景气；餐饮板块亦走出去年外卖补贴高基数的影响。而板块Q2以来深度回调，估值已处于历史低位，看好在景气修复和潜在政策催化下实现股价回升。

风险提示：景气表现不及预期，公司拓店不及预期

详情请查看报告《暑期出行7月下旬边际改善，8月展望趋于积极》

把握出海和涨价两条主线。1）涨价：关注产能转移、格局改善和供给缺口带来的板块性涨价机会，纺织制造（新澳股份、百隆东方等）、造纸包装（玖龙纸业、奥瑞金等）、石油产业链（英科再生、共创草坪等）。2）出海：海外市场销量有支撑，价格维度相对坚挺，关注产品周期向上的浙江正特、共创草坪、隆鑫通用、乐舒适等。

关注科技转型的轻工标的。1）液冷：重点跟踪订单放量节奏快的tier2环节标的，以及积极转型液冷的裕同科技、飞亚达等。2）电解电容器纸：AI算力驱动高压电解电容器纸需求上行，关注仙鹤股份等

关注现金流稳健、资本开支进入下行周期、分红能力及意愿持续提升的高股息资产。标的上，关注罗莱生活、永新股份、水星家纺等。

风险提示：行业竞争加剧、原材料成本波动、客户进展不及预期。

详情请查看报告《裕同科技：裕见新枝，同向繁茂》、《隆鑫通用：驰光逐影，势越长空》、《浙江正特：正合奇胜，一篷星光》、《水星家纺：一品撑星夜，百品卧星河》、《乐舒适：洁云覆热土，舒帆启新航》、《印尼调研见闻录:踏访万岛之国，求索出海通途》

生猪养殖：当下行业的供求关系与成本方差仍将支持基础产能的持续去化进程，随着亏损面和亏损程度的持续累积，周期反转的确定性不断增强，而且去化持续时间越长，对明年的猪价展望会越乐观，越往后越接近右侧的拐点，板块的胜率也会越来越高。

动物保健：随着下游养殖逐步进入景气周期，动保板块β也将进入上行区间。重点关注具备细分赛道红利、良好产业链地位与议价权的高成长个股，以及积极扩展创新业务、打开增长天花板的优质龙头。

宠物食品：行业整体景气度仍向上，行业进入高质量发展阶段。从格局来看，头部集中度提升趋势不改，部分梯队出现品牌出清机会。头部企业有望凭借自身出色的供应链优势与研发能力，在该阶段拿到更多筹码，为其长期收入增长与利润率提升提供扎实基础。

农产品：本次厄尔尼诺或为史上最强，关注重点农产品投资机会。棕榈油、橡胶主要产地和出口国均集中在东南亚地区，受本次厄尔尼诺影响最为严重；且此二品种主产区均存在树龄老化的问题，预计受影响程度和时间都会超过以往厄尔尼诺年份。此外关注白糖、棉花、天然合成色素、鱼油等价格受益品种。

风险提示：价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价，产品质量安全问题，新品研发不及预期，品牌和渠道建设不及预期，海外贸易政策波动风险，汇率大幅波动风险，海外产能释放不及预期风险等。

详情请查看报告《中宠股份(002891)2025年报&2026年一季报点评:自主品牌高速成长，综合能力不断提升》、《源飞宠物(001222)2025年报&2026年一季报点评:代工业务稳健增长，自主品牌打磨品牌心智、行且致远》、《农产品系列报告一:厄尔尼诺再临:农产品供给侧扰动与价格重估》、《农业2026年度投资策略：“蓄”势待发，“宠”整旗鼓》、《生猪行业6月跟踪报告：6月上市猪企出栏延续缩量，降重持续进行》、《动保行业6月跟踪报告：上半年主流猪用疫苗批签发均同比下降，6月兽药原料药价格继续弱势运行》、《瑞普生物（300119）2025年报及2026年一季报点评：畜禽传统主业韧性十足，宠物、生物制造新赛道前景可期》

交通运输：适度均衡：低估绩优+稳健红利+新兴成长

1、低估绩优：继续看好业绩高增的航运+快递

1）航运：能源“安全焦虑”+格局优化，或驱动三年油运大周期来临；厄尔尼诺或强化干散货上行趋势。同时继续看好受益于新能源汽车出海、海风出口等多产业逻辑推动的特种船龙头。

2）快递：提质挺价优先，龙头份额提升，估值处于历史底部。

2、新兴产业：继续看好泛AI对物流需求的新驱动

1）看好半导体物流从“高价值货运”迈向“全链路保障”，掘金景气“芯”产业。

2）看好“AI风起，空运潮生”，全球AI投资升温，驱动航空货运需求扩容下的投资机会。

3、稳健红利：优选公港铁头部标的。

尤其我们强调港口战略价值投资时代来临，预计跑赢交运红利资产。

风险提示：地缘政治冲突风险、行业竞争加剧、市场需求不及预期。

详情请查看报告《交通运输行业周报：继续强调适度均衡：稳健红利+低估绩优+新兴成长》

1、炼化：全球炼油进入景气周期，供给端资本开支长期不足、欧洲炼厂加速出清，国内民营大炼化全球竞争力凸显。

2、钾肥：全球供需偏紧，俄钾和白俄钾Q3联合减产，秋肥旺季叠加东南亚需求释放，下半年价格有望上涨。

3、高股息三桶油：霍尔木兹峡地缘风险扰动供给，油价中枢上移，上游央企盈利确定+高分红兼具防御弹性。

4、新材料：1）存储链：关注存储高景气及两长扩产带来的特气、前驱体、先进封装材料需求；2）国产算力：关注AI芯片、先进封装、国产供应链带来的材料增量；3）海外算力：关注北美AI服务器、交换机、光模块带来的高速PCB及光通信材料需求。

风险提示：原油价格大幅波动、需求复苏不及预期、化工品价格大幅波动、安全环保问题等。

详情请查看报告《基础化工行业周报（20260810-20260816）：民营大炼化拐点渐显，国产先进封装材料乘势崛起》

我们认为伴随加息预期弱化下宏观预期改善，有色金属配置价值增强。其中黄金上行动能较强，估值仍将持续修复，中长期配置价值凸显：受ETF资金进入净流入状态，投资需求逐步回升，中长期看央行购金形成托底，美债压力强化美元信用风险，黄金中长期配置价值凸显；铜受关税虹吸重塑全球贸易流，刚果金铜矿禁令下短期供给扰动增加，铜矿战略价值重估，铜价有望强势运行；铝库存低位逻辑逐步回归，静待需求旺季表现。

风险提示：全球宏观的不确定性；加息预期升温；需求增速不及预期

详情请查看报告《有色金属行业周报（20260817-20260821）：美债压力持续发酵，黄金配置价值凸显》

1、红利资产：水电核心资产股息率已步入具备性价比的区间，防御属性与逆周期配置价值将进一步凸显，配置窗口有望打开；火电“十五五”时期或迎容量电价改革，盈利稳定性改善或助力红利属性重塑。

2、电算融合：产业趋势+政策驱动推动电算融合超预期发展。一方面，AI发展超预期带动电力需求扩张，为新能源发展带来全新增长极，有望缓解当下的量价困境。另一方面，电算融合及绿电直联相关的国家政策不断出台，为后续行业发展提供了坚实的政策支撑。

风险提示：政策推进不及预期，数据中心建设不及预期、绿电下游需求波动、宏观经济复苏不及预期。

详情请查看报告《电力+算力：开启电算融合新周期——“电力+”系列研究（一）》、《【华创证券红利资产研究中心】从进攻到平衡：红利成为低波压舱石——多行业联合红利资产7月报》

AI算力需求依旧强劲，产业链业绩高速成长，PCB板块受益最为显著，AI服务器、高速交换机及光模块用高阶PCB加速放量，高端产能进入集中扩张与释放周期；海外云厂26H1资本开支延续乐观，台积电全年资本开支指引上修、英伟达数据中心收入高增，新一代GPU平台（Vera Rubin等）迭代节奏不改行业向上的大趋势。半导体IC设计在存储周期上行与AI/端侧需求拉动下盈利能力持续改善，云侧AI ASIC及相关IP订单强劲，量价齐升逻辑清晰。

半导体设备板块自主可控诉求持续、国产替代需求加速，晶圆厂积极配合国产设备验证，刻蚀、薄膜、涂胶显影、清洗及量检测等环节国产化率提升空间广阔。全球晶圆代工市场在AI主导下复苏，稼动率稳步回升、先进工艺景气度更强，但本轮复苏仍以结构性为主、消费类需求尚未全面回暖；下半年随电子旺季来临，晶圆厂稼动率有望进一步抬升。

消费电子方面，苹果有望在AI浪潮下开启端侧创新新一轮周期，AI换机与新品放量有望带动果链业绩修复，果链之外，24H2以来智能手机、AIPC、折叠屏及端侧AI终端新机密集迭代，带动零部件量价齐升。整体上，继续看好消费电子创新/需求复苏、自主可控及AI驱动受益的产业链主线。

风险提示：AI技术发展不及预期、云厂资本开支不及预期、消费电子终端需求下滑、中美贸易摩擦加剧。

详情请查看报告《电子行业深度研究报告：玻璃基板迈入产业验证窗口，国产玻璃基加工、设备材料企业有望迎来新一轮产业机遇》、《电子玻纤布行业深度研究报告：算力基石催化高端需求，供需错配开启上行周期》、《电子行业2026年度投资策略：人工智能引领科技革命，算力需求爆发催化产业升级》

全面看多我国AI核心资产。国产算力：供给端，海外持续收紧智算出口，国产芯片日益成为训推核心，寒武纪、海光等业绩持续高增；需求端：DeepSeek等国产大模型需求爆发，推理算力需求持续攀升，互联网大厂采购预算激增。

同时，华为提出“韬”定律，国产光刻等设备不断突破，整个半导体产业处于高景气生命周期。模型与软件：智谱、Minimax登陆香港，海内外大模型公司ARR数据持续大斜率增长，模型成为AI核心增长引擎；此外，以PLTR、深信服为代表企业服务，业绩与人效均实现加速，Agent/FDE 成为AI在B端落地核心叙事。

风险提示：技术进展不及预期；模型落地不及预期；商业落地不及预期

详情请查看报告《DeepSeek Harness开源，补齐Agent执行层》

26Q3传媒互联网板块的核心矛盾由AI主题扩散转向商业化兑现与现金流检验。模型调用需求持续高增，算力约束下国产厂商由低价竞争转向提价，开源部署分成及企业级收入有望成为新增量；竞争维度从模型性能延伸至Harness、Agent、多模态、开发者生态与场景交付。

海外CSP云收入加速进一步验证AI需求，国内互联网大厂仍在资本开支快速提升期，短期对利润和自由现金流有一定压制，后续重点观察云收入、利润率、MaaS收入及资本开支回报率。配置上优先关注拥有算力基础设施、经营现金流创造能力强大的平台、及收入或盈利已开始兑现的Agent或AI应用。

游戏板块景气度延续上行，长青产品稳健、小游戏及客户端保持快速增长，出海由SLG向休闲、多端扩散，叠加26-27年重点新品可见度逐步提升，板块具备业绩释放与估值修复基础；AI对研发降本已较明确，长期增量则取决于其能否进入核心玩法。营销板块具备目标清晰、高频决策和闭环归因等特点，有望率先跑通Agent模式，关注程序化投放、营销Agent、对话式广告等新方向。IP及影视仍以结构性机会为主，关注具有IP优势及出海能力的公司。整体建议沿“云与平台入口—商业化Agent及应用—游戏产品周期—高股息防守”四条主线均衡配置。

风险提示：AI模型能力或商业化兑现不及预期，资本开支回报及云需求不及预期，宏观消费恢复偏弱，游戏新品流水不及预期，内容及平台监管趋严，市场竞争加剧，模型公司融资、解禁及估值波动。

详情请查看报告《宏观压力及AI投入挑战企业现金流，关注资本开支回报与应用兑现》、《国产模型提价趋势明显，海外新云业绩强劲验证AI需求高增》、《开源模型或迎新盈利模式，关注港股财报季》、《CSP云收入加速验证AI需求，关注资本开支回报与应用兑现》。

AI算力资本开支持续超预期，光互联已成为算力扩张的核心瓶颈，板块正处于"800G放量、1.6T加速导入、CPO初步规模化落地"的技术迭代叠加期，业绩能见度居科技制造前列。

1）光模块和上游：800G/ 1.6T快速放量，2.4T批量在即，scale up上光有望打开新空间，头部企业研发能力强，物料齐套与客户绑定优势，预计业绩确定性领先，持续看好头部光模块公司以及上游光芯片、电芯片、MPO等配套环节。

2）光纤光缆：AI数据中心拉动光纤需求，供给扩充周期久、难度大，供需缺口有望延续至27年后，价格有望进一步提升，利好具备光棒自产的头部企业。

风险提示：AI发展不及预期；竞争格局加剧；中美贸易摩擦加剧等。

详情请查看报告《长飞光纤（601869）深度研究报告：光纤光缆龙头，AI驱动公司成长及价值重估》、《天孚通信（300394）2026年中报点评：物料短缺和汇兑影响业绩，毛利率持续上行》、《蘅东光（920045）深度研究报告：全球光无源器件领军者，积极卡位CPO》

电力设备与新能源：2026年下半年建议围绕“AI用电增量+新型电力系统”布局，重点关注电网和储能。海外电网更新、数据中心扩建及新能源并网需求，有望支撑变压器等电力设备出口；国内特高压、主网及配网建设提供基本盘，同时关注AIDC高压直流供电、SST等技术的验证进展。储能方面，海外大储、户储需求与国内独立储能商业模式改善，有望带动行业景气延续，重点考察订单质量及盈利兑现。风电关注海风项目交付，核电关注核准与设备订单；光伏仍处供给出清阶段，等待价格和盈利企稳信号。

风险提示：电力及储能需求不及预期；国内外项目进度滞后；储能盈利机制完善不及预期；行业竞争加剧；新技术验证不及预期；原材料价格波动及海外贸易政策风险。

详情请查看报告《电力设备及新能源行业周报（20260817-20260823）：F4合作型高端燃机首次出口海外，阿里云海外韩国第三座数据中心上线》、《电力设备及新能源行业周报（20260810-20260816）：具身智能产业化持续提速，电力设备景气度持续提升》、《聚焦汽车出海、光模块卡位、AIDC柴发——多行业联合中游制造8月报》

均衡配置，左手AI，右手通用及工程机械。AI看好钻针、AIDC、人形机器人：算力基建驱动高阶PCB需求爆发，钻针产能紧缺推动量价齐升，AI最优质赛道；海外缺电常态化致备电需求激增，燃机与柴发机组交付缺口巨大；人形机器人处于量产前夕，供应链面临“去伪存真”的缩圈过程，看好核心部件、视觉感知。  通用与工程机械：工控及机床迎来国产全面替代与价格拐点；工程机械呈现“国内温和复苏+海外加速向上”的内外共振形态。

风险提示：AI景气度不及预期；国内经济增长不及预期。

详情请查看报告《关注人形机器人和AIDC发电》、《关注AIDC、 人形机器人和液冷》、《关注人形机器人、工程机械与AI设备、耗材》

汽车板块仍处于磨底阶段：内需弱、出口强、板块仍在主动去库阶段。1）内需：基数效应影响下，预计三四季度降幅逐渐收窄，但右侧拐点须等待零售恢复。2）原材料：预计明年电池价格有回落、芯片成本压力延续。3）出口：7月数据环比微增，全年上修至1013万辆/+70%。当前板块内机会特征主要为“低估值、非乘用车、偏个股”，如重卡、AI液冷/缺电等。

风险提示：宏观经济不及预期、汽车销量不及预期、新车上市情况不及预期、原材料价格波动等。

详情请查看报告《汽车行业周报（20260817-20260823）：汽车板块仍在磨底过程，关注个股机会》

欢迎扫描二维码

获取华创研究

2026秋季策略集锦