证券研究报告

公司研究

公司点评报告

[Table\_StockAndRan源飞宠物(001222)

投资评级

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[Table姜文镪 uthor] 新消费行业首席分析师

执业编号：S1500524120004

邮 箱：

jiangwenqiang@cindasc.com

骆峥 轻工行业联席首席分析师

执业编号：S1500525020001

邮 箱：

luozheng1@cindasc.com

源飞宠物：与潮玩品牌黑玩达成战略合作，主业表现良好

源飞宠物：代工业务表现靓丽，自主品 牌快速扩张

源飞宠物：自主品牌快速起量，海外产 能扩张

源飞宠物：代工业务表现稳健，自主品牌策略 调整

2026 年 08 月 28 日

^[Table\_S 事件：源飞宠物^ummary]发布 2026 年半年度报告。26H1 公司实现收入 9.11 亿元（同比+15.1%），归母净利润 0.40 亿元（同比-46.2%），扣非归母净利润 0.40亿元（同比-45.1%）；26Q2 公司实现收入 4.62 亿元（同比+1.0%），归母净利润0.17亿元（同比-64.7%），扣非归母净利润0.17 亿元（同比+64.0%）。公司26H1产生汇兑损失0.12 亿元，而25H1 为汇兑收益 0.04亿元，对公司利润表现造成一定拖累。

境外市场增长稳健，海外产能扩张支撑代工业务发展。26H1 公司境外市场实现收入 7.33 亿元（同比+18.2%），实现毛利率 21.6%（同比-1.8pct）。公司通过 OEM/ODM 模式深度绑定国际连锁零售商（如 Petco、Walmart），依托欧美成熟市场稳定需求实现稳健增长。分产品看，26H1 公司宠物零食宠物牵引用具/宠物主粮/宠物玩具产品分别实现营收 5.5/1.7/0.8/0.5 亿元，分别同比+32.6%/-13.2%/+8.2%/+1.7%。产能方面，公司在柬埔寨、孟加拉均设有现代化工厂，配备宠物零食、宠物牵引用具和宠物玩具等多条生产线，主要承接来自于欧美、日本等国家客户订单，产线扩张加速推进，公司预计于 26 年下半年实现柬埔寨新产能的逐步投产，其余各生产基地产能升级项目均有序推进，我们看好公司海外代工业务在此支撑下持续发展。

自主品牌策略转向高质量发展，自建销售渠道提升影响力。26H1公司境内市场实现营收1.79 亿元（同比+3.8%），实现毛利率20.8%（同比+5.9pct）。公司国内自有品牌策略计划从“激进投放、快速拉升规模”阶段，逐步转向“修炼内功、稳健经营、品牌沉淀”阶段，更加注重强化产品力建设，优化投放效率，重视品牌理念输出和用户心智培养。我们认为该调整或影响国内业务短期增速，但从盈利能力提升情况看已有一定成效，未来有望推动自有品牌实现更加稳健、可持续的发展。

营销投入、汇兑损益等推升费用率水平，营运能力优化。 公司毛利率为21.4%（同比-0.1pct），期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为 6.3%/3.6%/1.1%，分别同比+2.1pct/+0.7pct/+1.9pct，销售费用率提高主要系拓展国内业务导致投入增加所致，财务费用率提高主要系汇率波动导致汇兑损失增加所致。26Q2 公司毛利率为 20.3%（同比-2.3pct），期间费用方面，公司销售/管理+研发/财务费用率分别为5.9%/5.3%/1.3%，分别同比-0.9pct/+0.6pct/+0.5pct。营运能力方面，公司 26H1 存货周转天数约87.1 天，同比减少约8.8天。现金流方面，公司26H1实现经营活动所得现金净额0.48亿元。

盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为 1.2/1.6/2.0 亿元，PE 分别为 23.1X/17.1X/13.7X。

风险因素：消费疲软、行业竞争加剧、关税政策风险、新品推广不及预期。

[资料来源_：Table\_R_iFindeport信达证券研发中心预测Closing] _; 股价为₂₀₂₆ 年 ₈ 月 ₂₇ 日收盘价

现金流量表

单位:百万元

[Table\_Introdu_{研究团队简介}

姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇 SCI+EI 论文，曾就职于国盛证券，带领团队获 2024 年新财富最佳分析师第四名、2023/2024年水晶球评选第四名、2024 年金麒麟最佳分析师第四名。

李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022 年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道。

骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，具备4年多消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2025年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖黄金珠宝、两轮车、跨境电商、宠物等赛道。

刘田田，对外经济贸易大学金融硕士 。2017-2018年 2 年买方经验，覆盖大消费行业研究，积累了买方研究思维。2019 年1月-2025 年11 月就职于东兴证券研究所，任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025 年12 月加入信达证券研究开发中心，任纺织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司。

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评级说明

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